特斯拉第二季交車年減 13.5%、庫存再度攀升 下半年百萬輛挑戰迫近
電動車龍頭特斯拉（Tesla, TSLA）於美東時間 7 月 2 日公布 2025 年第二季交車數據，單季交車量為 38.4 萬輛，年減 13.5%，不僅連續兩季陷入負成長，交車表現也低於去年同期的 44.4 萬輛。雖略遜於市場普遍預估的 39.4 萬輛，但由於悲觀情緒已提前反映，股價仍在消息公布後逆勢收高逾 4%。
不過，市場對於其全年銷售目標的可達成性，以及需求能否在全球競爭加劇、價格戰延燒的背景下回穩，仍存高度疑慮。
產交差距擴大，庫存天數恐續升
根據公告，特斯拉第二季總產量達 41.0 萬輛，與交車量之間存在約 2.6 萬輛的缺口，加上第一季亦出現產多於銷的情形，整個上半年累計已產生近 5 萬輛的「產交差」。若對照 2024 年底的「12 天存貨」水準，市場普遍預期 Q2 庫存天數將進一步拉升，對 ASP（平均售價）與價格折讓策略構成壓力。
以交車量估算，若特斯拉今年欲維持與去年相近的銷量水準（178.9 萬輛），下半年需交車至少 107 萬輛，亦即平均每季達 53.5 萬輛，將大幅超越歷史單季最高紀錄（2024 Q4 的 49.5 萬輛），挑戰性極高。
各區域需求分化，歐洲重挫、中國疲軟、美國成撐盤主力
從區域市場來看，歐洲表現最為疲弱。歐洲地區 5 月特斯拉登記銷量年減 27.9%，其中德國市場 6 月跌幅更高達 60%，反映出地方法規補貼結束與中國品牌滲透的雙重壓力。
中國市場方面，雖上海廠 6 月出口量回升，但 1–5 月整體市佔率仍下滑至 7.6%，全年銷量預計將出現雙位數百分比下滑。儘管年初推出的 Model Y 小改款短期刺激部分需求，但效果有限。
美國市場相對穩定，但成長動能亦逐漸放緩。加州第一季登記量年減 15%，為警訊之一。另有消息指出，參議院正推動取消 7,500 美元 EV 聯邦購車抵免政策，一旦實施，恐對全年美國區需求構成進一步壓力。
降價與促銷頻率升高，毛利率壓力未解
面對疲弱需求與庫存壓力，特斯拉第二季延續積極價格策略，包括歐洲與北美市場推出零利率分期付款方案、FSD（全自動駕駛）免費試用優惠，以及中國市場小幅調降價格。雖然管理層尚未公布完整 ASP 數據，但分析師普遍預期，汽車毛利率將續創下修循環以來新低。
不過，在成本端，電池材料價格回落可望帶來部分對沖效果。根據中國報價平台數據，電池級碳酸鋰價格年減超過三成，鎳價亦處低位，有助於壓低 BOM 成本。此外，特斯拉第二代 4680「Cybercell」良率提升、單位成本下降，對新車型 Cybertruck 與未來產品線具結構性助益。
非車業務增長迅速，但風險亦浮現
特斯拉能源儲存部署量在第二季達 9.6 GWh，創歷史次高紀錄，年增 68%。其中，Megapack 與 Powerwall 為主要貢獻來源。不過，PG&E 位於加州的 Moss Landing 大型儲能案近期因管路問題導致復電延遲，亦突顯出能源業務在快速擴張背後的技術與法規風險。
新產品與敘事進度延遲，平價車型時程再度推遲
特斯拉於 2024 年發表會上曾暗示平價車型將於 2025 年中投入生產，惟今年最新對外說法改為「更平價的產品仍在規劃中」，具體時間未明。這代表市場高度關注的 Model Q 或 Model 2 時程再度延後，對股價與交付預期形成打擊。
此外，Robotaxi、Optimus 等新敘事目前尚未有明確商業化時程。儘管 CEO Elon Musk 稱「自駕出租車」將於 2026 年進入量產階段，但業界普遍認為技術門檻與監管障礙仍高，短期內難以成為實質營收來源。
法規與國際貿易摩擦升溫
貿易面風險亦不容忽視。歐盟已針對來自中國的 EV 課徵反補貼關稅，特斯拉上海廠出口車款面臨 7.8% 稅率，該公司雖已提出訴願，但最終裁定預計需等至 2026 年上半年。另在美國，若國會通過取消 EV 抵免法案，將使特斯拉在本土市場的競爭力面臨壓力。
資本支出策略轉趨保守，墨西哥廠建設擱置
特斯拉先前宣布於墨西哥新萊昂州設廠，但近期因大選及貿易政策不確定性，相關資本支出暫緩，轉向優先擴建柏林與德州奧斯汀兩座既有產線。此舉有助控制現金流，但亦意味產能擴張速度將趨保守。
華爾街觀點分歧，焦點轉向下半年三大關鍵變數
儘管交車數據不如預期，Deutsche Bank 仍維持「買進」評等與 345 美元目標價，理由在於長線看好 4680 電池與儲能業務。不過，包括摩根士丹利與巴克萊在內多家機構皆下修全年交車預估，轉向關注下半年三大變數：
交付節奏能否加速——平均每季需達 53.5 萬輛。
毛利率是否觸底——降價與促銷是否已反映完畢？
非車業務能否貢獻現金流——Megapack、FSD、Optimus 何時能帶動估值重評？
估值進入「落實」階段，法說成市場關注點
特斯拉股價過去兩年維持高估值，主要仰賴未來敘事支撐。但隨著交車下滑與產業競爭升溫，市場正進入「由夢轉實」的驗證階段。7 月 23 日財報與法說會將成為投資人關鍵觀察窗口，若管理層無法釋出令人信服的下半年交付與獲利路徑，估值壓力恐進一步放大。
