2364 倫飛 10/27 收盤價：60.1 元-0.2 (-0.33%)

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倫飛（2364）本質上是強固型電腦品牌商與解決方案供應商，核心自有品牌為 Durabook。它不是主攻一般消費型筆電，而是設計、製造並銷售能在嚴苛環境穩定運作的軍工規／工規行動裝置。自有品牌目前約占營收 92%，ODM 與其他業務占比較低。

主要產品

• 強固型筆記型電腦
• 強固型平板電腦
• 擴充基座、支架等周邊配件
• 客製化主機、系統整合與售後維修服務

2025 年產品組合中，筆電與平板約占營收 88%，是絕對主力；擴充基座與主機板等約占 6%，其餘產品約占 6%。

產品用在哪裡？

這類電腦強調防摔、防塵、防水、耐高低溫、長供貨週期與客製化能力，適合無法使用一般商用筆電的現場環境，主要客群與應用包括：

• 軍事國防：野外指揮、車載、通訊與戰術任務
• 公共安全：警察、消防、救護、政府機關
• 高風險工業：石化、能源、公用事業、製造現場
• 交通與物流：車隊、倉儲與現場作業
• 零售與現場服務：需要移動作業與耐用設備的場景

其中，軍事用途約占其自有品牌應用的一半，其餘則來自公共安全、石化等特殊產業，企業端應用比重也正逐步提高。

商業模式與競爭定位

倫飛透過經銷／零售商、系統整合商，以及政府或企業標案銷售產品。由於軍工與公共安全客戶重視認證、可靠度、長期維修與供貨能力，採購週期通常較長，但一旦進入標案或系統整合商供應鏈，客戶黏著度也相對較高。

公司近年策略是從「賣硬體」延伸到提供特殊場域的整體解決方案，例如無人載具地面控制系統（GCS）等應用已進入客戶驗證或標案規格制定階段。

一句話概括：倫飛是在做 Durabook 品牌的軍工／工規強固型筆電與平板，主要服務國防、公共安全及高風險工業客戶，並朝客製化整合方案發展。

就「未來兩年預估 EPS」這題，公開資料通常不會像大型權值股那樣有一致的市場共識數字；因此比較務實的做法是：用已公布的近四季 EPS 當基準，再把「可能的成長動能」與「已揭露的稀釋因素」一起納入，給出區間式推估。

1) 先把基準抓穩：目前獲利水位在什麼位置

• 倫飛（2364）目前近四季 EPS 約 3.91 元
• 2025 全年 EPS 約 4.20 元（題材分析頁面亦提到創高）

這代表公司目前的「常態獲利底」大概落在 4 元上下（但單季波動仍明顯）。

2) 兩個會直接影響未來兩年 EPS 的關鍵變數

(A) 成長來源：軍工/公共安全強固裝置 + 品牌化

目前頁面題材重點是： - 自有品牌 Durabook 比重高（約 9 成以上） - 產品組合偏軍工規/公共安全/特殊工業，通常毛利較佳 - 歐美國防預算提升讓需求能見度較高

