1907 永豐餘 10/29 收盤價：28.55 元+0.15 (+0.53%)

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永豐餘（1907）本質上是「以紙與纖維材料為核心」的製造與投資控股集團：一邊做紙業全產業鏈（從紙漿到紙、到包裝/設計/印刷），一邊把核心能力延伸到材料、能源與部分策略投資。

1) 三大核心本業（營收主體）

從目前可查到的營運拆分來看，永豐餘的主要事業可用 3 條主線理解：

• 工紙紙器（工業用紙與包裝）

  • 產品/服務：工業用紙（如瓦楞原紙等）、紙器與紙箱、包裝相關解決方案
  • 主要需求來源：電商物流、民生消費品、製造業出貨所需的外箱與運輸包材
  • 特性：景氣循環感較高，受紙漿、能源、運費等成本影響大

• 林漿紙（紙漿與紙材）

  • 產品/服務：紙漿、各式紙材（偏上游與中游）
  • 特性：與國際紙漿行情連動度高；是集團「林—漿—紙」垂直整合的一環

• 消費品（家庭用紙與民生品牌）

  • 代表性品類：衛生紙/家庭用紙等
  • 代表性品牌：市場常見的五月花等（另外也有清潔相關品牌線）
  • 特性：需求相對穩定，但通路結構、品牌競爭與漿價會影響獲利

2) 「紙」之外的延伸：材料、設計印刷、RFID 等

永豐餘除了紙本體，也把纖維材料與製造能力延伸到更多加值領域，例如： - 包裝設計、圖像與印刷：把紙材從「賣原料」往「賣解決方案」升級
- 特殊材料/化學與功能性材料：例如乳膠材料等（屬於非紙潔品的其他事業之一） - RFID/智慧標籤相關：與物流、零售數位化情境連結

3) 能源與碳管理：把製程與循環經濟做成能力

永豐餘因為製程本來就大量用能，也長期發展： - 自發電與生質能/綠電（利用製程副產物、木質來源等走循環經濟） - 微電網、儲能、智慧能源管理等，提高供電韌性並發展成服務能力

4) 控股公司特性：也有策略投資收益

永豐餘是投控架構，除了本業，也會有轉投資/權益法等帶來的收益波動；因此看它不只要看紙價與漿價，也要留意「非紙本業」與投資組合對獲利的貢獻度變化。

整體一句話：永豐餘的主軸是紙漿—造紙—包裝（含設計/印刷）的垂直整合，並把纖維材料能力延伸到民生品牌、特殊材料，以及能源/碳管理等新動能。

永豐餘後續展望可概括為：本業正從谷底改善，但成長動能集中在台灣與越南；中國仍是包袱，而獲利穩定度仍需仰賴轉投資與多元事業支撐。

1. 工紙紙器：下半年營運偏正向

這是目前最明確的本業改善來源。

• 越南紙器需求強勁：第二季起銷售量與售價同步提升，7 月訂單仍延續強勢；供應鏈重組、關稅與地緣政治促使製造業移往越南，帶動出口包裝需求。
• 擴產開始發揮效果：北越既有產線擴充與新紙器廠逐步貢獻，若訂單維持，目前擴產不僅能增加營收，也有助提高規模經濟與獲利。
• 台灣工紙同步改善：出口及部分非傳統應用需求增加，帶動產銷量提升；公司認為台灣市場的量價表現接近越南，對下半年維持正面看法。
• 中國市場仍難期待高成長：內需偏弱、供給過剩未解，短期需求大致持平。不過部分設備折舊已進入後期，未來折舊負擔下降，對當地獲利有一定緩衝。

第二季工紙紙器事業已由前一季虧損轉為營業利益約 1.57 億元，上半年虧損也大幅縮小。後續重點不只是營收成長，而是台灣與越南的價量改善能否讓該事業群持續維持獲利。

2. 林漿紙：仍是短期主要不確定因素

林漿紙事業受紙漿供需、航運、能源與化工原料價格影響較大，第二季表現較去年同期弱，上半年仍為主要虧損來源。

雖然紙漿報價上升有利產品價格修復，但若能源、運費與原料漲幅更快，或終端需求不足以支持售價調整，利潤未必能同步改善。因此，林漿紙能否縮小虧損，是公司下半年本業獲利能否進一步擴大的關鍵變數。

