6803 崑鼎 10/28 收盤價：261 元-1 (-0.38%)

追蹤

崑鼎（6803）是以環境工程、資源循環與公用事業長期營運為核心的環保服務公司。它不是單純承包工程，而是透過取得 BOT、ROT、操作維護（O&M）等長約，負責設施的投資、興建、營運與維修，收入通常具較高的長期穩定性。

主要業務

1. 能資源中心與廢棄物處理

崑鼎營運大型能資源中心，處理一般事業廢棄物與垃圾，並將焚化產生的熱能轉為電力銷售。

收入主要來自：

• 廢棄物處理費
• 焚化發電售電收入
• 設施長期操作、維護與改善服務

公司目前營運多座民營大型能資源中心，屬於台灣民營市場的重要業者；2025 年售電收入約占合併營收三成。基隆 ROT、台中后里操作案及嘉義 BOT 新廠，都是其未來長期合約現金流的來源。

2. 水處理、再生水與海水淡化

崑鼎承接工業與都市水處理相關案件，包括：

• 污水處理廠操作維護
• 再生水廠建置與營運
• 半導體製程再生水供應
• 海水淡化工程與後續維運

這項業務受惠於半導體擴產、缺水風險及政府提高水資源韌性的需求。南科再生水廠、桃園與新北水處理設施，以及新竹海水淡化廠，是目前的重要布局。

3. 高科技產業廢棄物回收與再利用

崑鼎也切入半導體等高科技製程的廢棄物處理，例如：

• 廢溶劑回收與純化
• 廢液、廢硫酸處理及再利用
• 零廢中心規劃、投資、建置與營運
• 回收材料再製與銷售

這類業務與傳統焚化不同，技術與環保許可門檻更高，客戶建廠與先進製程擴產時，通常會同步增加廢液處理、回收再利用及零廢處理需求。

4. 再生能源及其他環保工程

公司亦布局太陽能、沼氣發電等再生能源，以及土壤與地下水整治、環保設備工程等服務，但相對於能資源中心、水資源與高科技循環再利用，通常不是目前最主要的獲利來源。

商業模式的特色

崑鼎的核心競爭力在於把「工程建置」延伸成「長期營運」：

• 前期承接 BOT、ROT 或工程建置案。
• 設施完工後，取得多年操作維護、處理費與售電等收入。
• 合約期間長，收入可見度通常優於一次性工程公司。
• 若處理量、能源效率或回收率提升，獲利也有上行空間。

簡單說，崑鼎是將垃圾、污水與高科技廢棄物，轉化為處理服務收入、再生水、電力與可再利用材料的環境資源營運商。

市場目前看崑鼎，主軸不是單一「環保概念」，而是以下幾個可轉成長約現金流的題材：

1. 能資源中心延役、新建與操作維運

這是崑鼎最核心、也是市場最重視的基本盤。

• 目前營運 11 座能資源中心，約占國內民營大型中心一半。
• 收入具「廢棄物處理費＋售電」雙引擎特性，2025 年售電收入約占營收 32%。
• 基隆 ROT 20 年案、台中后里操作案、嘉義 BOT 新廠，代表未來幾年可望持續增加合約型收入。
• 台灣既有焚化設施逐漸面臨老化、延役與升級需求，崑鼎的設備維護、操作效率與集團統包能力，是爭取案件的主要優勢。

市場觀察點：新案得標、環評進度、實際開始營運時間、焚化爐稼動率與售電量。這類題材雖然爆發性不一定最高，但長約特性有助維持獲利穩定。

2. 高科技廢棄物回收與「零廢中心」

這是最有機會提高成長評價的題材。

隨 AI、先進製程與半導體擴廠，廢溶劑、廢液、廢硫酸與其他高難度製程廢棄物增加。崑鼎從傳統焚化代操，往更高附加價值的資源回收再利用延伸：

• 參與南科零廢中心相關案件。
• 廢溶劑回收後產品純度已提升至 99.9%。
• 2026 年預估回收廢溶劑 1.3 萬噸、產製約 3,800 噸再生產品。
• 商業模式由單純處理費，擴大為「規劃、投資、建置、操作、再生產品銷售」的一條龍服務。

