VIAV Viavi Solutions Inc. 美東 10/30 收盤價：29.92 元-3.4 (-10.2%)

追蹤

Viavi Solutions（VIAV）主要提供網路測試、監控與光學技術，客戶涵蓋電信營運商、雲端與大型資料中心、網通設備商、半導體供應鏈、政府及航太國防單位。

核心業務可分為兩大類：

1. 網路與服務驗證（NSE）

   • 協助客戶在研發實驗室、設備產線及實際網路現場，測試高速網路的效能、可靠性與資安。
   • 產品用於乙太網路、光纖、行動通訊與資料中心互連的測試，包括 400G、800G 到 1.6T 等高速傳輸規格。
   • AI 資料中心需要大量高速 GPU 叢集與交換器互連，網路若出現延遲、封包遺失或資安問題，整體運算效率會受影響；VIAV 正是在這些設備上線前與運行期間，提供驗證、故障排除與監控工具。
   • 此部門是公司最主要的營收來源，FY26 營收約 11.83 億美元、約占公司總營收 78%；其中資料中心相關生態系約占 NSE 業務近半，是目前成長動能核心。

2. 光學安全與效能產品（OSP）

   • 提供光學濾光、3D 感測、顯示與光學材料等技術。
   • 應用範圍包括消費電子、汽車、工業設備，以及紙鈔、證件與品牌商品的防偽設計。
   • 相較於網路測試，這塊業務規模較小、景氣循環與終端應用的影響也較明顯，但能讓公司不完全依賴電信與資料中心資本支出。

簡單說，VIAV 不是製造 AI 伺服器或交換器本身，而是扮演「高速網路的測試與品質把關者」：當雲端業者與設備供應鏈升級 AI 網路、提高傳輸速度時，測試與驗證需求也會同步增加。其成長重點在於 AI 資料中心高速互連，以及併入的高階乙太網、安全測試與通道模擬產品線能否持續擴大客戶滲透率。

VIAV 目前市場在看的「題材」，核心其實圍繞在它從傳統電信測試，轉向吃到 AI 資料中心、高速光互連、航太國防（特別是抗 GPS 干擾的 PNT） 這幾條更長週期的成長曲線；同時也在評價「高成長是否能兌現成穩定獲利」。

1) AI 資料中心建置潮：400G/800G/1.6T 升級循環 + 高速乙太網測試

市場把 VIAV 當成「AI 基礎建設的測試與驗證供應鏈」在看，重點不只是哪一家雲端客戶，而是整個生態系（高速交換器、光模組、互連、AI 叢集）在升級，會帶來多年的測試需求。

• 題材關鍵字：AI data center、Ethernet fabric、400G/800G/1.6T、光模組/光互連測試
• 近期財報敘事也反覆強調資料中心需求強，並給出下一季營收指引仍偏強，這會被市場解讀為需求延續而非一次性拉貨。

2) 共同封裝光學 / 矽光子 / 先進封裝：測試「插入點」變多，TAM 擴張

市場也在押注下一階段的光互連形式（例如共同封裝光學、先進封裝把光電整合得更緊）會讓測試變成瓶頸，測試次數、測試複雜度提高，等於 VIAV 的「含測量價值」上升。

• 題材關鍵字：Co-Packaged Optics (CPO)、silicon photonics、advanced packaging、test bottleneck
• 這類題材通常會帶動估值想像：因為它不只是景氣循環，而是架構升級帶來的結構性需求。

3) 航太與國防：PNT（定位/導航/授時）+ GPS-denied 環境

VIAV 在航太國防被市場關注的一個重點，是 「假設 GPS 不可靠/會被干擾」 的作戰與關鍵基礎設施需求，帶動 替代 GNSS、慣性導航、授時 holdover 等 PNT 相關產品/測試。

• 題材關鍵字：Aerospace & Defense、PNT、GPS-denied、resilient timing
• 這條線的特性是：一旦打進供應鏈，專案週期較長、波動可能比傳統電信小，市場願意給較高的「穩定成長」想像。

4) 光學安全與光學元件：3D 感測、防偽、光管理（但屬於次要題材）

VIAV 另一塊業務是光學安全與性能相關產品（3D sensing、防偽等）。市場會看它能不能維持成長、改善組合，但通常在股價催化上 不如 AI 資料中心與 A&D 來得主導。

