1618 合機 11/04 收盤價：35.2 元-0.25 (-0.71%)

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合機（1618）是一家電線電纜製造商，核心是供應電力傳輸、配電與通訊所需的各類線纜，主要市場在台灣。

主要產品可分為：

• 交連 PE 電力電纜：是最大宗業務，2025 年約占營收 66%。涵蓋中壓、高壓到超高壓電纜，其中包括 69kV、161kV、345kV 等級產品，供電網輸電、變電所、科學園區及大型建設使用。
• 超高壓電纜接續工程：不只賣電纜，也具備接續、安裝施工能力；這對台電大型電網工程尤其重要。
• PVC 塑膠電線電纜：用於建築、工廠配線與控制系統。
• 裸鋁線與架空線：供輸電架空線路及電纜導體等用途。
• 通訊與光纖線纜：包括光纜、通信銅纜、網路線等。

它的主要成長動能來自台電強韌電網計畫、再生能源併網、半導體廠與 AI 資料中心的用電建設；公司內銷約占 95%，而台電是最關鍵客戶之一。合機也是少數取得 345kV 超高壓電纜供應資格的業者，這類產品與工程的技術及認證門檻較高。

合機（1618）目前市場主要看的是「電網基建長單能否持續轉成高毛利出貨」，而不只是一般電線電纜景氣。題材可分成以下幾條：

1. 台電強韌電網、地下化與輸配電汰換

   • 合機具備台電 69kV、161kV、345kV 高壓／超高壓電纜供應資格，並有接續工程能力；台電約占其營收六成，因此台電標案釋出、決標及工程推進，會是最直接的股價催化。
   • 強韌電網計畫總規模達 5,645 億元、延續至 2032 年，市場重視的是合機能否持續拿到高規格標案，以及訂單能見度。

2. 345kV、161kV 超高壓電纜產品組合

   • 相較一般低壓線材，超高壓電纜技術與認證門檻較高、供應商較少，產品組合上升通常更有利毛利率。
   • 合機 2026 年第一季毛利率為 33.74%、營益率為 30.16%，反映高壓與超高壓線纜、附屬器材出貨對獲利的拉動；後續市場會盯 345kV 出貨比重能否維持。

3. AI 資料中心與半導體擴廠的供電需求

   • AI 資料中心、晶圓廠擴建都需要更高可靠度的中高壓供電與建廠用線。這對合機屬於台電標案之外的「需求外溢」題材，直接性不如大型變壓器或 GIS 廠，但有助增加民間工程訂單來源。
   • 這條題材的重點不是 AI 概念本身，而是是否有實際取得民間高壓電纜訂單、提高非台電營收占比。

4. 再生能源併網與供電韌性

   • 太陽能、風電等再生能源併網，加上都會區供電穩定與線路地下化，都需要輸配電網升級；合機的高壓電纜與接續工程可望受惠。
   • 此題材本質仍會回到台電的工程節奏與高壓電纜實際拉貨，而非短期政策消息。

5. 海外拓展：日本、歐美產品認證

   • 合機目前內銷比重約 95%，因此海外營收短期還不是主軸；不過市場會留意公司拓展日本架空鋁線、歐美網路線與中低壓線材的認證與接單進度。
   • 若外銷比例提高，代表客戶與區域分散度改善，也可能降低對單一內需工程的依賴。

市場同時在防範的風險則有三項：

• 工程認列落差：拿到標案不等於立即變營收，施工、驗收、缺工與排程都可能造成單月、單季營收波動。
• 銅價與原料轉嫁：銅、鋁及絕緣材料上漲時，若報價轉嫁有時間差，毛利率可能回落。
• 客戶集中：台電約占營收六成，強韌電網是最大成長動能，也是營運高度集中的來源。

簡單說，合機的核心題材排序是：強韌電網高壓標案 > 超高壓產品組合與毛利率 > AI／半導體建廠用電 > 綠能併網 > 海外擴張。真正能讓題材延續的驗證指標，會是高壓標案、345kV出貨、月營收認列與毛利率，而非只看電力概念股的整體熱度。

合機後續展望的核心，仍是台電強韌電網帶動的超高壓電纜與接續工程需求。公司具備 69kV、161kV、345kV 電纜供應資格，且擁有施工接續團隊；在高壓線纜認證廠商有限、工程端又面臨缺工的環境下，這種「製造＋施工」能力有助於提高接單與交付競爭力。

1. 國內：台電長單是未來幾年基本盤

合機內銷比重約 95%，台電相關營收約占六成，因此營運與台電釋標、工程進度高度連動。強韌電網計畫涵蓋輸電幹線、變電站、再生能源併網與供電韌性升級，對 161kV、345kV 超高壓電纜需求具延續性。