市場觀察點：半導體客戶的建廠進度、新廠許可、回收處理量、再生材料售價與毛利率。若這塊收入占比提高，崑鼎的成長性與獲利結構都有機會優化。

3. 再生水與海水淡化

這項題材與高科技擴廠、缺水風險及政府水資源政策高度連結。

• 公司已參與南科、桃園、新北與高雄多處水處理及再生水營運。
• 南科再生水廠擴建、新竹海淡廠正在建設，未來完工後可望從工程延伸為長期維運收入。
• 半導體製程愈先進，用水量與回收水品質要求愈高，讓再生水、海淡與水處理操作的需求更具長期性。

市場觀察點：新案投資規模、建置進度、完工轉營運時程，以及高科技用水需求是否持續提升。這是崑鼎從焚化發電跨向環保基建平台的重要成長來源。

4. 綠電交易、太陽能維運與儲能

崑鼎不是市場最純粹的光電開發商，但其綠電業務仍具補充成長效果。

• 太陽能投資開發規模約 148MW，已併聯約 122MW。
• 維運總量約 467MW，綠電轉供簽約量約 72MW。
• 市場期待公司運用既有維運能力，持續增加綠電交易、設備改善與儲能投資機會。

但此題材的評價要較保守看待，因光電開發受政策、地方溝通、融資成本與案場取得影響較大。崑鼎現階段策略偏向審慎評估，較符合其穩健型經營定位。

5. 海外複製台灣營運模式

崑鼎在台灣已有焚化、水再生及資源化營運實績，市場也會看它能否透過集團資源，拓展東南亞、印度、美國等海外市場。

海外案若成功落地，意義不只增加營收，而是突破台灣公共工程與環保設施案源的規模限制。不過這也是不確定性最高的一塊，必須留意當地法規、合資夥伴、建置資本支出與專案執行風險。

題材的重要性排序

以目前股價 264 元計算，近四季 EPS 為 18.51 元，本益比約 14.27 倍，位於近五年相對低檔區。市場隱含的關鍵並非只看既有焚化業務能否維持，而是等待再生水、高科技資源回收與新能資源中心案件，能否逐步轉化成可驗證的營收與獲利。若新案如期投產，市場可能重新評估其成長性；若案件遞延或資本投入先增加、獲利尚未跟上，則評價修復速度可能受限。

崑鼎（6803）的營收主要來自環保處理、能源售電與公共服務特許權。以2025 年（民國 114 年）產品別營收計算，結構如下：

售電、廢棄物處理與服務特許權三項合計約 82.3%，是崑鼎最主要的收入支柱。

如何解讀：

• 售電收入（32.35%）：來自能資源中心焚化發電、太陽能等再生能源資產，是最大單一收入來源；發電量、電價與電廠可用率會影響此項表現。
• 廢棄物處理（28.43%）：屬於核心且具長約特性的業務。公司營運多座能資源中心，處理量與新取得的營運案，是成長關鍵。
• 服務特許權（21.51%）：主要反映 BOT／ROT 等公共工程特許服務的收入認列；收入與獲利可能隨建造期、營運期及會計認列進度而有差異。
• 其他收入（15.03%）：涵蓋水資源、工程維運、資源再利用等較多元項目；再生水、海淡水與高科技廢棄物循環利用，是中長期可望提高占比的方向。
• 清運收入（2.68%）：規模相對小，對整體營收影響有限。

整體而言，崑鼎不是單純「垃圾處理公司」，而是由廢棄物處理＋能源銷售＋特許權營運＋水資源／循環經濟構成的環保公用事業型公司。投資判斷上，比起只看單月營收，更重要的是觀察新 BOT／ROT 案取得、既有特許案續約、處理量、售電量，以及水資源工程轉入營運後的收入貢獻。

崑鼎後續展望可歸納為：既有長約維運提供穩定底盤，高科技循環、水資源與新能資源中心案則是中長期成長來源。

1. 能資源中心：穩定現金流持續擴大

   • 公司目前操作維護全台 11 座能資源中心，約占民營大型中心的一半，既有操作案仍是營收與現金流核心。
   • 基隆 ROT 案已進入營運並進行設備效能改善；嘉義綠能永續循環中心與馬來西亞麻六甲案仍在興建，完工後可逐步挹注後續的操作維護收入。
   • 未來不只看新建焚化設施，也鎖定既有中心的延役、設備更新、技術改善，以及廚餘生質能等案型。這類案源通常合約年期長，但取得與環評、地方溝通、工程進度高度相關。

