7805 威聯通 11/11 收盤價：388.5 元+5 (+1.3%)

追蹤

威聯通後續展望可歸納為「企業級儲存升級、Scale-out 專案放量、Edge AI NAS 商業化」三條主線；原有中小企業 NAS 則提供較穩定的營收與現金流基礎。

1. Scale-out 儲存是短中期最明確的增量來源

公司正由傳統 NAS 延伸至可橫向擴充的 Scale-out 儲存，目標客群為金融、醫療基因定序、半導體製造、影像監控等不能中斷、資料量達 PB 級的企業應用。

• 2026 年目標全球落地 30 個 Scale-out 專案，預期可帶來 3～5 億元營收。
• 單一專案金額較高，且通常會衍生維運、服務等後續收入。
• 這類產品的毛利率目標約 60%，若專案實際驗收與後續擴充順利，將有助於產品組合往高單價、高毛利的企業市場移動。

這也是市場最應觀察的驗證指標：不是只有拿到案子，而是專案數、驗收速度、客戶擴充採購與服務收入是否如期兌現。

2. AI NAS 今年開始出貨，2027 年才是營收占比提升的關鍵期

威聯通把 NAS 從單純儲存設備，升級為可在地端執行 AI 推論、私有 LLM、RAG、影像辨識與文件處理的「AI 資料中樞」。

產品採雙線布局：

• 高階 AI NAS／AI Server：搭配 GPU、算力可達 4,000 TOPS，面向大型企業；已在 2026 年 4 月開始出貨。
• 入門或輕量型 AI NAS：以 NPU 為核心，降低中小企業與個人用戶導入門檻，預計 2026 年底前推出。

AI 產品初期仍在市場教育與導入階段，因此 2026 年較像是新品推出、建立案例與通路推廣的一年。若企業對資料隱私、雲端成本、合規與地端運算需求持續升高，AI 相關營收在 2027 年達雙位數占比，才有機會成為更具體的第二成長曲線。

3. 核心 NAS 業務仍穩，但消費市場成長有限

目前營收主體仍是企業 NAS；2025 年產品組合中，中小企業級約占 60%、大型企業級約占 28%、消費級家用約占 12%。這代表公司已經由消費型 NAS 品牌，逐步轉向以企業客戶為主的儲存解決方案商。

其中：

• 中小企業 NAS：維持基本盤，受惠資料備份、私有雲、資安與營運韌性需求。
• 大型企業 NAS：受 Scale-out、AI Server 與高階全快閃儲存帶動，是提升客單價的重要方向。
• 消費型 NAS：面對雲端服務與競品增加，成長預期相對溫和；公司會以智慧相簿、文件摘要等地端 AI 功能提高差異化。

4. 毛利率能否守穩，取決於漲價與零組件成本轉嫁

記憶體與快閃記憶體成本上升，是 2026 年最直接的獲利變數。公司已提前備料，也在 1 月進行全球售價調整；管理層認為企業級產品比重提升與價格轉嫁，有助毛利率維持在相對健康水準，全年合理區間約為 54%～58%。

不過，AI 新產品剛上市時可能為搶市占而壓低部分毛利，因此不能只看營收是否成長，也要同步追蹤：

• 毛利率是否守在中段以上；
• Scale-out 專案是否提升企業級營收占比；
• 漲價後的出貨量與客戶接受度；
• 記憶體成本後續是否再次超出可轉嫁範圍。

5. 整體判斷：2026 年看落地，2027 年看放大

威聯通的基本盤是穩健的企業 NAS，而估值重評的核心，則在於 AI NAS 與 Scale-out 能否從題材轉成可重複的營收與獲利。

• 較樂觀情境：30 個以上 Scale-out 專案如期落地、高階 AI NAS 出貨加速、年底輕量機種順利推出，企業級產品占比提高，營收與獲利結構會持續改善。
• 較保守情境：企業 AI 導入速度低於預期、Scale-out 專案驗收遞延，或記憶體成本上升但售價轉嫁不完全，則新產品對全年獲利的貢獻可能遞延。

因此，威聯通後續並非單純「AI 題材股」的邏輯；更關鍵的是其能否把既有 NAS 品牌、軟體整合能力與全球通路，轉化為企業級儲存與地端 AI 的實際專案收入。

目前公開預估對 2026 年已有兩種不同版本，但對 2027 年尚未看到足以交叉驗證的多方 EPS 數字，因此不適合把單一推估當成共識。

2026 年：市場預期已偏正向，但下半年是關鍵

2026 年 EPS 的已知預估約 45～51 元。較保守版本假設營收約 69.8 億元、年增約 10.8%，EPS 45.24 元；較樂觀版本則假設營收成長約 10%～15%、高毛利 AI NAS 與 Scale-out 放量，EPS 可達 50.99 元。