公司策略上仍以爭取台電的超高壓電纜與接續工程為優先；高壓產品比重提升，將是營收與本業獲利能否維持高檔的關鍵。現有資料顯示，2025 年營收達 48.15 億元創高，2026 年第一季毛利率達 33.74%、營益率達 30.16%，反映高階電纜出貨與工程認列已對獲利有明顯貢獻。

2. 產品組合：345kV 出貨是毛利率上行的重點

相較一般低壓 PVC 線材，161kV、尤其 345kV 的超高壓交連 PE 電纜具有較高技術、認證與施工門檻，通常也是較高附加價值的產品。

因此，後續不能只看營收是否成長，更要看：

• 345kV 與 161kV 得標、驗收及出貨進度
• 高壓產品占營收比重是否提高
• 接續安裝工程能否順利排程與完工
• 毛利率能否維持在相對高檔

若未來出貨組合偏向 345kV，獲利彈性通常優於以一般線纜或較低電壓產品為主的情境；反之，若高毛利產品驗收延後，營收與單季毛利率可能出現較大波動。

3. 民間需求：半導體與 AI 用電可形成第二層支撐

除了台電輸配電標案，半導體擴廠、AI 資料中心與大型工業用電升級，也會帶動中高壓電力電纜需求。這部分對合機的直接貢獻仍低於台電案，但有助於降低業務完全依賴單一公共工程週期的程度。

不過，合機目前仍是以國內電網建設為主的公司，AI 題材對它較偏向透過電力基建需求間接受惠，不宜視為短期主要獲利來源。

4. 海外：日本、歐美是中長期選項，但短期占比仍小

公司正拓展日本及歐美市場，已有日本 JIS、PSE 等認證基礎，產品以架空線、網路線，以及中低壓 PVC、交連 PE 電纜為主。海外市場若能逐步提高比重，將有兩項意義：

• 分散營收過度集中台電與國內市場的風險
• 增加非公共工程、非單一客戶的成長來源

但外銷目前並非短期營收主軸，還要面對認證、當地通路、價格競爭及關稅等因素；較合理的定位是中長期成長選項，而非立即大幅挹注獲利的動能。

5. 需要留意的三項風險

• 工程認列時點：地下化線路常受道路工程、土地取得與施工人力影響，訂單不等於當期營收，月營收與季度獲利可能波動。
• 客戶集中度：台電是主要客戶，雖帶來長期訂單能見度，但也提高對釋標與驗收節奏的依賴。
• EPS 與業外波動：2025 年獲利除本業外，也受到投資與黃金相關評價收益挹注。評估後續獲利時，應將本業的營業利益、毛利率與超高壓產品出貨，和業外損益分開看。

整體而言，合機的營運展望偏向穩健正面：台電強韌電網提供中期訂單底盤，超高壓產品與施工能力決定獲利品質，海外市場則提供額外成長空間。真正影響業績斜率的，不只是能否持續接單，而是高毛利 345kV／161kV 產品能否按時驗收認列，以及工程排程是否順暢。

目前找到的公開資料沒有兩個以上、可交叉驗證的合機 2026／2027 年 EPS 預估值，因此不適合把單一來源推估當作市場共識，也無法給出精確的未來兩年 EPS 數字。

不過，從已公布的營運數字與訂單結構，可建立較可靠的判讀框架。

已實現獲利與今年基礎

• 合機 2025 年 EPS 為 4.21 元。
• 2026 年上半年單季 EPS 分別為 1.57 元、1.33 元，合計 2.90 元；近四季 EPS 為 4.85 元。
• 2026 年第二季毛利率達 31.8%、營業利益率 26.7%，明顯優於 2025 年多數季度，代表高壓／超高壓產品與工程認列對獲利品質有正面作用。

以已實現的上半年 2.90 元來看，若下半年維持一般專案出貨水準，2026 年全年 EPS 有機會高於 2025 年；但電纜專案的驗收與工程認列集中，全年結果仍高度取決於第四季超高壓電纜交貨、工程施工進度，以及業外投資評價。

2026～2027 年 EPS 的主要上行因子

• 強韌電網需求具延續性：合機具 69kV、161kV、345kV 電纜合格資格及接續工程能力，台電仍是主要客戶；市場需求可望持續支撐超高壓電纜及工程訂單。
• 高階產品組合改善：345kV 電纜通常較具附加價值。若 345kV 出貨與接續工程占比提高，毛利率與 EPS 的彈性將優於只以 161kV 為主的產品組合。
• 在手標案提供能見度：先前已取得兩項 161kV 與一項 345kV 超高壓標案，金額合計約 33.3 億元，將依工程進度分批認列，可作為 2026 至 2028 年營收的基礎。
• 產業供給門檻高：國內具 345kV 承製能力的業者有限，這使高壓產品競爭較不完全落入一般低壓線材的價格競爭。

