7818 溢泰實業 11/02 收盤價：57.9 元+0.6 (+1.05%)

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溢泰實業主要經營淨水與水處理解決方案，並同時布局金屬製品及車載／戶外裝備；其中，水資源產品是目前最核心的事業，2025 年約占營收 61%。

主要業務可分為四塊：

1. 家用與商用淨水產品

   • 家用濾水設備、濾心，以及冰箱用濾心，是最大宗產品。
   • 供應國際淨水與冰箱品牌供應鏈，產品涵蓋不同地區水質需求。
   • 商用市場則提供咖啡店、餐飲、醫療等場所的用水過濾與淨水系統，並以 Hydronovation 品牌拓展。

2. 工業水處理

   • 提供工業用水的過濾、純化與處理解決方案。
   • 這類需求與製造業、電子業對水質穩定及超純水系統的要求相關，也是公司可延伸技術與客戶服務的領域。

3. 活性碳回收再生

   • 公司在屏東設置活性碳再生廠，鎖定半導體、電子業超純水系統所使用的活性碳。
   • 商業模式不只是賣材料，而是涵蓋「供貨、回收、再生、再銷售」的一站式循環服務；若能進入大型科技廠的循環採購體系，這項業務有機會成為較具附加價值的成長來源。

4. 金屬家具、車載設備與戶外產品

   • 這是公司另一項傳統製造業務，包括金屬家具、車載裝備及戶外相關產品。
   • 相較於淨水事業，市場目前更關注其水資源、工業水處理與活性碳再生的發展潛力。

整體來說，溢泰不是單純的濾心製造商，而是從家用與商用淨水、工業水處理，到活性碳循環再生都有布局的水資源解決方案業者；水處理與再生材料能否提高營收占比及獲利品質，是公司後續營運的重要觀察重點。

溢泰（7818）目前市場在看的題材，核心其實都圍繞同一件事：從「淨水代工/產品商」升級成「水處理系統 + 耗材 + 維運服務 + 循環再生材料」的長尾型生意，讓營收更穩、毛利更高、評價更像「解決方案/服務」而不是純製造。

下面把主要題材拆成「在看什麼、催化劑（什麼事件會讓市場更買單）、以及要留意的風險」。

1) 水資源產品（家用淨水／濾芯耗材）剛性需求 + 國際品牌代工地位

在看什麼 - 水資源仍是公司最大營收來源（頁面也寫 2025 年約 61%），市場把它視為「底盤」：需求相對剛性、客戶多為國際品牌、規模與技術門檻較高。 - 「台灣淨水出口市佔高、幾乎涵蓋全球前五大淨水品牌代工」這類敘事，支撐其全球供應鏈地位與長期訂單能見度。

催化劑 - 國際客戶拉貨回溫、新客戶導入、產品升級（更高階濾材/模組）。 - 關稅、匯率等逆風淡化後的毛利回升預期（市場會把它反映在評價上）。

風險 - 代工本質仍可能面臨價格壓力與同業競爭。 - 匯率波動、原料（塑料/樹脂等）成本上升若無法順利轉嫁會壓毛利。

2) 商用淨水：切入「超商/咖啡/餐飲」連鎖通路，帶來耗材與維護的續航收入

在看什麼 - 商用淨水被市場視為溢泰 2026～2027 最重要的「放量」故事：一旦通路完成認證、開始展店導入，會形成： - 設備銷售（一次性） - 濾芯定期更換（持續） - 水質追蹤、維保服務（持續） 這使營收模型更像「高黏著度長約」。

催化劑 - 通路客戶「認證完成」與「實際出貨放量」的時間點（公開資訊多提到認證陸續完成、出貨可望自年底起逐步放量）。 - 連鎖門市數擴張 + 高頻飲品（咖啡/茶飲/製冰）帶動單店用水負載上升，放大商用淨水需求。

風險 - 認證期拉長、導入速度不如預期（商用案子常被低估其導入週期）。 - 通路客戶議價力強，若產品差異化不夠，可能影響毛利與長約條件。

3) 活性碳再生：打入半導體/電子「循環供應鏈」的新題材（高毛利想像空間）

在看什麼 - 這是溢泰最「新」也最容易帶動評價重估的題材：把耗材從「賣一次」變成「提供→回收→再生→回售」循環模式。 - 市場特別在意它能否進入高科技製程（尤其超純水系統）並通過認證，因為一旦進去通常黏著度高、規格嚴、競爭者少。