3. 電子標籤與其他事業：改善中，但仍有關稅限制

電子標籤事業的生產與銷售秩序已較先前恢復正常，美國關稅政策的短期衝擊也逐漸降低，第二季獲利持續改善。

不過，關稅所造成的結構性競爭劣勢仍在，面對當地業者時成本條件較不利，因此這項業務雖有復甦趨勢，但尚未完全回到關稅政策實施前的競爭環境。未來若能結合 RFID、智慧物流與零售數位化需求，仍具中長期成長題材。

4. 轉投資收益：支撐獲利，但也降低本業純度

2026 年上半年投資收益約 10.91 億元、年增 22.6%，是整體獲利由虧轉盈的重要來源；同期歸屬母公司淨利為 7.79 億元、EPS 0.47 元。

這種多元投資結構可降低紙業循環波動，使公司獲利韌性提高；但也代表目前每股盈餘的改善，並非全數來自紙業本業。第二季雖已出現營業利益轉正的進展，但若要讓市場更確信基本面反轉，仍要看到工紙紙器穩定獲利、林漿紙虧損收斂，以及營業利益持續擴張。

5. 長期方向：從紙業製造轉為低碳材料與能源整合

永豐餘的長期策略不只在紙價循環，而是利用既有林漿紙、回收紙與紙器整合能力，延伸到：

• 循環包裝與高回收材料
• 生質能源、沼氣發電及替代燃料
• 智慧能源與微電網，降低外購電與停電風險
• AI 製造、智慧物流及 RFID 電子標籤
• 越南、美國、日本等地的在地化布局

碳費上路初期會增加成本，但公司已投入能源自給、減碳製程與回收材料應用。若品牌商未來更重視碳足跡與綠色包裝，這些投資有機會從成本防禦轉變為產品差異化與接單門檻。

綜合判讀

因此，永豐餘下半年較合理的定位是「營運改善中的多元紙業控股公司」，而非全面景氣上行的純紙業循環股。最值得留意的訊號，是工紙紙器是否連續獲利、越南擴產能否持續轉成價量成長，以及林漿紙虧損是否隨成本趨穩而收斂。

目前找到的是 2026 年上半年實績與營運動能，尚未出現可交叉驗證的 2026、2027 年 EPS 預估；再補齊最新每股獲利與營收數據，才能判斷預估的合理區間。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

目前可確認的是，永豐餘 2026 年上半年 EPS 為 0.47 元，其中第二季 EPS 為 0.34 元；獲利改善來自本業回溫與投資收益增加。上半年投資收益約 10.91 億元、年增 22.6%，是整體 EPS 的重要支撐。

若以營運條件看未來兩年，EPS 的主要變數如下：

• 正向動能：台灣工紙產銷提升、越南紙器擴產後的量價成長，以及電子標籤獲利改善。工紙紙器第二季已轉盈，越南需求延續強勁，供應鏈重組與關稅因素對當地紙器需求仍有支撐。
• 獲利穩定器：轉投資收益目前對獲利貢獻很高，上半年核心紙業與股權投資的獲利貢獻大致各半、且後者略高；因此轉投資公司的營運表現將明顯影響 EPS。
• 壓力來源：中國工紙仍供過於求、需求持平；林漿紙事業也受到航運與能源成本波動壓抑。這使得本業復甦尚未能視為全面性反轉。

因此，永豐餘未來兩年較適合用「工紙紙器與越南擴產帶動本業改善、轉投資維持挹注」的條件式情境來看，而不是直接採用單一 EPS 數字。若下半年本業轉盈能延續、且投資收益維持，全年 EPS 有望優於上半年年化水準；反之，若中國紙市疲弱加劇、能源與紙漿成本上升或轉投資獲利回落，EPS 彈性便會受到壓縮。

永豐餘所屬造紙業已是成熟、循環經濟導向且高度景氣循環的產業。未來成長不主要來自紙張總量大幅增加，而在於工紙紙器需求、東南亞布局、低碳能源效率，以及高附加價值環保材料的比重提升。

產業需求：工紙較有支撐，文化用紙仍偏弱

• 工業用紙與紙器主要服務製造業、物流與電商包裝；隨庫存回補、下半年節慶與外銷備貨需求啟動，市場需求有逐步改善的跡象。近期工紙售價相對穩定，原料成本較前期高點回落，產業毛利結構正在修復。
• 台灣 2024 年紙類內銷量年增 2.8%，主要由瓦楞紙箱用紙帶動；反之，外銷量年減 13.7%，且文化用紙持續受到數位化、少子化與閱讀習慣改變壓抑。這使紙廠更仰賴包裝、紙器與特殊紙材，而非傳統印刷用紙。
• 家庭用紙需求相對穩定，但市場競爭激烈，成本上漲未必能完全轉嫁，對獲利的貢獻更取決於品牌、通路與產品組合。

