3717 聯嘉投控 11/06 收盤價：22.95 元-0.9 (-3.77%)

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聯嘉投控（3717）主要是車用 LED 光源與車燈模組供應商，核心定位介於零組件廠與大型車燈總成廠之間，屬於 Tier 1.5 供應鏈角色。

核心產品與業務

• 車用 LED 光源與模組

  • 應用在汽車頭燈、尾燈、日行燈、方向燈、車內氛圍燈等。
  • 提供 LED 封裝、光學設計、散熱結構、控制電路及模組組裝等整合服務。
  • 車燈相關產品是目前最主要的營收來源，頁面資料顯示前 5 月占營收約 91%。

• 車用照明相關電子製造

  • 除了 LED 發光元件，亦具備車規 SMT 量產能力，可延伸承接部分車用電子、ECU 等產品組裝。
  • 墨西哥廠是供應北美客戶的重要基地，主要目的在縮短交期、降低物流與庫存成本，並配合客戶的北美在地化供應需求。

• 非車用 LED 應用

  • 包含 LED 號誌燈、路燈、節能照明、背光模組等，但相較車燈，已不是公司目前最主要的成長動能。

客戶與市場結構

聯嘉不是直接大量面對終端消費者，而是透過大型車燈系統廠供應汽車品牌；產品最終搭載於北美的皮卡、SUV、油電車及其他乘用車。現階段營收約 8 成來自美洲市場，因此北美汽車產量、車款改款週期、高階 LED 車燈滲透率，以及主要客戶的拉貨節奏，對營運影響很大。

市場正在看的延伸方向

公司正嘗試把 LED 封裝、光學、散熱及高速控制技術，延伸至 VCSEL、Micro VCSEL、Micro LED 光通訊模組，瞄準資料中心高速傳輸、CPO 與光學 I/O 應用。不過這一塊目前仍在試產、驗證與產品推進階段，短期營運本質仍應以車燈本業為主，而非視為已具規模營收的 AI 供應鏈公司。

簡單說，聯嘉的本業是「替汽車車燈供應高階 LED 光源與模組」；車燈本業的訂單、北美市場需求與墨西哥產能爬坡，仍是判斷營運最關鍵的三項因素。

聯嘉投控（3717）目前市場聚焦的主軸，可分成「車用本業成長能否落地」與「AI／機器人等新題材是否轉成訂單」兩條線來看。

1. 北美車用 LED 模組與車燈高值化

   • 車燈仍是最主要的營收來源，2026 年前五個月車燈應用約占營收 91%。市場期待電動車、高階燃油車，以及自駕化下的智慧燈具需求，帶動燈光模組由照明功能走向顯示、感測與車外溝通介面，提高產品單價與技術門檻。
   • 因此，車市終端需求、主要客戶拉貨，以及車用模組出貨是否持續創高，仍是評價最有基本面支撐的核心。

2. 墨西哥新廠量產：近岸供應鏈與毛利率催化

   • 墨西哥廠預計在 2026 年下半年量產，初期配置 18 條產線、可擴充至 45 條；規劃一期產值約 2 億美元，目標 2028 年滿載。這是市場最實際追蹤的成長催化劑。
   • 對北美客戶而言，在地生產可縮短交期、降低運輸與關稅／地緣風險；公司亦預期墨西哥廠全面開出後可使集團產能提高逾四成。真正的觀察重點是：產能利用率爬升、良率、轉單進度，以及是否反映在毛利率與營業利益。

3. 人形機器人：視覺照明、MCU 與感測器模組

   • 市場給予想像空間最大的題材是人形機器人。聯嘉將既有光學、散熱、電子與車規製造能力，延伸至機器人所需的「視覺照明、MCU 控制、智慧感測器」三類模組。
   • 但這仍偏向中長期選擇權題材：現階段目標是新客戶驗廠與原型打樣，尚不能直接視為已具顯著營收貢獻。後續是否出現明確客戶、量產時程與訂單金額，才是題材能否升級為基本面的分水嶺。

