4912 聯德控股-KY 11/05 收盤價：85.1 元-6.3 (-6.89%)

追蹤

聯德控股-KY（4912）本質上是精密金屬沖壓與模具製造商，將金屬材料透過模具、沖壓、組裝與散熱技術，做成車用、伺服器與其他設備所需的零組件。商業模式以 B2B 客製化專案為主：先配合客戶開發、打樣及驗證，後續進入量產供貨。

主要有三條產品線：

• 車用精密沖壓件
  這是目前最大的營收基礎，產品包括安全帶、安全氣囊相關零件、座椅支架、天窗導軌、底盤與電動車電池模組金屬件等。2025 年第三季車用零組件約占營收 55%，因此聯德同時受惠於傳統車安全零件的穩定需求，以及電動車輕量化、電池模組與結構件的滲透。

• 電子／伺服器零組件與散熱模組
  包括筆電、桌機、雲端資料中心與伺服器所用的散熱片、散熱模組、機構支架、機殼與滑軌等。近年更切入 AI 伺服器液冷系統，供應液冷散熱器、冷板與相關金屬機構件；此項是市場關注度最高的成長業務。2025 年第三季電子零組件營收比重約 42.3%。

• 組裝與整合服務
  公司也提供伺服器機構件、滑軌與數位健身設備等組裝服務。互聯健身器材雖然目前占比較小，2025 年第三季約 2.3%，但可運用既有的金屬加工與組裝能力。

此外，聯德也將精密沖壓能力延伸到低軌衛星地面終端設備，供應碟型天線與散熱器所需的沖壓件；這項業務目前規模較車用與伺服器小，但被視為中長期的新增成長來源。

一句話理解：聯德賣的不是終端車或伺服器，而是替車廠、電子製造商與資料中心供應商製作「高精度金屬結構件、散熱件與組裝模組」。其中，車用是穩定基本盤，AI 伺服器液冷散熱與低軌衛星則是近年的成長題材。9 月營收達 8.45 億元、年增 48.69%，也反映新產品與既有訂單同步放量。

聯德控股-KY（4912）未來兩年目前可取得的預估，核心情境為：

2026 年 EPS 預估在不同資料中約落於 6.72～6.98 元，可視為市場目前較集中的區間；2027 年則可確認到的預估為 10.37 元。

獲利成長邏輯主要有三項：

• 資料中心散熱器放量：Radiator 月出貨量已提升至約 1,100～1,200 組，既有月產能規劃約 1,500～2,000 組；若客戶端拉貨與產能利用率同步提升，將是 2026 年營收、獲利彈升的主軸。
• 低軌衛星業務進入成長階段：2026 年衛星通訊沖壓件產量目標超過 500 萬片，2027 年預估可達 800 萬片以上，營收比重可由 2026 年的 7% 以上提高至逾 9%。
• 新品帶來上修可能，但尚未完全反映：防液冷測漏相關機構件／浮動接頭預期自 2026 年下半年起出貨；目前 EPS 預估未必已完整納入這部分，因此屬於潛在上行來源，同時也代表量產驗證仍是關鍵。

以已公布數字檢視，2026 年上半年單季 EPS 分別為 1.35 元、1.50 元，合計 2.85 元；若要達成約 6.7～7.0 元的全年預估，下半年須貢獻約 3.9～4.1 元，也就是下半年獲利需明顯優於上半年。公司先前亦提及低軌衛星逐季放量、散熱器預期第四季恢復供貨，與這個獲利爬升假設一致。

需要留意的是，2025 年全年 EPS 僅 1.98 元，主因第四季出現一次性資產減損，使單季 EPS 為 -0.74 元；因此 2026 年預估的高成長包含「一次性低基期消失」與本業成長兩部分，不能完全解讀為純營運規模的倍數成長。

目前股價 90 元、近四季 EPS 3.03 元，對應本益比約 29.7 倍；若以 2026 年 EPS 6.72～6.98 元粗估，前瞻本益比約 12.9～13.4 倍；以 2027 年 10.37 元估算則約 8.7 倍。這反映市場已在交易成長兌現的可能性，後續最重要的驗證點將是散熱器實際出貨恢復速度、低軌衛星產能爬坡，以及新品由驗證轉為量產的進度。

聯德控股-KY 的競爭不是單一市場，而是同時面對車用精密沖壓與AI 伺服器液冷散熱兩條供應鏈。因此，評估優劣勢時，不能只拿它和傳統沖壓廠相比，也要看其在散熱零組件的定位。

