6825 和暢科技 11/04 收盤價：22.9 元-1.35 (-5.57%)

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和暢科技（6825）是利基型工業電腦與嵌入式系統廠商，透過自有品牌 QBIC，提供硬體設計、製造與銷售，也承接客製化設計與代工需求。

主要產品包括：

• 工業平板電腦：用於智慧辦公、會議室管理、資訊顯示等場景。
• 嵌入式 Box PC：採 ARM 或 x86 架構，整合至門禁、零售終端及各類自動化設備。
• 智慧門禁系統：包含門口機、室內控制面板與相關整合設備，是目前最大的應用領域。
• 智慧辦公設備：例如會議室預約、空間管理與辦公室自動化終端。
• 智慧零售系統：供零售業的自助服務、數位看板或終端設備使用。

從應用結構看，門禁約占一半、智慧辦公約四成多，零售占比較小；客戶以歐美系統整合商為主，美洲市場約占營收六成。其商業模式並非單純銷售標準化電腦，而是把運算模組、觸控螢幕、外觀與系統需求整合成可直接導入場域的產品，因此毛利率通常會優於一般消費性電腦硬體廠。

簡單說，和暢賣的是「可嵌入智慧建築、辦公室、門禁與零售現場的專用電腦設備」，成長關鍵在於歐美系統整合客戶的新專案導入、既有產品放量，以及智慧辦公與門禁需求是否持續擴大。

市場目前主要以「上櫃新股＋ARM智慧終端平台化」來看和暢科技，題材可分成六條主線：

1. 新上櫃與流動性重估

   • 和暢於 10 月 30 日正式上櫃，從興櫃轉入一般上櫃市場後，交易流動性、能見度與法人參與空間提升。
   • 這是短線最直接的事件催化，但新股初期價格也容易受大盤氣氛與籌碼變化影響，題材不等於基本面立刻兌現。

2. ARM 架構工業電腦與智慧終端

   • 公司不走傳統 x86 工業電腦的大眾化路線，而是聚焦低功耗、可長時間運作的 ARM 平台，應用於智慧辦公、門禁、數位看板、嵌入式設備與 IoT 終端。
   • 市場看重的是其從底層韌體、Android／Linux 系統、周邊 I/O 到應用端的整合能力；這使產品不只是硬體，而是能依企業場域客製的智慧終端方案。

3. 智慧門禁、智慧辦公與智慧建築

   • 智慧門禁是目前最主要的營收來源，2025 年占比約六成；智慧辦公則受惠混合辦公、會議室管理、共享座位與影音控制需求。
   • 市場期待公司透過同一套 ARM 軟硬體平台，把原有會議室面板產品延伸至門禁、訪客管理、空間控制及公共區域，擴大單一企業客戶可採購的產品範圍。

4. Edge AI／AIoT 應用

   • Edge AI 是中長線最具想像力的題材：ARM 終端若加入 NPU 或 AI 加速能力，可導入人臉與車牌辨識、智慧零售人流分析、工廠自動化、安全監控、智慧建築節能等場景。
   • 關鍵不在於搭上泛 AI 概念，而在於 AI 專案是否轉為可重複出貨的標準品或 ODM 訂單；現階段較偏布局與專案驗證階段。

5. 雲端設備管理與 SaaS 經常性收入

   • 公司發展雲端遠端裝置管理、行動裝置管理及會議室管控軟體，讓已售出的設備能持續提供監控、更新、部署與維護服務。
   • 這項題材的投資意義是商業模式有機會從一次性硬體銷售，轉向「硬體＋訂閱／維護」；若訂閱設備數、續約率及服務收入提升，營收品質與客戶黏著度都有改善空間。

6. 北美、歐洲專案與資安法規需求

   • 北美為後續成長焦點，當地系統整合商合作與大型專案若逐步落地，可能帶來新一波出貨；歐洲則有長照、零售與企業智慧終端的機會。
   • 歐盟 CRA 資安規範強化連網設備全生命週期的漏洞管理與更新要求。和暢若能把長期軟體維護、OTA 更新與資安設計能力轉成客戶採購門檻，將有助於與純硬體供應商拉開差異。