4. AI 智慧城市、算力中心與系統整合

   • 旗下事業布局 AI 智慧城市，包括智慧號誌、路燈、智慧電桿、交通整合與區域型算力中心等。AI 智慧宅相關方案先前已成為車用之外的第二成長事業，3 月出貨金額突破 6,000 萬元。
   • 這個題材的特性與車用不同：車用偏長認證週期與規模化製造；AI 系統整合則更取決於標案取得、專案驗收與回款。因此市場會同時看接單，但更重視是否實際認列營收與毛利。

5. Micro LED、矽光子／CPO

   • 公司規劃由 Mini LED 往 Micro LED 巨量轉移與封裝模組發展，並瞄準顯示與矽光子兩個方向；目前規劃最快 2027 年切入 CPO 認證、2028 年才可能量產。
   • 這是典型的遠期科技題材，時間長、技術驗證與客戶導入不確定性高，短期較難成為損益主力，較適合視為估值的長期上行選項，而非立即獲利來源。

6. 軍工應用與北美供應鏈在地化

   • 公司規劃隨北美車用客戶需求，爭取軍工應用相關認證。由於其營收約八成集中北美，加上墨西哥產能落地，市場也會把它放進供應鏈重組、在地製造與關稅風險降低的脈絡評估。
   • 不過軍工業務仍處於規劃及認證階段，需避免把認證目標直接等同於實際訂單。

整體來說，聯嘉最有基本面支撐的是「車用 LED 模組＋墨西哥廠量產」；最有題材彈性的是「人形機器人、AI 系統整合、Micro LED／矽光子與軍工」。股價若受題材帶動，投資判斷仍應回到三項可驗證指標：北美車用出貨是否延續、墨西哥廠稼動率與毛利率是否改善、新事業是否從打樣／接案走到可持續營收認列。

聯嘉投控（3717）的營收結構目前高度集中在車用 LED 車燈模組與相關車用光電產品。

合計約為 100%。

若以較早的前五個月資料看，車燈占比約 91%、綠能約 4%，其餘則來自工業應用與智慧工程；到了 1–8 月，車燈比重提高至約 92%，顯示今年營收成長主要仍由車用照明帶動。

解讀重點

• 車燈是絕對主體：聯嘉的本質仍是北美車用 LED 光源與模組供應商，車燈營收占九成以上，因此北美車市、車廠排產、高階 LED 滲透率、客戶專案導入與墨西哥廠量產進度，對營運影響最大。
• 非車燈事業尚小：綠能、工業與智慧工程合計約 8%，雖可分散車市循環風險，但短期還不足以改變獲利結構。
• AI 光通訊未反映在主要營收中：800G VCSEL、1.6T 光引擎、Micro LED CPO 等布局仍在試產、送樣與驗證階段，現階段宜視為中長期技術選擇權，而非已形成顯著營收的業務。

區域面向則以美洲為主，2026 年前 1–8 月美洲約占營收 80%；因此產品集中於車燈之外，市場也集中於北美，這是聯嘉成長動能強、但同時需留意車市景氣、關稅、匯率與客戶集中度的原因。

聯嘉投控後續展望可分成「車用本業擴產放量」與「新事業長線選擇權」兩條主軸；短中期仍應以北美車用 LED 模組與墨西哥廠爬坡，作為營收、毛利與 EPS 的主要驗證點。

1. 車用 LED 本業仍是核心成長來源

車用照明約占公司營收九成，北美市場占比約八成，因此皮卡、SUV 等北美車款需求與既有客戶拉貨，仍主導近期營運。公司先前表示，2026 年營收有望維持雙位數成長，毛利率也有改善空間；前五個月營收年增 27%，反映本業接單已有成長基礎。

成長不只來自出貨量，也來自產品規格升級：由傳統 LED 車燈模組往高階頭燈、智慧燈語、Mini-Display 與車用 ECU 等產品發展。若高單價產品占比提高，有助於改善每車價值量與產品組合，而非單純依賴車市總量。