主要競爭對手

聯德既有競爭者包括鉅祥、和勤、乙盛-KY、JPP-KY、同協等；其伺服器滑軌則需與川湖等既有供應商競爭。

聯德的競爭優勢

1. 車用與電子雙引擎，降低單一產業循環風險

聯德不是純車用沖壓廠。2025 年第三季，汽車零組件營收占 55%，電子零組件占 42.3%，形成較均衡的產品組合。車用端提供相對長週期的量產訂單；電子端則可受惠 AI 伺服器液冷化帶動的高成長需求。

2. 製造據點貼近客戶，有利車用在地供應

捷克廠供應歐洲電動車電池模組鋁合金底盤件，且有擴建規劃；墨西哥與泰國廠則支援北美、東南亞接單。對車廠而言，零組件供應商能否在產地附近量產、縮短物流與降低關稅風險，是取得新平台訂單的重要條件。

3. 從沖壓件延伸至高附加價值液冷零組件

公司原本擅長金屬沖壓、模具與組裝，現在把能力延伸到 AI 伺服器的 Radiator、交換器水冷板、浮動接頭。尤其高功率 AI 機櫃需要液態對氣態的熱交換設備，聯德的 Radiator 已經逐步放量，產能規劃約每月 1,500 至 2,000 組。

這代表公司有機會從傳統「加工製造」往技術規格、可靠度與系統驗證門檻更高的產品走，若產品組合提升順利，長期有利單價與毛利結構改善。

4. 浮動接頭具有產品差異化潛力

液冷系統的快接頭若密封、對位失誤，可能造成漏液，是高功率伺服器可靠度的關鍵環節。聯德開發的浮動接頭具軸向、徑向浮動設計與自主回心功能，訴求降低盲插對接時的漏水風險，且產品已完成客戶驗證並規劃於 2026 年下半年開始出貨。

若能穩定量產，這類零件通常比一般沖壓件更具技術門檻與附加價值。

5. 具跨領域接單能力

除車用與伺服器外，聯德也已切入低軌衛星地面收發站的精密沖壓件供應。這不代表短期營收一定顯著，但顯示其在精密加工、全球生產配置與品質驗證上，有能力跨入規格要求較高的應用市場。

相對劣勢與風險

1. 液冷領域的規模與客戶滲透率，仍落後成熟領導廠

AI 液冷市場雖快速成長，但主要大型供應商已具備水冷板、分歧管、CDU、快接頭或整體模組的長期客戶認證與量產實績。聯德目前的定位較接近切入中的熱交換器與新型接頭供應商，產品雖有亮點，但市占、客戶覆蓋與量產規模尚待驗證。液冷競爭的核心已不只是零件價格，而是共同設計、交期、良率、漏液風險控管與全球售後支援。

2. 新產品營收彈性高，也意味著量產風險高

Radiator 在 2025 年上半年曾遭遇供應鏈瓶頸與出貨遞延，之後才逐步改善良率與恢復出貨。這說明聯德具備切入能力，但新產品從客戶驗證、良率提升到穩定量產，過程仍可能影響季度營收與毛利率。

3. 新廠爬坡會壓抑短期效率

墨西哥、泰國與歐洲產能擴建有利長期接單，但初期常伴隨設備折舊、人員訓練、良率調整與稼動率不足。若車廠平台拉貨速度低於預期，新增產能可能先反映為費用增加，而非獲利立即提升。

4. 車用沖壓本業仍有客戶議價與材料成本壓力

車用零組件通常需面對年度降價、鋼鋁價格、匯率與車市景氣循環。聯德雖已切入電池模組與底盤等較高價值結構件，但本質上仍屬製造業，能否把材料波動轉嫁給客戶，會直接影響毛利率表現。

5. 營運成長對少數新題材的依賴度正在提高

市場目前高度關注 AI 散熱、浮動接頭與低軌衛星三項新動能。這些領域若如預期放量，聯德的營收與獲利彈性會很大；但若客戶認證、伺服器平台時程、ASP 或產能良率不如預期，短期估值容易出現較大修正。現有資料也直接將出貨與 ASP 不如預期列為重要風險。

投資上最重要的判斷

聯德的核心特色是：用原有的精密沖壓與全球製造能力，切入車用結構件、AI 液冷與衛星零組件等更高附加價值市場。

因此它的優勢不在於目前已是液冷龍頭，而在於： - 車用業務提供基本盤； - AI 液冷產品若量產成功，可能明顯提高成長與獲利彈性； - 海外產能有助承接在地化供應需求。

相對地，最大挑戰是：能否把技術驗證轉化為連續、規模化且具毛利的量產。 觀察重點應放在 Radiator 月出貨與良率、浮動接頭實際出貨進度、捷克／墨西哥／泰國廠稼動率，以及車用與電子產品的毛利率變化。