3504 揚明光 10/27 收盤價：66.7 元-1.9 (-2.77%)

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揚明光主要從事光學元件、光學模組與光機引擎的研發、設計與製造，核心能力是把鏡頭、光源、感測或顯示模組整合成可直接導入終端設備的光學系統。

主要產品與應用可分為幾類：

• 投影與顯示光機

  • 物流辨識、工業用途的投影鏡頭與光學模組。
  • 過去投影相關產品是公司重要基礎，產品景氣與客戶專案週期對營收影響較大。

• AR／智慧眼鏡光學

  • 提供 AR 眼鏡所需的光機、精密光學元件與機光電整合。
  • 這類產品的技術門檻在於小型化、亮度、成像品質、功耗與量產良率；目前已是市場關注的成長題材之一。

• 車用光學

  • 產品包括 LiDAR 鏡頭、智慧頭燈與 HUD（抬頭顯示器）相關光學元件。
  • 車用產品通常驗證期較長，但一旦導入量產，供貨延續性相對較高；目前也是公司營收成長與產品組合改善的重要方向。

• 取像與精密光學元件

  • 應用於終端設備的影像擷取、感測與其他光學模組需求。

從目前頁面資料看，揚明光的轉型方向是從較傳統的投影光機，逐步提高智慧眼鏡與車用光學的比重。2026 年上半年，光學元件營收約 3.85 億元、年增 25%，車用營收約 3.10 億元、年增 73%；市場期待這些較高附加價值產品放量後，能帶動營收結構與獲利改善。

不過，光學產品在導入初期仍會受客戶專案時程、零組件供應、量產良率及價格壓力影響，因此「營收成長能否有效轉為毛利與本業獲利」是觀察公司的核心。

揚明光目前市場關注的主軸，是公司能否從傳統光學與投影相關產品，轉向AI、高速傳輸、智慧終端與車用光學等高附加價值市場；題材雖多，但真正影響中長期評價的關鍵，在於新產品能否順利量產並帶來可持續的獲利。

1. CPO／矽光子：最具長期想像空間

揚明光運用精密光學製程及模造玻璃技術，切入共同封裝光學（CPO）所需的 FAU 光纖陣列、MT 插芯等被動光學元件。

• 應用端是 AI 資料中心對高速、低功耗光通訊的需求。
• 目前已有多個專案開發，其中部分進入試產階段；若後續於 2027 年初開始量產，將有機會形成手機與既有光學產品以外的新成長曲線。
• 這類產品技術門檻與單價較高，市場期待的不只是營收增加，也包括產品組合改善後對毛利率的挹注。

不過，CPO仍屬導入與驗證中的題材，短期股價容易隨送樣、試產、客戶認證與量產時程消息波動，尚不宜直接等同於已實現的營收。

2. AI 眼鏡與 AR／VR 光學：智慧終端升級題材

公司布局 AR 眼鏡的光學元件與光機模組，已有多個歐美客戶專案，其中部分已量產、另有新一代產品預計推進量產。

• AI 眼鏡若逐步從早期產品走向消費性普及，光學模組、鏡頭與顯示相關零組件需求有望同步增加。
• 揚明光的價值在於光學設計、精密製造與模組整合能力，而非只供應標準化零件。
• 市場特別關注北美大型品牌的產品節奏，因其可能帶來較大規模的拉貨與規格升級。

此題材的變數是終端產品實際銷量與客戶拉貨強度；即使產品進入量產，初期營收貢獻也未必立即顯著。

3. 智慧家居、安防取像光學：近期營運的主要支撐

取像光學供應智慧家居與安防應用鏡頭，是目前較接近既有營收基礎的產品線。現有資料顯示，2025 年受新機種量產帶動，該產品線營收年增幅度明顯。

• 智慧門鈴、家用監控、機器人視覺等應用，帶動高畫質、廣角、低照度與 AI 辨識需求。
• 相較於前述 CPO、AI 眼鏡，這一塊更偏向短中期的出貨與營收驗證。
• 若新產品持續放量，可望支撐產能稼動率並改善固定成本吸收。

8 月營收年增 17.33%，顯示營收動能仍在，但單月成長不等於全年獲利趨勢，仍須搭配毛利率與營業利益觀察。

4. 車用光學：高毛利、但驗證週期較長

車用布局涵蓋 LiDAR 鏡頭、智慧頭燈及 HUD 等產品。車用產品通常有較長的設計導入與認證時間，但一旦進入供應鏈，產品週期相對長，且規格與可靠度要求高，有利於維持較佳的附加價值。

市場看重的是：

• 車用產品是否持續提高營收比重；
• LiDAR、先進駕駛輔助系統與 HUD 的滲透率是否提升；
• 高毛利車用組合能否抵銷成熟產品價格競爭。

5. 低軌衛星與無人機：題材性較強、仍待營收驗證

低軌衛星與無人機對輕量化、高精度及耐環境光學元件有需求，與揚明光的光學能力存在延伸性。不過，這部分目前較屬潛在應用與中長期選項，對基本面的影響仍要回到實際訂單、客戶導入與營收占比。

題材與基本面的交叉驗證

目前最值得留意的並非題材數量，而是「新產品營收化與獲利品質」。

• 正面訊號：EPS已連兩季年增、營業利益率連四季年增，且大股東持股比例增加。
• 需留意處：近四季 EPS 仍為 -0.06 元、近四季 ROE 為 -0.23%，本益比暫時無法作為估值工具；另外，2026 年前兩季獲利主要來自業外，代表核心本業的穩定獲利仍需確認。
• 關鍵觀察：CPO試產轉量產進度、AI／AR產品拉貨、智慧家居產品的營收延續性，以及毛利率能否維持改善。

