2062 橋椿 10/28 收盤價：17.85 元+0.15 (+0.85%)

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橋椿（2062）主要是做廚房、衛浴用水五金的零組件與組裝件，核心產品包括水龍頭、花灑、閥門等相關的金屬零件。公司本身不是以終端自有品牌銷售為主，而是替國際廚衛品牌提供製造、零組件整合與成品組裝服務。

主要產品與服務

• 鋅壓鑄零組件：目前最核心的產品，例如水龍頭外殼、把手、裝飾件及結構件。鋅的成本通常低於銅，且適合複雜外型的壓鑄成型。
• 銅製零組件：用於需要較高耐蝕性、耐壓性或直接接觸水路的零件。
• 塑膠與其他材質零件：配合產品輕量化、功能設計與不同客戶規格需求。
• 水龍頭與衛浴產品組裝：由單純零件供應，逐步擴大到模組化與成品組裝，提升每件產品的供應價值。
• 表面處理與電鍍：水五金產品除了功能性，也很重視外觀、耐腐蝕與使用壽命，因此電鍍、烤漆與表面處理能力也是重要環節。

主要應用市場

橋椿的產品多應用於：

• 廚房水龍頭
• 浴室水龍頭、淋浴設備與花灑
• 衛浴閥件與配件
• 商用建築及住宅用的水五金設備

營收高度依賴北美市場，約七成來自北美，終端需求與當地的新屋開工、房屋翻修、商業建築裝修及消費者居家改善支出高度相關。

商業模式與客戶定位

橋椿主要扮演國際品牌背後的供應商，長期供應北美大型廚衛品牌。其價值不只是代工製造，而是提供從產品開發、模具、壓鑄、加工、電鍍到組裝的一站式服務。

這種模式的好處是，一旦產品通過客戶的品質與供應鏈驗證，合作關係通常較穩定；但相對地，訂單也會受到北美房市景氣、客戶庫存調整與終端零售需求影響。

公司近年的轉型重點

橋椿近年最重要的方向有兩個：

1. 以鋅替代部分銅材

   • 鋅材成本較低，壓鑄成型效率高，可降低產品成本。
   • 在不直接接觸飲用水的外觀與結構件中，鋅有機會取代部分銅件。
   • 若鋅製零組件滲透率提高，有助提升產品競爭力與市場市占。

2. 推動自動化與提高組裝比重

   • 公司持續投入壓鑄、加工、電鍍與組裝產線自動化，以降低人力依賴、提高良率與品質穩定度。
   • 從零件供應提升至模組或成品組裝，能提高單一客戶的供應金額，也有助改善產品組合。

簡單說，橋椿是北美廚衛品牌供應鏈中的水五金製造商，靠著鋅壓鑄、金屬加工、表面處理與組裝能力，供應水龍頭及衛浴產品的關鍵零組件；未來成長關鍵在於鋅替代銅的滲透、自動化效益，以及北美住宅與翻修市場回溫。

橋椿營收主要由廚衛水龍頭相關產品構成；以 2026 年 1～7 月累計營收來看，產品占比如下：

水龍頭零配件仍是最大營收來源，但組裝件成長速度較快，反映公司由零組件 OEM 延伸至水龍頭組裝與測試服務的策略開始帶來貢獻。

若依材質來看，2026 年第一季自製零配件中，鋅製零配件占約 72%、銅製及其他零配件約 28%；鋅壓鑄產品仍是橋椿最核心的製造優勢與成長主軸。

從產品結構變化來看，2025 年第一季水龍頭組裝件占比約 27%，至 2026 年第一季已升至約 35%，而最新 1～7 月累計仍有約 33.8%。這表示橋椿正逐步提高組裝服務的比重，但目前營收基礎仍以鋅製水龍頭零配件為主。

目前可確認橋椿 2026 年前兩季獲利已較 2025 年谷底改善，但公開搜尋結果未找到足以交叉驗證的 2027 年 EPS 共識；我會補抓最新營收、近季 EPS 與利潤率，將兩年展望以情境方式估算，而不把單一來源數字當成結論。

目前沒有找到可交叉驗證的多家市場預估，因此不宜把「未來兩年 EPS」寫成單一精準共識數字。較合理的做法是以已公布營運數字，建立2026、2027 年情境區間。

EPS 推估區間

這是依目前營收回升、毛利率修復與自動化折舊壓力仍在的條件式估算，並非公司財測或市場共識。

為何 2026 年先看「復甦」，而非回到高獲利？

橋椿 2026 年上半年 EPS 為 0.20 元，其中第一季 EPS 幾乎為零、第二季為 0.20 元；但第二季營收已回升至 18.57 億元，毛利率由第一季的 10.6% 提高至 11.6%，營業利益率也升至 3.9%，顯示本業正在脫離 2025 年低點。

營收端改善較明顯：2026 年 1～8 月累計營收約 46.7 億元，年增約 14.6%；6、7、8 月營收年增分別為 31.4%、7.2%、22.2%，代表客戶拉貨已較 2025 年回溫。

不過，2025 年全年 EPS 僅 0.39 元，主要問題不是營收單純下滑，而是毛利率一度降至 7%～8%、加上匯率與自動化投資折舊侵蝕獲利。2026 年雖有修復，但上半年稅後淨利率仍偏低，因此要直接回到 2024 年 EPS 約 2.7 元的水準，短期仍需更明確的毛利率改善佐證。

基準情境的核心假設

2026 年 EPS 0.7～1.0 元，主要假設：

• 下半年營收延續年增，但未假設北美房市快速強彈。
• 毛利率維持第二季約 11.6%或再小幅改善，而不是回到 2024 年第二季的 18.1%高點。
• 自動化帶來的效率改善，先抵銷部分折舊與人力成本壓力。
• 匯率與鋅等原料價格不出現大幅不利波動。

2027 年 EPS 1.4～2.0 元，則進一步假設：

• 北美修繕與商用衛浴需求逐漸正常化。
• 歐洲與日本「鋅替代銅」導入增加，帶動高附加價值鋅模組、組裝品占比上升。
• 自動化效益開始跨過折舊高峰，營業利益率能回到較正常的 5%～7%區間。
• 成品組裝與 ODM 服務提高每單位營收及客戶黏著度。

橋椿的結構性機會在於鋅材成本約為銅的三分之一，其鋅模組又可符合飲用水低鉛法規；歐洲目前滲透率仍低，若導入速度加快，將是 2027 年比 2026 年更具獲利彈性的來源。

最重要的上修與下修變數

以目前股價 18.05 元對照，若採基準情境 2026 年 EPS 0.7～1.0 元，本益比約 18～26 倍；若看 2027 年 EPS 1.4～2.0 元，則降至約 9～13 倍。因此，市場定價的重點不在當期獲利，而在於毛利率修復與 2027 年獲利回升是否能逐季被驗證。