5) 併購整合與產品線擴張：高速乙太網/資安測試能力補齊

市場也在看它透過併購取得的產品線，能否： - 把高速乙太網、網路安全/效能測試的能力做深 - 形成交叉銷售，讓客戶與場景從電信擴到資料中心/企業/政府

這個題材的「加分」在於擴大產品組合；「扣分」在於整合風險與費用、以及能否把營收成長轉成穩定獲利。

6) 最重要的估值矛盾：高成長 vs. 仍未穩定獲利

目前頁面數據顯示： - 近四季 EPS 約 -0.24、近四季 ROE 約 -7.02% - 但營收年增（季營收 YOY）約 +42.84% - 股價淨值比約 11.22 倍

因此市場在交易的其實是：「AI 資料中心 + A&D 的強需求能否帶來可持續的獲利與現金流」，而不是單純營收漂亮。也就是說，題材很強，但股價/估值會對「毛利率、營益率、自由現金流、併購整合進度」非常敏感。

用一句話總結市場題材排序（由主到次）

AI 資料中心高速互連測試（800G/1.6T、AI Ethernet） ＞ 航太國防 PNT（抗干擾/無 GPS 作業） ＞ 先進封裝/共同封裝光學帶來的測試需求擴張 ＞ 3D 感測/防偽等光學產品 ＞ 傳統電信/無線測試復甦（偏選配、且目前較弱）

VIAV 後續展望偏正向，成長主軸已從過去較受電信商資本支出循環影響的測試設備商，逐漸轉為受惠 AI 資料中心、高速光網、航太國防與併購擴張的網路驗證平台。不過，由於股價已反映相當一部分成長預期，後續重點是「成長能否持續兌現」與「獲利率能否擴張」。

近期指引：FY2027 Q1 仍預期季增

公司給出的 FY2027 第一季指引為：

第一季通常是 NSE 較淡的季度，但公司仍預期營收季增，代表資料中心與航太國防需求足以抵銷季節性。要注意的是，第一季營業利益率與 EPS 會受約 1,100 萬美元關稅退稅挹注，對 EPS 約有 0.02 美元的淨正面影響，因此不能將該季的獲利率完全視為常態。

三個中期成長動能

1. AI 資料中心：從 800G 升級到 1.6T、CPO 與 OCS

資料中心相關需求約已占 NSE 營收的一半，且不含 Spirent 的核心資料中心業務年增超過一倍。VIAV 的機會不只在實驗室研發測試，也逐步延伸至光模組、光纖與光纜的量產測試、現場監測，以及共同封裝光學（CPO）等新架構的驗證。

目前 800G 仍是最大出貨量來源，但 1.6T 正快速進入量產，管理層預期 2027 年可能與 800G 接近持平，之後成為更主要的性能驅動規格。CPO 因測試流程與良率管理更複雜，反而有機會提高每個系統的測試強度；光路交換（OCS）已有初步營收，未來幾季可望隨更多客戶導入而擴大。

2. Spirent 業務：整合完成，接下來看營收與綜效落地

收購的高速乙太網、網路安全與通道模擬產品線，補足了 VIAV 在企業網路、AI 網路安全與高階乙太網驗證的能力。整合工作已在 FY2026 第四季完成，包括銷售通路與研發資源調整，相關成本節省已開始實現。

這項業務具明顯下半年旺季特性：管理層預期 FY2027 九月季度營收將季增約 10%，十二月通常又是全年最強季度。若此一趨勢實現，Spirent 不僅能提供營收增量，也因產品組合與成本整合而支撐利潤率。

3. 航太國防：降低對傳統電信商景氣的依賴

航太與國防是另一個多年度成長來源，其中定位、導航與授時（PNT）需求強勁。資料中心約占 NSE 營收 50%、航太國防約占 17%，兩者合計已明顯改變收入結構，降低公司對服務供應商與無線測試市場的依賴。

傳統服務供應商業務則呈現分化：光纖監測與有線網路架構升級仍有需求，但無線產品需求仍疲弱、只是暫時維持穩定。這也是整體成長率未必能完全反映資料中心高成長的原因。

營收與獲利率目標

管理層已將「單季營收突破 5 億美元」的預期，從原先接近 FY2028 結束時，提前到 2027 年曆年內。這代表公司對 AI 網路測試、量產測試與航太國防訂單延續具有較高信心。