因此，揚明光可視為一檔兼具 AI 光通訊、AI眼鏡與車用光學選擇權的轉型型公司；但市場最終會以本業獲利能否跟上題材，來決定這些題材能否轉化為較長期的評價支撐。

揚明光目前揭露的產品營收占比，以 2026 年上半年為最新完整結構：

揚明光 2026 年上半年合併營收為 14.23 億元；依上述比重推估，取像光學約 4.4 億元、光學元件約 3.8 億元、車用約 3.1 億元。公司第二季營收為 7.38 億元，較第一季成長 7.8%。

和 2025 年相比，產品結構正在明顯轉型：

• 取像光學：25% → 30.9%
• 光學元件：30% → 27%
• 車用：16% → 21.8%
• 微投光機：15% → 6.8%
• 3D 列印：13% → 10.6%
• 其他：1% → 2.8%

也就是說，傳統微投影的比重快速收縮，而車用與高成長光學應用正在接手。尤其智慧眼鏡題材主要反映在「光學元件」而非單獨產品線；AR 眼鏡客戶的量產，加上物流投影鏡頭，正推動這一類別占比提高。

不過，占比上升不等同於獲利同步跳升：車用、3D 列印與光學元件的毛利率高於公司平均，但 LiDAR 新機種與部分智慧家居鏡頭仍在量產初期、良率爬坡，第二季毛利率因而降至 16.4%。因此，後續核心是看光學元件及車用占比能否續升，同時毛利率能否回升。

目前可確認的是公司 2026 年上半年 EPS 為 0.10 元，但要評估未來兩年獲利，仍需比對最新單季、近四季基期與營收趨勢，避免只以題材推估。

目前可確認的公開獲利基期是：揚明光 2025 年 EPS 為 -0.08 元；2026 年上半年 EPS 已轉為 0.10 元，其中第二季 EPS 為 0.05 元。公司經營方向明確朝車用 LiDAR／智慧頭燈、AR 眼鏡光學元件、物流投影與 CPO 元件移轉，較低毛利、需求疲弱的微投影比重則持續下降。

不過，目前可取得資料中沒有足夠的多來源、完整 2026～2027 年 EPS 財測共識，因此不適合給出單一精確的兩年 EPS 數字。較合理的是採情境式看法：

為何 2026 年可能只是「轉盈」、而非明顯跳升？

1. 成長產品已在放量，但規模尚不足以完全覆蓋固定費用
   2026 年上半年車用營收年增 73%、光學元件年增 25%，兩者也是毛利率高於公司平均的產品線；但上半年公司營業端仍虧損，最終 EPS 轉正仍有業外挹注。

2. 毛利率改善並不直線
   第二季毛利率 16.4%，低於第一季與去年同期附近水準，主因是智慧家居與 LiDAR 新機種在量產初期的良率爬坡，以及智慧家居產品價格壓力。換言之，營收成長不必然立刻等比例反映至 EPS。

3. 第三季營收動能偏溫和
   公司對第三季的表述為整體出貨「略增或持平」。雖然 LiDAR 新機種、AR 眼鏡陸續量產有利車用與光學元件，但取像光學受新舊產品交替影響大致持平，3D 列印則回歸正常水準。

2027 年 EPS 上修的三個必要條件

• AR 眼鏡客戶產品真正進入連續量產：目前已有客戶量產，另一客戶第二代產品預計於 2026 年下半年量產；關鍵不是「開始出貨」，而是出貨量、良率和單價能否同步改善。
• 車用 LiDAR、智慧頭燈維持高成長：車用產品上半年已年增 73%，且毛利率高於平均；若需求延續，將是提升獲利品質的重要支柱。
• CPO／FAU 如期於 2027 年初量產：這是市場給予題材溢價的重要來源，但現階段仍以試產與專案開發為主，實際營收、毛利貢獻與客戶擴散速度尚待驗證。

結論：揚明光未來兩年的 EPS 主軸可理解為「2026 年力拚全年轉盈、2027 年驗證新產品放量後的獲利彈性」。2026 年較適合期待低基期改善，而非高 EPS；2027 年才是 LiDAR、AR 眼鏡與 CPO 能否轉化為較明顯 EPS 成長的關鍵年度。現階段最重要的觀察不是題材數量，而是毛利率能否回升、營業利益是否正式轉正，以及新產品營收能否持續擴大。

揚明光並未完整公開客戶名稱，但從公司法說與現有資料，可辨識其主要客戶輪廓如下：

客戶結構重點

揚明光目前不像大型手機鏡頭廠高度依賴單一消費電子品牌，客戶分布在北美穿戴裝置、智慧家居、車用 LiDAR、智慧頭燈、物流自動化與 3D 列印等應用。公司刻意未揭露品牌名稱，主要與客戶保密協議及新產品仍在量產爬坡有關。

其中最具成長意義的兩類客戶為：

• 北美 AR／AI 眼鏡品牌：已有量產案，也有第二代新品接續，代表揚明光在光機元件端並非純送樣，而已有實際出貨基礎。
• 美系 LiDAR 客戶：揚明光供應其全系列鏡頭，若該客戶終端方案擴大滲透，訂單延續性與單價結構通常優於一般消費性光學產品。

不過，客戶尚未公開、AR 眼鏡與 CPO 的營收占比也未單獨揭露，因此現階段較適合確認為「已有客戶、已有量產與試產進度」，但還不能據此精確推算單一客戶對揚明光未來營收或獲利的貢獻。