2. 墨西哥廠是 2026～2028 年最重要的營運催化劑

墨西哥新廠已規劃從 2026 年下半年量產，初期有 18 條產線，遠期可擴至 45 條；一期產值目標約 2 億美元，預估 2028 年產能滿載，後續二期擴產則規劃在 2029 年之後推進。

其意義在於：

• 縮短北美客戶交期：可就近供應北美車廠與 Tier 1 客戶。
• 降低物流、庫存與關稅不確定性：供應鏈在地化可提高報價與接單彈性。
• 擴大產能與接單上限：若產能利用率順利拉升，將成為營收規模放大的主要引擎。
• 支援新產品導入：不只生產車燈，也可能承接 AI 機器人相關電子控制模組訂單。

不過，新廠初期通常伴隨折舊、人力訓練、良率調整及固定成本吸收等壓力，因此市場真正要觀察的，不是「量產啟動」本身，而是產能利用率、良率、毛利率與客戶導入速度是否同步上升。

3. AI 智慧城市／智慧宅，可望成為第二成長引擎

公司旗下智慧系統整合業務已開始增加貢獻，先前 AI 智慧宅相關方案單月出貨已超過 6,000 萬元。這項業務若能持續取得系統整合專案，有助於降低集團對單一車用景氣循環的依賴。

但這類專案型業務的特性是：營收認列可能受驗收時點影響，季度間波動通常較大；因此更應觀察實際接單、驗收及現金回收，而非只看題材規模。

4. 人形機器人是中長期題材，短期尚非獲利主力

聯嘉欲把車規級 LED 製程、光學設計、ADAS 感測與電子控制能力，延伸到人形機器人的：

• 視覺照明模組
• MCU 控制模組
• 智能感測器

目前的目標是於 2026 年底前完成新客戶驗廠與原型樣品開發。這代表業務仍處於客戶驗證、打樣與供應鏈導入前期，短期營收貢獻應有限；真正的關鍵是後續能否取得量產訂單，以及能否運用墨西哥廠的地緣優勢切入北美供應鏈。

因此，機器人題材比較適合視為未來估值的上行選項，暫時不宜直接當成近期 EPS 的主要依據。

5. CPO／Micro LED 光通訊時程較長、技術門檻也較高

公司規劃從 Mini LED 跨入 Micro LED，瞄準矽光子與 CPO 的短距離高速傳輸應用。公司預期最快 2027 年進入客戶認證、2028 年才有機會量產。

這條新事業若成功，可能讓公司切入 AI 資料中心高速傳輸市場，且 Micro LED 具備低功耗、耐高溫與高可靠度等潛在優勢。
但由於仍需經歷技術驗證、專利布局、客戶認證與量產良率等階段，2026～2027 年較可能反映研發投入與題材評價，實際獲利貢獻較偏向 2028 年以後。

6. 主要風險與觀察重點

聯嘉的展望偏正向，但能否轉成穩定獲利，主要取決於以下幾項：

1. 北美車市與客戶排產：公司北美營收比重高，皮卡、SUV 需求若轉弱，出貨將直接受影響。
   
2. 客戶與區域集中度：北美需求強是優勢，但也是集中風險。
   
3. 墨西哥廠爬坡效率：產能利用率、良率、折舊吸收與毛利率是最重要的財務驗證指標。
   
4. 自由現金流與資本支出：頁面資訊顯示近四季自由現金流為負；在新廠、研發與新事業投入增加時，需留意資金使用效率與槓桿變化。
   
5. 新事業量產落地：機器人與 CPO 的成敗不在題材，而在客戶驗證是否轉化為實際量產、營收與毛利。
   
6. 匯率、關稅與供應鏈成本：車用零組件專案的報價週期長，成本與匯率變動可能影響獲利彈性。

整體而言，聯嘉 2026 年最具可驗證性的成長邏輯，是車用訂單延續＋墨西哥廠量產後的北美在地供應優勢；人形機器人、CPO 與智慧系統整合則提供更長期的成長選項。若墨西哥廠的產能利用率與毛利率同步提升，且新事業從打樣驗證走向量產，公司的成長輪廓才有機會從車用 LED 模組供應商，逐步轉為智慧光電整合平台。