若這些條件延續，EPS 容易維持在 4 元附近甚至小幅上修（偏「穩健成長/高檔盤整」的型態）。

(B) 稀釋來源：員工限制型新股 + 盈餘轉增資

已公告的兩個動作，對 EPS 會有「分母變大」影響：

• 限制員工權利新股：預計發行 160 萬股，占目前已發行股數約 3.05%。公告中也直接揭露「暫估」對 EPS 的影響：

  • 115~117 年（約 2026~2028）分年影響約 -0.18 / -0.61 / -0.18 元

• 盈餘轉增資：每仟股配 100 股（約 10% 股票股利）

  • 這通常會讓「每股」數字（EPS、每股股利）在除權後呈現機械式下降，但公司整體獲利未必變差（要看總獲利是否同步成長去抵消）。

因此，就算營運不變，未來兩年的 EPS 也可能因稀釋而比你直覺看到的「4.x 元」再低一些。

3) 未來兩年 EPS：用區間方式給你可操作的理解

在不引用特定機構預測、且以目前可確認資訊（近四季 EPS + 已公告稀釋）來推估，較合理的「兩年」看法會是：

• 2026E EPS（區間）：約 3.6 ~ 4.3 元

  • 含：營運延續軍工需求支撐（上緣）
    
  • 扣：員工限制型新股在 2026 年的費用化/稀釋影響（公告約 -0.18）與轉增資除權後的每股數字下修（下緣）

• 2027E EPS（區間）：約 3.3 ~ 4.6 元

  • 2027 年公告揭露的員工限制型新股影響最大（約 -0.61），因此下緣會被拉低
    
  • 若國防專案放量、品牌/產品組合續強，仍可能靠「總獲利成長」把 EPS 撐回 4 元以上（上緣情境）

這樣的區間不是「猜一個點」，而是把你真正需要的變數（成長 vs 稀釋）攤開：公司賺得更多可以把稀釋吃掉；如果總獲利只是持平，EPS 就會因股本膨脹而顯得偏弱。

4) 解讀重點：看 EPS 時要避免的兩個誤判

• 誤判 1：把除權後 EPS 下滑當成營運轉差
  轉增資會讓每股數字下降是「算式效果」，要搭配看總獲利/營收成長。
• 誤判 2：忽略 2027 年稀釋/費用化高峰
  公告已提示 2027 年對 EPS 的減少幅度最大，市場在解讀「成長性」時容易被這段干擾。

以上是用「已知財務基準 + 已公告稀釋」推導出來的兩年 EPS 合理區間；核心結論是：倫飛的總獲利若維持成長，EPS 仍有機會站穩 4 元上下，但 2026~2027 的股本/費用化因素會讓每股數字出現明顯摩擦，特別是 2027 年。

倫飛並未公開揭露單一「最大客戶」或具名客戶的營收占比；從目前可確認的公司資料看，其客戶結構是以 Durabook 自有品牌（約占營收 92%）透過經銷／零售商及系統整合商，服務多元終端單位，而非高度依賴單一消費電子品牌或代工客戶。

主要客戶可分為幾類：

• 美國軍方多數分支與國防體系：強固型筆電、平板用於野外指揮、戰術通訊、維修與行動作業，是倫飛最具成長性的客群之一。公司產品具軍規、電磁相容與防爆等認證，進入門檻較高。
• 公共安全單位：包括警察、消防與緊急醫療服務，需求核心是車載、戶外勤務與災害現場的耐摔、防水、防震行動終端。
• 公用事業與現場服務商：如電力、公共資源維護等，需要長時間在戶外或惡劣環境使用的裝置。
• 高風險工業客戶：石油天然氣、石化、製造、食品等產業，重視防爆、耐候與長供貨週期。
• 物流、倉儲、運輸及汽車相關企業：使用情境包括倉儲管理、車隊維護、現場檢修及移動式資料處理。

因此，倫飛的「主要客戶」更精確地說是歐美軍警、公部門與特種工業的專案型客戶群。這種結構的優點是專案客製化、產品認證與導入後的替換成本高，有利維持毛利與續單；但標案驗證、預算審批與驗收時程也會使單月、單季營收波動較大。其後續成長能否延續，關鍵在軍工國防、公共安全與無人載具地面控制等專案，能否由驗證或規格制定階段轉為正式量產出貨。

倫飛的競爭核心在軍工／工規強固型筆電與平板。這是少量多樣、重視可靠度、認證、客製化與長期維修服務的利基市場；競爭並非只比規格與價格，更取決於能否進入政府標案、系統整合商供應鏈，以及持續供貨與售後支援能力。

主要競爭對手

在台灣同業中，神基、茂訊與倫飛被市場視為強固型電腦主要族群，三者也都在布局無人載具平台與地面控制站（GCS）等新應用。

倫飛的優勢

1. 自有品牌占比高，產品組合與獲利品質改善

倫飛以 Durabook 品牌為主，自有品牌約占營收 92%，ODM／其他僅約 8%；2025 年筆電與平板占產品營收約 88%。這使公司能掌握產品定位、規格設定與通路經營，而非只承接代工訂單。