區域格局：越南是成長市場，中國仍需看供需調整

台灣內需市場規模成熟，工紙與紙器的新增成長有限；供應鏈往東南亞移動，則帶來更長線的紙箱與包裝需求。越南具出口製造業聚落、相對低的人力成本與多項區域貿易協定，電子、鞋業、紡織、家具及食品飲料等產業擴產，都會增加工紙與紙器用量。台灣紙業者近年加速當地布局，產業資料顯示，越南工紙、紙器市場自 2025 年第 4 季已有價格上調與稼動率偏高的現象。

中國則是雙面刃：需求若隨出口、電商物流與內需改善而回升，將帶動工紙價格與稼動率；但當地長期產能擴張、價格競爭，以及出口低價產品外溢，仍是整個區域紙業供需與報價波動的重要風險。2025 年全球紙業曾受供過於求與政經、匯率不確定性影響，但 2025 年第 4 季後包裝用紙需求已有回溫。

成本與碳費：決定競爭力的關鍵不只紙價

造紙是高耗能產業，紙漿、回收紙、煤電／天然氣、化工原料、運費及匯率，都會影響利潤。台灣原料進口依賴度高，紙漿與廢紙價格的國際波動，通常會反映在紙廠成本與報價調整壓力上。

2026 年起碳費進入實質成本階段，對高碳排紙廠是壓力，但也擴大低碳業者的差異化：

• 掌握回收紙來源、提高再生紙使用率，可降低原料與碳足跡風險。
• 發展生質能、沼氣、汽電共生、儲能及能源管理，可減少外購能源與碳費衝擊。
• 客戶愈來愈要求低碳包裝、可回收材料與碳排揭露，紙材有機會替代部分一次性塑膠包裝。

因此，永豐餘的能源轉型與循環材料布局，較適合視為降低成本波動、改善碳費風險與提高接單門檻的中長期競爭力，而非短期立刻大幅放大營收的單一題材。

永豐餘後續觀察重點

1. 工紙紙器售價能否穩定高於成本變動：這是短期毛利率與獲利修復的核心。
2. 中國工紙供需是否持續改善：若只是短期控產、未見終端需求接棒，紙價回升的延續性有限。
3. 越南紙器接單與稼動率：最能反映供應鏈轉移是否真正轉換成成長。
4. 生質能、沼氣與汽電共生效益：應觀察自發自用電比率、能源成本與碳排強度是否持續下降。
5. 非塑材料與高值紙材的營收占比：這是公司能否降低傳統紙價循環依賴的重要指標。

整體而言，產業正從前期的高成本、低售價壓力逐步修復，工紙紙器優於文化用紙，越南優於成熟的台灣市場；但中國供給過剩、原物料與能源價格、關稅及匯率，仍讓復甦更接近「緩步改善」而非高成長。永豐餘的投資邏輯，重點在傳統工紙景氣回升加上低碳轉型帶來的成本與產品結構改善。

永豐餘在工紙紙器的核心競爭，主要面對台灣的正隆、榮成，以及中國當地大型工紙集團；越南市場則與已深耕多年、具龐大產能的同業競逐。若以公司整體來看，永豐餘不只是純工紙廠，也涵蓋家紙、林漿紙、電子標籤、能源與轉投資，因此抗循環能力較純工紙業者高，但也使本業獲利結構較複雜。

主要競爭對手

永豐餘的優勢

1. 回收、工紙、紙器與包裝的整合能力

永豐餘從回收紙、工業用紙、瓦楞紙板到紙箱加工，具備垂直整合基礎，可掌握原料、製程、交期與品質。這在大型出口客戶的需求中尤其重要，因客戶通常不只要求紙箱價格，也要求穩定供貨、客製化設計、回收材料比例與碳足跡管理。

