凱美(2375) 的每股淨值

凱美的每股淨值趨勢可概括為：長期上升、近兩年增速放緩，但 2026 年上半年已重新加速。

2021 到 2025 年，每股淨值從 62.75 元升至 90.83 元，累計增加 44.8%。這代表公司長期仍有把獲利保留在公司、累積股東權益；但淨值的成長並非均勻，而是隨被動元件景氣與獲利循環起伏。

趨勢重點

1. 2022 年淨值跳升，不能完全當成營運爆發

2022 年每股淨值大幅增加 18.51 元，其中一項重要因素是公司當年辦理 20% 現金減資，流通股數下降會直接推升「每一股」對應到的淨值；減資前後，按當時財報計算的每股淨值便由 66.58 元提高至 80.73 元。換言之，2022 年的跳升不全是由保留盈餘增加所致。

2. 2023 年幾乎持平，反映景氣低谷

2023 年每股淨值僅增加 1.35 元，對應全年 EPS 降至 2.44 元、ROE 降至 2.98%。營收也年減，表示公司雖然仍維持獲利與正淨值累積，但獲利轉換成股東權益的速度明顯放慢。

3. 2024 年回升，2025 年再度放緩

2024 年每股淨值增加 6.58 元，全年 EPS 4.55 元、ROE 5.30%，顯示被動元件需求與營運效率有所修復。
不過 2025 年 EPS 回落至 3.73 元、ROE 降為 4.14%，因此每股淨值全年僅增加 1.64 元；這不是淨值遭侵蝕，而是淨值仍成長、但資本報酬率偏低。

4. 最新可觀察到 2026 年第二季，淨值回升至 97.85 元

2026 年第一、二季每股淨值分別為 92.12 元、97.85 元；半年內增加 7.02 元，已高於 2025 全年增加的 1.64 元。這說明股東權益累積速度有改善。

不過，要注意淨值上升不等於獲利品質完全同步轉強：2026 年上半年營收年增 8.6%，但毛利率由去年同期 20.3% 降至 18.1%，營業利益率也下滑；EPS 成長的一部分來自業外損失縮小、權益法投資收益與利息收入改善。

如何解讀這項指標？

• 正面訊號：每股淨值持續向上，且 2026 年第二季達 97.85 元，顯示公司的資本結構與帳面股東權益沒有惡化。
• 需要保留的部分：近年 ROE 從 2021 年的 14.09% 降至 2025 年的 4.14%，代表公司雖擁有更厚的淨值，但運用這些資本創造獲利的效率，尚未回到高峰。
• 估值意義：每股淨值是評估股價淨值比的基礎，但對凱美這類製造業公司，市場是否願意給較高溢價，關鍵仍在於 ROE 能否改善，而不只是帳面淨值是否增加。

接下來最關鍵的驗證

1. 毛利率能否回到或站穩 20%
   2026 年第一季毛利率 16.96%、第二季回升至 19.09%，仍低於 2025 年多數季度約 19%～21%區間。毛利率若無法改善，淨值雖能累積，但速度與品質會受限。

2. 營收成長是否轉化為營業獲利
   2026 年第二季營收 15.69 億元、較去年同期成長，但毛利率壓力仍在。應觀察後續電阻、電容器的售價與產品組合，能否讓營業利益跟上營收擴張。

3. ROE 是否能從約 4%回升
   理想狀況是 EPS 成長快於淨值成長，帶動 ROE回升；若淨值持續增加但 ROE停留低檔，市場通常不會給太高的股價淨值比。

整體而言，這張表呈現的不是「淨值衰退」，而是凱美在 2022 年減資效應後，經歷景氣下修、2024 年修復、2025 年再放緩，並在 2026 年上半年出現淨值累積加速的軌跡。真正決定這個趨勢能否延續的，不是單看每股淨值，而是後續營收成長能否同步帶動毛利率、EPS 與 ROE回升。