6725 矽科宏晟 10/28 收盤價：183.5 元+3.5 (+1.94%)

追蹤

矽科宏晟主要提供半導體與高科技廠房的化學供應系統（CDS）整合工程、設備製造與後續維運服務。可把它理解為晶圓廠內負責把各類高純度、具腐蝕性或易燃性的化學品，安全、穩定且精準送到製程機台的「化學品血管系統」供應商。

三大業務

• 化學供應系統與廠務整合工程

  • 為晶圓廠規劃、設計與建置化學品儲存、調配、輸送、監控及廢液回收系統。
  • 服務範圍可涵蓋化學品供應設備、管線、閥件、控制系統、中央供應站與現場施工整合。

• 高科技製程供應設備

  • 自行製造或整合高純度化學品輸送與混配設備，確保供應流量、壓力、濃度及潔淨度符合製程標準。
  • 這類系統與晶圓良率、安全及產線稼動率直接相關，尤其在 5 奈米、3 奈米、2 奈米、HBM 與先進封裝等高階製程，規格門檻更高。

• 維護、保養與改造服務

  • 工廠完工後，持續提供設備保養、管線維護、耗材更換、系統升級與異常排除。
  • 此業務雖然單筆金額通常低於新建廠工程，但可形成較穩定的經常性收入，降低營運對單一建廠專案認列時點的依賴。

主要服務對象與應用

客戶以晶圓代工、記憶體、封裝測試及其他高科技製造廠為主。只要客戶擴建晶圓廠、導入新製程、擴充先進封裝產能，或是既有產線需要改造化學品系統，矽科宏晟都有承接機會。

其成長動能主要來自：

• 先進製程對高純度化學品輸送、安全與污染控制要求提高
• AI／HPC 帶動晶圓廠、HBM 與先進封裝擴產
• 客戶海外建廠，帶動美國、日本、新加坡等地工程與在地維運需求
• 已建廠區持續衍生維護、更新與擴線需求

因此，矽科宏晟不是直接製造晶片或販售半導體材料，而是提供讓材料能在晶圓廠內安全、穩定、不中斷地送進製程的關鍵基礎設施與服務。

矽科宏晟後續展望偏正向，成長主軸是台灣先進製程與先進封裝建廠、海外晶圓廠在地化服務，以及維運與廢液回收等經常性收入布局。不過，公司屬工程與系統整合型商業模式，營收認列受專案進度影響大；海外擴張雖有利拉高長期天花板，也會先帶來人力、廠房與營運資金壓力。

1. 先進製程與先進封裝建廠，仍是近期最大動能

矽科宏晟核心業務是化學品供應系統（CDS），負責高純度化學藥液的輸送、混合、稀釋與安全監控。這套系統是晶圓廠穩定運轉的重要基礎設施，隨製程由成熟節點走向 3 奈米、2 奈米以下，以及 CoWoS 等先進封裝，對潔淨度、供應穩定性與安全管理要求會提高。

公司已參與台灣先進製程與先進封裝建廠案，包括台南、嘉義等先進封裝專案，以及高雄先進製程廠的建置；這些案源構成 2026 年營運的主要支撐。

公司在 2026 年第一季營收年增 33.68%，反映前期建廠案仍在執行與認列；但第二季營收年減 3.65%，8 月營收年減 12.39%，也說明工程型收入存在明顯的施工、交貨及驗收時點波動。

因此，判斷矽科宏晟不宜只看單月營收，較應看全年接單、主要廠區工程進度與海外標案能否接續。

2. 美國、日本、新加坡是中期營收成長的關鍵

公司跟隨核心客戶擴產，逐步將服務據點延伸至美國、日本與新加坡：

• 美國：亞利桑那州鳳凰城新廠已正式啟用，投入約 800 萬美元，先建立倉儲、辦公室與工程服務能力，後續規劃建置無塵室及在地組裝。這有助承接當地晶圓廠的施工、裝機、調校與售後維運需求。
• 日本：已完成熊本首座廠的 CDS 專案，並持續爭取後續建廠案；先行者經驗有利於延續服務與取得下一階段訂單。
• 新加坡：已建立團隊並取得記憶體廠相關建廠訂單，有助降低營收過度集中於台灣晶圓代工客戶的風險。

海外專案的單案規模、技術門檻及在地服務價值通常較高，但也需要先投入人員、廠房、供應鏈與管理資源。因此，海外布局初期未必立即顯著改善獲利率，真正的效益將在設備供應後的工程、維護、系統升級與零件需求逐步發酵。

3. 維運與系統升級，是改善收入穩定性的方向

矽科宏晟目前營收仍以設備供應為主，工程與維運比重相對較低。建廠設備與工程收入具專案性，波動通常較大；但維護、保養、零件更換、系統升級與全廠化學品管理，則具有較高的經常性與客戶黏著度。