2. 水再生與海水淡化：最具延續性的成長管線

   • 南科再生水廠擴建、新竹海水淡化廠皆在興建，未來將由工程建置延伸至長期操作維護，提升收入的可預測性。
   • 台灣高科技製程擴產與氣候變遷提高穩定供水需求，公司評估未來新建再生水與海淡設施的潛在量體可觀，並進一步鎖定新加坡、美國等科技聚落的水處理需求。
   • 南科擴建案採投資、設計、建造、營運整合模式，操作期為 20 年，反映公司目標是累積長約型資產與服務收入，而非只承作一次性工程。

3. 高科技循環再利用：受惠 AI、半導體擴產的高成長選項

   • 南科零廢中心的硫酸再生廠、廢液熱處理設施正在推進；公司也已經營廢溶劑與廢液回收、再利用產品銷售。
   • 崑鼎希望從單一廢棄物處理，提升到「技術評估、投資建置、操作營運、再生產品銷售」的一條龍模式。若高科技客戶持續擴產，廢液、廢溶劑、硫酸與高純度再生資源的處理需求將同步增加。
   • 這項業務的獲利彈性較大，但也更受客戶建廠時程、環保許可、實際回收率與再生產品價格影響。

4. 太陽光電與維運：以審慎投資、擴大服務為主

   • 光電投資開發規模已達約 148MW，另有大量自有及外部案場維運量，綠電轉供也持續擴張。
   • 不過國內光電政策與社會輿論仍有不確定性，因此公司策略偏向審慎挑選投資案，同時擴大既有案場維運、綠電交易與設備改善；海外則評估美國、澳洲的光電及儲能機會。

整體判斷： 崑鼎的成長模式不是短期爆發型，而是透過取得新案、完成建置，再轉入多年操作維護，逐步擴大長期現金流。2026 年上半年 EPS 為 8.96 元、營收為 47.1 億元，基本營運維持穩健；後續能否加速，關鍵在於水再生與海淡案的工程轉營運、高科技零廢設施的投產進度，以及新能資源中心或海外案的取得。

需留意的是，環保與公共建設案件常見的變數包括環評與許可、地方協調、工程延誤、歲修停機，以及前期投資造成的資本支出與回收期。這代表崑鼎較適合以「在手長約的穩定性＋新案轉營運的進度」來追蹤，而不能只用單月營收判斷其成長趨勢。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

不過，崑鼎的獲利基礎仍可先從已公布數字與案源判讀：

• 2025 年 EPS 為 18.44 元，較 2024 年的 17.43 元成長約 5.8%；目前近四季 EPS 為 18.51 元。
• 2026 年上半年 EPS 為 8.96 元，其中第一、二季分別為 4.54 元與 4.42 元；前八月稅前 EPS 已達 16.59 元，顯示全年維持高獲利水準的基礎仍在。
• 未來兩年獲利動能主要來自長約型能資源中心案、水再生與海水淡化廠操作維運，以及高科技廢棄物回收再利用。基隆 ROT 為 20 年案、台中后里為 5+5 年操作案，搭配嘉義 BOT、新竹海淡與南科再生水擴建，能提高中長期營收能見度。
• 需特別留意公司規劃發行可轉債，管理層雖表示新增投資帶來的獲利成長有信心高於股本膨脹，但轉換後的股數增加仍可能影響「每股」EPS 成長幅度。

因此，2026～2027 年較適合以「EPS能否穩定高於 18～19 元，並隨新案營運逐步上修」作為觀察架構，而非直接採用未經多方驗證的單一預估數字。關鍵變數是新案開始貢獻的時程、太陽能售電表現、能資源中心歲修狀況，以及可轉債的實際稀釋程度。

崑鼎所處的綠能環保產業，正從傳統的「垃圾處理」轉向「資源循環、能源化與高科技環保服務」。產業前景整體偏正向，主要由政策、缺水、半導體擴產與淨零需求共同推動；不過，這也是一個高度依賴執照、標案、工程執行與長期營運能力的產業。

