1522 堤維西 10/28 收盤價：26.45 元0 (0.0%)

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堤維西（1522）是汽機車燈具與汽車零組件廠，核心是以 TYC 品牌供應全球的車燈產品與售後維修零件；它不只是製燈，也涵蓋從模具設計、光學／電子研發到製造、組裝與海外物流配送的一條龍服務。

主要可拆成兩條業務線：

• AM 售後維修市場：約占營收 60%

  • 主力是汽車碰撞後需要更換的頭燈、尾燈、霧燈等車燈。
  • 客戶主要是北美、歐洲等地的零件批發商、經銷商、維修通路與保險理賠體系。
  • 堤維西透過 CAPA 等認證及北美多處發貨倉，供應維修市場；此業務通常是集團較重要的獲利基礎。

• OE／OEM 原廠供應：約占營收 40%

  • 替汽車、卡車、巴士與機車品牌供應原廠配套燈具，也承接設計與製造服務。
  • 近年併入中國 OE 業務後，營收規模明顯放大，但中國原廠業務毛利率偏低，產品組合因此影響整體獲利表現。

除燈具外，集團也以「一站購足」方式銷售車鏡、冷卻風扇、鼓風機、水箱、冷凝器、空調壓縮機、玻璃升降機、空氣濾清器等汽車補修零件，讓經銷通路可以一次採購多種碰撞與維修件。

一句話理解：堤維西是以 AM 車燈為基本盤、同時擴張原廠車燈供應的全球汽車照明與售後零件供應商；北美 AM 出貨與中國 OE 的獲利改善，是理解其營運的兩個關鍵。

市場目前主要從 「AM車燈基本盤修復」＋「美國OE新廠」＋「中國新能源車照明整頓」 三條線看堤維西，三者對獲利的意義不同。

1. 核心題材仍是北美 AM 車燈

堤維西的 AM 業務約占營收六成，北美是重要市場。市場會看北美車齡拉長、事故維修、保險理賠通路提高副廠件採用，以及通路庫存回補，是否帶動下半年 AM 出貨復甦。公司持續擴增 CAPA 認證、縮短新品開發及認證週期，這是其取得保險維修通路訂單、維持產品價格與毛利的重要門檻。

關稅則是近期 AM 題材的催化劑：台灣汽車零組件輸美的 232 關稅待遇降至 15%且不疊加，相較先前約 27.5% 的負擔明顯改善，有利產品報價競爭力與客戶補貨意願。

不過，8月營收年減 3.04%，代表市場仍會用每月營收確認「關稅利多」是否已真正變成出貨成長，而非僅是題材。

2. 底特律廠是北美 OE 的中期成長選項

美國底特律廠定位是北美原廠件（OE）製造與供應據點，目的在縮短交期、降低物流與供應鏈風險、切入車廠在地化採購需求。市場預期其在2026年第四季開始試量產／出貨，較明顯的營收貢獻則偏向2027年。

這個題材的重點不是立即大幅提升獲利，而是：

• 讓公司從以 AM 為主，增加 OE 成長來源。
• 北美在地生產有助於承接供應鏈短鏈化需求。
• 新客戶導入、量產良率與產能利用率，將決定新廠效益能否落地。

3. 中國OE整頓，是營收放大與毛利修復的拉鋸

堤維西併入中國 OE 業務後，營收規模明顯放大，但該業務毛利率較低，已使集團毛利率承壓。2025年合併營收達244億元、年增約22%，但整體毛利率降至21.9%，稅後淨利與EPS受到低毛利 OE 業務稀釋；目前 AM約占60%、OE約占40%。

因此，中國題材要分兩面看：

• 正面：整合重慶廠、常州廠與模具資源，鎖定中國新能源車的電控照明系統，若產能整頓與接單推進順利，可擴大OE營收規模。
• 限制：中國車市競爭和價格壓力高，低毛利 OE 營收增加，不必然等於 EPS 同步成長。

公司預期整頓效益可在下半年逐步浮現，這會是市場檢驗獲利結構改善的重要觀察點。

4. 智慧車燈／電控照明屬長線加分題材

公司正投入智能燈具、電子控制系統、電控技術與新能源車照明應用，並規劃在中國切入相關 OE 需求。這類題材符合汽車電子化與燈具高階化趨勢，理論上可提高單價與產品附加價值。