催化劑 - 再生廠相關許可/產線驗證進度、客戶認證通過、開始出貨與擴產消息。 - 若對應到 RE100、零廢棄、綠色採購等趨勢，題材會從「單一產品」升級成「ESG + 供應鏈必選項」。

風險 - 認證不確定性（時程、良率、品質穩定性）。 - 初期營收占比通常不大，市場若提前反映過多，短期容易因實際貢獻不如想像而波動。

4) 工業水處理 / 再生水：EPC 統包 + 維運，往台灣/東南亞與高科技需求靠攏

在看什麼 - 工業水處理原本被視為波動較大的工程型收入，但市場正在看溢泰能否把它「服務化」與「耗材化」，並搭配活性碳再生形成更完整方案（材料 + 系統 + 維運）。

催化劑 - 台灣科學園區再生水、民生用水等相關標案或大型專案進展。 - 高科技擴廠帶動用水/回收水需求提升。

風險 - EPC 專案常見的驗收/認列時點、毛利波動、專案管理風險。 - 若景氣轉弱、擴廠延後，工業水需求可能遞延。

5) 泰國擴廠/非紅供應鏈：分散地緣政治與關稅風險、提升接單彈性

在看什麼 - 市場把泰國視為「第三生產基地」的戰略配置：降低單一地區風險、因應供應鏈重組，並貼近東南亞客戶需求。

催化劑 - 擴廠進度、投產時程、是否拿到更多「非紅供應鏈」訂單。 - 產能開出後的成本結構改善（自動化、良率、交期）。

風險 - 新廠爬坡期（良率/人力/供應鏈）造成成本上升或交付壓力。 - 若需求不如預期，可能出現折舊與固定成本攤提壓力。

6) 金屬車載裝備（含自有品牌）：景氣循環題材，通常不是主升段敘事

在看什麼 - 這塊較偏「穩定現金流/品牌通路」或「車廠 OEM/ODM」的補充題材；市場關注度通常低於「商用淨水、活性碳再生、半導體循環供應鏈」。

催化劑 - 北美戶外活動/車用配件需求回溫、新產品或大客戶訂單。

風險 - 消費景氣、通膨與車市循環影響需求。 - 物流、關稅與庫存調整造成波動。

把這些題材濃縮成一句投資語言：短期看「商用淨水通路認證→放量」，中期看「活性碳再生通過認證→打入高科技循環供應鏈」，長期看「水資源產品的全球代工底盤 + 海外產能分散帶來的韌性」。

溢泰的產品營收以水資源產品為核心，2025 年合併營收結構如下：

水資源產品不只是最大事業群，也是在 2025 年主要事業中仍維持成長的一塊，營收年增約 3%；其中以家用淨水與冰箱濾芯為大宗，商用淨水則是目前積極擴張的方向。

結構解讀：

• 水資源產品（約 61%）：屬於較具消耗品特性的業務，濾芯更換可帶來重複性需求。商用淨水若在咖啡、餐飲、超商等連鎖通路持續導入，後續不僅是設備出貨，還包含濾芯、水質監控及保養服務收入，有利提高營收穩定度。
• 金屬產品（約 35%）：是第二大收入來源，與車載及戶外休閒市場、汽車客戶拉貨及北美消費景氣連動較高；金屬產品中約三至四成來自車載架的 OEM／ODM 訂單。
• 工業水處理（約 4%）：現階段占比仍小，因此短期對整體營收的直接影響有限；但其涵蓋科技業用水、再生水、活性碳再生等高附加價值應用。若半導體客戶認證、台灣與東南亞專案接單及再生活性碳出貨擴大，這一塊是產品組合中最有機會提升占比的成長來源。

整體來說，溢泰目前仍可定位為「六成淨水耗材與設備 + 三成以上車載金屬產品 + 小比例但具成長選擇權的工業水處理」的複合型公司；水資源題材對營運的影響最大，而工業水處理與活性碳再生則是未來營收組合能否往高附加價值移動的關鍵。

目前可交叉確認的市場預估，溢泰未來兩年 EPS 可先看：

2026 年預估約 6.1 元，相較 2025 年實際 EPS 5.65 元，屬於溫和復甦。成長來源主要不是金屬產品大幅反彈，而是水資源產品的商用淨水設備與後續濾芯、維護服務收入增加，以及工業水處理訂單改善。

2027 年若達 7.65 元，則成長重點將轉向活性碳再生產品的實際放量。這項業務仍在客戶認證與擴產初期，因此 2027 年的預估上修空間與落空風險，也都會比 2026 年更大。