公司策略是提供「設備＋工程＋維運」的一站式服務，並投入自動取樣、桶槽檢測、漏液偵測與電控管理等技術。這類服務雖不一定在短期大幅放大營收，卻有助於：

• 提高客戶切換成本；
• 降低建廠專案完工後的營收落差；
• 改善整體毛利與現金流的穩定度；
• 為海外廠區建立長期服務收入。

因此，維運收入占比是否提高，是判斷公司從「建廠受惠股」走向「具經常性收入的廠務服務商」的重要指標。

4. 廢液回收與再利用具 ESG 延伸價值，但仍屬長期選項

公司正由化學品供應系統延伸至廢液收集、蒸餾、過濾與再利用，例如硫酸、IPA 等化學品回收。這可協助客戶降低原料成本、減少廢棄物排放，也符合半導體廠日益提高的 ESG 與資源循環要求。

這條線的策略意義在於將服務範圍從「化學品送進製程」延伸至「製程後廢液回收」，形成全生命週期管理能力。短期貢獻仍有限，且須經過客戶驗證、法規與系統整合，但若能在既有晶圓廠客戶中複製，將成為不同於一次性建廠工程的新增成長來源。

5. 毛利率維持，但海外布局壓低營益率與現金流

矽科宏晟第一季毛利率為 23.31%、第二季為 22.46%，大致維持在低二成區間；但營業利益率由第一季 13.28%降至第二季 10.22%，反映海外人員、據點與前置營運成本對費用率的影響。

更需要留意的是自由現金流。第一季為正約 9,443 萬元，但第二季轉為負約 7.88 億元，顯示工程案的收付款時點、存貨與海外投資會造成資金明顯波動。

這不必然代表基本面惡化，因為 CDS 系統與工程案本身就需要先採購、施工與驗收；但若要支撐持續海外擴張，後續必須確認：

• 應收帳款與合約資產沒有過度增加；
• 專案預收款與收款進度能改善營運資金；
• 海外設廠投入可逐步轉化為訂單及服務收入；
• 營業現金流能隨營收成長而恢復。

6. 主要風險

• 工程認列遞延：客戶建廠時程、工安規範、設備進場與驗收都可能使營收落在不同季度。
• 全球缺工：CDS 工程需具經驗的施工與技術人員，台灣、美國、日本皆面臨人力不足與成本上升問題。
• 海外營運成本：在地團隊、倉儲、無塵室與組裝能力需要先投入，短期可能壓抑費用率及現金流。
• 中國市場競爭：當地國產化要求與價格競爭加劇，接單環境較具壓力。
• 客戶集中度：主要客戶的擴產決策仍會影響公司接單與認列節奏，雖新加坡記憶體客戶與海外布局有助分散，但轉型需要時間。

整體判斷

矽科宏晟是直接受惠於全球半導體建廠潮的 CDS 廠務供應商，短中期成長邏輯清楚：

1. 台灣先進製程與先進封裝擴建提供近期工程量。
   
2. 美國、日本、新加坡在地化服務擴大中期案源並降低單一市場依賴。
   
3. 維運、系統升級與廢液回收提高長期經常性收入與服務附加價值。
   

目前近四季 EPS 為 13.17 元、ROE 為 26.99%、本益比約 16.9 倍，評價相較部分 AI 設備股並不極端；但第二季營收轉弱、自由現金流大幅為負，顯示市場接下來需要看到的不只是接單故事，而是海外專案開始認列、毛利率守穩，以及現金流隨工程收款改善。

預估 EPS 屬於會隨接單進度、工程認列與毛利率調整而變動的數字；目前已找到市場預估，但仍需核對公司已公布的獲利基期與最新季度表現，才能判斷預估的可達性。

矽科宏晟（6725）未來兩年 EPS 預估

目前市場彙整的預估值為：

2025 年實際 EPS 為 12.98 元，因此市場預期 2026 年獲利將明顯回升、2027 年則維持成長；但這屬於整合後的預估，且目前覆蓋預估的樣本數偏少，應視為「情境基準」而非確定結果。

預估為何有望成長

主要建立在三個假設：

• 半導體擴廠工程持續認列：先進製程、先進封裝與記憶體擴產，帶動化學供應系統的建置需求。
• 海外專案逐漸放量：新加坡記憶體客戶專案、美國在地化布局及日本市場，是 2026 年下半年至 2027 年的潛在增量。
• 營收規模擴大：市場預期 2026、2027 年營收分別約年增 25%、20%，支撐 EPS 往 20 元以上推進。

預估是否已開始面臨挑戰？

有，這也是目前最關鍵的判斷點。

2026 年上半年已公布 EPS 為 4.85 元，其中第一季 2.59 元、第二季 2.26 元；若要達到全年 17.35 元，則下半年需合計貢獻約 12.5 元，明顯高於上半年水準。同期毛利率約 22%～23%，尚未顯著回到 2024 年較高的獲利結構。

此外，最新可見的 2026 年全年 EPS 預估已由約 19 元下調至 17.36 元，約下修 9%；第二季實際 EPS 2.26 元，低於當時預估的 4.72 元，也反映工程認列與獲利率復甦速度不如原先期待。

