6491 晶碩 11/06 收盤價：392.5 元-7 (-1.75%)

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晶碩（6491）主要從事軟式隱形眼鏡的研發、製造與銷售，核心產品包括：

• 日拋、月拋等透明隱形眼鏡
• 彩色隱形眼鏡
• 矽水膠隱形眼鏡：透氧性與舒適度較高，屬於產品升級與提高平均售價的重要產品線
• 部分客製化規格與高階光學產品

公司的商業模式同時涵蓋：

1. 自有品牌銷售
   透過自有品牌在台灣與海外市場販售隱形眼鏡。

2. OEM／ODM 代工
   替其他品牌或通路客戶設計、生產隱形眼鏡，是公司拓展日本、歐洲、中國等海外市場的重要模式。

目前市場特別關注晶碩的兩個成長方向：

• 產品結構升級：矽水膠產品價格通常高於傳統水膠，若銷售占比提升，理論上有助於推升營收、毛利率與獲利品質。
• 海外產能擴張：公司以台灣、中國、越南三地配置產能，希望承接海外訂單並提升成本與供貨彈性；但新產線初期的折舊、良率與稼動率，也會影響短期獲利表現。

簡單說，晶碩不是單純販售隱形眼鏡的品牌商，而是具備材料與產品開發、量產製造、品牌經營及國際代工供應能力的隱形眼鏡廠商。其長期成長關鍵，在於高階矽水膠滲透率、海外客戶導入進度，以及新產能能否順利轉成營收與獲利。

晶碩目前市場關注的題材，核心是從「傳統水膠鏡片製造商」轉向「高階產品＋海外代工擴張」的獲利升級故事：

1. 矽水膠滲透率提升

   • 矽水膠具較高透氧性，售價通常較一般水膠鏡片高，市場資料估計單價可高出約 30%～50%，毛利率也較佳。
   • 晶碩的矽水膠透明片、彩片、散光日拋已在日本出貨；歐洲則有透明片、散光、多焦點等品項放量。矽水膠營收比重提升，是市場期待 ASP、毛利率及獲利結構同步改善的主線。

2. 高階功能性鏡片放量

   • 散光、老花、多焦點，以及整合多種視力矯正需求的產品，技術門檻和客製化程度較高，價格與獲利通常優於一般近視片。
   • 日本的高階彩片與特殊光學產品、歐洲的散光與多焦點產品，正是近期接單成長的重要來源；這不只代表出貨量增加，更代表產品組合持續往高附加價值移動。

3. 日本市場持續成長、訂單向大型供應商集中

   • 日本已占晶碩營收約 60%～65%，是最大且最關鍵的海外市場。
   • 當地品牌與線上通路業者傾向委外製造，重視產品開發、品質與多樣少量的供貨彈性；晶碩若持續取得矽水膠和彩片訂單，將受惠於代工訂單集中化。這也是市場看好營收規模能持續擴大的原因。

4. 歐洲市場成為第二成長曲線

   • 歐洲目前營收占比仍低，但成長速度較快，且需求偏向矽水膠、散光、多焦與老花等高階產品。
   • 因基期較低，若客戶新品認證、通路鋪貨和重複下單順利，歐洲對營收與毛利率的邊際貢獻可能高於其目前營收比重。

5. 擴產能否順利轉成營收

   • 目前產能利用率接近滿載，大溪廠主攻矽水膠，月產能規劃由 1,500 萬片提高至年底 2,000 萬片；中國南通廠也已擴至月產 800 萬片。
   • 市場會追蹤新增產能的設備建置、良率、客戶認證與稼動率；若新產能快速被訂單填補，將支撐 2027 年營收成長與規模經濟。

6. 越南廠帶來成本與供應鏈彈性

   • 越南新廠預計 2027 年進入量產，初期規劃月產能 1,000 萬片。市場期待它能降低出口中國等市場的關稅與物流壓力，也有助分散單一地區生產的風險。
   • 不過，這屬於中長期題材，實際貢獻仍取決於認證、量產時程、良率與客戶導入速度。

