季報解析：從 ASML 21Q2 季報看半導體設備業與台股供應鏈前景

下面為 7/26 上線的 Podcast 38 集節目：ASML 最新季報解析的文字版整理：

半導體設備五巨頭之一：ASML 在 7/21 公布了最新一季營運報告。今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。不過我們為何要關注 ASML 的營運狀況呢？我認為有幾個原因值得台股投資人關注 ASML：

首先，曝光機是半導體製程的關鍵設備，曝光機設備多寡代表著台積電、三星等業者的產能高低。透過追蹤曝光機龍頭 ASML 的業績與訂單狀況，有助於我們掌握台積電、三星、聯電等業者的擴產狀況。因此如果是關心台積電、聯電等半導體標的的投資人，也應該關注 ASML 營運狀況。

其次，台灣部分半導體設備族群的業務來自於曝光機零組件製造與代工，透過追蹤 ASML 的業績與訂單狀況，可以作為這些業者未來業績好壞的前瞻。因此如果是關心半導體設備產業投資人，更應該關注 ASML 營運狀況。

ASML 21Q2 營運表現回顧

回顧 ASML Q2 損益表現：本季營收 40 億歐元，僅達到上季財測區間的下緣。其中關鍵的設備收入僅 29.5 億，略低於上季財測目標 30 億歐元，這使得 Q2 營收較上季衰退 -7.9%，其中主要的設備收入較上季衰退 -5.8%。

ASML Q2 損益低於 Q1，實際營收又略低於財測，是否需要擔心未來營運轉為疲軟呢？

驗收測試流程改變影響會計營收認列，實際出貨仍維持高檔

營收略低於預期，根據 ASML 官方說法是受到交貨流程改變導致所影響。過往交貨流程是先完成設備驗收測試 → 最後交貨到客戶，並認列營收 → 工廠進行安裝

但近幾季由於客戶希望可以加快產能建制，要求 ASML 改變交貨流程為先交貨到客戶工廠進行安裝 → 後續完成驗收測試 → 最後才認列營收

營收認列流程改變，導致 ASML 設備實際交貨量雖然與上季差不多，但部分已交貨設備 - 包含兩台高單價的 EUV - 未完成驗收測試，因此還無法於本季認列為會計營收。雖然本季無法認列，但其實只是遞延至 Q3 列認而已；而且客戶會要求改變交貨流程，這更顯示下游擴產需求非常強烈，才會等不及的要求 ASML 先交貨後驗收。綜合以上來看，第二季營運並不需要特別擔心。

在手訂單大幅增加，下半年需求無虞

展望 ASML 21 年下半年表現會是如何呢？我們看到 ASML 給的下半年財務預測非常樂觀：Q3 營收預估 52~54 億歐元，季成長 30~35% 之間，將來到歷史新高；公司將全年營收成長預測由 30% 上調為 35%，等於下半年營收成長預估由 19% 上調為 27%！

公司的樂觀其來有自。根據 Q2 報告揭露，最新在手訂單金額來到歷史新高的 83 億歐元，較上季大增了 35 億歐元，其中光 EUV 訂單金額就比上季多了 26 億歐元！ASML 認為訂單強勁高於預期，主要是因為所有市場需求都十分強勁。

公司看到不只先進製程的邏輯 IC 終端需求強勁，成熟製程邏輯 IC 終端需求也較年初預估旺盛，促使邏輯 IC 晶圓製造客戶擴產添購設備需求加速。而原本一直萎靡的 DRAM 設備需求也較年初預估旺盛，不過這很大一部分來自於 DRAM 業者為了 1 alpha 以後製程預先採購，1 alpha 以後製程節點產能放量估計會是 2022~2023 年。

不過這樣的結果個人並不意外。從剛發布 Q2 季報的台積電、三星數據來看，上半年資本支出都來到歷史新高，因此 ASML 在手訂單金額大增是符合預期。考量台積電、三星、Intel 上半年資本支出僅佔其全年預算一半，另外一半預算金額將使 ASML Q4 甚至 22 上半年業績都維持高檔。

