康舒(6282) 的營業費用率拆解

目前頁面顯示的是費用率趨勢；要判斷下降是否真的轉化為本業獲利，還需要搭配最新兩季營收、毛利率與營益率，因此一併核對。

就目前這張「營業費用率」表來看，康舒的趨勢是費用控制改善，但獲利率在 2026 年第二季出現明顯壓力；因此屬於營收成長、轉型方向正確，但短期產品組合與毛利表現仍需驗證的階段。

1. 費用率已連兩季下降，營運效率轉佳

第二季營業費用率降至 19.77%，不只較第一季少 1.69 個百分點，也比 2025 年第四季低 2.91 個百分點；其中主要來自管理費用率下降。研發費用絕對金額仍有 7.83 億元、接近高檔，代表公司並非透過削減研發換取費用率改善，而是營收規模擴大後，費用被較有效攤提。

2. 營收擴張很強，但第二季毛利率下滑抵銷部分成果

康舒 2026 年第二季營收 95.15 億元，季增約 10.9%、年增約 29.6%，創單季新高；第一季營收也年增約 20.5%。前七月累計營收 213.59 億元、年增 27.3%，7 月營收年增 42.4%，營收動能仍強。

但須注意，第二季毛利率由第一季 24.39%、2025 年第四季 26.58%，降至 21.24%，是近八季低點。雖然費用率下降，仍不足以完全抵銷毛利率下滑，使營益率從第一季 2.93% 降至 1.47%；單季 EPS 也由 0.27 元降至 0.09 元。

這表示短線不能只看「營收創高」或「費用率下降」，真正影響獲利彈性的關鍵，仍在於高毛利產品的出貨與認列節奏。

3. 產品結構長線向上，但短期有出貨組合波動

康舒目前營收成長重心是企業用電源與電信電源，而不是消費性電源。7 月企業用電源已占單月營收 53%，成長主要來自燃料電池、北美資料中心與儲存設備電源；電信電源占 31%，消費用電源則降至 11%。

長線上，這個結構是有利的：

• 消費用電源常態毛利率約 10% 以上。
• 企業用電源常態毛利率約 20% 以上。
• 電信電源常態毛利率約 35% 以上。

不過，第二季毛利率下滑也反映：即便企業用電源比重上升，當季可能仍受產品認列時點、新產品初期量產效率、不同客戶與機種組合影響。第一季公司也曾說明，部分高功率產品的出貨時程及產品組合會影響單季毛利率。

4. 對後續趨勢的判讀

康舒目前可用「營收加速、費用率改善、毛利率待回升」概括：

1. 正向訊號：營收規模與企業用電源比重上升
   資料中心、儲存設備、燃料電池與電信電源需求，持續推動營收年增；這是轉向高附加價值電源的實質驗證。

2. 正向訊號：營運槓桿開始出現
   營業費用金額沒有大幅下降，但費用率從 2025 年第一季的 26.05%，逐步降至 2026 年第二季的 19.77%。若後續營收維持成長、毛利率回升，營益率彈性會比營收成長更大。

3. 需留意：毛利率與營益率連兩季回落
   2025 年第四季營益率曾達 3.90%，2026 年第一、二季降至 2.93%、1.47%。這不代表轉型失敗，但代表高毛利產品的放量與成本吸收尚未穩定。

4. 研發投入仍是必要成本
   研發費用率 8.23% 雖低於前幾季，但仍高於 2021～2022 年約 6%～7%的水準。公司正在投入 AI 資料中心高功率電源、Power Shelf、HVDC 與車電等新規格，短期壓抑利潤率，但也是能否建立下一階段競爭力的基礎。33kW Power Shelf 已量產並開始出貨，72kW 與更高功率產品仍在開發與客戶導入階段。

關鍵結論：費用率下降是康舒營運轉佳的正面訊號，但第二季財報顯示毛利率下滑才是目前更重要的變數。若企業用電源中的燃料電池、資料中心電源能持續提高占比，並讓毛利率回到 24%～26%附近，費用率改善才可能有效轉化為營益率與 EPS 的加速成長；反之，若營收雖增、毛利率仍停留在 21%上下，獲利改善的速度將相對有限。