1. 能資源中心：從焚化走向廢轉能與設施延役

台灣焚化設施逐漸老化，未來需求不只在新建廠，更在既有廠的延役、設備更新、效率改善與長期操作維護。同時，廚餘、生質能及特殊事業廢棄物的去化需求增加，使能資源中心從單純焚化逐步升級為整合處理、發電與資源化的平台。

崑鼎目前操作 11 座大型能資源中心，約占台灣民營大型中心的一半；其商業模式同時收取廢棄物處理費與售電收入，且多為長期合約，因此相較一次性工程，現金流穩定性較高。基隆 ROT、嘉義 BOT、后里操作案與海外案，是未來幾年延續成長的主要案源。

產業的核心門檻在於：

• 合法許可與地方溝通能力
• 焚化爐可用率、歲修與設備改善能力
• 處理量、售電效率與合約調價機制
• 能否把廢棄物延伸為再生材料、綠電或生質能

2. 水資源：再生水與海水淡化進入長週期建設期

氣候變遷使降雨與水庫供水波動加大，加上半導體、先進封裝及 AI 資料中心擴產，提高高品質製程水、再生水與廢水回收的需求。台灣未來六年的強韌水利計畫規模逾 5,500 億元，涵蓋再生水、海水淡化、輸配水管網與降低漏水率等建設，水務已從防禦型公共建設轉為政策與科技需求共同驅動的成長產業。

對崑鼎而言，水務目前占營收比重仍低於能資源中心，但具有中長期成長潛力：

• 已參與南科再生水、桃園、新北及高雄多座水處理設施的營運。
• 南科再生水廠擴建與新竹海水淡化廠正在建設，完工後將帶來後續操作維護收入。
• 公司規劃爭取未來五年約每日 20 萬噸再生水、65 萬噸海淡的潛在商機，也鎖定新加坡、美國等高科技設廠衍生的水務需求。

這類案件的優點是工程完成後通常能轉為多年維運合約；風險則在於前期資本支出高、標案競爭激烈、施工延誤與政府付款時程都可能影響短期獲利。

3. 高科技循環再利用：附加價值最高的成長方向

半導體先進製程、AI 伺服器與先進封裝擴產，不只提高用水量，也增加廢溶劑、廢液、廢硫酸與污泥等高難度廢棄物的處理需求。再加上資源循環相關法規推進，環保服務業者若能將廢棄物轉為可再利用的材料，便能從單純收取處理費，升級為「處理費＋再生產品銷售」的模式。

崑鼎目前布局南科零廢中心的硫酸資源再生、廢液熱處理設施，以及高科技廢溶劑回收。其回收溶劑純度已提高至 99.9%，未來若可進一步提高產品等級與回收率，有助改善獲利結構。

這一領域的特性是成長快、單價與技術門檻高，但也必須留意：

• 科技客戶自建廠內回收系統，可能減少外包處理量。
• 再生產品價格、原生材料價格與回收率會影響獲利。
• 許可申請、環評與客戶驗證時程，常決定實際營收認列速度。

4. 再生能源：由開發轉向維運、綠電交易與儲能

企業減碳、用電大戶條款與綠電採購需求，支撐太陽能維運、綠電轉供及儲能服務的長期需求。崑鼎已具光電開發、投資、建置、維運與綠電交易能力；2026 年維運規模約 467MW，綠電轉供簽約量約 72MW。

不過，太陽能業務相對受政策、土地取得、併網容量、融資成本與地方民意影響，產業波動通常高於能資源中心與水務長約業務。因此，對崑鼎而言，再生能源較像成長選項與服務延伸，而非目前最穩定的獲利核心。

產業展望總結

整體而言，崑鼎所處產業的最大優勢是需求具有剛性：垃圾、污水、高科技廢棄物與用水安全不會因景氣短暫放緩而消失。更重要的是，能資源、水務與循環再利用大多可透過 BOT、ROT 或操作維護合約，形成長期收入。

