2241 艾姆勒 10/30 收盤價：41.8 元-2.1 (-4.78%)

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艾姆勒（2241）主要做的是高功率設備的液冷散熱模組與金屬零組件，核心應用在車用電子，尤其是電動車與先進駕駛輔助系統（ADAS）。

• 電動車逆變器散熱模組：這是目前最主要的產品，營收占比約九成。逆變器負責將電池電力轉換並驅動馬達，運作時會產生大量熱能；艾姆勒提供水冷散熱結構，協助維持功率模組的效率、可靠性與壽命。
• 油電車與純電車的功率模組散熱零件：包含水冷板、散熱結構件等，客戶主要位於國際車廠與其一階供應鏈。
• ADAS ECU 水冷散熱：針對 Level 2+ 以上的先進駕駛系統運算電腦提供散熱方案。隨著車載晶片運算能力提高，水冷散熱的重要性也提高。
• AI 伺服器與資料中心散熱：目前仍在送樣、驗證與概念驗證階段，尚未形成實質營收；公司開發浸沒式冷卻模組、背門式熱交換器等產品，目標是把既有的車用高可靠度液冷技術延伸至伺服器市場。

簡單說，艾姆勒不是直接製造電動車或晶片，而是供應這些高功率設備不可或缺的「散熱硬體與液冷系統零組件」。目前營運關鍵仍是電動車逆變器散熱的出貨與毛利改善；ADAS 與 AI 伺服器則屬於中長期成長選項。

市場目前看艾姆勒，並不是單一的「AI 伺服器散熱」題材，而是看它能否把既有車用水冷技術，轉成高附加價值的伺服器散熱、光通訊與ADAS新業務。題材可分成以下幾條主線：

1. AI伺服器浸沒式散熱：最直接、但仍在驗證的題材

艾姆勒已取得浸沒式冷卻散熱模組的樣品訂單，產品正在客戶端進行 POC 概念驗證；公司定位也從零組件製造，往散熱「次系統」方案供應轉型。這是市場給予想像空間的主因，因為高密度 AI 機櫃功耗上升，散熱需求正由單一元件擴大到機櫃與資料中心級系統。

不過，這條題材目前的關鍵仍是送樣、驗證，而不是量產營收。現階段伺服器產品尚未形成實質營收貢獻；若後續 POC 通過、轉為正式專案，再出現量產時程與訂單規模，才是題材轉化為基本面的關鍵。

2. 液冷由零件升級為系統：市場更看重「次系統」能力

AI散熱的趨勢已從單一水冷板，往完整液冷迴路延伸，包括分歧管、快接頭、冷卻液分配單元、熱交換器、泵浦及機櫃級系統。高功耗 GPU 與雲端業者自研 ASIC 同步放量，讓供應商的競爭不再只是加工能力，而是流道設計、防漏可靠度、系統整合與量產交付能力。

艾姆勒若能從車用水冷模組的焊接、金屬加工與可靠度經驗，延伸至伺服器浸沒式或液冷次系統，單位產品價值與初期毛利率都可能優於成熟車用市場；但相對也必須通過更嚴格的客戶驗證與量產良率考驗。

3. AI光通訊散熱：近期更可能先反映營收的題材

相較於伺服器浸沒式散熱仍在 POC，光通訊的進度相對靠前。公司布局 800G、1.6T、3.2T OSFP 光模組的鋅合金外殼與散熱組件；其中 800G 產品已通過樣品驗證、準備進入廠驗，若進展順利，規劃在 2026 年第四季小量生產、2027 年第一季量產。

這條線同樣受惠 AI 資料中心的高速傳輸與光模組升速，並且具備非紅供應鏈需求的題材。市場因此會將它視為：AI伺服器散熱尚待兌現之前，較可能較早帶來新營收的AI相關產品線。

4. GPU平台升級與ASIC水冷化：產業大方向的外溢效應

整體 AI 散熱市場的主軸，是新一代 GPU 平台與雲端業者自研 ASIC 同步推升液冷需求。散熱價值量已從晶片端逐步延伸至運算托盤、交換器托盤、機櫃以及資料中心液冷基礎設施；ASIC 因高度客製化，尤其有利具備共同開發及系統整合能力的供應商。

對艾姆勒而言，這是「產業方向正確」的加分項；但公司目前尚未被證實已切入主流 GPU／ASIC 平台的大規模供應鏈。因此，股價若反映這部分，較多屬於未來選擇權價值，而非已被營收驗證的直接受惠。

5. 車用散熱本業修復：支撐轉型題材的基本面

目前營收主力仍是電動車散熱，營收占比超過九成；2026 年上半年受歐系與陸系客戶新產品量產帶動，營收年增約46.9%，毛利率也從去年同期負值回升至9.3%，虧損明顯收斂。

