鈊象(3293) 的每股盈餘

近期 EPS 上升的主因是高毛利海外授權收入擴大，次因是美國市場與營運效率提升，匯兌及旺季則屬輔助；只要授權平台與海外付費持續增加，成長延續性偏高。

獲利回升的驅動排序

• 2026 年第二季 EPS 由第一季 11.18 元升至 11.59 元，營收同步季增，顯示核心仍是收入規模放大。
• 授權遊戲占比已高，且成長快於台灣網路遊戲與商用機台，直接拉高整體獲利品質。
• 業外收入亦有挹注，但對本季 EPS 的影響低於本業成長。
  因此，本輪改善並非單靠一次性收益，而是授權業務擴張所帶動。

高毛利產品組合支撐體質

• 毛利率連兩季維持約 97.8% 高檔，代表授權模式的邊際成本低，營收增加可有效轉為獲利。
• 美國 Social Sweepstakes 成長快，美國營收比重已提高；東南亞仍穩定擴張，海外平台增加也提升訂單能見度。
• AI 導入美術、企畫與流程，有助控制人力與開發費用，營益率本季回升。
  產品組合往海外授權傾斜，是 EPS 高檔化的核心結構因素。

旺季與匯率放大短期波動

• 暑假遊戲旺季、工作天數增加及活動需求，可能推升第三季收入，屬季節性助力。
• 新台幣走貶有利外幣收入換算，並可能帶來匯兌收益；反向匯率則會壓抑業外表現。
• 台灣網路遊戲競爭激烈、商用機台需求較弱，仍使部分產品線承壓。
  這些因素能放大單季獲利，但不宜視為 EPS 成長的主要來源。

延續關鍵在海外滲透速度

• 若美國跨州擴張、合作平台持續增加，且東南亞授權維持成長，營收規模與高毛利結構可望延續。
• 美國玩家付費率較高，若占比持續提升，對 EPS 的貢獻可高於單純營收成長。
• 需留意各地法規、匯率波動，以及台灣網遊下滑是否擴大；這些變數將影響成長斜率。
  整體較適合以「海外授權擴張能否持續」作為判斷 EPS 後續走勢的核心。

目前已找到 2026 年的市場預估與營運動能，但仍需用最新已公布的季度 EPS，確認全年預估的達成進度與成長基期。

市場對鈊象 2026、2027 年 EPS 主流預期為中雙位數成長，約 45–47 元、52–59 元，主因是海外遊戲授權擴張與高毛利產品占比提高。

EPS 成長輪廓

結構性成長仍是主軸，但增速將較早期放緩。
- 2025 年 EPS 為 38.51 元。
- 2026 上半年 EPS 22.77 元，較去年同期明顯提升。
這使全年 45 元以上的預期具備一定基礎。

營收到獲利的傳導

授權收入放大，是 EPS 上修最直接的來源。
- 東南亞授權穩定，美國 TaDa 與社群產品加速。
- 授權占比提高，毛利率維持約 98%。
- 營益率受規模經濟與費用率穩定支撐。
因此營收成長有機會轉化為高於營收增幅的獲利成長。

市場預估的依據

現有預估對 2026 年約落在 45–47 元，2027 年則為 52–59 元。
- 2026 年營收預估約年增 15%至 19%。
- 歐美新市場與產品線放量，提供明年延續成長空間。
- APP 業務大致持平，並非主要增量來源。
預估差異主要取決於美國與歐洲授權變現速度。

可能偏離預期的變數

海外市場推進與法規，是 EPS 最重要的上、下修開關。
- 若代理商、平台數增加快於預期，授權營收可加速。
- 若東南亞監管收緊、歐美取照或導入延後，成長可能遞延。
- 匯率損益及人力、行銷投入也會影響稅後獲利。
因此應持續觀察授權占比、海外營收與營益率是否同步走升。