順德(2351) 的現金流量表

順德近五年現金流的主軸是：2022 年站上高峰後，本業仍持續產生現金，但自由現金流逐年縮減；2025 年重新提高資本支出，顯示公司由保守投資轉入 AI 導線架與均熱片擴產期。

本業造現能力仍在，但已低於 2022～2023 高點

營業現金流從 2022 年的約 20 億元高點，降至 2024 年約 11.9 億元，2025 年小幅回升至 12.8 億元；雖不如前兩年，但仍保持正向。

• 2022 年的強勁現金流，帶動自由現金流達約 11.8 億元，是近五年最佳。
• 2023～2025 年營業現金流維持正數，表示本業並未失去現金創造能力。
• 但相較 2022 年，近兩年的營業現金流仍偏弱，代表獲利、存貨、應收帳款與原料備貨之間的現金轉換效率，尚未完全回到高點。

投資上，順德目前不是「缺現金」的公司，但也不能把 2022 年的現金創造高峰視為常態。

2025 年自由現金流縮減，主因是投資重新加速

2025 年資本支出由 2024 年約 5.9 億元增加至 9.3 億元，使自由現金流降至約 3.5 億元，為 2022 年以來低點。

• 資本支出增加幅度高於營業現金流改善幅度，因此自由現金流連三年下降。
• 投資用途與新廠、均熱片設備、產線升級有關；2026 年資本支出規劃仍將提高，反映公司正為 AI 電源及散熱產品預先建置產能。
• 這種現象較接近「成長型投資」而非營運失血：AI 高功率導線架與均熱片仍在放量初期，資本支出會先發生，收入與現金回收則需後續驗證。

因此，自由現金流下滑本身不是負面結論；真正的關鍵是新增設備能否在未來一至兩年轉成更高的營業現金流。

融資壓力尚可控，但擴產期須盯現金轉換

順德 2022～2025 年融資現金流均為負數，代表公司多數年份仍能支付股利、償還債務或降低外部資金依賴；負債比則由 2024 年 40.8%小幅升至 2025 年 42.9%，尚未出現急升。

• 2025 年淨現金流小幅為負，主因投資支出擴大，不是融資大增所致。
• 最新季度資料顯示，2026 年第二季營業現金流回升至約 3.1 億元，自由現金流轉正；但應收帳款與存貨增加，代表擴張期仍會占用營運資金。
• 高階導線架受 AI 高功率電源與 HVDC 架構帶動，產品規格與單價具上升空間；若需求與稼動率延續，有利讓先前資本支出逐步轉為現金回收。

後續最該觀察三件事：營業現金流是否隨營收同步成長、存貨與應收帳款增速是否受控，以及資本支出增加後自由現金流能否維持正數。