以目前頁面顯示近四季 EPS 39.55 元來看，若 2026 年要落在上述區間，第四季不只要維持營收成長，更要讓毛利率與營益率不因高價記憶體補貨而明顯下滑。第二季單季 EPS 僅 10.26 元，代表全年挑戰 50 元需要下半年企業級專案、高階 AI NAS 與漲價效益有更明確貢獻。

2027 年：成長動能更完整，但變數也更多

2027 年 EPS 可先用 50～60 元作為合理的情境區間，而非精確預測值。

上行情境是 AI NAS 營收占比達到公司目標的雙位數，並且 Scale-out 由少數專案逐步轉為常態性企業訂單；這兩類產品 ASP 與服務附加價值較高，有利毛利率維持在 55% 以上。公司也持續將重心移往企業市場，2025 年中小企業級與大型企業級 NAS 合計已接近九成營收結構，產品組合有利於改善長期獲利品質。

保守情境則是 EPS 約 50 元上下：AI 產品雖出貨但導入速度偏慢、Scale-out 專案認列延後，同時 DRAM、NAND 與其他零組件成本持續高檔，使毛利率回落至 54%～56%。公司過往第三季也較容易受到歐洲通路淡季影響，因此營收成長不一定能等比例轉換為獲利。

EPS 能否往 60 元靠近，重點看三件事

• 毛利率能否守在 55% 以上：記憶體成本上漲若只能部分轉嫁，EPS 成長會先被壓縮。
• Scale-out 是否從目標變成實際營收：2026 年原訂全球 30 個專案、營收貢獻 3～5 億元；若專案順利累積與認列，將是 2027 年最直接的營收、ASP 與獲利槓桿。
• AI NAS 是否不只是題材：公司預期 2027 年 AI 相關產品占營收達雙位數，但目前尚未單獨揭露該業務的營收與毛利，故其實際 EPS 貢獻仍需以訂單與財報驗證。

威聯通所處的產業可概括為企業資料儲存、NAS、分散式儲存與邊緣 AI 運算。整體前景偏正向，但成長將明顯集中在企業級、高可用性與 AI 相關方案；傳統家用 NAS 則趨於成熟。

產業成長的核心動能

1. AI 推論讓資料量持續膨脹 AI 不只需要算力，也需要儲存大量原始文件、影像、影片、模型資料、推論紀錄與知識庫。尤其企業導入 RAG、向量資料庫與代理式 AI 後，資料不僅增加，還必須兼顧快速檢索、備份、權限管理與長期留存，帶動企業級 SSD、高容量 HDD、NAS 與儲存伺服器需求。

2. 企業從公有雲回頭強化地端與混合雲 金融、醫療、製造、政府與研發機構對資料主權、資安、法規遵循、延遲及雲端長期費用更敏感，因此傾向將核心資料、AI 模型與推論流程部署在地端，並與雲端形成混合架構。這正是企業 NAS、私有雲、備份與災難復原方案的需求來源。

3. 架構由單機擴充，轉向 Scale-out 分散式儲存 傳統 NAS 多靠擴充單一設備容量；Scale-out 則是以多個節點橫向擴充，能同時提升容量、效能與容錯能力，更適合 PB 級資料、AI、基因定序、金融錄音、影像監控與半導體製造資料。市場預期 Scale-out NAS 2024 至 2032 年的年複合成長率約 17.5%，高於成熟型 NAS 市場。

4. 影像與高可靠性資料保存需求增加 視訊監控、高解析影像、內容創作、工業設備資料及科研資料，都需要大量且長期的儲存空間；其中若涉及營運不中斷與長年保存，客戶更重視高可用性、跨站備援與集中化管理，而不只是硬體容量價格。

對威聯通較有利的市場區塊

威聯通的產品營收已反映這個轉型：2025 年中小企業級 NAS 占約 60%、大型企業級約 28%、消費級家用約 12%，企業市場接近九成營收。

競爭格局與產業特性

企業儲存市場的競爭不只在硬體價格，更在於軟體作業系統、資料保護、資安、雲端整合、售後支援與系統整合能力。高階大型專案通常由傳統國際儲存品牌占據；威聯通的切入策略則是以自有軟硬體整合、較高性價比，先攻中高階企業與第二層儲存需求。

這使其產業定位具有兩面性：

• 機會：中型企業、大型組織的特定部門，可能不願支付頂級品牌的完整高價方案，但仍需要企業級可靠度，形成性價比市場空間。
• 挑戰：進入大型企業市場後，銷售週期更長，客戶驗證、系統整合與維護能力要求更高；Scale-out 專案能否持續落地，將比單純推出新品更重要。

