季報解析：英飛凌 IFNNY F22Q3

下面為 08/29 上線的 Podcast 148 集節目：英飛凌 IFNNY 最新季報解析的文字版整理。

前言

功率半導體龍頭在 8/3 公布了最新一季營運報告。今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。部分聽眾或許對這間公司感到陌生，我們先簡單介紹一下英飛凌的背景：

• 公司為全球半導體第十大，有在美股 OTC 上市，代號為 IFNNY
• 公司為功率半導體產業龍頭，市占率 20%
• 公司為車用相關半導體龍頭，市占率 13.2%
• 公司為 MCU 產業老三，市占率 14.6%
• 公司目前市值約 340 億美元，放在台股僅次於台積電

從上面資訊可知，英飛凌可說世界級的半導體公司。我們為何要關注英飛凌的營運狀況呢？了解英飛凌營運狀態，對於台股投資人有什麼幫助嗎？

• 台股 MOSFET、MCU 族群的營運與歐美日巨頭有連動關係。當英飛凌這些巨頭產能不足時，台股 MOSFET、MCU 業者將能受惠訂單溢出而成長。因此關心台股 MOSFET、MCU 族群的投資人，也應該密切追蹤英飛凌營運狀況。

英飛凌 F22Q3 營運表現回顧

回顧英飛凌上一季 (F22Q3) 營運表現：

• 營收 36.2 億歐元，較上季成長+9.7%，高於公司原本財測
• 營業利益率 23.3%，較上一季不降反增，明顯高於公司原本財測

由於遭遇上海封城，公司原先財測較為保守，但實際上封城的負面影響並不如預期嚴重，導致各項財務數據明顯高於預期。匯率則為另一項擊敗財測的關鍵，公司表示光是歐元對美元走弱就貢獻了營收季成長 3 個百分點；若排除匯率影響，英飛凌本季實質營收季成長幅度約 6.4%，與其他以美元作為計價貨幣的同業表現就相去不遠。

消費市場加速疲軟，供不應求狀態開始舒緩

展望下一季，英飛凌預期營運仍將穩健成長：

• 預估營收 39 億歐元，較上季成長 +7.8%
• 預期營業利益率 25%，較上季再增加 1.8 個百分點

面對近期通膨持續衝擊終端消費力，公司表示下游需求更加兩極化：手機、PC、家電等消費晶片市場下滑幅度高於先前預期，但車用與工業需求卻依然供不應求。由於英飛凌營收高比重集中於汽車與工業市場，足以抵銷消費性市場下滑，因此預期下半年無論銷量或價格仍將穩健上升。

供不應求已開始紓解，消費性需求下滑空出更多代工產能

值得注意的是，在經過了長達 6 季明顯供不應求後，公司表示終於開始看到供應瓶頸開始有紓解跡象，晶片交期也轉為穩定不再上升。

… we see the supply-demand mismatch gradually improving, especially for products manufactured in-house. Constraints are less pervasive, lead times are stabilizing, customer escalation calls are getting less severe. It appears that we are transitioning towards the end of a long up-cycle.

其中，由公司自行生產的晶片供應改善幅度最為明顯。比對幾家上游半導體設備巨頭 - ASML、應用材料 (AMAT)、科林研發 (LRCX) 揭露資訊，過去兩季設備出貨成長幅度最大區域都是歐美而非亞洲，這顯示位於歐美車用、工業半導體巨頭 - 德州儀器 (TXN)、亞德諾 (ADI)、英飛凌 (IFNNY)、意法半導體 (STM)、恩智浦 (NXP) 等業者自有產能正在快速增加中。我們可以預期，在下半年有更多設備裝機上線下，MOSFET、MCU、電源晶片供不應求狀況將加速紓解。

相對於自有產能，委外代工的晶片供應也在改善，只是改善幅度有限。英飛凌表示隨著消費性需求放緩，雖然有更多產能被釋放，但由於這些消費性產品的製程節點不一定與公司產品一致，因此短期還無法馬上轉換為實質產出。不過個人認為以上將僅是短暫現象，隨著消費性 IC 需求加速下跌，成熟製程產能卻持續開出下，晶圓代工業者將有更強的動機加速將多餘產能轉為實質產出，例如世界先進近期已開始將驅動 IC 空出的產能加速轉移給電源管理 IC，進而紓解電源管理 IC 供給。綜合以上，個人預期下半年以委外代工為主的中低階 MCU、MOSFET 供給將持續加速紓解。

由英飛凌看相關產業 2022 年展望

最後我們嘗試從前面對英飛凌的觀點，推估相關產業鏈上其他公司明年營運表現。

同業：消費性 MCU 開始跌價，台股 MCU 族群下半年衰退幅度將擴大

我們於去年 9 月開始示警消費性 MCU 供需將觸頂反轉，台股 MCU 族群營運將不如歐美巨頭，獲利於 22 年由逐季下滑的風險。以目前來看，的確符合我們的預期：

• 盛群：營收高點在去年 Q3，上半年營收、毛利率連續下滑
• 松翰：營收高點在去年 Q3，上半年營收、毛利率連續下滑
• 九齊：營收高點在去年 Q4，上半年營收、毛利率連續下滑

展望下半年，消費性 MCU 轉為供過於求的壓力持續增加

• PC、家電、電視等消費性需求加速下滑，下游仍有高額庫存尚待去化
• 驅動 IC、CIS、MCU、PC 用電源管理 IC 需求下滑，變相使得 8 吋晶圓產能加速空出。目前世界先進、力積電、中芯 8 吋產能利用率都已經開始降低。
• 龍頭業者瑞薩、恩智浦、英飛凌、意法自有產能加速增加，過去因供給不足而委外的需求將部分收回
• 需求減弱供給卻增加下，MCU 價格已經於 22Q2 開始加速下滑

綜合以上，個人預期台股消費性 MCU 族群下半年營運下滑壓力仍將有增無減。

同業：8 吋以下晶圓代工供給開始增加，台股 MOSFET 族群

我們於去年 11 月開始示警：台股消費性 MOSFET 族群 2022 年營運營運有轉為下滑的風險，目前來看衰退跡象在 Q2 季底已開始陸續浮現

• 大中：7 月營收轉為年衰退 -13.18%，月營收連續兩個月明顯下滑
• 杰力：7 月營收年衰退擴大為 -24.32%，月營收連續兩個月年衰退，Q2 毛利率微幅下滑
• 尼克森：7 月營收轉為年衰退 -13.48%，月營收連續兩個月明顯下滑
• 富鼎：7 月營收轉為年衰退，Q2 毛利率微幅下滑

台股消費性 MOSFET 族群營收高比重來自 PC 市場，製程主要以 8 和 6 吋晶圓廠為主。在 PC、消費性需求疲軟，但 8 吋晶圓產能卻加速空出的情況下，消費性 MOSFET 短期轉為供過於求的壓力同樣有增無減。功率半導體大廠安森美 (ON) 於最新季報電話會議中，明確表示已開始主動削減低階產品線產出，以避免下游庫存持續堆積；而近期參加證交所業績發表會的富鼎也明確表示：

先前晶圓產能吃緊問題，在下半年已抒解、需求也趨緩，下半年景氣展望較為嚴峻。

綜合以上，個人持續預期台股消費性 MOSFET 族群下半年衰退幅度將擴大。

結論

今天我們和大家聊了對英飛凌最新季報的觀點，也分享了對相關產業供需展望。如果對於我們的美股系列有任何問題，也歡迎留言和我們詢問，我們下次再見。