品牌化與高規格客製產品比重提升，也帶動 2025 年毛利率約 39.8%、營益率約 13.3%，均是公司歷史相對高檔，反映其利基市場的定價與產品組合正在改善。

2. 聚焦高門檻的軍工、公共安全與特殊產業

倫飛的主要應用涵蓋軍事國防、警消救護、政府、公用事業、石化與危險工業、交通物流及現場服務。這些客戶通常更重視耐用度、安規與可靠度，且設備汰換、維修與供貨週期較長，價格敏感度通常低於消費型筆電市場。

相較一般商用 PC，這種定位有利於避開大量標準化產品的價格競爭；國防與公共安全預算擴張，也使其市場需求具備中期支撐。

3. 客製化與 AI 強固設備的延伸能力

倫飛已將 Intel Core Ultra、NVIDIA GPU 與 AI 加速能力導入強固設備，也推出符合防爆需求的強固平板，服務軍工、公共事業、製造、車用及公共安全等垂直領域。這使公司有機會從單純硬體銷售，逐步提高特殊規格與附加價值。

同時，無人機地面控制站與無人載具平台產品已在客戶端驗證或進入標案規格制定階段；若能取得實際訂單，將是既有筆電、平板以外的新增成長來源。

4. 區域布局較分散，亞洲市場有成長彈性

2025 年倫飛營收約五成來自亞洲，美洲與歐洲各約四分之一；公司透過經銷商、系統整合商、標案與零售等多元通路銷售。

這種布局降低完全依賴單一市場的風險。尤其歐洲國防預算成長、東南亞市場拓展與中國企業需求回溫，都是近年的需求支撐。

倫飛的劣勢與競爭壓力

1. 公司規模明顯小於大型同業

倫飛 2025 年營收約 15 億元；相較之下，神基同期全年營收約 394.5 億元。規模差距意味著大型競爭者通常在全球通路、政府與大型企業客戶覆蓋、研發資源、採購議價能力及承接大型專案的能力上更具優勢。

因此，倫飛較適合以「特定垂直客戶、彈性客製與利基產品」切入，而非與大型品牌全面競逐標準化大型專案。

2. 零組件成本波動的承受能力較有限

記憶體、儲存等零組件漲價會提高強固型電腦的成本。倫飛曾表示本輪漲價強度高於預期，且下游系統廠可能面對更高成本或較長交期。相較具備更大採購規模與較強調價能力的對手，這是倫飛毛利率與出貨節奏的潛在壓力。

3. 標案型生意使營收存在時點波動

國防、政府與公共安全訂單通常金額較大、驗證與決策期較長，也可能受預算、政策、認證、招標流程或地緣政治影響而遞延。因此，即使長期需求趨勢正向，單季營收與獲利仍可能受專案交貨時程影響而波動。

4. 國際品牌的既有認證與客戶關係是進入門檻

在歐美政府、軍警與大型企業市場，國際品牌已長期累積產品認證、服務據點、通路與客戶案例。倫飛若要擴大市占，除產品規格外，仍須持續投入海外通路、售後服務、資安與長期供貨能力，這些都需要時間與資源。

投資上可如何看待

倫飛的競爭定位可概括為：規模較小，但品牌化程度高、獲利改善快，且專注於軍工與特殊應用的強固行動裝置。

關鍵觀察不在於它是否能在規模上超越大型對手，而在於：

• Durabook 自有品牌比重能否維持高檔；
• 軍工、公共安全與歐洲／北美標案能否持續轉為出貨；
• AI 強固設備、無人機地面控制站等新品能否形成實際營收；
• 零組件漲價能否有效轉嫁，守住毛利率；
• 在營收規模擴張時，能否維持高客製化與高附加價值的產品組合。

這些變數將決定倫飛能否把目前的利基優勢，轉換成更穩定且可持續的獲利成長。