5299 杰力 10/27 收盤價：89.7 元-1.2 (-1.32%)

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杰力的營收結構以功率元件為主，電源管理 IC為輔，產品集中度相當明確。

產品內容與應用

• 功率元件／MOSFET（約 77%）
  為最大營收來源，涵蓋低、中、高壓 MOSFET，主要用在筆電、主機板、顯示卡、伺服器與網通電源、充電器、電源供應器、顯示器、車用及消費性電子的電源轉換與控制。

• 電源管理 IC（約 23%）
  產品包括 LDO、PWM、AC/DC、DC/DC、Power Switch、USB-PD 控制器等，用於電壓轉換、功耗管理與保護功能。公司也朝 Driver+MOS 等整合型方案發展，目標是提高單一客戶的產品滲透率與附加價值。

若看終端應用，杰力目前仍高度連動 PC／NB 景氣；2025 年 PC 相關營收年減約 12%。伺服器與車用產品雖然年增約 1.8 倍，但基期還小，合計只占全年營收約 0.7%。因此，現階段投資邏輯仍是「PC 型 MOSFET 與電源管理 IC 的循環復甦」，伺服器、車用則是中長期產品組合升級的選項，而非當前的主要營收支柱。

杰力後續展望可分成「短期靠 PC／NB 修復與產品調價」及「中長期靠伺服器、車用與整合型電源產品轉型」兩條主線。關鍵不在單純出貨量，而是新應用能否把產品組合與毛利率往上推。

1. 短期：PC／NB仍是營運底盤，但復甦力道有限

杰力的主力仍是泛 PC 電源應用，包括 NB、主機板、VGA 與一般電源。公司 2025 年 PC 相關營收年減約 12%，2026 年前 5 月累計營收仍年減約 2.5%，說明傳統市場尚未出現強勁復甦。

不過，2026 年的正面因素包括：

• AI PC、筆電平台更新提高低導通電阻 MOSFET、Vcore 與整合型電源元件需求。
• 公司持續以新產品提高在既有客戶平台的供貨比重，支撐 PC 基礎營收。
• 8 吋晶圓與封測成本上升，若能順利反映至報價，有利 MOSFET ASP 與毛利率修復。

第一季毛利率已達 34.47%，高於前一季的 34.27% 與去年同期的 32.87%，反映產品組合與價格調整已有初步效果；但 PC 需求若持續疲弱，營收端仍會受到限制。

2. 伺服器：仍屬低基期，但產品升級方向正確

杰力布局伺服器電源、筆電 Vcore、高壓 Power Switch 與整合型電源方案。AI 伺服器提高電力密度後，從主機板、風扇、水泵、電源供應器到機櫃配電，都會增加高效率 MOSFET 與電源管理 IC 的使用量。

對杰力的意義主要是：

• 伺服器產品通常規格、可靠度和單價較高，有助拉升毛利率。
• 公司可結合 MOSFET 與 PMIC，提供 Driver+MOS、Power Switch 等整合方案，提高單一平台的內容價值。
• 高壓與低導通電阻產品若成功導入，可降低對標準型 PC MOSFET 的依賴。

不過，伺服器與車用在 2025 年合計占營收僅約 0.7%；因此，目前比較適合視為「產品組合升級的選項」，而不是已經足以驅動整體營收的主引擎。

3. 車用：48V 模組是最重要的中長期驗證項目

杰力正開發 40V～200V 低壓車用 MOSFET，並與朋程合作 48V 輕油電逆變器用 MOSFET 模組。產品已進入送樣與認證推進階段，若認證與客戶導入順利，最快可望自 2026 年開始出現量產貢獻。

車用布局的潛在價值在於：

• 48V 輕油電系統、車載 DC/DC、逆變器與電源控制，均需更高可靠度與更低損耗的功率元件。
• 車用認證期長、切換成本高，一旦通過驗證並進入量產，供貨關係通常較一般消費性產品穩定。
• 從單顆 MOSFET 走向模組方案，有機會提高 ASP 與技術門檻。

但這也是公司最大的執行風險之一。車用認證通常需約 9 至 12 個月，研發投入會先壓抑費用率與營業利益，且實際量產時程仍受車廠、系統廠與終端車市影響。因此，車用題材能否真正轉化為營收，要看認證進度與後續量產規模。