7. 毛利率能否持續擴張

   • 高階鏡片占比提高有利產品組合，但原料、海運、電費與新廠折舊仍可能壓抑短期毛利率。
   • 因此，市場不只看營收年增，也會檢驗矽水膠與功能性產品占比提升後，是否真的反映在毛利率、營益率與 EPS 的連續改善。

主要風險則集中在：日本市場占比高导致的客戶與匯率曝險、中國當地廠商的低價競爭、矽水膠新品認證或良率爬坡延後，以及原料成本上漲是否侵蝕高階產品帶來的利潤改善。

整體而言，晶碩的題材重點不是單純「隱形眼鏡需求復甦」，而是高階矽水膠／功能型產品放量、日歐海外代工擴張，以及全球產能布局帶來的營收與獲利升級。

晶碩目前的產品營收結構仍以水膠彩片為主，但成長重心正轉往矽水膠與高階功能型鏡片。

結構轉變的核心

晶碩過去主要靠水膠彩片支撐營收，現在的產品升級可分兩條線：

1. 材料升級：水膠轉向矽水膠

   • 矽水膠具高透氧、舒適度與單價較高的特性。
   • 日本的矽水膠日拋透明片、彩片，以及歐洲的透明片需求，是現階段主要放量來源。
   • 不過矽水膠產線仍在擴產與爬坡，現階段毛利率約接近公司平均，尚未完全反映高階材料應有的規模效益。

2. 規格升級：一般近視片轉向散光、老花、多焦

   • 高階功能型鏡片在歐洲以透明片形式推進較快，日本也持續導入。
   • 這類產品的單價與毛利率通常優於一般近視鏡片，若出貨比重持續提高，對毛利結構的幫助會比單純增加出貨量更大。

投資上怎麼解讀

產品組合已出現改善，但還在轉換初期。短期獲利仍會受到原料價格、擴產折舊及新產線稼動率影響；中期則要觀察兩個比率能否持續上升：

• 矽水膠佔比：是否由目前約 10%穩定往更高水準推進。
• 高階功能型產品佔比：能否在日本、歐洲持續放量，帶動平均售價與毛利率改善。

因此，晶碩現階段不是彩片需求消失，而是營收結構正從「水膠彩片主導」逐步轉為「彩片維持規模、矽水膠與功能型產品拉高品質」的模式。

晶碩後續展望可歸納為「高階產品帶動單價與毛利、日歐市場帶動量能、擴產支撐中期成長」三條主線。

1. 今年下半年營收有望逐季走高 日本與歐洲的矽水膠日拋、高階光學鏡片（散光、多焦／老花、三合一）持續放量，且第三季已開始因應雙 11 與第四季旺季備貨。現有資訊預期第三季優於第二季、第四季再優於第三季。

2. 產品組合升級，是獲利改善的核心 矽水膠目前營收占比約 7%～8%，公司目標今年底提升到約 10%、2027 年再提升至 15%；高階光學產品占比已超過 10%。這兩類產品的單價較一般水膠鏡片高，可同時推升平均售價與毛利率；尤其歐洲市場的散光、多焦與三合一鏡片需求，是重要的結構性成長來源。

3. 日本仍是最大成長引擎，歐洲具高成長潛力 日本營收比重超過六成，多焦彩片已於第二季出貨，矽水膠、彩片與功能型鏡片需求仍強；歐洲目前營收比重約 7.5%，雖基期較低，但高階產品接受度高，預期維持雙位數成長。中國市場則較偏復甦與防守策略：以彩片及高階產品減少直接落入低價競爭。

4. 擴產將決定 2027 年的接單上限 大溪廠月產能預計今年底由 1,500 萬片提升至 2,000 萬片，南通廠已擴至 800 萬片；越南新廠正在進行量產前驗證，規劃 2027 年下半年量產、初期月產能約 1,000 萬片。越南廠除了增加供貨彈性，也有助於分散生產地與服務海外需求。

