6821 聯寶 11/09 收盤價：34.25 元+0.1 (+0.29%)

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聯寶後續展望可分成「短期營收修復」與「2027 年新產品放量」兩條主線來看。

1. 短期：遞延訂單能否恢復，是營運先看重點

聯寶 2026 年 8 月營收受到記憶體缺貨、零組件價格快速變動及客戶議價影響，部分大型客戶訂單延後出貨與認列；前 8 月累計營收仍年減 10.21%。不過，公司表示專案需求並未取消，若關鍵零組件供應、價格協調與客戶排程逐步正常化，遞延訂單有機會回補。整體訂單能見度已延伸到 2027 年第一季。

因此，短線不能只看 AI 題材，而要確認月營收是否從遞延低點回升，以及既有網通客戶拉貨是否恢復。9 月營收年減 10.24%，也反映本業復甦仍在進行中、尚未完全回到強勁成長軌道。

2. AI 電源：已從接觸走向共同開發，但仍在驗證轉量產階段

聯寶布局的核心包括：

• AI 電源櫃的高功率磁性元件與矩陣式電感
• 液冷伺服器機櫃所需的平板變壓器
• 機櫃內乙太網路變壓器
• 矽光子電源模組與低軌衛星地面端產品

公司表示，AI 客戶接觸量較先前增加逾三倍，部分客戶已簽署合作文件並進入共同開發；但這代表的是設計導入與驗證進度推進，尚不等同於已形成大規模營收。

目前較具體的時程，是 AI 電源、低軌衛星及相關高階磁性元件，預計自 2026 年第四季至 2027 年上半年陸續開始放量。若量產驗證順利，2027 年才會是這條新產品線對營收與毛利較有感的年度。

3. 成長動能不只 AI，網通規格升級是較務實的基本盤

聯寶既有磁性元件產品，也受惠於 Wi‑Fi 7／Wi‑Fi 8、DOCSIS 4.0、商用網通與 PoE 高功率化升級。這些應用的需求相對 AI 電源更成熟，可望成為營收修復的基礎；AI、矽光子與低軌衛星則提供產品單價、技術門檻與長期成長空間。

公司在 2026 年上半年毛利率提升至 36.29%，顯示高規格產品組合改善已有初步效果。後續若平板變壓器、矩陣式電感等高附加價值產品開始擴大出貨，毛利率表現理論上可望優於傳統網通磁性元件。

4. 最重要的風險：時程與獲利品質

聯寶的投資判斷目前較適合採「條件式」而非直接把題材當成既成事實：

• 驗證與量產風險：AI 電源產品規格高、可靠度測試時間長，從送樣到量產可能延後。
• 營收認列風險：客戶專案存在，但記憶體、被動元件等料況仍會干擾終端組裝與拉貨節奏。
• 營運規模風險：公司在 AI 供應鏈屬高階磁性元件供應者，與整機電源系統廠相比，單一專案的營收規模及放量速度仍需實際驗證。
• 獲利品質風險：目前頁面財報提醒，2025 年第四季至 2026 年第二季獲利主要來自業外；因此後續更應觀察本業營業利益、毛利率與營業現金流是否同步改善，而不只看 EPS 成長。

整體結論：聯寶的中期方向偏正向，AI 電源、高速網通、矽光子與低軌衛星確實讓產品組合往高附加價值移動；但現階段仍是「驗證、遞延訂單回補、逐步量產」的過渡期。2026 年第四季到 2027 年上半年，能否看到遞延訂單恢復、AI 新品實際出貨及本業獲利改善，會是題材能否真正轉為基本面成長的關鍵。

聯寶的競爭位置，應拆成兩個市場看：既有網通磁性元件與新切入的 AI 高功率磁性元件／電源應用。前者競爭成熟、看成本與交期；後者技術門檻較高，但聯寶仍在驗證轉量產階段。

主要競爭對手

聯寶早期資料所列的 LAN、PoE 與 DSL 網通變壓器同業，包括 Pulse、Würth、Halo、環隆科與臺慶科；這反映其傳統產品面對的是具規模、品牌與全球通路優勢的競爭格局。

聯寶的優勢

1. 高度客製化能力，比標準品供應商更有差異化

聯寶不是只供應通用型磁性元件，而是強調從客戶參考設計階段就參與磁路、散熱、結構與可靠度設計。對 AI 伺服器而言，高功率密度、快速負載變化、低損耗與散熱效率都會直接影響系統穩定性，因此能共同開發的廠商，理論上比純標準品供應商更容易提高客戶黏著度。

具體來看，聯寶已布局平板變壓器、矩陣式電感、EMI 抑制、高瓦數 PoE 與 KW 級電源磁性元件；其 1.6kW 四相 buck 架構矩陣式電感，對應的是 AI 伺服器低電壓、大電流的供電需求。