但以現階段來說，它比較像中長期的產品升級選項；市場短期仍會優先看 AM 的出貨、CAPA認證、新品上市速度，以及 OE 業務毛利率是否改善。

市場目前最在意的驗證順序

1. 9月到第四季 AM營收能否轉回年增：確認北美補庫與關稅利多是否兌現。
   
2. 毛利率能否回升：AM成長是否足以抵銷中國OE低毛利的稀釋。
   
3. 底特律廠第四季試量產進度：是否如期出貨、客戶導入是否順利。
   
4. 中國重慶廠整頓成果：營收以外，更關鍵是成本、稼動率與毛利改善。
   
5. CAPA認證與新品開發速度：決定AM車燈市占與長期競爭力。

整體而言，堤維西最具基本面的題材仍是 北美AM車燈復甦；底特律OE廠提供2027年後的增量想像；中國新能源照明與OE整頓則決定營收擴張能否真正轉化為獲利。現在股價約26.65元、近四季EPS 1.05元，本益比約25倍，市場給的評價已不只看現有獲利，也在等待上述成長題材逐季被驗證。

後續展望：營收有三個動能，獲利先看 AM 回溫與中國 OE 整頓

堤維西後續策略是 AM 車燈守住高毛利基本盤、北美 OE 新廠開拓增量、中國新能源車照明改善獲利結構。方向明確，但短期營收擴張與獲利改善不會完全同步，核心差異在於中國 OE 業務的毛利修復速度。

1. 北美 AM 車燈：下半年到明年初是最直接的營運動能

AM 約占堤維西營收六成，北美車齡老化、保險維修採用副廠件、客戶補庫存，以及對台汽零關稅降至15%，都有利下半年旺季出貨。公司持續增加 CAPA 認證、加快新品開發與縮短上市時間，目標是提高北美產品覆蓋率與高附加價值產品占比。

不過，月營收已顯示復甦並非直線。2026年7月營收年增5.73%，8月轉為年減3.04%，8月營收為21.63億元，較7月下滑約8.2%。因此，第四季北美拉貨與冬季碰撞維修旺季，能否讓營收重新回到年增，是短期最關鍵的驗證。

2. 底特律 OE 新廠：2026年第四季試量產，2027年才是較明確的貢獻期

底特律廠是公司切入北美原廠件市場的主要布局，預計2026年第四季開始小批量試產，以尾燈、小燈等產品為主；較具意義的營收貢獻偏向2027年。新廠的戰略價值在於貼近北美車廠、縮短交期、減少物流與關稅變數，並降低公司對 AM 單一業務的依賴。

這條成長線初期更應看：

• 客戶認證與實際量產進度是否如期。
• 產能利用率能否拉升。
• 新廠建置與初期折舊是否壓抑毛利。
• 能否擴展更多北美 OE 車廠或供應鏈客戶。

因此，美國廠是中期營收選項，不宜直接視為2026年獲利大幅跳升的保證。

3. 中國 OE：營收已放大，但整頓成果才決定 EPS

併入中國 OE 業務後，堤維西營收規模擴大，但低毛利產品結構也成為目前最大包袱。2025年中國 OE 併表帶動營收增加，但其毛利率約10%，使集團毛利率由2024年的29%降至21.9%。

2026年上半年獲利仍在調整期：

財務數字顯示，毛利率有修復跡象，但營業端仍在損平線下。

公司規劃整合重慶、常州與模具資源，聚焦中國內需的新能源車電控照明，並透過自動化、產線調整與成本改善來提升 OE 競爭力。若整頓有效，營收規模才能真正轉化為毛利與 EPS；若中國車市價格競爭持續，則可能出現「營收增加、獲利改善有限」的情況。

4. 新能源車電控照明與智能燈具：中長期產品升級選項

公司在中國布局新能源車電控照明系統，也投入智能燈具、電子控制系統、室內氛圍燈等應用。這有助於從傳統車燈延伸至電子控制與高單價產品，降低只依賴傳統 AM 替換燈的限制。

但這一塊目前較適合視為中長期成長選項，短期實際貢獻仍要回到新專案量產、客戶導入及產品毛利率來確認。

未來幾季的判斷重點

• AM營收是否恢復年增：特別是第四季至明年第一季的北美旺季出貨。
• 毛利率是否可站穩並持續走升：Q2回升至17.97%，後續能否進一步改善，比營收成長更重要。
• 營業利益率何時轉正：這是中國 OE 整頓、AM稼動率及成本控制是否奏效的綜合指標。
• 底特律廠是否如期試量產：時間點、客戶認證與初期出貨規模將影響2027年展望。
• 中國 OE 整頓成果：重點不是營收，而是低毛利業務能否提升稼動率、成本效率與產品組合。

整體而言，堤維西的後續展望屬於 「營收成長可見、獲利修復待驗證」。AM業務與關稅改善提供下半年基本盤，底特律新廠帶來2027年的北美 OE 選擇權；但股價要反映更高的評價，仍需看到中國 OE 毛利改善、集團營業利益率轉正，以及 AM 旺季出貨重新加速。