題材強弱排序可大致理解為：

• 短線：上櫃掛牌、籌碼與新股能見度
  
• 中線：北美／歐洲專案、智慧門禁與智慧辦公擴張
  
• 長線：Edge AI、雲端管理訂閱、資安維護服務化
  

要留意的是，2026 年前三季營收仍受前一年提前拉貨的高基期影響而年減，且零組件成本與交期仍是變數。因此市場真正會驗證的，會是第四季營運回溫程度、2027 年海外專案量產進度，以及軟體服務能否形成具規模的經常性收入。

目前公開預估對 2026、2027 年的落差不小，且公司第三、四季出貨與毛利回升狀況會直接影響全年 EPS；我會補抓已公布的獲利與營收數字，將預估區間放回實際營運進度檢視。

和暢科技未來兩年 EPS，目前可用的市場預估差異較大，較適合以「區間」而不是單一數字解讀：

2026 年：EPS 的關鍵在第四季復甦幅度

已公布的 2026 年上半年單季 EPS 為 0.62 元、0.14 元，合計 0.76 元；營收約 3.46 億元。第二季毛利率降至 25.42%，明顯低於第一季的 32.83%，反映記憶體等零組件漲價與產品組合壓力。

因此，若要達成 1.38～1.58 元的全年預估，下半年需再貢獻約 0.62～0.82 元。這並非不可能，但依賴兩件事：

• 公司先前調漲的產品價格能否在下半年充分反映，使毛利率回到約 30%附近。
• 第四季專案量產與出貨認列能否如預期放大；公司營運本來就偏下半年旺季，且已有專案預計第四季發酵。

9 月營收為 7,223 萬元、年減 19.29%，代表前三季營收尚未明顯回到成長軌道；短期最需要確認的不是題材，而是第四季是否能以營收與毛利率證明轉折。

2027 年：EPS 回升主要看專案，而非 CRA 立即貢獻

2027 年 EPS 市場預估約 1.79～2.10 元，年增約 13%～81%；如此大的差距，主因是各方對北美、歐洲專案的出貨速度與毛利率回升幅度假設不同。

較樂觀情境的支撐包括：

• 北美已有系統整合商合作推進，且仍有多項案子洽談中，部分預期於 2027 年落地。
• 歐洲長照監控、安防、零售、醫療等專案可能開始出貨。
• CRA 將提高聯網設備的資安、漏洞管理與長期更新要求；和暢已有 OTA、SBOM、漏洞管理及長期軟體維護能力，可望提高歐洲標案競爭力，並降低低價競爭者的壓力。

不過，CRA 的全面主要要求要到 2027 年底才適用，因此它更像是提升接案率、產品單價與後續維護服務滲透率的中長期條件，而不是 2027 年立刻大幅挹注 EPS 的已實現營收。較直接的 2027 年獲利動能，仍是北美與歐洲既有專案的實際量產、出貨與毛利率。

簡要結論

• 2026 年 EPS 可先看約 1.4～1.6 元：下半年營收回補與毛利率修復是達標前提。
• 2027 年 EPS 可看約 1.8～2.1 元：屬專案落地後的復甦年，但尚未形成高度確定的爆發性成長。
• 以頁面所示 10 月 30 日 25.95 元估算，對應上述 EPS 區間的本益比約為：
  • 2026 年：16.4～18.8 倍
  • 2027 年：12.4～14.5 倍

這個評價是否合理，核心不在 CRA 題材本身，而在第四季毛利回升、2027 年北美專案實際認列，以及軟體訂閱／遠端管理服務能否逐步提高獲利品質。

和暢所處的產業可視為「工業／商用嵌入式電腦 + 智慧空間終端 + 邊緣 AI 軟硬整合」。整體前景偏正向，但成長不會平均分配給所有 IPC 業者；真正受惠者，將是能把 AI、資安、遠端管理及場域應用整合成可量產方案的公司。

產業成長主軸

1. AI 從雲端下放到終端，推動 Edge AI 升級

工業電腦正從過去的控制、顯示與資料蒐集設備，升級為可在現場即時運算的 Edge AI 節點。工廠 AOI、門禁人臉辨識、會議室人流／占用判斷、智慧零售影像分析、機器人與智慧交通等，都需要低延遲、可離線運作且兼顧資料隱私的終端算力。