以目前股價 60.6 元計算：

• 對 2026 年預估 EPS 6.1 元，本益比約 9.9 倍
• 對 2027 年預估 EPS 7.65 元，本益比約 7.9 倍

相對地，近四季實際 EPS 為 4.79 元、對應本益比約 12.64 倍；市場若要給予較低的前瞻本益比，關鍵在於 2026 年下半年商用淨水出貨、工業水接單，以及活性碳再生是否如預期形成營收與毛利貢獻。

要注意的是，目前 2027 年 EPS 預估可取得的來源較少，且高度建立在活性碳再生的認證、出貨及產能擴建順利推進之上。因此較適合把 2026 年約 6.1 元視為基本情境，2027 年 7.65 元視為成長情境，而非已完全反映在手訂單的確定數字。

溢泰所處產業可分成「消費與商用淨水」、「工業水處理／再生水」、「活性碳循環再生」及「車載戶外金屬產品」四條線。其中前 3 項與水資源長期結構趨勢連動，金屬事業則景氣循環性相對高。

1. 家用與商用淨水：穩健成長、耗材化提升黏著度

全球淨水器市場預估將從 2025 年的 346 億美元成長至 2030 年的 501 億美元，年複合成長率約 7.7%；終端飲水處理系統市場在 2025 至 2030 年的年複合成長率則約 9.2%。驅動力來自水質安全、污染物監管、飲用水口感要求，以及餐飲、咖啡、茶飲、便利商店等連鎖通路對各店水質一致性的需求。

對溢泰而言，水資源產品占 2025 年營收約 61%，是最重要且相對防禦性的基本盤。家用淨水與冰箱濾芯具耗材更換需求；商用淨水則可以由設備銷售延伸到濾芯、水質追蹤、維護保養等持續性收入，因此商用通路導入的價值，不只在單次設備營收，更在後續的經常性服務收入。

產業觀察重點是商用設備認證是否轉為大規模門市布建，以及設備導入後濾芯與維護收入的成長速度。這決定淨水事業能否從穩定代工，逐步提高自有品牌與服務收入比重。

2. 工業水處理與再生水：受惠高科技擴產與政策資本支出

台灣未來六年規劃投入逾 5,500 億元於強韌水利、海水淡化、再生水、管網改善與降低漏水率等建設；同時，半導體、AI 資料中心與先進封裝擴產，對超純水、製程廢水處理及高回收率循環用水的需求持續提升。水處理產業因此從傳統公共建設，走向「政策預算＋高科技剛性需求＋長約維運」並行的成長結構。

溢泰工業水處理目前營收占比約 4%，量體尚小，短期仍會受個別 EPC 工程案認列時程與中國市場需求波動影響；但這也代表基期低、成長彈性較大。公司已布局半導體、電子與光電產業的超純水、製程廢水處理、回收水再利用及後續維運，若台灣與東南亞接單增加，工業水事業有機會成為中期成長引擎。

3. 活性碳再生：高成長潛力，但仍處驗證與放量初期

環保法規趨嚴、科技製造業追求降低廢棄物與資源循環，帶動活性碳回收、再生及再利用需求。相較於單純銷售濾材，若能建立「供應—回收—再生—回售」模式，可增加客戶黏著度，也有機會提升附加價值與毛利結構。

溢泰已完成再生產線建置並取得相關廢棄物再利用許可，目標是切入半導體與電子客戶。不過，此一業務的核心門檻在於：客戶認證、再生後品質一致性、批次追溯能力，以及實際回收料源是否穩定。因此它具備中長期題材與獲利改善潛力，但短期不宜僅以規劃產能推估營收，仍要以驗證完成、出貨與毛利率實績為準。

4. 車載與戶外金屬產品：長線需求存在，短線更受消費景氣影響

車頂架、自行車架、車頂箱、露營與戶外裝備，受惠於北美與歐洲戶外活動參與度提升，以及汽車 OEM／ODM 合作深化。這是溢泰第二大事業，但需求和可支配所得、車市、零售通路庫存、關稅及原物料成本的連動性，比水處理事業更高。

2026 年的產業環境對金屬產品宜維持較保守的看法：通膨、關稅與車市需求可能壓抑消費端拉貨，公司本身亦以金屬事業大致持平為基調。

綜合判斷

溢泰的產業前景呈現「淨水守成、工業水與循環再生拚成長、金屬產品看景氣」的結構：

• 較穩定的基礎：家用淨水、冰箱濾芯及商用淨水耗材。
• 中期成長主軸：科技業用水、再生水、工業水處理與活性碳再生。
• 較大變數來源：北美消費景氣、車載戶外產品庫存、匯率、關稅與原物料成本。
• 最具關鍵性的驗證指標：商用淨水通路擴張後的耗材收入、工業水處理在台灣與東南亞的新增訂單，以及活性碳再生通過客戶驗證後的實際出貨與獲利貢獻。