以目前股價換算的前瞻評價

以頁面中的 10 月 22 日收盤價 183.5 元估算：

• 2026E 本益比：約 10.6 倍
• 2027E 本益比：約 8.9 倍

這代表市場已不再用高成長估值看待公司，而是在等待後續專案認列與毛利率改善能否驗證 2026～2027 年的 EPS 成長路徑。

結論：較合理的兩年觀察區間可先抓 2026 年 17 元上下、2027 年 20～21 元。不過，2026 年預估能否達標，核心不只是營收成長，而是下半年工程認列能否加速，以及毛利率、營業費用率能否改善；若這兩項未改善，2027 年突破 20 元的預估也會面臨再修正壓力。

矽科宏晟的直接競爭焦點在半導體化學品供應系統（CDS），也就是高純度化學品的儲存、混配、輸送、自動控制與後續維運；它不是一般機電工程商，而是與晶圓製程穩定性、潔淨度及工安高度綁定的廠務系統供應商。

主要競爭對手

矽科宏晟的優勢

1. 專注 CDS，技術深度高

矽科聚焦化學品供應系統，涵蓋系統設計、設備製造、化學品混配、電控與軟體整合、工程安裝到駐廠維運。這使其能處理高腐蝕性、高風險化學品的純度、濃度、流量與供應穩定性問題；一旦系統異常，可能影響良率甚至造成產線停擺，因此客戶轉換供應商的門檻高。

2. 具先進製程實績與客戶認證基礎

公司已支援 5 奈米、3 奈米製程，並切入 2 奈米以下與 CoWoS 先進封裝供應鏈；全球累積建置逾 3,000 套系統。這些實績比單純取得新標案更重要，因為先進製程客戶對化學系統的安全、污染控制與穩定供應要求極嚴。

3. 台日技術整合能力

矽科由台灣自動化團隊與日方化學系統技術背景共同建立，具備化學品系統硬體工程與電控軟體整合能力。相較僅負責施工的工程商，這種「設備＋控制系統＋工程＋維運」的一條龍模式，有助於提高客戶黏著度、承接較高附加價值案件。

4. 具海外跟單能力，且布局開始落地

日本熊本已取得首座晶圓廠 CDS 訂單，並爭取第二座廠；美國亞利桑那新廠已於 2026 年 7 月啟用，後續規劃建置無塵室與在地組裝能力；新加坡也透過工程夥伴協作爭取半導體擴廠商機。海外據點有助降低跨國施工、維修與交期的障礙。

5. 從建廠工程延伸到維運與 ESG 服務

除了新廠建置，矽科也開發桶槽檢測、自動取樣、化學品回收再利用及廢液處理等方案。這些服務可提高維運收入比重，並讓公司從一次性的設備／工程承攬商，逐步轉向更具經常性收入特徵的長期服務夥伴。

相對劣勢與風險

1. 規模仍明顯小於大型系統整合商

矽科在 CDS 的技術專注度高，但在營收規模、資本資源、人力調度、全球據點成熟度與大型統包能力上，仍不及大型廠務整合商。大型競爭者可以以整包工程、跨系統整合與長期海外工班優勢取得更大案源；矽科較適合以 CDS 專業切入，或與統包商協作。

2. 營收受建廠認列時程影響大

公司 2025 年營收結構以設備約七成、工程約二成、維運約一成為主，代表業績仍以專案型收入為主。客戶建廠延後、設備進場時點改變、驗收遞延或工程變更，都可能使單季營收與毛利率波動加劇。

3. 客戶集中與資本支出循環風險

矽科的核心成長動能與大型晶圓代工、記憶體及先進封裝客戶擴產高度連動。當主要客戶放緩資本支出、海外廠期程後延或改變供應商策略時，對接單與認列會有明顯影響。7 月營收年減 15.61%，正說明工程型公司單月表現容易受專案時程影響，不能只用單月營收判斷長期趨勢。

4. 海外擴張是機會，也帶來執行成本

海外案單價與成長空間通常較大，但也需面對當地法規、工安規範、人力成本、供應鏈管理與客戶驗收要求。美國、日本及新加坡據點仍在擴充服務與組裝能力的階段，初期固定成本與人才投入可能先壓抑獲利，必須靠後續標案及維運收入放大來攤提。

綜合判讀

矽科宏晟的核心利基是：在先進製程化學品供應系統中具技術深度、既有客戶實績與海外跟單能力。相較大型統包商，它更像專注「晶圓廠化學品血管系統」的利基型供應商；相較成熟製程 CDS 同業，則具較高的先進製程與先進封裝切入程度。

不過，公司能否持續拉開差距，關鍵不只是台灣建廠需求，而是日本、美國、新加坡等海外據點能否取得實質標案、順利執行並帶動維運收入。以目前股價 229 元計算，本益比約 17.38 倍、近四季 ROE 約 26.99%，市場已給予一定的成長與獲利品質評價；後續需由海外接單、工程認列與自由現金流改善來驗證。