但判斷產業是否真正轉化為獲利，仍要持續看三項指標：新案得標與投產進度、既有設施的處理量與可用率、以及高科技循環業務的營收占比與毛利率。

崑鼎的客戶不是集中在單一企業，而是以政府／公營機構、高科技製造業與一般民間企業三大類為主；其中，公部門是能資源與水務業務最重要的長約客戶基礎。

1. 政府機關與地方政府：最核心的長期客戶

崑鼎透過 BOT、ROT、委託操作維護等模式，協助各縣市處理都市垃圾、污水、再生水與公共設施維護。這類合約通常期間長，且對操作實績、設備管理與法規合規要求高。

目前可辨識的服務案包括：

• 基隆市能資源中心 ROT 案
• 台中市后里能資源中心操作維護
• 嘉義市綠能永續循環中心 BOT
• 台東縣能資源中心操作維護與設備改善
• 桃園中壢、桃園北區污水處理系統
• 新北林口水資源回收中心
• 高雄鳳山溪、臨海污水與再生水設施
• 桃園機場、捷運與輕軌等交通場站機電維護

公司公開資料將政府機關列為最主要的長期合作對象，反映能資源與公共水務業務的核心客戶結構。

2. 半導體與高科技製造業：成長性最高的客戶群

崑鼎的高科技循環再利用、水再生與機電維護業務，主要服務半導體與其他高科技製造客戶，需求來自建廠擴產、穩定供水、廢液處理與零廢棄目標。

公開揭露中可確認的客戶或專案包括：

• 台積電南科再生水廠：崑鼎負責操作維護，並進行擴建與後續操作維護。
• 聯電創生中心：提供廢溶劑與廢液處理回收系統的操作營運及再生產品銷售。
• 南科園區相關高科技業者：透過南科零廢中心的硫酸資源再生、廢液熱處理與廢溶劑回收，服務園區內半導體產業需求。
• 國際級高科技廠商：提供公用設施、機電系統與先進製程設備的維護服務，但個別客戶名稱未完全公開。

這類客戶的特徵是：對水質、處理穩定性、環安衛與再生材料品質要求極高，一旦進入供應鏈，通常具備較高黏著度。半導體持續在台灣、美國、日本、德國與新加坡擴產，也使崑鼎有機會隨客戶複製水資源與循環再利用服務模式至海外。

3. 國營企業與能源買方

崑鼎的能資源中心除了收取廢棄物處理費，也有焚化發電收入，因此電力公用事業是重要的售電對象。此外，國營企業也是能源供應、廢棄物處理與機電維護服務的客戶類型之一。

再生能源方面，崑鼎已簽訂 42MW 綠電轉供契約，客群主要是有 RE100、減碳或用電大戶要求的企業；不過個別綠電買方名稱並未完整公開。

4. 一般民間企業與環保服務商

在事業廢棄物清運、灰渣處理、掩埋、廢溶劑回收與再生材料銷售領域，客戶還包括：

• 製造業與一般事業廢棄物產生者
• 環保清運與處理同業
• 需採購再生溶劑或循環材料的企業
• 有綠電採購、太陽能維運或設備更新需求的企業

這部分客戶較分散，優點是可降低單一客戶依賴；但業務量會受產業景氣、廢棄物產出量、再生材料價格與處理費率影響。

客戶結構的投資解讀

整體來看，崑鼎客戶結構的特色是公部門提供穩定性、高科技業提供成長性、企業客戶提供服務延伸與資源化價值。其中，台積電南科再生水廠與聯電創生中心是目前公開資訊中較明確的高科技客戶案例；但公司並未完整揭露各客戶營收占比，因此不宜將其視為對單一客戶高度依賴的公司。

崑鼎（6803）的競爭對手並非單一公司，而是依業務分成能資源中心、特殊廢棄物、高科技循環再利用與水資源四個戰場。它最大的特色是「長約操作維護＋廢轉能＋資源再利用＋集團工程整合」，定位較接近綜合型環保營運商，而不是純工程承包商。

競爭版圖

崑鼎的主要優勢

1. 民營能資源中心操作規模大，具長約現金流

崑鼎營運 11 座大型能資源中心，約占台灣民營大型中心的一半，收入同時來自廢棄物處理費與售電；多數合約年期長，讓營運相對不受短期景氣循環影響。2025 年能資源中心處理量約 279 萬噸，帶動穩定的處理與售電收入。