獲利方面，FY2026 非 GAAP 營業利益率為 20.6%，而 FY2027 Q1 指引達 27.1%。長期能否維持在中高 20%區間，取決於高毛利的實驗室與量產測試產品占比、Spirent 綜效，以及營運費用能否低於營收成長速度。FY2026 Q4 NSE 毛利率為 64.1%，營業利益率由去年同期的 4.6%升至 20%，已顯示營運槓桿正在發揮。

主要風險與觀察重點

• 成長集中度提高：NSE 是主要增長與獲利來源；若 AI 資料中心建置放緩，對營收與毛利率的影響會放大。
• 產品組合與一次性因素：不同產品毛利率差異大，季度產品組合會影響營益率；FY2027 Q1 又含關稅退稅利益，應觀察排除後的常態獲利能力。
• 併購綜效執行：整合雖已完成，但交叉銷售、研發路線圖整合與成本節省能否持續實現，仍是評估 Spirent 收購成敗的關鍵。
• GAAP 與調整後獲利落差：併購無形資產攤銷、整合與重組費用、股權激勵與非現金利息等，使 GAAP EPS 與調整後 EPS 差距明顯；判斷獲利品質時，需要同時看營業現金流與 GAAP 獲利改善。
• 電信與無線市場仍弱：資料中心業務高成長不代表所有產品線同步復甦；無線測試需求仍是短期相對弱項。

整體而言，VIAV 的基本面展望是「高速成長、利潤率改善、但估值與執行要求也更高」。若未來幾季持續看到資料中心營收強勁、Spirent 下半年成長符合預期、排除關稅退稅後的營業利益率仍可上行，則目前的成長敘事才有機會持續獲得驗證。

VIAVI 的會計年度截至每年 6 月，未來兩年可看 FY2027 與 FY2028。

不同資料庫的共識口徑略有差異：一組較早的調查為 FY2027 平均 1.45、美國市場中位數 1.43 美元；近期前瞻資料則顯示 FY2027 共識約 1.64–1.68 美元、FY2028 約 1.95–1.99 美元。差異主要反映財報後預估持續上修，以及 GAAP／調整後 EPS 口徑不同。

以公司 FY2026 調整後 EPS 1.00 美元作比較，FY2027 若達 1.64–1.68 美元，代表核心獲利可望增加約 64%–68%；FY2028 再升至接近 2 美元，則反映 AI 資料中心網路測試、1.6T 光模組驗證、航太國防需求，以及 Spirent 併入後的營收與成本綜效持續發酵。公司 FY2027 第一季指引為調整後 EPS 0.40–0.42 美元，提供全年預估的初步支撐。

不過，估值時最好確認採用的 EPS 口徑。FY2026 GAAP EPS 為 -0.13 美元，與調整後 EPS 1.00 美元有明顯落差，主因包括收購相關攤銷、整合費用及債務清償成本。因此若以本益比評價，短期可用調整後 EPS 追蹤本業動能，但中長期仍應觀察 GAAP EPS 是否逐步接近調整後數字。

VIAVI 所在的核心產業是高速網路、光通訊與資料中心測試驗證。產業前景偏正向，且成長動能已由傳統電信網路建設，明顯轉向 AI 資料中心的高速互連升級。

產業成長的核心：AI 叢集讓「測試」成為必要支出

AI 資料中心不只是增加伺服器數量，而是大幅提高 GPU、交換器、光模組與儲存設備之間的資料傳輸量。當網路規格由 400G、800G 升至 1.6T，並逐步走向 3.2T、矽光子與共同封裝光學（CPO）後，訊號完整性、功耗、散熱、跨設備相容性與穩定性都更難控制。

這使測試設備從過去偏向研發階段的工具，擴大到：

• 實驗室驗證：晶片、光模組、交換器與協定的設計、相容性及效能測試。
• 產線測試：高速光模組、矽光子與共同封裝光學量產時，需提高良率與縮短除錯時間。
• 現場監測：大型資料中心部署後，需持續量測光纖品質、網路效能與故障位置。