由 ASML 看相關產業鏈上公司下半年展望

最後我們嘗試從 ASML 的最新財測，推估其他相關產業鏈上公司下半年營運表現。

中游同業：應用材料、科磊客戶類型與 ASML 雷同，下半年展望可期待

美股的半導體設備巨頭中，應用材料(AMAT)與科磊(KLAC)和 ASML 一樣，都是以邏輯 IC 晶圓製造業者為大宗。由 ASML 最新釋出下半年展望來看，邏輯 IC 與 DRAM 客戶擴產與設備採購力道仍強，因此我們可以類推：應用材料與科磊下半年業績展望應該高機率同樣亮眼。

上游：與巨頭配合的台股設備零組件/代工族群，下半年營收展望可期待，唯獨成本上漲是不確定因素

台灣有不少業者為 ASML、應用材料的供應/協力商，例如：

• 帆宣(6196)：帆宣主要替 ASML 的 DUV/EUV 模組代工製造，ASML 為公司的第二大客戶，營收佔比約 8.5%。
• 家登(3680)：公司在 EUV 光罩盒的市占率 8~9 成，佔整體營收超過 5 成
• 京鼎(3413)：半導體設備零組件和組裝廠，營收 7~8 成都來自應用材料 ，是亞洲少數通過應用材料認證的供應商
• 翔名(8091)：半導體設備零組件代工廠，營收 7~8 成都來自應用材料

只要 ASML、應用材料等客戶下半年展望亮眼，上面提到的上游台股供應鏈業者接單自然受惠。不過與客戶不同的是：ASML、應用材料等巨頭上半年毛利率持續維持高水準，但台灣的半導體設備零組件/代工供應鏈毛利率卻明顯不佳，導致獲利表現不如客戶亮眼。兩者差異估計來自：上半年原料成本明顯上漲，但台灣供應鏈業者出貨給客戶的價格並未反應。

因此個人認為，相較於營收接單，毛利率更是台灣設備零組件/代工族群下半年追綜重點，投資人應該關心鋁，不鏽鋼，塑膠，鈦材等設備原料價格是否下滑，以及台股設備公司何時可以把成本反應給客戶報價。台灣設備零組件/代工族群近期即將公告 Q2 季報，毛利率是否回升將將是這些公司的觀察重點。

下游：DRAM 業者新產能於下半年加速釋放，需注意 Q4 年底 DRAM 供需狀況

從 ASML 本季揭露的資訊可發現：記憶體客戶擴產腳步明顯加速中。首先 ASML Q2 記憶體在手訂單金額翻倍，大幅增加了 12.6 億，是近五年來訂單增額最大的一季。其次，ASML 預期記憶體營收全年來到 47 億歐元，年成長率由 50% 上調至 60%。這代表下半年來自記憶體客戶的營收將大幅成長 113%；就算扣除 DRAM 業者投資於 EUV 的 10 億歐元，來自記憶體客戶的設備收入仍將較 2020 年增加 27%。以上顯示記憶體自下半年、尤其裝機後 Q4 開始產能將加速擴張。

但從需求端來看，伺服器、高階手機需求到了年底以及明年初是否仍強勁有不確定性。首先 Intel 新款伺服器 Ice lake 採用率可能到 Q4 來到高原，伺服器需求於年低可能轉弱；其次 iPhone 12 為歷史最熱銷款式，iPhone 13 為小改款，熱銷期能否延續至 22Q1 有不確定性，最後 22 上半年將進入手機、PC 淡季，需求通常會季節性下滑。

綜合以上，考量 Q4 產能有較明顯釋放，但伺服器、高階手機需求到了年底是否仍強勁有不確定性，個人認為需注意 Q4 DRAM 供需狀況

總結

今天我們和大家聊了對 ASML 最新季報的觀點，最後我們幫大家整理一下重點：

• ASML 21Q2 在手訂單大幅增加，下半年需求無虞
• ASML 下半年成長不只來自邏輯 IC 先進製程設備需求，公司預期記憶體設備需求也將大幅成長。
• 由於 ASML 的競爭同業：應用材料(AMAT)、科磊(KLAC)的客戶類型與 ASML 雷同，估計下半年成長展望也不錯
• 與巨頭配合的台股設備零組件/代工族群，例如帆宣(6196)、京鼎(3413)，下半年營收展望雖可受惠客戶成長，唯獨成本上漲是不確定因素，因特別注意這些公司的毛利率是否持續負向。
• 由 ASML 揭露的客戶狀況來看，DRAM 業者新產能於下半年加速釋放，需注意 Q4 DRAM 供需狀況是否轉差。

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