因此市場也在看：車用本業能否持續復甦、改善稼動率與毛利，提供公司投入 AI 伺服器與光通訊研發、送樣及擴產的資源。以目前頁面資料來看，近四季 EPS 仍為 -0.76 元、自由現金流偏弱，代表轉型仍需要後續財務數字驗證，不能只用題材看待。

題材強弱排序

整體而言，艾姆勒的市場敘事是「車用水冷本業修復 + 光通訊有望先量產 + AI伺服器浸沒式散熱等待驗證轉單」。短線題材熱度可受AI散熱族群帶動，但中期評價能否站穩，取決於光通訊量產是否落地，以及伺服器散熱是否能從 POC／送樣進展到正式訂單與營收貢獻。

艾姆勒後續展望可拆成「車用本業修復」與「高階散熱新應用的選擇權」兩條線來看；前者已開始反映在營收與毛利，後者則仍高度取決於客戶驗證能否轉為量產。

1. 車用逆變器散熱：2026 年營運的主要支柱

公司約九成以上營收仍來自電動車、油電車的逆變器、OBC 與 DC/DC 散熱模組。2026 年上半年受歐系客戶新車款放量帶動，營收達 4.73 億元、年增約 47%，毛利率由去年同期負值回升至約 9%，顯示產能利用率與產品組合已有修復。部分歐系電動車專案已進入量產，公司更是特定車廠散熱模組的獨家供應商，這會是下半年出貨穩定度的重要支撐。

驅動因素包括：

• 電動車功率模組朝高電壓、高功率發展，尤其 800V 架構提高逆變器散熱規格與單車散熱價值。
• OBC 與 DC/DC 隨快充、高功率供電需求升級，水冷散熱導入機會增加。
• 新車種從認證跨入量產後，車用供應鏈通常具有較長的產品生命週期，有利出貨延續性。

不過，車用市場本身仍有景氣循環與車廠拉貨調整風險，因此不能只看電動車滲透率，也要看客戶新車型的實際銷量、公司產能利用率及毛利率能否持續向上。

2. ADAS 散熱：下一個較近的成長動能

ADAS ECU 因運算晶片功耗提升，Level 2+ 以上系統逐漸由傳統氣冷走向水冷。艾姆勒已取得北美新系統客戶的貨卡 ADAS 散熱模組專案，2026 年下半年進入客戶最終審查、後續規劃量產；這是除了電動車逆變器外，較明確的新產品成長來源。

這條產品線的意義不只是增加營收，而是：

• ADAS 散熱產品技術與可靠度門檻較高，若順利量產，通常有利提升產品附加價值。
• 從單一 EV 功率模組客戶，延伸到系統廠與貨卡等不同應用，能降低產品與終端車型過度集中的風險。
• 但車用專案有較長的認證與量產週期，已取得專案不等於短期立刻大幅貢獻營收，仍要等實際拉貨驗證。

3. AI 伺服器與浸沒式液冷：具題材，但現階段仍是驗證期

公司正把既有車用高功率水冷技術延伸到 AI 伺服器，已取得浸沒式冷卻散熱模組樣品訂單，正在客戶平台進行概念驗證；策略上也希望從零組件製造，升級成散熱次系統解決方案供應商。

這條線的中長期潛力大，原因是 AI 伺服器功耗持續提升，液冷、浸沒式散熱與機櫃熱交換需求都在上升。若公司能把車用的材料加工、液冷通道設計與高可靠度焊接能力轉化成資料中心量產訂單，產品單價與毛利結構有機會優於傳統車用零件。

但必須區分「送樣／POC」和「量產營收」：目前伺服器產品尚未成為主要營收來源，真正的轉折點會是完成驗證、取得量產規格與客戶採購量，而非僅有樣品訂單。

4. 光通訊散熱可能比 AI 伺服器更早出現實質貢獻

除伺服器外，艾姆勒也布局 800G、1.6T 及更高速光收發模組的金屬外殼與散熱組件。現有資訊顯示，800G 產品已通過部分驗證、準備進入工廠驗證，若進度順利，有機會先小量生產，之後再擴大量產；1.6T、3.2T 則仍在共同開發階段。

因此，未來一至兩年的產品演進可概括為：

5. 獲利能否正式轉正，關鍵在毛利率與費用控制

營收回升已讓毛利率翻正，但公司仍在虧損修復階段。上半年營業虧損縮小，但尚未完全轉盈；主因是除了毛利率仍偏低，光通訊與伺服器新產品開發也會增加研發、管理及前期驗證成本。