主要風險

• 記憶體、SSD 與 HDD 成本波動：AI 帶動企業級儲存需求的同時，也讓記憶體與儲存元件供給偏緊，可能侵蝕設備商毛利；目前威聯通已透過備貨與調價因應，但成本轉嫁能否持續仍需觀察。
• AI NAS 市場仍在導入初期：產品推出不等於需求立即放量，企業是否願意將 AI 推論由雲端移到地端，是成長速度的關鍵。
• 企業資本支出循環：企業級儲存雖具結構性需求，但大型專案仍受景氣、IT 預算與客戶導入時程影響。
• 消費級市場競爭：家用 NAS 面對公有雲與低價競品，較難成為未來主要成長引擎。

整體而言，NAS 產業已不再只是「賣儲存盒子」，而是朝企業資料基礎設施發展。對威聯通最重要的產業趨勢，是企業將儲存、網通、資安、備份與地端 AI 整合部署；若 Scale-out 專案和 Edge AI NAS 能按預期擴大，公司的成長性與產品結構有機會優於成熟家用 NAS 市場。

威聯通（QNAP）的客戶以企業用戶為主，並非依賴單一大型客戶；2025 年企業級（中小企業加大型企業）營收占比已接近 9 成，最大單一客戶占營收約 7%，客戶結構相對分散。

主要客戶輪廓可分為：

• 中小企業（SMB）：這是目前最大客群，約占營收 6 成。需求以檔案共享、備份與災難復原、私有雲、虛擬化儲存、影像監控及地端 AI 應用為主。威聯通在此市場具品牌與通路基礎，也是營運較穩定的基本盤。

• 大型企業與大型組織：約占營收 28%。公司正以橫向擴充儲存系統與高階 AI NAS，切入需要高可用性、PB 級容量與長期資料保存的關鍵任務場景。

• 垂直產業客戶：目前重點包括

  • 金融業：電話錄音保存、合規需求、AI 資料分析
    
  • 生技醫療：基因定序與長年期研究資料保存
    
  • 製造業／半導體：產線影像、生產與監控資料儲存
    
  • 科研、太空科技與 AI 開發：大量資料留存、再分析及模型訓練
    現階段已見醫療研究機構的基因定序、金融業錄音系統等導入案例。

• 專業工作者與一般家用客戶：仍約占營收 1 成多，主要是內容創作、多媒體資料管理、智慧相簿與個人資料備份；但這塊成長性相對較弱，公司資源正逐步往企業市場傾斜。

地域上，客戶主要在海外，歐洲是最大市場，其次為亞太與美洲；銷售多透過代理商、系統整合商與經銷商，直接銷售目前仍占較低比重。

投資上最值得注意的轉變是：威聯通的核心客戶正在從傳統 NAS 使用者，轉向對資料主權、資安、不中斷營運與地端 AI有需求的企業。這類客戶的專案金額、後續擴充及維運服務潛力通常較高，但也意味著專案驗證期更長，收入認列可能較具季度波動。

威聯通的競爭對手可依市場層級拆成三類：消費／中小企業 NAS 的群暉、華芸等，以及中高階企業儲存的 Dell、NetApp、普安等。它的核心戰略，是由傳統 NAS 供應商升級為整合儲存、備份、網通、資安與邊緣 AI 的資料基礎架構廠商。

競爭定位比較

威聯通的主要優勢

1. 軟硬體整合能力，毛利結構相對好

威聯通不是單純硬體組裝商，而是以自有 QNAP 品牌、NAS 作業系統、應用程式、生產線與全球通路來提供完整方案。其研發人員超過 400 人，產品由儲存延伸至網通、影像監控、雲端訂閱與資料保護服務，有利提高客戶黏著度與產品附加價值。高軟體比重也是其毛利率能維持在較高水準的重要原因。

2. 企業級產品線漸趨完整

威聯通已不只做入門 NAS，而是同時提供：

• 雙節點高可用性架構
• 雙控制器、雙主動企業儲存
• 全快閃高效能儲存
• 橫向擴充的 Scale-out NAS
• SMB、NFS、S3 等檔案與物件儲存協定

特別是 Scale-out 產品採 Ceph 分散式架構，可支援 3 至 96 節點，對應大型 AI 資料湖、科研、大型影像監控與巨量資料需求；相較群暉現階段 GS3400 的 5 至 48 節點規格，威聯通在起始部署門檻與最大擴充範圍上較有彈性。

