分析師下調甲骨文、微軟評等　示警現金流與 AI 變現風險

發佈時間：2026/02/13

高負債與潛在增資壓力　股價恐受壓抑

美國資料庫與雲端服務商甲骨文（Oracle Corporation, NYSE: ORCL）遭華爾街分析師調降評等。Melius 分析師 Ben Reitzes 於 2 月 9 日將其評等自「買進」下調至「持有」，目標價維持 160 美元，理由包括現金流表現疲弱、AI 業務變現前景仍具不確定性。

Melius 指出，儘管肯定甲骨文創辦人賴瑞（Larry Ellison）積極推動 AI 與雲端轉型，但未來挑戰不小。公司高負債水位以及可能進行的股權融資，短期內恐對股價形成壓力。

報告特別提到，甲骨文目前企業價值對自由現金流比率（EV/FCF）呈現「無法計算（NA）」狀態，顯示自由現金流不足，企業價值可能在一段時間內被債務與新股發行所稀釋。

Reitzes 認為，市場對甲骨文的估值應更接近基礎建設型企業，而非傳統高毛利軟體公司。

同樣被列入「分析師關注的十大 AI 股票」之一的微軟（Microsoft Corporation, NASDAQ: MSFT），也在同日遭 Melius 降評，由「買進」降至「持有」，目標價為 430 美元。

Melius 指出，投資人日益擔憂 AI 對軟體產業的結構性衝擊。以微軟為例，分析師認為其目前估值已反映高度 AI 預期，短期上行空間有限。

報告強調，微軟核心的 Microsoft 365 業務正面臨 AI 競爭壓力，為了追趕亞馬遜（Amazon）與 Google 母公司 Alphabet 在雲端與 AI 領域的投資步伐，微軟可能需要進一步大幅提高資本支出，進而壓縮現金流。

分析師指出，若公司未及時擴大投資，可能代表執行力問題或盈餘管理考量，兩者皆非正面訊號。

Reitzes 也點名微軟 AI 助理 Copilot 的發展速度偏慢，並提及 AI 新創公司 Anthropic 僅花十天即開發出名為 Cowork 的工具，部分市場觀點認為其在 Excel 等外掛整合上優於 Copilot。

他警告，若微軟為維持競爭力而被迫以更低價格甚至免費方式推廣 Copilot，將對其最具獲利能力的生產力部門造成成長與毛利壓力，同時也可能排擠 Azure 雲端資源，限制未來業績表現。

此外，Melius 依據最新自由現金流預估，認為微軟當前估值偏高。

Reitzes 指出，在自由現金流承壓的情況下，部分 AI 題材股的估值更像是基於「對未來的想像」，押注 2030 年代可能出現的強勁現金流。隨著投資人對此類「氛圍式估值」的容忍度下降，市場可能重新聚焦能立即產生穩定現金流的企業。

Melius 表示，相較之下，AI 半導體與部分硬體廠商（如蘋果）更能直接受惠於資本支出擴張，且具備穩健現金流支撐，投資吸引力相對較高。

整體而言，儘管甲骨文與微軟長期仍具 AI 發展潛力，但短期內現金流壓力與估值調整風險，已成為市場關注焦點。