2. 平板變壓器切入液冷機櫃，是相對有特色的利基

平板變壓器具備薄型、體積小、適合高功率密度設計的特性，可用於 AI 伺服器機櫃液冷系統與電源穩壓模組。聯寶已與台灣伺服器 ODM 合作開發相關方案，也取得網通客戶的矽光子電源磚平板變壓器訂單。

這項優勢在於：

• AI 機櫃空間、散熱與功率密度要求提高，產品不易完全標準化。
• 高階平板變壓器的單價與技術門檻通常優於傳統網通變壓器。
• 國際供應鏈分散需求增加，提供台灣供應商切入替代來源的機會。

3. 既有網通與 PoE 基礎，可支撐轉型期

聯寶並非從零開始切入 AI。其既有 LAN、PoE、DSL 類磁性元件產品，可受惠 Wi‑Fi 7／Wi‑Fi 8、DOCSIS 4.0 與商用網通升級；這些成熟產品能在 AI 專案尚未大規模貢獻前，提供營運基本盤。公司 2026 年上半年毛利率已提升至 36.29%，顯示產品組合往高規格發展已有初步成果。

4. 規模較小，反而有專案反應速度優勢

相較大型被動元件廠，聯寶在少量、多樣、高客製化專案的決策與開發速度可能較有彈性。公司以台灣研發、彈性製造與共同開發作為拓展海外客戶的定位，適合切入尚未完全標準化的 AI 電源、矽光子與低軌衛星初期專案。

聯寶的劣勢與競爭壓力

1. AI 產品仍在「導入期」，不如部分同業已有量產實績

這是最核心的差異。臺慶科、三集瑞、國巨及國際大型元件廠，在 AI 伺服器功率電感、TLVR 或高階磁性元件已有較明確的平台切入、量產出貨或高階產能利用率資訊。例如臺慶科具材料、繞線與一體成型製程整合，並已進入 GB200／GB300 與 Rubin 相關供應鏈；三集瑞亦已出貨相關平台產品。

聯寶則仍以送樣、驗證、共同開發及部分合作案為主，預期自 2026 年第四季至 2027 年上半年逐步放量。這使其具備成長選擇權，但營收與獲利能否快速放大，仍須看客戶驗證和量產排程。

2. 規模、產能與議價能力落後大型平台廠

大型競爭者具備幾項聯寶短期難以複製的優勢：

• 材料到元件的垂直整合能力
• 全球化生產與非中製產能配置
• 大型雲端客戶、伺服器 OEM／ODM 的長期認證關係
• 更完整的被動元件產品組合，可進行一站式銷售
• 較大的資本支出與擴產能力

例如國巨透過旗下磁性元件事業形成電阻、電容、電感與感測器的一站式布局；日系大廠則擁有材料、製程、全球客戶認證及高階產能規模優勢。

因此，聯寶若進入規格成熟、價格透明的大量標準品市場，競爭力會較弱；其較合理的策略是聚焦在平板變壓器、矩陣式電感、液冷電源與特殊磁性結構等利基產品。

3. 營收基期小，專案遞延對財報波動影響大

聯寶規模較小，單一大型客戶或專案的認列時點，容易放大月營收與獲利波動。2026 年 8 月營收年減 31.63%，即受到客戶端記憶體缺貨、零組件漲價及訂單遞延影響。即使需求沒有消失，也代表公司在供應鏈協調與客戶拉貨節奏上，承受較高的短期不確定性。

目前近四季 EPS 為 1.6 元、ROE 為 7.95%，且 9 月營收仍年減 10.24%；這說明市場尚未看到 AI 新產品對財務表現的全面性挹注。

4. 從元件廠跨向 AI 電源供應鏈，須經歷較長認證週期

AI 電源零組件的客戶要求不只電氣性能，還包括：

• 高溫、高頻、大電流下的可靠度
• 液冷環境下的結構與熱管理
• 長時間壽命與一致性
• 系統端 EMI／EMC、安規與量產良率
• 客戶平台變更後的再驗證風險

聯寶已切入國際客戶供應鏈，但高規格產品的測試與量產學習曲線較長；這提高技術門檻，同時也拉長營收貢獻的等待期。

綜合評價

聯寶的競爭策略不是與大型被動元件龍頭比規模，也不是與電源系統大廠搶整機訂單，而是以高功率、高頻、薄型化、散熱整合與客製化磁性設計，卡位 AI 電源櫃、液冷機櫃、矽光子電源磚及高速網通的利基環節。

其優勢是技術彈性、平板變壓器與矩陣式電感的差異化，以及既有網通產品基礎；弱點則是 AI 產品仍在驗證至放量的關鍵階段，規模、客戶認證深度與量產實績暫時落後已進入主流 AI 平台供應鏈的同業。

因此，聯寶目前更像是具 AI 電源升級選擇權的利基型磁性元件廠：若 2026 年第四季至 2027 年上半年新案如期量產，其高附加價值產品比重可望上升；若驗證、客戶拉貨或供應鏈料況延後，題材與實際財報轉換之間的時間差也會較大。