溢泰（7818）的客戶結構有一個很明顯的特徵：家用淨水以國際品牌 OEM/ODM 為主、商用淨水以連鎖通路/餐飲為主、工業水與再生材料則瞄準高科技製造業供應鏈，金屬車載則同時有自有品牌與車廠 OEM/ODM。在公開資訊中，多數客戶不會完整「具名」，通常以「北美前五大、全球前五大、國際車廠、連鎖餐飲/超商」等方式描述。

1) 水資源（家用/商用/泳池SPA）主要客戶是誰？

A. 家用淨水（最大宗）

• 客戶類型：北美前五大、全球前五大的一線淨水品牌（OEM/ODM）
• 出貨型態：整機/系統 + 濾芯耗材（溢泰強項是 RO、UF、多級過濾與 Turn-key 一站式整合）
• 公開內容常見表述是「長期與多家國際知名淨水品牌合作」「為全球前五大淨水品牌代工」，但通常不會逐一點名品牌。

B. 冰箱濾芯 / 家電通路

• 客戶類型：全球知名家電大廠
  
• 另外在新聞中可看到較具體但仍偏「類別化」的說法：例如「美國兩大品牌冰箱的濾心使用溢泰產品」（屬於家電濾芯供應鏈），但公開新聞多半仍不直接點出品牌名稱。

C. 商用淨水（近年公司主推成長引擎）

• 客戶類型：連鎖通路與餐飲體系
  • 便利商店（超商）通路
  • 連鎖咖啡品牌
  • 連鎖早餐店龍頭
  • 大型餐飲集團、茶飲/飲料連鎖
• 商用案子常見流程是「送樣→認證→門市導入→擴點」，一旦導入後，會延伸出濾芯定期更換、維護保養、水質追蹤等「耗材+服務」的長約型收入，因此公司會特別強調「連鎖通路客戶認證」的進度。

D. 泳池 / SPA 濾芯

• 客戶類型：北美泳池與 SPA 通路/品牌商（耗材更換需求強）
• 溢泰在此領域有併購的海外子公司與既有品牌/通路布局，公開資料較常用「北美市場」、「泳池過濾」等方式描述客群，較少逐一具名到單一品牌客戶。

2) 工業水處理、活性碳再生的主要客戶是誰？

A. 工業水處理（EPC、系統、耗材與維運）

• 客戶類型：高標準用水的製造業
  • 半導體 / 電子科技製造
  • PCB、電子材料
  • 食品加工等（需要穩定水質與設備可靠度的場景）
• 公開資訊對「工業水」客戶，多以產業別揭露，較少具名單一公司。

B. 活性碳再生（循環耗材）

• 客戶類型：高科技廠（尤其是半導體與電子產業超純水系統）
• 這塊通常會描述為「切入科技大廠供應鏈」「認證後出貨」，但在公開資訊中客戶名稱多半不會揭露（供應鏈保密常態）。

3) 金屬事業（車載裝備/金屬家具）主要客戶是誰？

A. 車載裝備

• 兩種客群並存
  1. 自有品牌通路客戶：以旗下車載架品牌（例如 Yakima）在北美/海外的經銷與零售通路為主
     
  2. 車廠 OEM/ODM：公開資訊常見「與多家國際知名車廠建立長期 OEM/ODM 合作」，且金屬事業中約有一定比例來自車廠訂單，但通常不會揭露是哪幾家車廠（僅以美系/日系/歐系等描述）。

B. 金屬家具

• 客戶類型：海外家居/收納/戶外通路品牌商（以北美市場較常被提及）
• 同樣多以客戶類別呈現，較少直接點名。

4) 一句話總結（用「客戶輪廓」理解溢泰）

• 家用淨水：一線國際品牌（OEM/ODM）
• 商用淨水：連鎖餐飲/咖啡/超商等通路型客戶（導入後帶來耗材與維護的持續收入）
• 工業水/再生材料：高科技製造業供應鏈（認證導入）
• 金屬車載：自有品牌通路 + 車廠 OEM/ODM

如果要把「主要客戶是誰」講到能投資判斷的程度，關鍵不在於能否逐一叫得出名字，而在於：客戶是否集中在少數大客戶、是否具有認證門檻、以及是否能帶來耗材/服務的續約型收入；溢泰在商用淨水與工業循環耗材（活性碳再生）正是朝這個方向強化。