整體工業電腦市場預計在 2025 至 2034 年維持約 7.3% 的年複合成長；其中智慧辦公、智慧門禁、智慧零售等和暢主要場域的增速更高，分別約為 15.5%、8.2% 與 29.1%。

對和暢而言，這個趨勢的意義在於：產品若從單純面板或 Box PC，升級為搭載 AI 推論、感測整合、遠端管理與資安維護的系統，單機價值與後續服務收入都有機會提高。

2. 智慧辦公與門禁，屬於穩健的企業數位化需求

企業辦公空間管理正在整合會議室預約、訪客管理、門禁權限、能源控制、數位看板與設備管理。這類需求不完全依賴景氣循環，還受到混合辦公、節能管理、企業資安與人力效率提升帶動。

和暢營收目前集中在智慧辦公與智慧門禁，2026 年上半年兩者合計約占 92%；因此，相較於廣泛布局各類製造業自動化的 IPC 同業，公司更直接受惠於商用空間數位化與建築智慧化。

不過，這也代表客戶的建築、辦公室改裝與資本支出時程，可能讓專案營收出現季度間波動，通常要以專案從設計導入、認證到量產的進度觀察，而非只看單月營收。

3. 歐盟資安法規，可能形成汰換與服務化商機

歐盟《網路韌性法案》要求連網設備在設計、漏洞管理、安全更新與事件通報等生命週期建立資安能力；主要要求預計於 2027 年 12 月全面適用。這將提高智慧門禁、商用面板、IoT Gateway 等連網終端的技術門檻。

產業影響有兩面：

• 正面：具備 OTA 更新、遠端設備管理、軟體維護與資安設計能力的供應商，有機會承接既有設備升級、汰換與後續維運需求。
• 競爭面：只供應低價硬體、無法提供長期安全更新的業者，取得歐洲訂單的難度會提高。

和暢歐洲營收比重約 48%，因此 CRA 既是中長期成長題材，也是一項必須持續投入研發與售後服務資源的營運要求。

4. ARM 架構有利低功耗、大量部署的智慧終端

與傳統 x86 IPC 相比，ARM 架構在低功耗、低發熱、無風扇、體積小與成本控制上具優勢，特別適合長時間開機、大量部署的門禁、會議室面板、數位看板、IoT Gateway 與嵌入式裝置。

但 ARM 並非在所有應用都優於 x86。若是高效能視覺運算、複雜多工或需要高度標準化擴充的場景，x86 仍具競爭力。因此，ARM 的產業機會主要是「專用型終端與垂直場域」，而不是全面取代傳統 IPC。

和暢的定位相對清楚：透過 ARM、Android／Linux、底層韌體、遠端管理及客製軟體整合，切入智慧辦公、門禁與建築等利基市場，而非直接與大型通用型 IPC 廠競爭。

產業競爭格局：硬體走向方案化

IPC 產業的競爭關鍵正從硬體規格轉向以下能力：

目前 IPC 產業雖受惠於邊緣 AI 與實體 AI，但客戶採購通常從 PoC 驗證走到量產需時較久。因此，不能只用「AI 題材」評估成長，還要確認設計案是否進入量產、訂單能見度是否提高，以及高附加價值方案是否實際拉升毛利率。

主要風險

• 專案型營收波動：智慧辦公與門禁的導入受客戶建置、驗收及系統整合時程影響，營收未必呈現線性成長。
• 零組件成本壓力：記憶體等成本上升會先壓縮毛利；若報價轉嫁落後，獲利改善可能慢於營收成長。
• 海外需求與匯率：和暢以外銷為主，歐洲與美洲市場占比較高，須留意企業 IT 支出、關稅政策及匯率變化。
• 法規是門檻也是成本：CRA 有利具資安能力的供應商，但軟體更新、漏洞監測、文件管理與售後支援也提高持續投入成本。
• AI 專案商業化速度：Edge AI 的長期趨勢明確，但從展示、驗證到大規模部署，仍可能低於市場預期。

結論來看，和暢面對的是成長性優於傳統通用型 IPC 的利基市場：智慧空間、資安合規與 Edge AI 都支持中長期需求。不過，短期營運仍高度取決於歐、美專案的量產進度、成本能否順利轉嫁，以及軟體與遠端維運服務能否逐步提高營收占比。