青雲(5386) 的每股盈餘

近期 EPS 自 2025 年第四季起急升、2026 年第二季回落，主因是記憶體量價齊揚推升毛利，其次為伺服器與高單價產品出貨放大；此輪高獲利具循環性，延續度取決於記憶體報價與專案交貨。

獲利跳升以毛利擴張為核心

• 主因：2026 年第一季毛利率明顯跳升，營收同步放大，帶動 EPS 由前期高檔再加速。
• 次因：記憶體模組為主要營收來源，DRAM、SSD 與伺服器記憶體的價格與需求上行，放大代理價差。
• 補充：伺服器、顯示卡等高單價產品集中交貨，也提高單季營收規模。
  因此，本波 EPS 並非單純費用縮減，而是量、價與產品組合同步改善。

高價值組合帶來營運槓桿

• 營收在 2026 年第一季大幅攀升，固定費用被更大營收基礎稀釋，營益率隨之走高。
• 毛利率第一季衝高後，第二季仍處相對高檔，顯示高毛利組合尚未完全消失。
• 若 AI 伺服器相關記憶體、企業級 SSD 與系統產品占比續增，較有利於維持獲利水準。
  真正要驗證的是毛利率能否在營收高檔時維持，而非只看營收創高。

報價循環與交貨時點放大波動

• 記憶體供給偏緊、報價上漲，是此次獲利彈升的重要外部條件，但也代表庫存成本與價格反轉風險較高。
• 大型伺服器專案若集中認列，會使單季 EPS 特別突出，未必能逐季複製。
• 2026 年第二季 EPS 自第一季高峰回落，也反映營收與毛利率降溫。
  這使 EPS 呈現「高檔震盪」特徵，較接近景氣與專案交織，而非穩定季節性成長。

延續關鍵在毛利，而非營收絕對值

• 可延續部分：AI 伺服器需求與高階記憶體應用若持續擴張，將支撐出貨規模。
• 需審慎部分：記憶體報價漲勢、庫存評價及急單占比，皆可能讓毛利率快速反轉。
• 觀察重點：後續兩至四季的毛利率、伺服器產品占比及訂單是否由集中交貨轉為穩定拉貨。
  若營收維持高檔且毛利率未明顯回落，EPS 高檔才較具延續基礎；反之，獲利將更受記憶體循環左右。

目前搜尋到的資料顯示青雲受記憶體供需與 AI 伺服器代理帶動，但市場預估數字差異很大；再補齊最新營收與季度獲利，才能判斷今、明年 EPS 的合理區間與基期。

今、明兩年 EPS 的主流方向是 2026 年顯著跳升、至少已達 57 元水準，2027 年能否維持高檔仍取決於記憶體價格與 AI 產品放量；目前沒有足夠多可交叉驗證的市場預估，不能給精確全年區間。

今年獲利已大幅超越過往基期

2026 年 EPS 高成長已獲上半年實績支持，但全年增幅將逐季收斂。
- Q1、Q2 EPS 分別為 43.05、14.22 元，合計 57.27 元，遠高於 2025 全年。
- 1 至 7 月營收年增率維持高檔，反映記憶體漲價與出貨量擴大。
- Q2 毛利率降至 19.64%，低於 Q1 的 27.1%，顯示獲利率未必線性上升。
因此，全年關鍵不只是營收規模，而是高毛利交易能否延續。

營收、毛利與費用決定 EPS 斜率

營收放量帶動 EPS，但產品組合才是獲利彈性的核心。
- 記憶體供給吃緊與價格上行，有利代理產品的報價與庫存利差。
- AI 伺服器、企業級儲存若提高比重，可改善單純消費性板卡的獲利結構。
- 營收擴張也會推升營運資金、人才與服務成本，費用率能否受控需持續觀察。
換言之，明年 EPS 能否續強，取決於高附加價值業務能否接棒記憶體循環。

市場方向偏正向，但精確共識不足

產業對 2027 年記憶體與 AI 基建需求仍偏樂觀，但青雲缺乏可驗證的多來源 EPS 共識。
- 市況預期記憶體供需緊張可延續至 2027 年，對通路端需求具支撐。
- 公司策略聚焦資料中心、企業 AI 應用與新增代理產品線。
- 不過，單一外部推估差異極大，不能作為可靠的年度 EPS 判斷基礎。
目前較適合以「高基期下的獲利維持度」取代單一數字預測。

偏離預期的四項變數

EPS 向上或向下修正，最敏感的是供需與毛利率變化。
- 記憶體報價、原廠配貨與訂單交期，會直接影響營收認列及庫存利差。
- AI 伺服器專案出貨若加速，將改善產品組合；若遞延則壓抑當季獲利。
- 匯率、存貨評價與低價庫存耗盡，可能使毛利率快速波動。
因此，月營收成長必須搭配毛利率與營益率同步觀察，才能判斷 EPS 成長品質。