因此，測試需求不完全取決於單一網路架構勝出；只要頻寬、複雜度與異質設備增加，驗證需求通常會同步上升。VIAVI 具備從實體層光學測試到協定、流量與網路層的產品布局，正好位於這個需求交會點。

800G 仍在放量，1.6T 進入驗證與初期部署

目前 800G 仍是 AI 資料中心高速網路的主要出貨規格；1.6T 則正由驗證逐漸進入量產與部署。產業資料預估，2026 年企業資料中心 400Gbps 以上交換器市場將年增約 41.8%，而 2025 至 2029 年資料中心交換器市場年複合成長率約 13%，顯著高於固網市場約 4% 的成長。

這對 VIAVI 的意義是：

1. 短期靠 800G 擴建需求：既有高速乙太網、光纖與現場量測設備可持續受惠。
2. 中期看 1.6T 驗證轉量產：規格翻倍後，測試難度、測試時間與設備價值量都可能提高。
3. 長期由 CPO、PCIe 7.0、CXL 與光電整合拓展市場：測試不再只限於光模組，會延伸到晶片、封裝、伺服器內互連與整個 AI Fabric。

VIAVI 已推出 1.6T 乙太網測試平台，涵蓋 AI 工作負載模擬、多廠商互通性及光學元件驗證；公司也布局 PCIe 7.0 協定分析。這代表其產品方向與產業升級路徑一致。

VIAVI 的產業位置：不是賣網路設備，而是賣「部署前後的可靠性」

相較於交換器、光模組或高速晶片供應商，VIAVI 的特色在於較偏向「賣鏟子」：

• 上游晶片、光模組與封裝廠要做產品驗證；
• 網通設備商要測試互通性與效能；
• 雲端業者要在導入前模擬真實 AI 流量；
• 資料中心建成後，還需要現場光纖監控與故障診斷。

這種定位讓公司可受惠於不同技術路線並存。無論 AI 網路採用高速乙太網、不同光模組方案、PCIe/CXL 擴充，或往 CPO 演進，技術世代切換通常反而會提高驗證門檻。

目前公司資料中心相關需求已是 NSE 部門主要驅動力。近期法說資訊顯示，資料中心約占 NSE 業務近半，現場儀器需求中也有約四至五成來自資料中心；大型客戶的訂單可見度已由過去約一季，拉長至約三季。

競爭環境與護城河

高速測試市場的競爭重點不是單純價格，而是：

• 是否能跟上 1.6T、224G SerDes、PCIe 7.0 等新規格；
• 是否可同時覆蓋光學、電性、協定與流量層；
• 是否已進入晶片商、網通設備商與雲端業者的驗證流程；
• 是否有能力支援實驗室、產線、現場三種場景。

VIAVI 面臨其他大型量測與網路測試業者競爭，但其優勢在光纖與現場測試基礎、網路協定驗證能力，以及整合高速乙太網測試產品線後擴大的企業網路與安全測試覆蓋範圍。高速規格持續演進時，客戶通常不易任意更換既有測試流程與平台，因為這涉及工程資料、驗證經驗、軟體自動化與認證流程，形成一定的轉換成本。

產業風險不能忽略

前景雖佳，但有幾項風險會影響產業成長兌現速度：

• AI 資本支出波動：若雲端業者延後資料中心擴建，高價測試設備訂單可能遞延。
• 1.6T、CPO 商轉時程不確定：技術路徑越先進，良率、散熱、封裝及互通性挑戰越大；題材不等於立即大規模營收。
• 客戶與專案集中度：大型客戶採購往往具專案性，季度營收可能較波動。
• 傳統電信測試仍偏弱：VIAVI 的無線基礎建設測試需求尚未明顯復甦，表示成長並非全面性的產業復甦，而是集中在 AI 資料中心、航太國防等高成長領域。

整體而言，VIAVI 面對的是一個由 AI 網路頻寬升級所驅動、且測試複雜度持續提高的結構性成長市場。800G 提供當前營收基礎，1.6T、CPO 與 PCIe 7.0 則是中長期擴大測試市場的來源；真正需要持續驗證的，是這些新規格能否如期從實驗室走向量產部署，以及 AI 資料中心投資能否維持強度。