使 EPS 波動的關鍵風險

1. 業外收益未必可複製
   2025 年 EPS 成長部分來自黃金存摺未實現利益與股利收入；管理層也明確提醒，黃金價格波動會影響最終 EPS。因此，本業維持高檔不代表帳面 EPS 必然同步上升。

2. 工程驗收決定單季與年度落點
   超高壓電纜單價高、工程期長，出貨與驗收時間差異會放大季度 EPS 波動。2026 年 8 月營收年減 1.9%，但 7 月與 5 月則分別年增 187% 與 153.2%，正反映專案認列的不均勻特性。

3. 產品組合比營收更重要
   2025 年雖營收創高，但因 345kV 出貨比重下降、161kV 成為主力，整體毛利率未同步擴張。未來兩年若高毛利的 345kV 占比回升，EPS 才較有機會出現明顯成長。

4. 原料、施工人力與現金流
   銅價、接續工程人力調度及大型工程的收款節奏，都可能影響毛利與自由現金流；這也是目前頁面所列出的重要風險面向。

結論

合機未來兩年的本業獲利方向偏正向，核心理由是強韌電網持續推進、超高壓訂單尚待認列，以及高階產品組合有機會維持或改善。
但 EPS 不宜用線性成長解讀：2026 年能否優於 2025 年，取決於下半年驗收與業外損益；2027 年則更取決於 345kV 訂單占比、接續工程執行效率與新標案補充。

以目前 38.95 元股價及近四季 EPS 4.85 元計算，本益比約 8 倍；市場評價隱含的重點並非高成長預期，而是對高壓電纜訂單能否穩定轉化成獲利，以及 EPS 高檔能否延續的檢驗。

電線電纜產業的中期前景仍偏正向，核心不是一般建築用線，而是高壓／超高壓輸配電電纜。需求主要由「強韌電網、綠能併網、半導體與 AI 資料中心擴建」三股力量共同支撐。

產業成長主軸

1. 強韌電網仍是最直接的訂單來源 台電強韌電網計畫規模約 5,645 億元，目標在 2028 年前加速推進；2026 年固定資產投資預算約 2,611 億元，仍顯著高於過去平均。輸電系統的地下化、老舊線路汰換、變電所與配送節點強化，會持續拉動 69kV、161kV、345kV 電纜需求。

2. 需求結構往高規格產品升級 161kV、345kV 產品的技術、設備、長期運轉測試與台電認證門檻高，不是所有線纜廠都能供應。345kV 合格供應商相對有限，供給集中使具備資格與施工能力的業者，較有機會維持接單品質與產品單價。

3. AI、半導體與再生能源帶來第二層需求 AI 資料中心及半導體新廠提高單一區域的用電密度，會同步帶動園區直供、變電與中高壓電纜建置；再生能源併網、天然氣機組擴建與離岸風電，也需要從發電端到變電站、再到用戶端的電網升級。這讓產業成長不完全只依賴單一公共標案。

合機在產業的位置

合機屬於強韌電網的直接受惠者，可供應 69kV、161kV、345kV 電纜，並具超高壓電纜接續施工能力；台電約占其營收六成，因此電網建設的拉貨與驗收節奏對營運影響很高。2025 年營收達 48.15 億元、EPS 4.21 元，且近期大型 161kV 標案取得約 21.92 億元，反映其高壓產品與標案資格已有實質競爭力。

相較只做一般低壓建築線的廠商，合機的優勢是： - 有高壓至 345kV 的供貨資格，切入門檻較高。 - 可結合電纜製造與接續工程，增加履約整合能力。 - 高壓、超高壓產品占比提升時，通常有利於毛利率與獲利結構。

但也要注意，合機偏重內需、台電客戶集中度高，營收不會隨標案得標立刻等比例認列，而是取決於土木管道施工、交貨、接續工程及驗收進度。因此，月營收或單季獲利可能出現波動；目前頁面顯示 9 月營收年減 13.43%，較適合先解讀為專案認列節奏的訊號，而非直接視為電網長期需求反轉。