5. 毛利率短期仍有成本雜音，但第四季改善機率較高 第三季仍可能受擴產初期的人員訓練、較高的固定成本攤提與夏季電費影響，使毛利率大致持平；不過原料價格若維持穩定、產能利用率上升，加上高階產品占比提高，第四季毛利率可望較第三季回升。

中期判斷：
2027 年的關鍵不是只有出貨量增加，而是「矽水膠滲透率、高階光學產品比重、海外新產能認證與稼動率」能否同步兌現。市場普遍預期，公司營收仍有雙位數成長空間，且產品組合優化可支持獲利率提升；但新產能的良率、認證進度、原物料與匯率，以及中國市場的價格競爭，仍會影響實際獲利彈性。

晶碩（6491）未來兩年 EPS 預估，市場較新的多份預測大致落在以下區間：

以目前較接近 9 月營運資訊的預估中值看，2026 年 EPS 約 27.2 元、2027 年約 33.0 元。這代表 2027 年的成長速度較 2026 年放緩，但獲利仍可望續創高，主因由「營收擴張」逐步轉向「產品組合與產能效率改善」。

核心成長假設包括：

• 矽水膠滲透率提高：2026 年營收占比目標約 10%，2027 年提升至 15%；其平均售價約為一般水膠的 1.5 倍，有利提升 ASP。
• 日本仍是最大引擎：日本營收占比約 60%–65%，矽水膠日拋、彩片、散光與多焦產品持續擴大。
• 歐洲高階產品放量：矽水膠、散光與多焦產品雖基期較低，但有助拉高產品價值與毛利率。
• 產能供給增加：大溪廠預計 2026 年底擴至月產 2,000 萬片；越南廠預計 2027 年下半年開始貢獻，提供海外訂單承接彈性。

以股價 424 元估算，若以 2026 年 EPS 27.2 元計算，前瞻本益比約 15.6 倍；以 2027 年 EPS 33 元計算則約 12.8 倍。不過，EPS 能否靠近區間上緣，仍取決於矽水膠良率與稼動率提升、日本客戶拉貨延續，以及 PP 原料、匯率與中國價格競爭是否維持可控。

隱形眼鏡產業正從「一般視力矯正」轉向「高舒適度、高功能、個人化眼部照護」，中期仍具穩健成長基礎；但成長果實將更集中在具備材料、光學設計、醫材認證與海外通路能力的業者。

產業成長動能

• 近視人口增加：近視、散光等屈光不正族群擴大，是隱形眼鏡最基本的需求來源；多份市場研究預期，全球隱形眼鏡市場未來數年年複合成長率約在 6%～8%。
• 人口高齡化：老花人口上升，帶動多焦點、老花矯正等高階鏡片需求。這類產品需要較高的光學設計與驗配能力，通常售價、毛利率也較一般球面近視片佳。
• 日拋化趨勢：日拋減少清潔與保養需求，並有衛生、便利優勢，持續取代部分長週期拋棄式產品；消費頻率提高，也讓品牌與通路的訂閱、電商模式更具價值。
• 美觀與生活型態需求：彩片、美瞳、運動與長時間螢幕使用情境，讓隱形眼鏡不再只是醫療矯正產品，也具消費品特性。

全球市場研究估計，2024 年全球隱形眼鏡市場約為 224 億美元，至 2030 年可能成長至約 357 億美元；主要推力包括屈光不正增加、人口老化，以及矽水膠材料改善舒適度與眼部健康。

產品結構：高階化是產業核心

1. 矽水膠：材料升級主軸

矽水膠的優勢是較高透氧性，較適合長時間配戴與重視舒適度的使用者。隨市場從價格競爭走向配戴體驗與眼睛健康，矽水膠滲透率持續提升，已是中高階產品的主流材料之一。

對製造商而言，矽水膠並非只代表材料替換，而是同時考驗配方、模具、量產良率與醫材認證能力；因此能穩定量產者較有機會取得較高 ASP 與較佳毛利。市場資料亦指出，矽水膠在 2024 年已是最大材料類別之一。

