2607 榮運 11/04 收盤價：58.4 元+0.1 (+0.17%)

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榮運（2607）是長榮集團旗下的綜合物流服務商，核心不是經營貨櫃船，而是協助貨物從港口、倉庫到客戶端完成運輸、報關與配送。

主要業務可分為四類：

• 海空運貨物承攬

  • 替客戶安排國際海運、空運艙位、報關與文件處理。
  • 服務貨種涵蓋一般製造業貨品、高價值電子產品、AI 伺服器相關貨物與跨境電商等。

• 內陸貨櫃運輸與貨櫃場

  • 經營貨櫃集散站、堆場、裝卸與拖運，將進出口貨櫃在港口、工廠與倉儲據點之間移動。
  • 業務與台北港、台中港等港口周邊物流需求密切，也能串接集團海運資源。

• 倉儲與物流園區

  • 提供保稅倉、一般倉儲、配送及供應鏈管理服務。
  • 大園物流園區是重要資產與營運據點，倉儲空間以中長期出租為主，可帶來相對穩定的租金與物流服務收入。

• 不動產與資產活化

  • 持有桃園、汐止及大園等地的土地與物流不動產。
  • 桃園航空城相關開發案，規劃結合物流、商場、旅館與運動設施；這部分除了可能增加租金、開發收益，也使公司具備資產重估題材。

簡單說，榮運的定位是「貨物運輸的整合者＋物流基地營運商」：利用海空運承攬取得貨源，再以貨櫃場、拖運、倉儲及配送完成整段供應鏈服務。

從目前頁面資料看，貨物承攬、國際海運、內陸運輸與貨櫃場等物流本業，2025 年合計已占營收逾 97%，因此公司獲利仍主要取決於進出口貨量、海空運承攬運價、貨櫃場利用率及倉儲出租率；不動產開發則是中長期的額外價值來源。

榮運未來兩年的 EPS 判讀，核心在於：2026 年受減資後股本縮小、物流本業回溫與高毛利貨源推動，EPS 有望較 2025 年提升；2027 年則以物流中心擴張與服務規模放大為主，但尚無可靠的市場共識數字。

市場中可見一項 2026 年 EPS 期望值為 4.19 元；另有依目前營收與財報資料推估的年度 EPS 約 5.45 元。兩者落差約 30%，反映榮運的獲利受物流景氣、運價／費率、匯率、投資收益與一次性項目影響較大，不宜將單一模型數字直接當成精確預測。

2026 年 EPS：較合理的觀察方式

上半年 EPS 已達 2.68 元，若下半年維持上半年平均獲利，全年約可達 5.36 元；但這只是年化推算，不能直接等同正式預測。第二季公司說明，本業雖受地緣政治變化、供應鏈調整與營運成本上升壓抑，仍將鎖定 AI 伺服器、半導體與電商等高附加價值物流需求，並透過服務整合、成本控管優化獲利結構。

因此，2026 年可先以 4.2～5.4 元作為情境區間：

• 保守情境：約 4.2 元
  下半年貨量與費率改善有限，成本壓力持續，且上半年部分非經常性獲利未能延續。
• 中性至正向情境：約 5 元以上
  AI 伺服器、半導體與跨境電商物流需求增加，貨物承攬、內陸貨櫃場與港口作業維持成長，並順利以調價吸收成本。
• 較高情境：約 5.4 元附近
  除本業維持高檔外，需搭配較佳的業外或投資收益，才較容易達成模型推估水準。

2027 年：有成長方向，但 EPS 可見度仍偏低

榮運對 2026～2027 年的經營方向為審慎樂觀，成長策略包括調整服務費率、擴大物流服務規模及新建物流中心。貨櫃租賃方面，子公司已出租約 2.5 萬只貨櫃、交易總額約 4,730 萬美元，可提供租賃收入來源；但單一交易的完整認列時程與獲利率，尚不足以直接換算為 EPS 貢獻。

較具規模的桃園航空城開發案，預計 2027 年第一季動工，主要營收貢獻偏向後續年度；因此，2027 年 EPS 更應聚焦既有物流本業能否擴大高毛利貨源與服務整合，而非過早把大型資產開發的潛在價值納入當年度獲利。

以股價 52.7 元計算：

• 對近四季 EPS 5.01 元，本益比約 10.5 倍。
• 若 2026 年 EPS 為 4.19 元，前瞻本益比約 12.6 倍。
• 若 2026 年 EPS 為 5.45 元，前瞻本益比約 9.7 倍。