工紙主要產品涵蓋牛皮紙板與瓦楞原紙，與正隆、榮成同屬台灣主要工紙廠商。相較單純紙箱加工業者，永豐餘較能降低上游原紙供應波動造成的風險。

2. 越南布局搭上供應鏈移轉

越南紙器是目前最具成長性的業務。2026 年第二季起，永豐餘當地售價與銷量皆提升，7 月需求仍延續，顯示供應鏈移轉帶來的紙箱需求仍在發酵。

公司已在北越擴充產線，並新增紙器廠，使其可更貼近北越電子與製造聚落。越南市場目前由需求帶動價格走升，而不是業者單純漲價，對毛利與產能利用率較有利。

3. 低碳製造與能源自主具長期價值

工紙是高耗能產業，能源成本與碳排管理會逐漸成為競爭門檻。永豐餘透過生質能源、SRF 替代燃料、沼氣發電、汽電共生、微電網與智慧能源系統，降低外購電與化石燃料依賴。

台灣廠區平均自發電比率接近六成，部分廠區更高。這不必然立刻反映成高毛利，但在能源價格波動、碳費上路及客戶要求低碳供應鏈的環境下，有助於降低成本波動並提高接單資格。

4. 不只依賴工紙景氣循環

永豐餘與正隆、榮成最大的差異之一，在於它是多元事業控股架構。除了工紙紙器，也有消費品、林漿紙、電子標籤與投資收益。

2026 年上半年投資收益約 10.91 億元，年增 22.6%，對總體獲利提供顯著支撐。這使公司在工紙低迷、紙價下跌時，較不容易完全受到單一產業循環主導。

5. 循環包裝與智慧物流的延伸空間

紙箱逐漸從單純的運輸耗材，朝向減量設計、可回收材料、智慧標籤與物流追蹤發展。永豐餘結合工紙紙器、RFID 電子標籤與智慧物流的能力，有機會提供較完整的包裝解決方案，提升產品附加價值。

永豐餘的劣勢與挑戰

1. 越南規模與供應鏈完整度仍面對正隆壓力

正隆已在越南建置造紙廠與多座紙器廠，2026 年工紙年產能擴大至約百萬噸，並持續增加紙器產線與據點，南北越網絡更完整。

永豐餘雖也擴產、且越南紙器動能良好，但相較之下，正隆在越南的原紙供應、紙器加工與產能規模更具優勢。當市場競爭轉為大型國際客戶的跨區域供貨能力時，永豐餘需持續提高在地原紙、加工、物流與客戶服務的整合效率。

2. 中國市場供過於求，價格主導權有限

中國工紙內需成長平緩，市場供給過剩，當地大型業者可透過規模、價格與開工率影響行情。永豐餘在中國市場的需求目前大致持平，短期缺乏強勁復甦動能。

榮成對中國市場的曝險更高，因此承受的景氣風險可能更明顯；但對永豐餘而言，中國仍會透過低價紙品與區域價格連動，壓抑工紙利差與轉嫁成本的能力。

3. 本業獲利復甦仍在初期

永豐餘工紙紙器事業群在 2026 年第二季營業利益約 1.57 億元，較第一季明顯改善；但上半年累計仍小幅虧損約 0.22 億元，顯示復甦尚未完全穩固。

公司上半年 EPS 0.47 元雖優於去年同期，但核心紙業與投資收益的貢獻大致各占一半，且投資收益略高。換言之，市場若期待更高的本益比評價，仍需看到工紙紙器能連續數季獲利、林漿紙虧損收斂，而非只依賴轉投資挹注。

4. 成本高度受原料、能源與運費影響

回收紙、紙漿、燃料、化工原料與海運費都會影響成本。即使需求回暖，公司也未必能百分之百將成本轉嫁給客戶；尤其台灣市場價格敏感，中國又有低價競爭，工紙利潤容易受到壓縮。

5. 事業組合多元，也帶來管理與評價複雜性

多元化可分散風險，但林漿紙、家紙、電子標籤、能源與投資事業的景氣循環不同，市場不易用單一邏輯評估公司。當其中一個事業改善、另一個事業惡化時，整體獲利可能不如單一工紙公司直觀。

與主要同業的比較

綜合判讀

永豐餘的核心優勢是整合能力、低碳轉型、越南紙器成長與多元獲利來源；主要弱點則是越南規模仍需追趕大型同業、中國市場復甦有限，以及本業獲利尚未完全站穩。

若以競爭格局來看，永豐餘不必然是工紙產能最大的業者，但在循環包裝、能源自主、智慧標籤與投資事業的組合上，具備較多元的防禦與轉型選項。其競爭力能否進一步提升，關鍵在於越南擴產後能否持續拉高獲利、台灣工紙能否保持價量改善，以及低碳投資能否轉換成更高的接單與定價能力。