後續最重要的觀察指標是：

• 毛利率能否穩定站穩雙位數：代表量產效率、稼動率與產品組合是否真正改善。
• ADAS 專案是否如期量產：這是新車用成長線能否兌現的關鍵。
• 光通訊是否由驗證轉為穩定出貨：若成真，能降低對單一車用應用的依賴。
• AI 液冷是否取得量產訂單：這會決定市場給予 AI 散熱題材的合理程度。
• 應收帳款與營運現金流：車用客戶帳期較長，營收成長若未轉化為現金流，財務壓力仍可能存在。

整體而言，艾姆勒 2026 年的核心劇本是：歐系 EV 專案放量帶動本業虧損收斂，北美 ADAS 專案接棒增加成長能見度，光通訊與 AI 液冷則提供 2027 年以後的轉型空間。 現階段較適合用「營運修復中的車用散熱公司、附帶 AI 與高速傳輸散熱選擇權」來定位，而非把仍在驗證期的 AI 伺服器業務視為當前主要獲利來源。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

目前沒有可交叉驗證的艾姆勒 2027、2028 年 EPS 市場共識或多來源預估。公司已釋出營收方向：2026 年營收目標較 2025 年成長逾 30%，2027 年則預期再成長至少 50%；但並未同步提供淨利率、費用率、股本變化或 EPS 指引，因此不能直接把營收成長率換算成 EPS。

可確認的獲利基準是：艾姆勒 2025 年 EPS 為 -0.70 元，近四季 EPS 為 -0.76 元；2026 年上半年 EPS 為 -0.42 元，雖然虧損較過去收斂，但尚未穩定轉盈。

未來兩年 EPS 能否明顯改善，核心取決於：

• 車用本業稼動率與毛利率：車用仍占營收九成以上，是損益兩平的基礎。
• ADAS 專案量產時程：北美新案已取得，但仍須完成客戶審查並實際拉貨。
• 800G 光通訊量產進度：規劃自 2026 年第四季小量生產、2027 年第一季放量；這是目前新事業中相對接近營收兌現的一條線。
• AI 伺服器浸沒式散熱轉單：現仍在客戶 POC 驗證，尚未有顯著營收貢獻；若未來取得正式量產案，對產品組合與毛利率才可能帶來較大彈性。
• 是否增資、擴產與股本稀釋：公司表示光通訊量產若需較大資本支出，可能評估增資，這會影響每股盈餘的計算結果。

因此，現階段較適合用「2027 年是否轉盈、光通訊量產能否帶動毛利改善」作為判斷主軸；至於 2028 年 EPS，仍高度取決於伺服器散熱能否由驗證階段進入規模量產。

艾姆勒的客戶結構仍以車用供應鏈為核心，主要透過一級零組件廠與功率半導體廠，供應油電車、電動車逆變器，以及 ADAS 運算模組的高功率散熱件；直接面對終端車廠的比例相對有限。

已公開可辨識的主要客戶／供應鏈

• Continental：歐系一級車用零組件廠，是艾姆勒車用逆變器散熱模組的重要客戶之一。
• Infineon：功率半導體大廠，艾姆勒的散熱模組可搭配 IGBT、功率模組等高發熱元件使用。
• BMW：屬於已揭露的終端車廠供應鏈客戶之一；艾姆勒在歐系車用專案中，曾取得特定車型散熱模組的獨家供應資格。
• 日本車廠供應鏈：公司已切入日系三大車廠供應鏈，其中至少一家車廠專案已進入量產，另有專案仍在認證或開發階段；公開資料未完整揭露個別品牌。
• 中國自主品牌車廠：IGBT 散熱產品已打入中國前三大自主品牌的供應鏈，並供應主力車款，但公司同樣未公開品牌名稱。
• 北美 ADAS 客戶：2026 年新增北美貨卡 ADAS 散熱模組訂單，下半年開始切入。這代表產品已從 EV 逆變器，延伸到 Level 2／Level 3 駕駛輔助系統的運算與控制模組；客戶名稱尚未公開。

AI 伺服器客戶進度

AI／資料中心散熱目前仍處於樣品、共同開發與驗證導入階段。公司已布局水冷、浸沒式散熱、Fan Door 與 RDHx 背門熱交換器等產品，但現有公開資訊並未確認特定伺服器品牌、雲端業者或 ODM 的正式量產客戶名單。公司在 2026 年 8 月的說法是，已與業界領導客戶合作切入伺服器散熱與光通訊，後續重點包括次世代水冷、浸沒式散熱及 800G／1.6T 光模組應用。

投資上可這樣解讀：艾姆勒現階段的營運基本盤仍看車用客戶拉貨，尤其是歐系電動車、日系車廠與中國車用專案能否持續量產；ADAS 是今年較具體的新訂單動能。AI 伺服器則有產品與客戶驗證布局，但尚不宜視為已明確、大量貢獻營收的客戶訂單。