4. 新產品：以整合化與高效率改善毛利結構

公司後續產品重點包括：

• USB PD3.1 高壓 40V Power Switch
• PD 開關控制器
• 45A、60A Driver+MOS 整合方案
• Sense MOSFET
• 低導通電阻、高效率 MOSFET
• 低待機功耗 LDO
• 智慧家電用 Motor Driver 整合 MOS
• 高壓、高密度多晶片堆疊 MOSFET

這些產品共同方向是：從標準、價格競爭較激烈的單顆 MOSFET，轉向高整合、高效率、高可靠度的方案。若新產品占比提高，對毛利率的幫助通常會比對營收規模更早顯現。

5. 主要風險

• PC／NB需求不如預期：泛 PC 仍是最大營收來源，景氣復甦不足會限制整體成長。
• 客戶集中：2025 年最大單一客戶占營收約 69%，採購調整會放大業績波動。
• 成本轉嫁不完全：公司採無晶圓廠模式，8 吋晶圓與封測成本上升時，若報價未能同步調整，毛利率可能承壓。
• 中國同業削價競爭：成熟製程 MOSFET 的價格競爭仍強，標準產品的 ASP 壓力不容忽視。
• 車用與伺服器導入時程：新產品從送樣、認證到量產需要時間，若遞延，研發投入短期難以有效轉成營收。

整體判讀

杰力目前比較像是處於「PC 循環修復＋產品組合轉型」階段：短期獲利有望受益於高階產品占比與報價調整，第一季毛利率改善已提供正面驗證；但營收能否進一步脫離 PC 景氣循環，仍須看伺服器與車用產品是否在 2026 年後持續放量。

最具觀察價值的指標是：月營收年增率能否翻正、毛利率是否維持在 34% 以上、伺服器與車用營收占比是否明顯提升，以及 48V 車用模組的認證與量產進度。

杰力未見公開且可交叉驗證的 2027、2028 年一致性 EPS 預估；以現況較適合用「情境推估」，而非把單一數字當成確定財測。

基準：2026 年 EPS 有機會落在 7.5～8.5 元

已公布的 2026 年上半年 EPS 為 4.69 元，其中 Q1 為 1.65 元、Q2 為 3.04 元；近四季 EPS 為 8.03 元。不過，Q2 稅後淨利率明顯高於營業利益率，與業外收益有關，因此不能直接將單季 3.04 元年化。以本業毛利率約 33%～35%、PC需求溫和復甦與成本轉嫁為前提，全年較合理的觀察區間約 7.5～8.5 元。

2027 年：8～10 元為較合理的中性區間

成長來源 - PC/NB 仍是基本盤。杰力 2025 年功率元件占營收 76.78%，但泛 PC 應用仍約九成，PC 平台換代、AI PC 的電源規格升級，以及 Vcore、USB-PD、整合型電源方案滲透，是營收能否回升的核心。 - 車用與伺服器產品若由認證轉入量產，對毛利率的幫助可能大於營收占比。杰力正推進 40～200V 車用 MOSFET 與 48V 模組；相關案子仍受認證進度限制，但若在 2026 下半年至 2027 年逐漸放量，有助降低對低壓 PC MOSFET 價格競爭的依賴。 - 功率元件產業的 AI 電源、高壓轉換與成熟製程供給偏緊，理論上有利較高階 MOSFET 的 ASP 與產品組合；但杰力現階段 AI、伺服器與車用營收基期仍小，不能將整體產業高成長直接套用到公司。

中性情境推估：EPS 8～10 元。
前提是 PC需求沒有明顯衰退、毛利率守住約 33% 以上，且新產品營收占比開始提升。

2028 年：9～12 元，但取決於車用量產是否落地

2028 年 EPS 能否跨過 10 元，關鍵不在 PC 出貨小幅回溫，而在車用與伺服器是否成為可觀的營收來源。

• 樂觀情境：10～12 元
  車用 48V 模組通過客戶認證並持續放量、伺服器電源產品占比提高，產品組合帶動毛利率上行；此時新應用的規模化才可能明顯推升 EPS。
• 中性情境：9～10 元
  PC循環持穩、新產品緩步成長，但車用導入速度仍慢，獲利主要仍仰賴成本控管、產品升級與價格轉嫁。
• 保守情境：6～8 元
  PC/NB需求再度走弱、成熟製程 MOSFET 陷入價格競爭，或車用認證、量產時程延後，會使研發投入未能迅速轉化為營收。

