甲骨文 (ORCL) 的損益表

甲骨文這張損益表呈現的是很典型的「營收加速成長、但毛利率因 AI 基礎設施比重上升而下滑」的轉型期財報。核心不是需求不足，而是公司從高毛利軟體業務，逐步增加重資本、較低初始毛利的 OCI 資料中心業務。

1. Q4 營收創高，成長明顯加速

FY2026 Q4 營收為 191.84 億美元，創單季新高，較去年同期 159.03 億美元成長 20.6%，也高於前一季的 171.90 億美元。

營收成長的主要驅動是 OCI。Q4 雲端基礎設施營收約 57.9 億美元、年增 93%，雲端應用營收約 41 億美元、年增 10%；相較之下，傳統軟體收入仍略為下滑。

換句話說，甲骨文的成長結構已不再由傳統資料庫授權帶動，而是由 AI 訓練、推論與企業雲端工作負載帶動。

2. 毛利率下滑，是損益表最需要注意的變化

FY2026 Q4 毛利率約 65.2%，雖較前一季 64.6%小幅回升，但比 FY2025 Q4 的 70.2%低了約 5 個百分點。

營收年增 20.6%，但毛利只增 12.1%，代表成本增加快於營收。這是因為 OCI 的 AI 資料中心需要承擔伺服器、GPU、網通、電力、冷卻、資料中心租賃與折舊等成本，與傳統軟體或資料庫維護收入相比，初始毛利率較低。

公司 Q4 的毛利率壓力與資料中心產能尚在爬坡有關；一旦新產能全面啟用、合約收入開始充分認列，基礎設施業務的獲利率才有機會改善。

3. 營業利益率仍穩，代表費用控管有效

雖然毛利率下滑，但 Q4 營業利益率約 32.0%，略低於去年同期的 32.1%，大致持平；近兩季也已從 FY2026 Q1 的 28.7%回升至約 32%。

原因在於公司營業費用控制相對嚴格：

• Q4 銷售與管理費用約 25.12 億美元，年增約 5.8%。
• Q4 研發費用約 26.14 億美元，年增約 4.6%。
• 合計營業費用年增約 5.4%，明顯低於營收 20.6%的增幅。

這表示甲骨文目前仍有一定營運槓桿：新增加的雲端收入，尚未要求銷售、行政與研發費用同步等比例增加。

不過，這個優勢未來仍要面對資料中心折舊與利息費用增加的挑戰；也就是說，公司控制的是營業費用，但 AI 基建的成本壓力主要會反映在銷貨成本、折舊與財務費用。

4. 淨利成長亮眼，但須排除一次性因素看品質

Q4 稅後淨利為 42.79 億美元、年增約 24.9%，母公司業主淨利約 43.04 億美元；GAAP EPS 為 1.47 美元。

頁面先前顯示的 2.11 美元 EPS則是非 GAAP 調整後 EPS，兩者口徑不同，不宜直接混用。調整後 EPS 會排除部分股權報酬、無形資產攤銷與一次性投資損益等項目。

此外，FY2026 Q2 稅後淨利高達 61.35 億美元、EPS 2.15 美元，明顯高於其他季度，主要受到出售投資持股的一次性收益影響。因此，評估甲骨文的獲利趨勢時，不應以 Q2 的單季淨利作為常態基準；Q3 與 Q4 的獲利表現更接近核心營運的水準。

5. 未來損益的關鍵：營收增速能否快於折舊與資本成本

目前可確認的正面方向是：

• Q4 OCI 年增 93%，帶動整體營收成長加速。
• 雲端與資料庫業務提高經常性收入占比。
• RPO 達 6,380 億美元，未來收入能見度大幅增加。
• 銷售、管理與研發費用增幅低於營收，營業利益率仍維持約三成。

但損益表的主要壓力也很清楚：

• FY2026 資本支出已達 557 億美元，未來將透過折舊逐步侵蝕毛利。
• FY2027 仍規劃約 700 億美元淨現金資本支出，表示毛利率不一定能立即回到過去軟體業務約 70%的水準。
• 融資增加後，利息費用將影響稅前淨利與 EPS。
• 若 OCI 新增產能上線慢於預期，會出現成本與折舊先增加、營收後認列的壓力。

綜合判讀

甲骨文目前的損益趨勢可濃縮為：

營收成長正在變快，營業費用控制不錯，但業務組合轉向 AI 雲端基建，使毛利率進入下行與波動期。

若 OCI 持續維持高成長、資料中心利用率提升，營收規模將有機會逐步吸收折舊與固定成本，營業利益率可望維持韌性；反之，若產能交付或大型合約認列延後，毛利率與 EPS 會先承擔重資產擴張的成本。公司 FY2027 指引為營收年增約 34%、非 GAAP EPS 約 8.05 美元，市場接下來最重視的便是這項成長能否在毛利率下壓環境中如期兌現。