產業風險與觀察重點

• 銅價與報價轉嫁：銅材是主要成本。銅價上升可推高名目營收，若有點銅、成本加乘與避險機制，也可能出現庫存利益；但價格急跌、報價調整落後或庫存管理失準，會壓縮毛利。
• 工程遞延而非訂單消失：地下化、管道土木、缺工與驗收延遲，會改變收入認列季度，這是高壓線纜產業常見的短期波動來源。
• 產能與競爭：同業正擴產、搶進 345kV 認證，長期而言高規格供應商增加後，標案競爭和毛利率未必能一直維持在高檔。
• 現金流品質：大型專案通常占用營運資金，合機目前也有自由現金流與營運現金流轉換偏弱的警訊；除了 EPS，應同步看應收帳款、存貨及營業現金流是否隨獲利改善。

整體來說，產業景氣可望至少延續至 2028 年前後，且高壓／超高壓電纜比一般建築用線更具結構性機會。對合機而言，真正的關鍵不只是「有沒有強韌電網題材」，而是高壓產品出貨占比能否維持、台電標案能否依排程轉為營收，以及獲利能否進一步轉成現金流。

合機的競爭位置，可聚焦在「高壓／超高壓電纜資格 + 台電標案實績 + 接續工程能力」。主要競爭者為大亞、華榮、大東電；此外，華新、宏泰、華電與大山，也會在 161kV 等標案及民間高壓工程中競爭。台電 345kV 超高壓電纜標案，已有大亞、華榮、大東電與合機共同得標，反映這四家是該高門檻市場的核心供應商。

主要競爭對手

2025 年台電約 193 億元的 161kV 交連 PE 電纜標案中，合機取得約 21.92 億元，與宏泰、大山、華電同屬主要得標廠商，顯示 161kV 市場仍是多家本土線纜廠分食、競標激烈的格局。

合機的優勢

1. 345kV 資格形成技術門檻
   合機具備台電 69kV、161kV、345kV 合格供應資格；345kV 屬國內最高電壓等級，能參與的供應商有限。這使合機不是只競逐一般低壓線材，而是可切入單價與技術門檻較高的輸電主幹線專案。

2. 製造加施工的一體化能力
   合機不僅供應超高壓電纜，也有接續工程團隊。地下化與超高壓工程除了製造，還涉及接頭施工、現場排程與品質驗證；在缺工與工程協調難度提高時，能提供整合服務是實際競爭優勢。

3. 產品組合往高毛利交連 PE 電纜集中
   交連 PE 電纜已成核心產品，並涵蓋 6kV 至 345kV 規格。高壓、超高壓出貨占比上升時，通常有利提升毛利結構，這也是近期毛利率改善的重要基礎。

4. 長期台電與通訊客戶實績
   台電約占營收六成，合機也長期供應通訊線纜。這種既有供應實績有助於新標案資格、產品驗證與工程協作，但同時也帶來客戶集中的另一面風險。

5. 訂單能見度較一般線材廠高
   強韌電網屬多年期計畫，合機取得的高壓與超高壓標案會依工程進度分批出貨；因此，訂單可提供中期營運基礎，而非完全依賴短期建築用線需求。

合機的相對劣勢與風險

1. 客戶與市場集中度高
   內銷約占 95%，台電約占營收六成。優點是直接受惠國內電網投資；風險是台電的土木工程、變電所建置、驗收或施工排程一旦遞延，營收可能出現明顯單季波動。

2. 規模與海外布局落後大型同業
   相對大亞的線纜、綠能及儲能多軸布局，或華新的銅材整合與海纜計畫，合機營運較集中於國內線纜與工程市場。這提高了強韌電網題材純度，但分散景氣與客戶風險的能力較弱。

3. 獲利受專案組合影響大
   345kV 電纜通常比 161kV、69kV 或一般線材具更佳附加價值；若當期高階專案出貨比重下滑，即使營收不差，毛利率仍可能回落。這也是線纜工程股常見的季度波動來源。

4. 銅價與原料轉嫁時差
   銅是電纜主要成本。標案多有原料調價或成本加乘機制，可降低風險，但急漲急跌時仍可能產生庫存評價、報價調整落差與客戶拉貨延後等壓力。

5. 海外擴張尚在早期
   合機已取得部分日本認證並出口架空鋁線、網路線，但海外營收占比仍低；相比已有海外資料中心、海纜或北美電網布局的同業，海外成長曲線仍需靠後續認證、客戶導入與實際出貨驗證。

整體來看，合機的核心優勢是高壓電纜資格與施工整合能力；相對弱點則是市場、客戶與專案認列集中。 若未來 345kV 高毛利產品的出貨比重維持或上升，合機有機會在同業競爭中改善獲利品質；反之，若台電工程遞延或產品組合轉向較低電壓規格，營收與毛利率的波動會較明顯。