大立光遭瑞銀降評「賣出」、目標價砍至 5000 元 股價連兩日下挫
Celine
光學鏡頭大廠大立光（3008）8 月營收重返 50 億元大關，原本受惠共同封裝光學（CPO）題材持續發燒，股價一路走高，上周更一度衝上 7995 元歷史新高。不過，歐系外資瑞銀最新報告卻對大立光 CPO 布局踩煞車，認為目前股價本益比明顯偏高，加上 CPO 仍處於早期發展階段，將投資評等由「買進」一口氣降至「賣出」，目標價更僅剩 5000 元。
受到外資降評與大砍目標價衝擊，大立光股價昨日直接跌停、失守 7000 元大關，今（8）日繼續走跌 2.4%，盤中最低一度探至 6350 元，短線賣壓明顯升溫。
瑞銀喊「賣出」 認為股價已透支 CPO 成長期待
瑞銀指出，大立光雖然具備進軍 CPO 光纖陣列（FA）市場的潛力，但目前相關業務仍處於早期階段，從樣品、生產線建立、良率提升，到客戶認證與正式量產，仍需要數季的時間。
大立光規劃在第三季末啟動樣品生產線，整合棱鏡微透鏡陣列（Prism Micro Lens Array）與光纖陣列，並結合 AOET 的 V 型槽（V-groove）技術及康寧（Corning）的光纖產品。不過，產品後續仍須經過康寧等系統整合商驗證，才能真正進入量產階段。
瑞銀認為，市場目前對大立光 CPO 新事業的期待，已經明顯領先實際產品認證與量產進度，這也是此次降評的重要原因之一。
CPO 還在早期 大立光須面對全球競爭者
瑞銀進一步指出，大立光切入 FA 市場並非沒有競爭對手，除了現有 TFC 等供應商外，還要面對 Coherent 等具備垂直整合能力的國際大廠。
換句話說，大立光未來要搶進 CPO 供應鏈，不只是要證明自身具備精密光學與製造能力，更要在良率、成本、量產速度及客戶認證等面向取得優勢；但目前 CPO 產業仍處於發展初期，未來技術規格、產品架構及供應鏈分工仍可能持續變化，因此瑞銀認為，現階段直接給予 CPO 業務高度估值溢價仍顯偏早。
2027 年本益比高達 35 倍 遠高歷史區間
估值也是瑞銀此次降評的另一個核心理由。瑞銀指出，大立光目前股價已相當於 2027 年預估本益比約 35 倍，明顯高於歷史同期約 13 至 18 倍的本益比區間。在 CPO 營收貢獻尚未正式放量之前，瑞銀認為，現階段股價估值已經反映相當高的成長期待。
然而，即使未來獲利持續成長，在本益比已明顯高於歷史區間的情況下，仍可能面臨估值修正壓力，因此瑞銀最終將評等由「買進」下調至「賣出」，目標價設定為 5000 元。
蘋果新機拉貨持平 高成本仍是手機鏡頭壓力
除了 CPO 估值疑慮，瑞銀也提醒，大立光目前營收仍高度依賴智慧型手機市場，蘋果新機拉貨占大立光營收比重高達約 80%，但新機拉貨量預期持平，手機市場成長空間有限。
瑞銀指出，若客戶無法調升售價，恐難完全反映每支高階手機增加約 200 至 300 美元的成本壓力。雖然部分高階機種導入可變光圈鏡頭，有助支撐鏡頭價值，但摺疊手機目前鏡頭規格並未出現明顯提升，因此短期手機鏡頭業務仍缺乏強勁成長動能。
在智慧型手機需求成長趨緩、但大立光本身毛利率仍相對穩健的情況下，瑞銀認為，大立光本益比更適合回到歷史合理區間評價，而非持續給予 CPO 題材高度溢價。
8 月營收雖亮眼 CPO 成長故事仍待量產證明
值得注意的是，大立光基本面並非全面轉差。公司 8 月合併營收達 50.12 億元，月增 2.76%、年減 16.23%，重新站回 50 億元大關；公司也表示，9 月新機拉貨動能可望優於 8 月。
因此，瑞銀此次降評的重點並非否定大立光長期跨入 CPO 的可能性，而是認為「股價漲幅已超前基本面」。
對投資人而言，接下來真正值得觀察的，將是大立光第三季末樣品線能否順利啟動、FA 產品良率改善速度。若能進一步取得量產訂單，CPO 題材才有機會從市場想像轉化為實質營收與獲利貢獻。
在此之前，大立光恐仍需面對「手機基本盤成長有限、CPO 尚未量產、估值又高於歷史區間」三重壓力，股價短線能否止跌，市場將持續關注 CPO 進度與法人重新評價。
