鴻準(2354) 的每月營收

營收已由低檔轉為明顯回升

近期最明顯的訊號是營收在年中後快速走高，7、8 月已連續站上相對高檔。

• 6 月營收先明顯回升，7 月再大幅增加，8 月維持高檔並創下單月新高。
• 9 月雖較 8 月回落，但仍明顯高於上半年多數月份，顯示出貨規模並未回到年初低點。
• 前段時間的疲弱主要集中在 3 至 5 月，年中以後的反彈幅度相當清楚。

整體來看，營收正從上半年調整期，轉向旺季拉貨帶動的回升階段。

年增率改善，也反映比較基期下降

年增率從春季大幅衰退，逐步改善為正成長，是近期營收轉強的重要佐證。

• 3 至 5 月年增率仍大幅為負，反映去年同期遊戲機出貨基期較高。
• 6 月年增轉正，7、8 月分別擴大至明顯成長，8 月年增接近六成。
• 9 月年增仍維持雙位數，表示即使單月營收較前月降溫，與去年同期相比仍有改善。

因此，年增率跳升部分來自低基期，也反映近期實際出貨動能確有回暖。

連續上行的月營收，顯示拉貨動能集中

月營收由 3 月低點一路回升至 8 月，月均線趨勢也應已逐漸翻揚。

• 3 月營收落至近期低點後，4、5 月雖回升但力道有限。
• 6 月出現較大幅度跳升，7 月續增，8 月則在高檔持穩。
• 這種連續數月走高的型態，通常代表客戶拉貨節奏由保守轉積極。

不過 9 月回落也提醒市場，短期動能可能伴隨集中出貨，仍要看後續月份能否守住高檔。

遊戲機拉貨仍是主軸，產品結構也在調整

近期營收變化的核心，仍與遊戲機出貨和客戶備貨節奏有關，同時散熱產品提供額外支撐。

• 遊戲機仍是主要營收來源，年中後的拉貨增加，對整體月營收影響最大。
• 8 月營收成長與客戶因應成本變動、旺季提前備貨有關，可能使部分需求提前反映。
• 散熱模組受 AI 相關需求帶動，營收占比提高，有助降低營運對單一產品週期的依賴。

這表示本波成長並非完全由單一因素推動，但遊戲機出貨節奏仍是最關鍵的短期變數。

重點在於高檔營收能否延續

這波營收改善對投資人代表的是營運動能回升，但尚不宜直接視為全年趨勢已完全翻轉。

• 上半年累計營收仍低於去年同期，說明前期高基期的影響尚未完全消化。
• 若後續月營收能維持在相對高檔、年增率持續為正，將更能確認需求回溫的延續性。
• 反之，若旺季提前拉貨後出現較大回落，則應區分是出貨時點變動，或終端需求轉弱。

目前較適合以「年中後動能改善」來解讀，並持續觀察旺季過後的營收韌性。

未來 1–2 個月營收可望維持 150～210 億元高檔，但 7 月衝上 214 億元後，9 月價格調整前的遊戲機急單消退，月營收較可能轉為高檔震盪、年增率收斂。

急拉後的月度落點

7 月營收 214 億元、年增 37%，為近年高點，短線動能仍強但延續性須審慎看待。 - 6、7 月分別月增 72%、42%，主要反映遊戲機提前拉貨。 - 上半年累計營收年減約 22%，顯示本波回升仍在修復前期淡季缺口。 - 基期走高後，年增率難維持 7 月的加速幅度。
因此，短期重點是營收能否守住 150 億元以上。

季節與出貨節奏主導波動

第三季營收可望優於第二季，但月度高點未必線性延續至第四季。 - 漲價前備貨使 6～8 月出貨集中，9 月後需求可能回歸正常。 - 遊戲機仍約占營收 75%～78%，客戶拉貨時點會放大單月波動。 - 傳統消費電子旺季可支撐下半年，但新機週期與終端銷售仍是關鍵。
季度表現將較單月數字更能反映實際需求強度。

遊戲機之外的成長來源

散熱模組與機殼可望降低營收對單一遊戲機週期的敏感度。 - 第一季散熱模組占比已升至約 14%，年增逾 40%，液冷成長尤其快。 - 機殼營收年增約三成，受自動化客戶需求帶動。 - 機器人業務基期小、接近倍增，短期貢獻有限但具選擇權。
新業務若持續擴大，營收結構將比過往更平衡。

中期方向偏正向但仍有落差

未來 4～12 季的成長核心，是散熱、智慧自動化及海外製造，而非單靠遊戲機放量。 - 公司對全年散熱與機殼展望維持正向，遊戲機訂單則稱大致穩定。 - 美國廠預計下半年量產高毛利智慧自動化產品，算力服務亦規劃開始產生營收。 - 市場預期下半年營收優於上半年，但尚未見可供交叉驗證的多方量化營收共識。
這代表中期可望改善，但轉型貢獻仍需逐季驗證。

追蹤高檔能否延續的變數

後續最重要的是遊戲機漲價後需求、散熱出貨放量及產品組合變化。 - 觀察 9 月後遊戲機月營收是否明顯回落，以及客戶庫存是否轉高。 - 散熱占比能否由目前約 10%～15%持續提升，將影響營收韌性。 - 記憶體與材料成本、終端售價調整、海外產能爬坡，都可能改變出貨節奏。
營收趨勢較適合以「遊戲機回歸常態後，新事業能補多少缺口」作為判斷主軸。