VIAVI 的競爭可分成「高階實驗室／資料中心驗證」、「電信與光纖現場測試」、「網路監控與服務保證」三條戰線。核心直接競爭者包括 Keysight、Anritsu、EXFO、NetScout，而高速乙太網與資安測試方面，原先的 Spirent 業務已成為 VIAVI 自身產品組合的一部分。網路測試市場競爭者超過百家，但主要業者集中度仍有限，前四大業者合計市占約三分之一，顯示此市場技術門檻高、但並非由單一廠商壟斷。

VIAVI 的優勢

1. 受惠高速網路升級，但不是單純賣網通設備

VIAVI 位在 AI 資料中心與高速光互連的「驗證層」：不論光模組、交換器、AI 叢集網路或光纖鏈路，從研發、量產到現場部署，都需要測試信號完整性、互通性、效能與可靠度。當技術由 800G 邁向 1.6T、甚至更高速率時，PAM4 訊號、散熱、延遲與協定相容性的容錯空間更小，客戶對高精度測試的依賴會上升。

2. 「Lab-to-Field」完整產品鏈降低客戶轉換意願

VIAVI 同時覆蓋：

• 實驗室研發與協定驗證
• 光模組／網通設備量產測試
• 資料中心與電信網路部署
• 光纖現場維運、監控與故障排除

這代表客戶可用同一套測試方法與資料架構，貫穿產品開發到網路維運；一旦測試腳本、操作流程與工程師訓練都已導入，更換供應商的成本不只來自設備本身，也包括驗證流程重建與服務中斷風險。

3. 併入高速乙太網與資安測試資產，補強 AI 網路布局

公司併入的高速乙太網、網路安全與通道模擬業務，擴大了其在企業網路與 AI 資料中心的測試範圍。現有 TestCenter 平台可支援從 100M 到 1.6T 的乙太網驗證，並支援 L2/L3、路由交換、流量／協定模擬、資安與虛擬化測試；這有利於承接從硬體設備商到超大規模雲端客戶的需求。

4. OSP 業務提供差異化與分散性

除了 NSE 網路測試主業，VIAVI 亦有光學安全與性能業務，涵蓋防偽光學薄膜、3D 感測、工業及航太相關應用。這些業務與電信營運商資本支出循環的關聯較低，對整體營收組合具一定分散效果。

VIAVI 的劣勢與挑戰

1. 面對產品線更廣、研發資源更雄厚的競爭者

最大壓力來自 Keysight。後者橫跨電子量測、半導體、射頻、超高速數位、網路協定與電磁相容性測試；客戶若偏好整合採購，可能選擇單一供應商來覆蓋更多量測需求。尤其在超高頻寬示波器與 224G/lane 等高速電訊號分析上，競爭非常直接。

2. 電信營運商資本支出仍是舊業務的景氣風險

AI 資料中心成長很快，但傳統電信業者對資本支出仍偏審慎，無線與部分傳統網路測試需求相對疲弱。若 AI 需求不足以抵銷電信支出的疲軟，NSE 的成長與產品組合改善就可能低於預期。

3. AI 成長機會同時提高客戶集中與投資循環風險

目前的獲利改善很大部分建立在超大規模雲端業者、AI 晶片供應鏈、光模組商與網通設備商擴張之上。這是高成長動能，但也意味著若 AI 資料中心建置延後、客戶調整資本支出或供應鏈受限，測試設備訂單可能遞延，且此類設備需求通常具有專案性與週期性。

4. 現金流與槓桿是併購後必須驗證的面向

高速乙太網業務擴張有助成長，但也提高整合執行的重要性。近期資料顯示營運與自由現金流曾轉負，併購與融資後的槓桿上升；因此，投資人不能只看營收與調整後 EPS，還要確認營運現金流是否隨獲利成長同步改善。

綜合判斷

VIAVI 的定位不是在所有測試領域「規模最大」，而是在高速光網路、光纖、資料中心與電信網路的驗證流程中建立深度。其優勢是光學專業、從實驗室到現場的完整性、以及 AI 網路高速化帶來的技術門檻提高；弱點則是規模與產品廣度不及大型綜合量測同業，且仍受電信資本支出與 AI 基建投資循環影響。

因此，競爭力是否持續提升，最重要觀察點是：高速乙太網與資安測試業務能否持續成長、NSE 營運利潤率是否守住擴張趨勢，以及 AI 資料中心需求能否抵銷傳統電信測試需求的疲弱。