目前可確認的資料顯示，公司並未在法說會提出 2026、2027 年的明確 EPS 指引；獲利關鍵將是中國 OE 整頓是否改善毛利，以及美國新廠量產速度。為了以最新已實現獲利作為估算基準，補抓近季 EPS、營收與毛利率數據。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

目前公開資訊中，堤維西未提供 2026、2027 年的具體 EPS 財測；可確認的是，2025 年 EPS 為 1.72 元，營收雖因併入中國 OE 業務而成長至約 244 億元，但低毛利 OE 使整體毛利率降至約 21.9%，獲利明顯承壓。

未來兩年 EPS 的走向，主要取決於以下三項：

1. 中國 OE 整頓能否轉為毛利改善
   中國 OE 業務毛利率約僅 10%，遠低於原本 AM 業務水準，是現階段 EPS 修復的最大變數。公司預期重慶廠整頓效益將在 2026 年下半年逐步顯現；若成本、稼動率與產品組合改善，獲利彈性會大於營收成長幅度。

2. 北美 AM 車燈需求與 CAPA 認證進度
   AM 約占營收六成，也是較高毛利的獲利基本盤。CAPA 認證增加、新品上市速度加快與北美通路補庫存，將直接影響毛利率能否回升。公司對 2026 年下半年銷售復甦持較正面看法。

3. 美國底特律 OE 新廠的量產成本
   新廠預計 2026 年第四季開始小批量量產，2027 年才較可能有營收貢獻。初期通常先承擔折舊、良率與稼動率壓力，因此 2027 年對 EPS 是「營收成長機會」還是「獲利稀釋」，仍要看量產效率與取得的客戶專案。

以目前資訊，較適合用條件式判斷：

• 偏保守情境：AM 復甦有限、中國 OE 毛利未改善、新廠處於爬坡期，EPS 修復速度可能偏慢。
• 中性情境：AM 回穩、中國廠整頓在 2026 年下半年起逐步反映，2027 年美國 OE 開始貢獻，EPS有機會逐年回升。
• 樂觀情境：AM 高毛利產品與認證業務成長、中國 OE 毛利顯著改善，且美國新廠快速拉升稼動率，則獲利回升幅度可能明顯高於營收增幅。

因此，堤維西未來兩年的重點不是單看營收能否成長，而是觀察合併毛利率、中國 OE 毛利率、AM 營收占比，以及美國新廠量產效率；這四項將比單季營收更早反映 EPS 是否真正進入修復循環。

汽車車燈產業的核心特性是：整車產量成長有限，但單車燈具價值持續提升；AM 售後市場較具韌性，OE 原廠市場則更仰賴規模、客戶專案與成本控制。

產業成長動能

1. AM 售後維修市場：成熟車齡與碰撞維修支撐需求

AM 車燈的需求主要來自事故碰撞、老舊車輛維修與保險理賠，而不是新車銷量。因此，北美保有量龐大、平均車齡上升，加上維修成本高，讓具認證、品質穩定且價格具競爭力的副廠零件有長期空間。

市場資料預估，全球汽車售後市場至 2028 年可維持約 5% 的年複合成長，售後市場在整體汽車零組件中的占比也可望提升；碰撞維修服務則有約 5%～6% 的長期成長潛力。台灣 AM 零件具備少量多樣、彈性製造與成本效益優勢，美國是台灣車用零組件最重要的出口市場。

對堤維西而言，AM 約占合併營收六成、北美營收比重高，因此：

• CAPA 等品質認證增加：有利切入保險理賠與大型通路，提升產品滲透率。
• 新品上市速度、車型覆蓋率：決定能否在事故維修需求發生時快速搶單。
• LED、高階尾燈與智慧燈具：有助提高單價與產品組合。
• 北美通路庫存循環：短期營收仍可能因客戶提前拉貨或去庫存而波動。

不過，AM 也不是純防禦型市場。近年台灣車燈出貨量有走弱現象，過往透過高單價產品拉升平均售價與獲利的模式，難度正在增加；因此未來更需要靠新品、認證與市占擴張，而非只靠漲價。

2. OE 原廠市場：電動化與在地供應創造機會，但獲利門檻較高

OE 車燈是供應給車廠的新車零件，成長取決於車廠平台、取得專案數、量產爬坡與供應鏈在地化。相較 AM，OE 的訂單可見度通常較高，但車廠議價能力強、導入期長，且新案初期常有認證、良率、折舊與稼動率壓力，毛利率通常低於 AM。

北美供應鏈在關稅、物流與交期不確定性下，正提高在地生產的重要性。台灣汽車與零組件關稅若維持與日韓、歐盟相近的條件，有助出口競爭；但真正具策略價值的是在北美設廠、縮短交期並直接服務車廠。

