可寧衛*(8422) 的每股盈餘

目前可確認第二季 EPS 僅由 0.21 元回升至 0.34 元，但營收大幅增加未等比例轉成獲利；仍需補齊季度營收、毛利與營益率資料，判斷是工程認列造成的結構變化，或本業處理量改善。

近期 EPS 小幅回升的主因是工程認列帶動營收放大，但毛利率明顯下滑抵銷大部分效益，因此屬低毛利專案推動，延續性須看工程進度與虧損事業改善。

營收放大是回升主力

營收規模擴張是第二季 EPS 由 0.21 元升至 0.34 元的首要因素，但獲利彈性有限。
- 第二季營收較前季倍增，稅後淨利亦回升。
- 吉信南區 BOT 新廠建置收入依進度認列，成為主要增量。
- 次因是可威環境虧損較第一季收斂。
營收回升確實改善 EPS，但尚非高毛利本業全面復甦。

結構上是產品組合轉弱

EPS 沒有隨營收等比例跳升，關鍵在收入組合由高毛利處置與整治案，轉向工程比重較高的 BOT 建置。
- 毛利率由第一季 48.21% 降至第二季 31.74%。
- 營益率同步走低，顯示成本與工程認列稀釋獲利率。
- 高門檻掩埋與事業廢棄物處理仍是長期獲利底盤。
後續要看高毛利處置量能能否維持，並與工程收入形成較佳組合。

歲修與專案時點放大波動

近期從 2025 年高檔快速降至 2026 年低檔，主要也反映專案認列落差與舊廠整修的短期壓力。
- 高雄煉油廠整治案進入尾聲，先前高毛利營收缺口浮現。
- 吉信舊廠設備老舊，需邊營運邊整修，第一季虧損較重。
- 股本擴大亦使每股獲利承壓。
這些多屬階段性因素，並非單純需求突然轉弱。

延續性取決於獲利率修復

下半年 EPS 能否續升，核心不是營收是否再創高，而是毛利率與新事業何時轉正。
- 舊廠歲修完成後，預期第三、四季壓力可望降低，第四季起有望認列利益。
- 再生粒料廠取證、SRF 廠進度與綠電案，決定中長期新增量能。
- 若工程收入持續擴大但毛利未改善，EPS 仍可能低檔震盪。
因此，目前較適合以「營收成長能否轉成毛利修復」作為判斷重點。

EPS 歷史變化主要由高毛利整治專案的認列節奏與本業處理量、報價結構推動，呈現「穩健高檔—專案空窗—再度修復」的階段性變化。

高檔穩健期：本業價格與處理組合撐住獲利

2021 至 2022 年單季 EPS 大致維持高檔，核心是既有處理與掩埋業務的獲利韌性。
- 主因：處理報價與客戶組合優化，使處理量不必大幅增加，仍能維持相近獲利。
- 次因：高毛利的固化、掩埋等服務占比，支撐毛利表現。
本階段反映的是本業定價與稀缺處理能力，而非單純景氣擴張。

2023 年回落：專案認列斷點主導波動

2023 年第三季 EPS 明顯降至低點，較像大型案件進度造成的短期落差。
- 主因：營收與毛利較佳的整治案件認列減少，使規模與利潤率同步承壓。
- 次因：事業廢棄物量仍會受製造業稼動與客戶排程影響。
因此，這段下滑較偏向專案型、周期性的營收空窗，而非核心處理能力削弱。

2024 至 2025 上半年：整治案挹注，EPS 重回高檔

EPS 回升並在 2025 年上半年達高點，主力來自大型土壤整治案進入認列。
- 主因：整治案帶來較高營收規模及較佳毛利組合。
- 次因：綠電、循環材料等轉投資逐步增加收入來源。
大型專案使獲利跳升，但其進度認列特性也決定 EPS 不會呈直線成長。

2025 下半年至 2026：交地遞延與新事業前置成本

近期 EPS 降低，主因是專案時程與新投資尚未完全轉為獲利。
- 主因：205 案部分土地交付遞延，直接壓縮高毛利案件認列。
- 次因：焚化舊廠整修、轉投資虧損及股本擴大，稀釋短期每股獲利。
掩埋場稀缺性、報價與循環經濟布局屬結構性支撐；專案交地、設備歲修與新廠取證則是周期性或一次性因素。