堤維西(1522) 的每股盈餘

近期 EPS 由獲利轉為虧損且第二季擴大，主因是低毛利中國 OE 併表稀釋獲利，次因是營收規模未能抵銷費用與業外波動；在 OE 毛利改善前，延續性偏弱。

獲利下滑的優先順序

核心問題不在營收不足，而在獲利品質走弱。 - 2026 年前兩季營收大致持平，但 EPS 由小幅虧損擴大，顯示營收規模未有效轉化為稅後獲利。 - 毛利率雖較首季回升，營業虧損亦收斂，仍不足以扭轉 EPS 壓力。 - 2025 年併入中國 OE 後，低毛利業務提高營收占比，成為最主要結構性拖累。
因此，現階段應先看毛利，而非只看營收是否成長。

產品組合壓低毛利體質

AM 與 OE 組合變化，是 EPS 波動的根源。 - AM 車燈約占營收六成，認證與通路優勢使其原本具較佳毛利支撐。 - 中國 OE 業務毛利率明顯偏低，併表後使集團毛利率由高檔下滑。 - 中國市場競爭激烈，整頓成本結構與提升產能效率仍需時間。
若 AM 比重回升、OE 整頓見效，EPS 才有較明確的修復基礎。

季節與外部變數放大震盪

短期 EPS 也受出貨時點及外部因素干擾。 - 2025 年第四季中國拉貨偏強，可能提前透支 2026 年初需求，使首季承壓。 - 北美 AM 通常在冬季碰撞維修旺季出貨較佳，補庫存可提升稼動率。 - 匯率與關稅政策仍會影響外銷報價、客戶拉貨與業外損益。
這類因素多屬短期波動，不能取代毛利結構改善。

修復能否延續的觀察點

EPS 要回穩，關鍵是低毛利 OE 的改善速度。 - 下半年 AM 銷售若隨北美補庫存復甦，有助拉升產品組合與產能利用率。 - 美國新廠預計第四季試量產，較明顯貢獻仍偏向後續年度。 - 最大風險是中國 OE 價格競爭持續、整頓不如預期，或 AM 拉貨未能如期回溫。
因此，EPS 的反轉條件是「AM 放量＋OE 毛利改善」同時發生，而非單一營收成長。