堤維西的底特律廠預計於 2026 年第四季開始量產出貨，2027 年才較有機會反映較明顯營收貢獻。這代表其 OE 成長邏輯並非短期爆發，而是要觀察：

• 新客戶與新車型專案是否持續增加
• 量產後良率、稼動率能否提升
• 北美在地製造能否降低關稅與運輸成本
• OE 營收擴大後，是否同步改善而非稀釋集團毛利率

公司亦持續整頓中國 OE 產線、整合資源與導入自動化；若中國新能源車供應鏈需求回升，將有助營收規模，但中國車市競爭激烈，價格壓力仍是獲利修復的最大考驗。

3. 智慧化、LED 化：長期提高單車價值，但導入速度未必線性

車燈已從傳統照明零件，逐漸增加造型、辨識、溝通與駕駛輔助功能。LED、貫穿式尾燈、動態方向燈、自適應頭燈、車外溝通顯示與智慧控制，都是提高單車燈具價值的方向。

例如裝飾照明、格柵燈與全寬式燈條等應用，預估 2024 至 2029 年年複合成長率可達 28%；尾燈也朝個人化、溝通顯示與安全升級發展。

但要留意，全球經濟不確定性可能使高階自適應頭燈的滲透速度放緩，代表智慧車燈確實是長期趨勢，卻不宜直接視為每年穩定、高速成長的保證。

產業風險

• 北美通路庫存與消費景氣：AM 客戶調整庫存，會造成月營收與出貨節奏明顯波動。
• 關稅、匯率與物流成本：北美是台灣 AM 車燈關鍵市場，政策與匯率變化會直接影響報價競爭力。
• 中國 OE 價格競爭：即使營收增加，低毛利專案仍可能壓低集團整體獲利。
• 產品技術迭代：智慧燈具提升價值，也提高研發、認證、電子控制與失效責任門檻。
• 電動車並非直接等於高成長：電動車確實帶動外觀與照明設計更新，但車燈需求仍取決於車款銷量、車廠平台與供應商是否取得專案。

對堤維西的產業定位

堤維西最有利的結構，是以北美 AM 車燈作為較高毛利的基本盤，再透過中國與北美 OE 擴大營收規模；問題則在於 OE、尤其中國 OE 的低毛利，可能使「營收成長」尚未立刻轉為「EPS 成長」。

因此，未來產業前景對堤維西的意義可濃縮為：

AM 決定獲利底部與現金流品質；OE 決定營收成長天花板；智慧燈具與北美在地製造，則決定中長期產品單價及競爭位置。

真正的正向驗證，將是 AM 出貨恢復、CAPA 認證與高階產品比重增加，同時中國 OE 整頓後毛利率回升，以及美國新廠量產順利帶來新專案，而非僅看到合併營收擴張。

堤維西的客戶可分成兩大塊：AM 售後維修通路與OE／OES 原廠供應鏈。2025 年營收結構約為 AM 60%、OE 40%，因此前者仍是核心客群。

• AM 售後維修客戶：主要面向北美的保險理賠、碰撞維修與零件分銷通路，而不是直接面對單一車主。美國是重要市場，營收占比約 40%～50%；客戶採購重點是通過認證、可快速補貨的車燈替換件。保險公司擴大採用副廠件，會透過這些通路帶動堤維西出貨。

  • 這塊客戶名稱通常揭露較少，重點在於其北美通路滲透、CAPA 認證與產品覆蓋率，而非依賴單一品牌客戶。

• OE 原廠整車客戶：涵蓋乘用車、卡車、巴士、農機與二輪車品牌。公開資料列出的代表性客戶包括 Ford、GM、Volkswagen、Suzuki；巴士／客車有 Irizar、Volvo；卡車與農機有 Daimler、AGCO；重型機車則包括 BMW、Ducati、Harley-Davidson、KTM、Yamaha 等。

• OES 原廠維修零件客戶：也供應車廠體系的售後服務零件，例如 Chrysler 體系、Ford 體系、GM 維修零件體系與 BMW 集團等。這類訂單通常要求較高的品質認證、供貨穩定度與長期配合能力。

• 中國 OE 客戶：透過併入的中國車燈業務，供應當地合資車廠與新能源車供應鏈；中國接單中新能源車相關比重高，主攻電控照明、車外燈與車內氛圍燈等產品。

投資上可這樣解讀：堤維西短期業績較受北美 AM 通路補庫存、保險理賠採用率與冬季碰撞維修需求影響；中長期則看美國底特律廠能否將北美 OE 客戶轉成量產訂單，以及中國新能源車 OE 業務是否在擴大營收後同步改善毛利率。