相較之下，中台強在高難度事業廢棄物、固化與化學處理；台鎔則聚焦半導體廢液、廢溶劑與特廢處理。崑鼎在「大型都市廢棄物處理加上焚化發電代操作」的規模與經驗較具優勢。

2. 具備工程到營運的一條龍能力

崑鼎與集團內工程資源互補：大型 BOT、ROT、DBOO 或海淡案，可先透過工程端爭取建置，再由崑鼎承接長期操作維護。這個模式有兩個好處：

• 先有工程實績，提高後續營運案的取得機率。
• 營運收入通常比一次性工程更穩定，並可累積設備整改、節能與故障處理技術。

基隆能資源中心 ROT、嘉義能資源中心 BOT、南科再生水擴建與新竹海淡廠，均反映此種「建置＋長期維運」的模式。

3. 處理費、售電、維運與再生產品構成多元收入

崑鼎不只依賴單一焚化處理費，還具備：

• 能資源中心售電收入
• 設備歲修、機電維護及效能改善服務
• 污水、再生水與海淡廠操作維護
• 廢溶劑、廢液與廢硫酸回收再利用
• 光電維運與綠電轉供

尤其高科技廢溶劑回收若能提高純度並打入高價值用途，收入結構可由單純處理服務，逐步走向「處理費＋再生材料銷售」。

4. 能資源中心的操作與整改經驗形成進入門檻

焚化廠並非只要取得標案即可穩定獲利，實際關鍵在於爐體可用率、歲修時間、污染防制、發電效率與非計畫停爐控制。崑鼎長期承接多座廠的操作、維護與設備改善，累積的工程管理與現場營運能力，是新進競爭者較難在短期複製的護城河。

崑鼎的相對劣勢與挑戰

1. 水務成長性高，但目前仍不是主要營收來源

崑鼎已參與南科、桃園及高雄等再生水與污水設施的維運，也將承接新竹海淡廠後續操作；但水務、再利用及其他業務目前占營收約 7%～9%，仍低於能資源中心與售電業務。

相較之下：

• 山林水已將高階水處理與供水發展為主力業務，水操作合約存量高。
• 欣達環工在大型再生水、污水與 BOT／BTO 案的工程存量規模較大。
• 國統有管材製造、海淡設備與輸水管線整合能力。
• 兆聯在高科技廠內超純水與廢水處理的直接性更高。

因此，崑鼎的水務優勢是後段營運與維護能力，但在工程案量、專業水務營收比重與大型標案能見度上，短期未必強於水務純度較高的同業。

2. 高科技循環再利用仍在擴張與驗證階段

崑鼎的廢溶劑回收已將產品純度提高至 99.9%，但在半導體特化廢液、金屬回收或高值化材料領域，台鎔、立盈、衛司特、昶昕等業者的專業化程度或既有量能較突出。

崑鼎的差異化在於可整合投資、建置與操作，但仍需觀察：

• 高科技零廢中心案是否如期投產。
• 再生溶劑的回收量、純度、售價與毛利率。
• 科技客戶採用廠內封閉循環系統後，對外包處理量的影響。
• 新設施的環評、許可與客戶驗證進度。

3. 能資源中心仍有設備老化與地方溝通風險

焚化與廢轉能業務雖然具長約優勢，但也有不可忽視的營運風險：

• 設備老化、歲修或意外停爐，會同時影響處理量與售電收入。
• 排放標準加嚴，可能提高污染防制與設備升級支出。
• 新建、延役或擴建案需經環評與地方溝通，時程不易完全掌握。
• 新標案競爭會壓低報價，且 BOT、ROT 案前期資本投入高。

未來五年台灣預計有超過十座能資源中心的新建、整改或延役商機，但中台、台鎔與中鼎等業者也積極競逐，崑鼎不一定能完全取得所有市場成長。

綜合判斷

崑鼎最強的競爭力不是單項技術，而是以下組合：

大型能資源中心的操作規模 + 長期合約現金流 + 廢轉能售電 + 工程集團協作 + 向水資源與高科技循環再利用擴張。

這使崑鼎相對適合被視為穩健型環保營運商：既有能資源中心提供防禦底盤，水務、海淡、高科技廢棄物再利用與綠電服務則提供中長期成長選項。

它的限制則是，新成長業務目前占比仍不高；若水務與高科技循環再利用案沒有順利轉為營運收入，短期獲利仍將主要取決於焚化廠處理量、發電效率、歲修安排與新案取得節奏。