對估值的含意

以目前股價 98.1 元計算：

目前股價反映的核心不是高成長車用股評價，而較接近「PC功率元件本業復甦、搭配車用與伺服器選擇權」的評價。若車用、伺服器仍維持低占比，EPS 即使改善，估值上修空間也會受限；反之，若新產品能連續幾季反映在營收、毛利率與本業營益率，才有機會讓市場把它從 PC 循環股重新評價為產品組合升級的功率元件設計公司。

杰力所處的功率半導體／MOSFET產業，正由傳統 PC 景氣循環，逐步轉向「AI 電力升級、車用電動化、工控與能源效率」驅動；整體中長期方向正面，但不同應用的成長速度與獲利品質差異很大。

產業的三個主要成長動能

1. AI 伺服器推動供電架構升級 AI GPU、CPU 功耗提升，使伺服器從過去較低功耗的供電設計，朝 48V、400V 甚至 800V 高壓直流供電演進。電源轉換、熱插拔、備援電池、風扇與液冷系統，都會增加 MOSFET、功率級與電源管理元件的用量；而且規格往高壓、高效率、高散熱與高可靠度升級，產品單價與技術門檻也相對提高。這是功率元件產業近期最重要的結構性成長來源。

2. 車用 48V 與電動化帶來長週期需求 車用電子的單車功率元件含量持續增加，尤其是 48V 輕油電、電動車、車載電源、逆變器與充電系統。車用市場的特性是認證時間長、初期投入高，但一旦通過驗證並進入量產，產品生命週期、供應穩定性與毛利結構通常優於消費性 PC。

3. 成熟製程供給偏緊，有利報價修復 MOSFET、PMIC 等產品仰賴 8 吋成熟製程，近期 AI 電源、車用與工控需求回升，晶圓代工、封測與導線架成本亦上升。當供應商能將成本轉嫁給客戶時，產業將從過去低壓、標準型 MOSFET 的價格競爭，轉向較健康的報價與毛利修復循環。

對杰力最直接的意義

杰力約七成以上營收仍來自 MOSFET，且現階段主要應用仍集中在 NB、主機板與顯示卡等泛 PC 領域。因此，它並不是純粹的 AI 或車用供應商，而是處於「PC 基礎盤 + 高階新應用轉型」的階段。

• 短期基本盤：PC／NB PC 需求決定杰力的短期營收與產能利用率。PC 是成熟市場，換機潮可提供支撐，但長期成長通常有限，且中低壓 MOSFET 面對同業競爭與價格壓力；過往成熟產品價格下滑，仍是產業結構上的挑戰。

• 中期成長：伺服器與 AI 電源 杰力可受惠於伺服器電源、散熱、主板供電等應用的 MOSFET 規格提升。不過，真正的投資重點不是「有沒有 AI 題材」，而是伺服器產品能否持續放量、提高營收占比，並帶動平均售價與毛利率改善。現有資料顯示，杰力已切入伺服器等高利基應用，但相對於整體營收，新應用的規模仍需要持續驗證。

• 長期選擇權：車用 48V MOSFET 模組 杰力正開發車用 40V 至 200V MOSFET、48V 輕油電逆變器模組，並進行送樣與認證。這條路徑若順利量產，能有效降低 PC 集中度，也可能改善產品組合與市場評價；但車用認證期約 9 至 12 個月，且研發費用先行，營收貢獻未必立即顯現，因此要以量產、客戶導入與實際營收占比來驗證。

產業風險

• 低壓、標準型 MOSFET競爭激烈：泛 PC 與消費性應用的產品差異化較低，容易面臨降價與毛利壓力。
• PC 依賴度仍高：即使 AI 與車用方向正確，若 NB 出貨疲弱，短期財報仍可能受到影響。
• 車用轉型有時間差：車規認證、可靠度要求與客戶導入週期長，投入不等於立刻放量。
• 成本能否轉嫁：成熟製程、封測成本若上升，但客戶端未能接受調價，將壓縮無晶圓廠設計業者的毛利。