2. 功能型鏡片：散光、老花、近視控制

散光片、多焦點老花片、近視控制鏡片等，技術門檻高於一般球面片，且客戶黏著度較強。產業價值鏈的競爭重點，正由單純「能否低成本製造」轉成「能否提供複雜光學設計與完整產品組合」。

尤其東亞近視盛行率高，學童、青少年近視控制與年長者老花矯正，形成兩端需求同時擴大的結構性機會。亞太市場也受惠於都市化、可支配所得成長、眼鏡零售通路擴張與眼部保健意識提升。

3. 彩片仍有需求，但競爭較價格導向

彩片受美妝、社群與年輕消費者帶動，市場規模可觀；不過產品差異化較弱、品牌替代性高，且容易面臨低價競爭與法規、品質管理壓力。相較之下，矽水膠彩片、散光彩片等複合型高階產品，較有機會避免純價格戰。

區域市場判讀

北美目前仍是最大市場，但亞太被普遍視為成長較快區域；日本則屬成熟的高階市場，日拋、矽水膠、多焦點等產品接受度較高。

產業競爭與風險

隱形眼鏡是「醫療器材＋消費品」的混合型產業，競爭不只在產能，還包括：

• 認證速度與法規能力：各國醫材法規不同，新產品取得核准的時間將影響上市節奏。
• 材料與光學設計：高透氧材料、散光軸位穩定、多焦點視覺品質，決定高階產品競爭力。
• 量產良率與成本：鏡片看似單價低，但大量製造下，良率、模具與自動化程度會顯著影響獲利。
• 品牌與通路：電商能降低接觸消費者的成本，但價格透明度提高，也可能加劇促銷競爭。
• 品質與配戴安全：產品若出現舒適度、衛生或品質事件，對品牌與通路關係的傷害通常較大。

此外，高階與特殊鏡片價格較高，在部分新興市場仍可能受限於消費者負擔能力；而低階水膠、一般彩片則容易受價格競爭侵蝕。

對晶碩的產業意涵

晶碩所處的位置相對有利於掌握產業升級趨勢：目前頁面資訊顯示，其成長重心放在矽水膠、高階光學設計，以及日本、歐洲等海外市場。這與產業由一般水膠片轉往高透氧、日拋、散光與多焦點鏡片的方向一致。

投資上可將觀察重點放在三件事：

1. 矽水膠營收比重是否持續提高：這直接反映產品結構升級能否轉化為 ASP 與毛利改善。
   
2. 日本與歐洲認證、出貨進度：高階市場的放量通常較慢，但一旦通過客戶與法規驗證，營收品質通常優於價格競爭激烈的市場。
   
3. 高階功能片的量產效率：散光、老花等產品即使需求成長，若良率與產能爬坡不如預期，也可能壓抑短期獲利彈性。
   

整體而言，隱形眼鏡產業不是高速爆發型產業，但具備人口結構、近視盛行與產品高階化三項長期支撐；真正能拉開差距的，不是單純擴產，而是高階材料、複雜光學設計與國際認證通路的執行能力。

晶碩的客戶結構以代工（OEM／ODM）為主，約占營收 8 成；自有品牌約占 2 成。因此，主要客戶多是海外隱形眼鏡品牌與通路商，而非終端消費者。

主要客戶與市場

投資上最重要的客戶觀察

• 日本客戶是晶碩最關鍵的營收來源。日本市場不僅規模最大，也正導入單價與毛利較高的矽水膠彩片、散光及老花多焦鏡片；既有客戶新品銷售與新客戶導入，直接影響公司 2026 年成長力道。
• 客戶集中度仍值得留意。公開資料顯示，第一大代工客戶營收占比已由約 26%降至約 22%。這一方面降低單一客戶依賴，另一方面也反映部分中國客戶需求疲弱、供應來源分散。
• 中國市場是主要變數。晶碩在中國的代工客戶多為網路品牌，當地中低價彩片競爭激烈，訂單與價格壓力較大；公司正轉向高階產品，以降低純價格競爭的衝擊。
• 歐洲客戶雖尚小，產品組合較佳。歐洲以通路自有品牌為主，若矽水膠及功能型鏡片持續放量，對營收占比與毛利率都有較正面的結構性意義。