3. 可用「性價比」切入外商主導的市場

Dell、NetApp 等國際品牌長期主導高階企業儲存，但價格、導入成本與維運門檻通常較高。威聯通若能以接近企業級功能的 HA、全快閃、Scale-out 與資料保護能力，搭配相對具競爭力的總持有成本，較有機會切入中型企業、特定部門，或作為大型企業的第二層儲存。

這也是其 2026 年設定 30 個 Scale-out 專案、目標貢獻 3 至 5 億元營收的戰略意義：不只增加營收，更是驗證是否能從 SMB 市場跨入高階企業儲存的重要指標。

4. 邊緣 AI 與私有化部署具差異化

威聯通將 NAS 與 GPU、NPU、私有 LLM、RAG、智慧相簿、文件摘要及影像辨識整合。對重視資料不外流、又不想承擔高雲端使用費的企業，這類「儲存加地端推論」方案有實際需求。

其布局同時涵蓋輕量 NPU AI NAS 與大型 GPU AI Server，能覆蓋 SMB 到大型企業；若企業端私有 AI 導入加速，這會是相較傳統 NAS 同業更具想像空間的差異化。

5. 通路與在地技術服務

威聯通銷售遍及多國，並設置 19 家子公司；2025 年歐洲、亞太與美洲銷售占比分別約 42%、30%、27%，通路客戶數仍在增加。對企業儲存而言，在地售前規畫、安裝、故障排除與維保能力，往往比單純硬體規格更影響採購決策，這是威聯通持續擴大海外據點的原因。

威聯通的主要劣勢與風險

1. 高階企業市場的品牌與信任門檻

儲存系統一旦承載金融、醫療、製造或政府等關鍵資料，客戶最在意的是多年可靠度、資安紀錄、原廠支援 SLA、既有系統整合與長期維運能力。Dell、NetApp 等競爭者長期服務大型企業，認證、生態系與案例累積較深。

因此，威聯通具備產品規格，不等於可以立刻取得同等級的企業訂單。高階產品由展示、PoC 到正式採購與營收認列，通常需要較長時間。

2. 與群暉的競爭不只是硬體

群暉是威聯通在 NAS 市場最直接的對手之一。群暉在家用與中小企業市場累積較高的軟體口碑，系統介面、App 整合與管理體驗具有黏著性。威聯通雖然硬體選項、網通整合與高效能規格通常更靈活，但對一般非技術型使用者，產品使用門檻與軟體體驗仍是競爭焦點。

而群暉也正加速補足雙控制器、全快閃與 Scale-out 產品，因此威聯通的先行優勢未必能永久維持。

3. Scale-out 是機會，也是執行考驗

Scale-out 儲存的技術要求遠高於傳統單機 NAS，牽涉叢集管理、資料一致性、跨節點容錯、效能調校、網路架構與售後支援。威聯通的產品已開始切入這個領域，但高階客戶真正重視的是大量節點、長時間運作、故障情境下的可靠性與服務品質。

現階段較適合視為「具備進入資格並開始接單」，尚不能直接等同於已在高階市場取代外商龍頭。市場對 2026 年專案落地數、客戶類型與後續擴充訂單會相當敏感。

4. 硬體成本壓力可能侵蝕競爭力

NAS、全快閃儲存與 AI 伺服器均高度依賴 DRAM、NAND、CPU 與 PCB。若零組件上漲太快，威聯通雖能透過預先備料、提高高階產品占比與調價因應，但在消費型與標準化 SMB 市場，價格轉嫁能力會受競爭限制。

這代表高毛利的軟硬整合模式能提供緩衝，卻無法完全消除成本波動；產品組合能否持續往企業級、軟體訂閱與高附加價值方案升級，是毛利率防守的關鍵。

投資上可聚焦的判斷

威聯通的競爭力並不在於正面取代所有國際儲存大廠，而在於抓住兩個中間地帶：

1. 由 SMB NAS 升級到中高階企業儲存：用較完整的 HA、全快閃與 Scale-out 能力，取得外商產品價格較高的市場空間。
2. 把 NAS 升級為邊緣 AI 資料中樞：以資料在地化、備份資安與私有 AI 推論，創造比傳統儲存設備更高的單價與黏著度。

因此，威聯通相對於同業的優勢是產品線廣、硬體整合強、企業級規格進展快、具全球通路與 AI 題材；弱點則是高階企業實績、品牌信任與長期服務能力仍需追趕國際龍頭，且面臨群暉在中階市場的直接競逐。未來競爭成敗，將更多取決於 Scale-out 專案是否如期落地，以及 AI NAS 能否從展示功能轉化為可重複銷售的企業方案。