結論

功率半導體產業的前景可概括為：低階 PC 型產品仍偏循環與競爭，高壓、高效率、車規與 AI 電源產品則是成長與獲利升級的核心。

對杰力而言，PC MOSFET提供營運基礎，但更關鍵的是能否將伺服器與車用產品，由目前的布局與認證階段，轉成可觀的量產營收。若高階產品比重穩定提高，杰力可望從單純受 PC 景氣影響的 MOSFET 廠，逐步轉向具備 AI 電力與車用成長選擇權的功率元件公司；反之，若新產品放量遞延，營運仍會高度受制於 PC 需求與成熟市場價格競爭。

杰力的單一主要客戶實名並未公開。2025 年年報以代號「癸」揭露最大客戶，全年銷貨金額約 10.29 億元，占總營收 69.36%；因此，公司對單一客戶的依賴度偏高，是基本面需要特別留意的集中風險。

可確認的客戶輪廓

市場過去曾將其主要出貨對象歸類為國內大型筆電代工供應鏈，但這類資訊多屬舊資料或市場推測，且公司目前並未以正式公開文件確認個別客戶名稱，因此不宜直接當作已證實的客戶名單。

對投資判讀的意義

• 優點：大客戶占比高，通常代表產品通過長期驗證、訂單與供應關係較穩定。
• 風險：若最大客戶調整採購、筆電平台轉換不利，或庫存修正，對杰力營收的影響會很大。
• 結構現況：杰力仍以泛 PC 應用為主；伺服器、車用營收雖在成長，但 2025 年合計占比僅約 0.7%，尚不足以明顯降低客戶與 PC 景氣集中風險。

杰力的競爭格局可分成三圈：台灣 MOSFET 設計同業、具自有產能的 IDM 廠，以及國際功率半導體大廠。杰力的核心定位是「以 PC／NB 電源為基本盤、MOSFET 為主、兼具 PMIC 設計能力的無晶圓廠公司」；優勢在設計整合與既有 PC 客戶基礎，弱點則是應用集中、供應鏈掌控度較低，且 AI／車用營收仍在導入初期。

杰力目前近四季 EPS 為 8.03 元、ROE 12.75%，本益比約 11.75 倍；市場給的評價偏低，反映投資人仍在等候伺服器、車用等新產品能否提高營收占比並穩定貢獻獲利。

主要競爭對手

杰力 2025 年產品組合約為功率元件 77%、電源管理 IC 23%，產品仍主要應用於 NB、桌機、主機板、顯示卡與電源供應器等。

杰力的競爭優勢

1. 同時具 MOSFET 與 PMIC 設計能力

杰力不是只賣單一顆 MOSFET，而是同時具備功率元件與電源管理 IC 設計能力，可朝 MOSFET、Driver、Power Switch 乃至整合式電源方案發展。這使其在客戶設計端有機會從「零件供應商」升級為提供較完整電源解決方案的合作夥伴。

這個能力對以下應用特別重要：

• NB CPU／GPU 的 Vcore 電源
• 主機板、顯示卡與電源供應器
• 48V 電源轉換、BBU 周邊與伺服器板端供電
• 車用低壓 MOSFET 與 48V 輕油電系統

相較於純 MOSFET 業者，杰力在產品組合升級時具備較高彈性；相較於純 PMIC 業者，則能掌握功率元件端的設計與匹配。

2. 在 PC／NB 電源領域有長期技術與客戶基礎

杰力的功率 MOSFET 長期服務筆電、主機板與顯示卡等應用，研發基礎涵蓋元件結構、製程、測試與封裝設計。公司亦強調能整合內外部技術，快速提供高效率、低損耗的產品方案。

這項優勢的意義是：即使 PC 市場成長有限，杰力在既有客戶與料號認證上仍有一定黏著度，能形成營收底盤；若 PC 規格升級或 AI PC 帶動更高效的 Vcore 電源需求，也有機會先受惠。

