鴻準(2354) 的每股盈餘

近期 EPS 回升的最主要原因是出貨量回補帶動營收季增、推升規模效益，其次是產品組合往 AI 伺服器相關（散熱／機構件）傾斜，短期可延續但仍取決於下半年 AI 拉貨節奏與遊戲機出貨波動。

EPS 最近變動的主因排序

本季 EPS 由 0.47 升至 0.63，先看「量」再看「質」。 - 主因：營收季增（26Q2 較 26Q1 回升），固定成本攤提改善，直接拉動 EPS - 次因：產品組合優化，AI 伺服器散熱模組、機殼等高附加價值占比提高，支撐獲利 - 其他：費用／業外波動，可能放大單季 EPS，但通常不是核心驅動
這代表 EPS 的彈性目前更像「景氣＋轉型」疊加。

基本面連動的結構性因素

EPS 中期能否走穩，關鍵在毛利結構是否持續轉好。 - 毛利率呈現先升後回落（26Q1 拉到相對高點、26Q2 回落），顯示轉型受惠但仍在爬坡 - 公開資訊提到散熱產品已出貨（含水冷 cold plate／manifold、氣冷 3D VC 規劃導入），屬較有機會拉高單價與附加價值的方向 - 供應鏈觀察多把鴻準定位在 AI 機構件／散熱配套的「rack-level 升級鏈」，受整櫃化與液冷化帶動
因此「AI 相關占比」會比單一季毛利率更能解釋趨勢。

外部或一次性因素

本季 EPS 變動也可能混入較短期、非線性因素。 - 季節性／出貨時點：遊戲機本業仍占比高，淡旺季與客戶拉貨節奏會讓營收與 EPS 上下震盪 - 淡季不淡的 AI 拉貨外溢：母集團 AI 機櫃出貨擴張、CSP 資本支出強，會推動機構件需求，但可能呈現專案式波動 - 匯率與原物料：金屬加工與機構件對材料與匯率敏感，易造成毛利短期擺動
所以單季 EPS 上升，不必然等同毛利體質已完全定錨。

延續性與風險：哪些可延續、哪些需觀察

延續性偏向「有條件成立」：量能續增＋AI 組合續升，EPS 才能更穩。 - 較可延續：AI 伺服器液冷／散熱與機構件規格升級趨勢（若訂單能見度轉強、產能與良率跟上） - 需觀察：毛利率 26Q2 回落，代表產品 mix 或成本端仍可能反覆；營益率也偏低，費用吸收仍吃規模 - 主要風險：遊戲機出貨若再度下修，或 AI 專案放量不如預期，EPS 會回到「量縮就承壓」的型態
換言之，EPS 想變成長線趨勢，必須靠 AI 相關營收占比提高來降低對遊戲機週期的依賴。

今明年 EPS 預期

2026 年 EPS 主流預期約 3.4～3.9 元、年增約三至五成；2027 年若液冷散熱持續放量，仍有溫和成長空間，主因是產品組合由遊戲機組裝轉向高毛利散熱與機構件。市場共識對 2026 年 EPS 約 3.47 元。

• 2025 年全年 EPS 為 2.32 元，2026 年上半年已累計 1.10 元。
• 2027 年缺乏足夠一致的公開數字共識，較適合以「能否延續成長」觀察。
• 成長幅度將取決於散熱業務能否抵消遊戲機基期與組裝低毛利影響。

獲利推動拆解

EPS 改善的核心不是單靠營收，而是毛利率修復與費用率攤提。

• 遊戲機仍是主要營收來源，但組裝服務費相對固定，營收放大未必等比例帶動毛利。
• 2026 年第一季散熱模組占營收約 14%、年增逾四成，帶動毛利率回升至 4.84%。
• 水冷冷板、歧管與氣冷 3D VC 等產品若擴大出貨，有利提升平均單價與營業利益率。

因此，散熱占比與毛利率能否維持上升，比營收規模更影響 EPS 品質。

預估依據與合理性

市場預估建立在遊戲機需求穩定、散熱放量及美國產能逐步到位的假設上。

• 管理層目標是 2026 年各事業獲利皆較前一年成長，但未提供明確財測。
• 水冷產品已出貨，後續是否擴產取決於訂單能見度，顯示散熱成長尚在驗證階段。
• 2025 年營收達 1,561 億元、年增逾一倍，但毛利率降至 3.74%，說明產品組合仍是獲利關鍵。

可能偏離預期的變數

EPS 上下修的最大變數，是遊戲機出貨節奏與高毛利散熱的放量速度。

• 上行情境：液冷訂單擴大、散熱占比快速提高、良率與產能利用率改善，毛利率修復速度可優於預期。
• 下行情境：遊戲機需求轉弱、液冷案延後或美國廠初期成本偏高，會壓抑營業利益率。
• 匯率、原料與人工成本也會影響獲利；遊戲機記憶體雖由客戶採購，終端需求仍可能間接影響出貨。

這代表 2026 年 EPS 成長已有方向性支撐，但 2027 年能否續增，仍須以散熱業務占比與毛利率改善來驗證。