聯嘉投控未來兩年 EPS 的主軸相對清楚：2027 年看車燈本業與墨西哥廠轉盈，2028 年看墨西哥廠擴產、非車燈車用電子放量；光通訊仍偏中長期選擇權。

目前公開資料中，尚未形成可交叉驗證的市場一致 EPS 預估，因此不宜給出單一精準數字；但可用營運進度建立較合理的區間式判讀。

基準：2026 年獲利已明顯走升

聯嘉前三季營收 51.49 億元、稅後淨利 3.22 億元、EPS 1.54 元，均創同期新高。以目前近四季 EPS 1.61 元、股價 22.95 元估算，本益比約 14.2 倍。

2026 年第一、二季單季 EPS 分別為 0.47 元、0.68 元，顯示既有車用 LED 產品組合、供應鏈效益與產能利用率改善，已使獲利動能強於 2025 年。

2027 年：EPS 可望優於 2026 年，關鍵是墨西哥廠開始貢獻獲利

較合理的基本情境，是 2027 年 EPS 持續成長，主要來自以下三項：

• 墨西哥廠由 2026 年第四季量產，2027 年擴充至 14 條產線，年底前已規劃 7 個專案、51 個機種投產，2027 年第一季再增加 27 個機種。
• 公司明確表示墨西哥一期廠預計 2027 年可開始貢獻獲利，且北美在地生產可降低物流、關稅與跨境供應鏈成本。
• 北美既有車燈客戶訂單維持成長，日、歐、韓系客戶也正就墨西哥廠進行報價與接單，預計 2027 至 2028 年陸續交貨。

不過，2027 年也是新廠爬坡年，前期仍有折舊、人員與認證成本。若新專案導入與稼動率符合規劃，EPS 成長會較明顯；若客戶驗證或北美車市轉弱，則新廠成本可能先壓抑獲利率。

2028 年：墨西哥產能利用率是最大 EPS 槓桿

2028 年的獲利彈性可能高於 2027 年，因為墨西哥廠將由 14 條擴至 18 條產線，並以一期年產值約 2 億美元、2028 年底滿單為目標。單月產值規劃也將從 2026 年下半年的約 2.4 億元，提高至 2028 年下半年的約 5.4 億元。

因此，若一期廠的訂單、良率與產能利用率如期到位，2028 年將有機會同時受惠於：

1. 車燈模組出貨成長：北美在地化供應提升接單競爭力。
2. 毛利率改善：產能規模放大後，固定成本吸收效率提高。
3. 非車燈車用電子貢獻：控制模組與 PCBA 組裝案預期自 2027 至 2028 年陸續量產。
4. 產品組合升級：高階車燈、車用電子與新客戶專案提升單位產值。

光通訊：2027 年偏研發與送樣，2028 年才可能出現初步營收

聯嘉規劃 2027 年完成 VECSEL 與 Micro LED 矽光子光通訊模組樣品，初期仍在送樣、客戶驗證與技術導入階段；依公司時程，最快 2028 年才可能開始量產。

因此，在估算 2027 年 EPS 時，較適合將光通訊視為研發投入與評價題材，而不是主要獲利來源；2028 年若有客戶認證、量產訂單與實際營收，才可能成為 EPS 上修因子。

兩年 EPS 的情境式結論

最需要留意的是，聯嘉 2026 年營收年增率受到 2025 年 8 月起認列架構改變影響，不能直接把目前高營收年增率外推為未來兩年的有機成長。未來 EPS 是否持續提升，最終仍取決於墨西哥廠的稼動率、北美車市與客戶拉貨、產品年降壓力，以及新事業能否從送樣真正走到量產。