3. 輕資產模式，有利控制資本支出與維持財務彈性

杰力採無晶圓廠模式，將晶圓製造、封裝與測試交由外部供應鏈執行。優點是不用負擔重資本支出與龐大折舊，在需求快速變動時可保有較高資產效率。

以目前數字看，杰力近四季 ROE 為 12.75%、股價淨值比約 1.44 倍，顯示公司並非高資本密集、低報酬的經營型態。

4. 車用與伺服器是可選擇的第二成長曲線

杰力正開發 40V 至 200V 車用 MOSFET，並與朋程合作 48V MOSFET 模組，目標切入輕油電與車用電源應用。另一方面，伺服器、筆電 Vcore 等利基產品占比提升，已對毛利率改善形成正面效果。

這代表杰力不是沒有成長選項，而是選項仍待量產與營收驗證。

杰力的競爭劣勢與風險

1. PC／NB 曝險仍高，成長性受終端景氣制約

這是杰力最核心的弱點。公開資料顯示，杰力過去泛 PC 應用占比高，伺服器與車用的基期仍小；因此短期營收與稼動率仍高度受到 NB、主機板與消費性電子景氣影響。

相對地，大中的伺服器相關營收占比已達約三成以上，涵蓋散熱風扇、液冷水泵、BBU、熱插拔等應用；富鼎則已布局 600V 至 1,200V 高壓 MOSFET 與 SiC 產品。兩者在 AI 電源題材的直接性，目前都較杰力高。

2. 無自有晶圓與封測產能，供應與成本轉嫁能力較弱

杰力的 Fabless 模式雖可降低資本支出，但在 8 吋晶圓、封測產能吃緊或成本上升時，也較容易受到代工報價與產能分配影響。

這是杰力與強茂、台半、德微等 IDM 業者最大的差異。IDM 廠掌握晶圓與部分封測產能，能更有效調度供應、縮短交期，並在缺貨或漲價循環中掌握較高的議價能力。強茂、台半與德微近年也更積極切入車用、AI 伺服器保護元件與高壓產品。

換言之：

• 供給寬鬆時：Fabless 模式較輕盈，成本結構有利。
• 供給緊張、需求爆發時：IDM 通常更能掌握產能、價格與交期，杰力相對弱勢。

3. 高壓／HVDC、SiC／GaN 的產品證據仍不足

AI 資料中心正往 48V、400V／800V HVDC 演進，但高壓前端需要 SiC、GaN、Super Junction MOSFET、高壓保護與功率模組等技術。

在這個領域：

• 富鼎已布局 600V 至 1,200V MOSFET 與 SiC 元件。
• 尼克森已有 SiC MOSFET 與功率模組對 AI 電源鏈小量出貨。
• 台半推進 650V 至 1,200V SiC、Super Junction 與高壓 TVS。
• 國際大廠則同時掌握 Si、SiC、GaN、驅動 IC、模組封裝與大客戶驗證。

杰力較可能先在 48V 以下到中壓的 DC-DC、板端 Vcore、熱插拔、保護、伺服器周邊電源 切入；至於 800V HVDC 前端高壓功率級，目前仍缺乏明確的設計導入或量產訊號。

4. 車用認證時間長，短期難立刻改變營收結構

車用 MOSFET 的門檻不只是元件規格，還包括可靠度、長週期認證、供貨穩定與車廠／Tier 1 導入。杰力雖已布局 48V 車用模組，但相關產品從送樣、認證到量產，通常需要較長時間。

因此，車用的價值在於未來產品組合改善與毛利率提升，而不是短期立即大幅挹注營收。

與主要台灣同業的相對位置

綜合判斷

杰力的護城河不在於規模、產能或高壓技術領先，而在於：

1. MOSFET 與 PMIC 的雙產品能力
2. PC／NB 電源領域的既有設計導入與客戶黏著
3. 向車用、伺服器與高效率電源延伸時的產品整合潛力
4. 低本益比下，若產品組合改善，獲利與評價可能同步修復的彈性

但要跨越同業、取得更高估值，關鍵不是 PC 景氣回溫，而是證明三件事：

• 伺服器與 AI 電源應用能否提高到有感的營收占比；
• 車用 48V MOSFET 模組能否完成認證並持續量產；
• 在晶圓與封測成本上行時，能否藉由高階產品與調價守住毛利率。

目前杰力較適合定位為本業獲利修復、車用與伺服器提供上行選擇權的功率半導體設計公司；在 AI／HVDC 供應鏈的直接性，仍落後已具高壓產品、伺服器營收與實際出貨紀錄的同業。