這表示榮運的投資判斷不能只看低本益比；更重要的是確認下半年本業獲利能否延續、減資後 EPS 的成長是否主要來自持續性營運，以及航空城資產活化能否依時程推進。

榮運的產業前景，可用「貨櫃航運景氣循環」與「整合物流的結構成長」兩條線來看。對榮運而言，後者的重要性更高，因其核心並非自營遠洋貨櫃船隊，而是貨物承攬、港口場站、內陸運輸及倉儲等物流服務。

產業成長動能

1. AI、半導體帶動高價值物流需求

台灣在 AI 伺服器、半導體、高速網通供應鏈的角色提升，這類貨物具備高單價、時效要求高、通關與倉配流程複雜的特性，較需要海空運承攬、報關、倉儲與內陸配送的一站式整合。

榮運若能提高 AI 伺服器、半導體與高科技貨物的承攬比重，不只貨量增加，也有機會因服務複雜度較高而改善單位毛利。2026 年上半年貨物承攬已是其最主要營收來源，且下半年可望依序受惠海運、空運傳統旺季。

2. 全球供應鏈重組，有利台灣與東南亞物流網絡

企業持續分散生產基地至台灣、東南亞與印度，並非單純將製造完全撤出中國；這會增加跨國轉運、跨區倉儲、報關合規及多段運輸的需求。

對榮運而言，這代表物流服務的競爭不再只是「運一段貨」，而是協助客戶處理從海外工廠、港口、貨櫃場、保稅倉到終端配送的完整鏈條。擁有港口場站、內陸車隊與集團物流資源的業者，較有機會提升客戶黏著度。全球貿易流往東南亞、印度及台灣分散，也持續支撐高科技與轉口物流需求。

3. 電商與高時效空運貨是補充動能

跨境電商的政策與通關規則正在調整，低價小包裹模式的成長可能趨緩；不過，高價值電子產品、半導體及 AI 供應鏈貨物，正逐漸成為空運需求的重要來源。

這對榮運的意義是：若公司能把海運承攬、空運承攬、倉儲與配送服務整合，高時效貨物占比提高，有助降低單一海運景氣波動對獲利的衝擊。

產業限制與主要風險

1. 貨櫃航運供給壓力，仍會影響承攬報價

2026 年貨櫃運力成長相對放緩，短期供需較為平衡；但 2027 至 2028 年預期有較大量新船交付，若需求未同步加速，貨櫃運價可能承壓。物流承攬業雖不像船公司直接承擔船舶供給風險，但海運報價下滑或貨主縮減出貨，仍可能壓抑承攬收入與毛利。

2. 地緣政治與油價：短期可能推升運價，也會增加成本與不確定性

航線中斷、港口壅塞、繞航與能源價格上升，短期可能使運價走高並增加物流需求；但若油價和運輸成本升幅過大，貨主可能延後出貨、調整庫存，或壓縮物流業者的利潤空間。

榮運近期獲利也已反映部分運輸成本上升的壓力，因此不能只看營收成長，還要觀察承攬業務的毛利率是否同步改善。

3. 產業競爭核心在服務能力，不只價格

貨運承攬與內陸物流市場競爭激烈，若服務差異不明顯，容易陷入報價競爭。榮運的優勢在於台灣港口場站、內陸運輸與集團物流資源的整合；但能否將這些基礎設施轉化為高毛利的高科技物流、保稅倉儲、專案物流與供應鏈管理收入，才是長期競爭力的關鍵。

對榮運的判讀

整體而言，榮運較適合被視為受惠台灣出口、高科技供應鏈與整合物流需求的物流股，而非單純跟隨貨櫃運價大幅波動的船公司。

短期看點在於海空運旺季、高科技貨物承攬及運價變化；中長期則取決於：

• AI 伺服器、半導體等高附加價值貨量占比是否提高
• 貨物承攬的毛利率能否優於傳統內陸運輸
• 倉儲、場站與車隊資產的利用率是否提升
• 2027 年後新船供給釋出時，公司能否以整合物流收入降低運價循環衝擊

因此，產業前景屬於結構上偏正向、景氣循環上仍具波動：高科技物流與供應鏈重組提供成長底盤，但海運供給、油價與全球貿易景氣，仍會決定每一年的獲利彈性。