聯嘉投控的車燈業務客戶可分成兩層：直接客戶以國際車燈系統廠與汽車零組件大廠為主，終端則隨專案進入車廠及各車型。

直接客戶：車燈 Tier 1 與零組件廠

公司公開簡報列出的主要合作客戶包括：

• Magna
• Forvia-Hella
• Flex-N-Gate
• Sanli（SL）
• Koito 北美體系

聯嘉主要供應 LED 光源、車燈模組與部分整合設計服務，並非所有產品都直接交貨給汽車品牌。這種模式使其可隨 Tier 1 客戶取得不同車廠、不同車款的專案，但也代表接單會受到 Tier 1 的專案分配、價格談判與拉貨節奏影響。

終端車廠與車款

從公開揭露的量產或開發案例看，產品已導入或服務到的品牌／車型包含：

• Ford：如 Raptor 等皮卡平台
• GM：如 GMC Sierra、Cadillac Escalade、Cadillac Celestiq
• RAM：RAM 1500
• Tesla：Model 3、Cybertruck
• Porsche：Macan
• Rivian：商用車／Van 專案
• 另有 Fisker Ocean 等電動車專案

公司在北美前五大熱銷皮卡中，已有三款搭載其產品，反映目前營運與北美皮卡、SUV 等高單價車型的連動度較高。

客戶結構的投資意義

• 優勢：客戶多為全球化 Tier 1，車燈案通常須經長時間認證，一旦進入量產，專案生命週期可維持多年；聯嘉截至 2025 年 11 月累計車用模組出貨超過 8,174 萬組，服務車輛逾 1,690 萬輛。
• 集中風險：營收約 8 成來自美洲，且終端需求高度連結美系車廠。因此北美汽車產量、皮卡與 SUV 銷售、車廠排產調整、關稅與美元匯率，會比亞洲或歐洲車市更直接影響營收。
• 近期觀察點：墨西哥廠就近供應北美客戶，是鞏固既有客戶並爭取新案的關鍵。公開資訊顯示，廠址與多家潛在 Tier 1 客戶距離約 30 分鐘至 4 小時車程，已有客戶討論新專案及既有專案轉移。

聯嘉投控的競爭位置，不能只拿它和一般 LED 廠比較；它的核心是車用 LED 光源模組的設計、整合與量產服務商，定位介於零組件供應商與 Tier 1 車燈系統廠之間，屬於「Tier 1.5」。主要競爭來自同類車燈模組廠、上游 LED 光源供應商，以及具完整車燈系統能力的國際大廠。

競爭對手輪廓

聯嘉主要供應車燈大廠及車廠的 LED 光源模組，並非直接以完整車燈總成與 Tier 1 客戶競爭。這種定位讓它能供應多個 Tier 1 體系，但也意味著客戶對價格、品質與交期的要求極高。現有資料顯示，公司車用事業占比約九成，且已供應多家國際 Tier 1 與車廠。

聯嘉的主要優勢

1. 車規級光、機、電、熱與控制整合能力

聯嘉不是單純賣 LED 晶粒或封裝元件，而是將 LED、PCB、光學、散熱、驅動與控制整合成可量產的車用模組。這使它能參與高階頭燈、智慧尾燈、車外燈語、Mini-Display 與車用 ECU 等升級案，而非停留在低單價元件市場。

對車廠而言，車燈不只要亮，更要兼顧壽命、散熱、均勻性、功耗、外觀設計及安全可靠度；整合能力愈強，越能提高設計導入黏著度與切換成本。

2. Tier 1.5 定位可降低與客戶衝突

聯嘉採取 Tier 1.5 策略：直接與品牌車廠溝通產品設計需求，但不越過 Tier 1 去搶完整燈具系統訂單。這種模式讓它有機會成為多家國際車燈系統廠的共同供應商，而不是與客戶正面競爭。

相較於只靠單一車廠或單一 Tier 1 的供應商，這種定位有助於分散客戶專案風險；但前提是技術、品質與交付能力必須持續領先。

3. 北美客戶基礎與在地供應布局

聯嘉約八成營收來自北美，已切入多家歐美車廠與國際車燈供應鏈。墨西哥廠量產後，初期規劃 18 條產線、未來可擴至 45 條，可就近服務北美客戶、縮短交期，並降低物流、庫存與關稅風險。