整體而言，晶碩不是依賴單一消費品牌的公司，而是以日本大型品牌客戶為主軸、中國網路品牌為補充、歐洲通路自有品牌為新增成長來源的代工型隱形眼鏡製造商。

競爭版圖：台廠互搶高階產品，海外大廠守品牌通路

晶碩的直接台廠競爭者主要是視陽、望隼與精華；海外則面對具品牌、驗配通路與研發規模優勢的國際大廠。競爭核心已從一般水膠與彩片，轉向矽水膠、散光、多焦與功能型鏡片。

• 視陽：矽水膠研發與多國認證布局較早，且持續擴充海外產能；其優勢在高階產品與全球市場切入速度。
• 望隼：中國產能與在地反應速度較具優勢，並積極投入矽水膠彩片、功能型產品；但同樣需面對中國市場價格競爭。
• 精華：長期具代工經驗與海外客戶基礎，但高階產品與新市場拓展速度將影響後續競爭位置。
• 海外品牌商：掌握眼科專業通路、消費者品牌與驗配服務，晶碩較適合先以 OEM／ODM、高性價比及客製化產品切入。

晶碩的相對優勢

晶碩最大的優勢，是能以製造、產品組合與日本客戶基礎，切入高附加價值產品升級。

• 日本營收占比約 60%～65%，當地重視品質、舒適度與法規認證，較不像中國市場以低價競爭為主，有利矽水膠、散光與多焦產品滲透。
• 矽水膠產品已涵蓋日拋、雙週拋與彩片等認證布局；矽水膠單價約為一般產品 1.5 倍，若滲透率提升，有助提高 ASP 與產品結構。
• 歐洲雖仍是較小市場，但高階透明片、散光、多焦產品占比較高，可成為除日本外的第二成長來源。
• 越南廠預計 2027 年啟用，未來可支援歐洲與中國出貨，具備分散產地與關稅風險的戰略價值。

晶碩並非只靠產能擴張，而是在建立高階光學產品與多地供應能力。

仍需補強的競爭弱點

晶碩目前的關鍵挑戰，是矽水膠規模尚未完全反映為顯著的毛利率優勢。

• 矽水膠營收占比上半年約 10%，目標第四季達 15%；相較於已深耕矽水膠多年的競爭者，量產良率與規模經濟仍是追趕重點。
• 日本比重高，雖提供穩定成長，卻也使營運更受單一市場景氣、客戶拉貨與日圓匯率影響。
• 中國市場的低價競爭仍難以避免，晶碩過去選擇不跟進價格戰，有利守住產品定位，但可能犧牲部分市占與產能利用率。
• 台灣同業都在擴產，晶碩今年月產能規劃由 1.05 億片增至 1.18 億片；當產業供給同步增加時，高階需求能否跟上，將決定價格與毛利表現。

真正的分水嶺不在於是否有矽水膠題材，而是矽水膠占比提高後，毛利率能否同步擴張。

競爭力的觀察指標

後續可用三項指標判斷晶碩是否逐步拉開差距：

• 矽水膠營收占比是否由目前約一成，穩定走向 15%～20%。
• 日本與歐洲高階產品放量後，毛利率與營業利益率能否持續改善。
• 中國低價產品比重下降時，海外成長能否補足產能利用率與營收規模。

若高階產品、海外客戶與新產能能同時轉化為獲利，晶碩才有機會從隱形眼鏡代工競爭，走向較具定價能力的高階光學供應商。