這是聯嘉相對部分仍以台灣或中國生產的同業更突出的優勢。尤其在北美供應鏈重組下，能否在墨西哥穩定量產，將直接影響其爭取新案與維持毛利的能力。

4. 已有量產實績與長週期客戶驗證

車用零組件不像消費電子能快速替換供應商，從設計導入、驗證到正式量產通常需要多年。聯嘉累計出貨車燈模組逾 8,300 萬組、應用於逾 1,700 萬輛車，代表其已跨過車規品質與量產管理門檻。

這項實績的重要性在於：新競爭者即使產品價格更低，也不容易立刻取代既有供應商；但聯嘉仍須持續滿足車廠逐年降價、品質零缺陷與供貨不中斷的要求。

5. 從傳統車燈延伸到智慧照明與 AI 模組

聯嘉布局 Mini-Display、智慧 LED 模組、車用 ECU、感測模組、人形機器人視覺照明與控制模組。這些布局若成功，能讓公司從傳統車燈模組進一步提高單位產品價值。

不過，這些新應用中，真正能在短期反映營收與獲利的仍以車用智慧照明、車用電子控制模組較明確；機器人與 CPO 光通訊目前仍偏向中長期布局。

相對劣勢與挑戰

1. 規模不如國際車燈與 LED 大廠

國際車燈系統廠通常具備完整燈具總成、光學設計、電子控制、法規認證與全球工廠網絡；大型 LED 光源供應商則有更高的研發資源、上游技術與規模採購優勢。

聯嘉的強項是客製化、反應速度與模組整合，但在全球採購規模、研發資本與系統整合廣度上，仍難與大型國際廠商全面抗衡。因此公司較適合聚焦高客製、高技術、具北美在地交付需求的利基專案，而非純價格競爭的大宗規格品。

2. 北美市場與主要客戶集中度高

北美營收占比高，意味著公司對北美新車銷售、皮卡與 SUV 排產、客戶庫存調整及美國關稅政策相對敏感。北美市場景氣轉弱時，即使公司技術能力不變，訂單遞延仍可能影響營收與產能利用率。

這也是聯嘉和以中國新能源車市場為主的車燈同業，所面對的不同競爭條件：聯嘉較受北美車市影響，其他同業則較受中國車市價格競爭與新能源車需求影響。

3. 墨西哥廠是優勢，也是執行風險

墨西哥廠能提升北美競爭力，但新廠初期也會面臨：

• 良率與人員訓練是否快速到位
• 產能利用率能否如預期拉升
• 新增折舊與固定成本能否被出貨規模吸收
• 關稅與跨境供應規則是否持續變動
• 客戶導入進度是否與擴產節奏配合

因此，墨西哥廠對聯嘉的意義並非只是「多一座工廠」，而是決定公司能否把北美客戶優勢轉成更高市占與毛利率的關鍵。

4. 車用產業的年降壓力與價格競爭

車用零組件雖具認證門檻，但車廠與 Tier 1 通常有年度降價要求。聯嘉若以傳統 LED 模組為主，容易受到價格壓力；要守住毛利，需靠高階智慧燈具、顯示化燈具、控制模組與客製化設計，提高產品附加價值。

同業也在加速往智慧車燈升級。麗清同樣具 LED 車燈模組、控制器與墨西哥產能布局；華勝-KY則偏向車內氛圍燈與動態投影燈。兩者在不同細分領域各有專長，顯示聯嘉不能只依賴 LED 滲透率，而必須持續提高技術規格與設計導入深度。

與主要同業比較

整體評價：聯嘉最明顯的護城河，是車規級模組整合能力、長期北美供應鏈驗證，以及墨西哥在地量產所帶來的交期與成本優勢。它的短板則是規模較國際大廠小、北美營收集中，以及新廠爬坡是否能順利轉化為毛利改善。

投資上，最值得追蹤的不是單純的題材熱度，而是三個實際指標：墨西哥廠產能利用率、車用高階產品占比、北美主要客戶的新車專案量產進度。