季報解析：從科林研發 (LRCX) 21Q3 季報看 2022 年記憶體產業展望

下面為 10/27 上線的 Podcast 67 集節目：科林研發 (LRCX) 21Q3 季報解析的文字版整理。

10/21 科林研發 (LRCX) 公布了最新一季營運報告，今天我們要來檢視其中釋出的重要訊息。部分聽眾或許對這間公司感到陌生，我們先簡單介紹一下科林研發的背景：

• 科林研發是半導體設備五巨頭之一，於美股 Nasdaq 上市，代號 LRCX，目前市值約 784 億美元，若放在台股，則僅次於台積電。
• 科林研發主要的業務為蝕刻、薄膜沉積設備製造與銷售，在整個半導體設備產業市占率約 17％，排名第三，僅次於應用材料 (AMAT)、ASML。
• 論晶圓製造用的蝕刻設備領域上，科林研發穩居龍頭寶座，市占率超過一半；在薄膜沉積設備市占率約 12％，排名第二。

科林研發不僅是世界級公司，在半導體產業更具有舉足輕重的地位；若是關心台積電、聯發科、聯電等半導體公司產能變化的投資人，也應當留意科林研發的營運表現。另外，科林研發營收中記憶體設備比重最高，如果是關心 NAND Flash、DRAM、記憶體模組產業的投資人，更應該持續關注科林研發的營運狀況。

21Q3 科林研發營運回顧：並無驚喜

回顧科林研發第 3 季的表現，營收 43 億美元，較上季成長 3.6％，毛利率 46％、營業利益率 32.4％，皆符合市場預期；Non-gaap EPS為 8.36 元，較上季成長 3.3％，高於公司上季給的財測中位數。就科林研發的整體表現而言，大抵上都符合預期，並沒有太大的驚喜。

DRAM 設備營收大幅成長，帶動記憶體業務持續攀升

科林研發約 6 成營收來自記憶體設備，因此我們應優先關注公司的記憶體業務。在上季季報中，我們曾提到， NAND Flash業務恐怕會在下半年來到這一波循環高點。公司最新數據指出，NAND 營收較上季衰退 2.8％，也驗證了我們的擔憂。

不過，如同公司上季預期，DRAM 業務本季強勁成長，營收較上季成長101％，創下 4 年來單季新高紀錄。受惠於 DRAM 設備營收大幅提升，記憶體設備營收依然比上季成長，佔整體設備收入比重也從上季 59％ 提升至 64％。

記憶體擴產需求趨弱，公司明年營收增幅將顯著趨緩

展望第四季，科林研發給的財測是「小幅成長」，像是營收 41.5~46.5 億美元，平均數比上季成長 2.3％；Non-gaap 毛利率 45％～47％，中位數與上季持平；Non-gaap EPS 7.95~8.95 美元，平均數較上季成長 1.1％。

不可諱言，無論是和上季相比或是和去年同期相比，公司第四季營收成長幅度都將明顯趨緩。展望 2022 年，個人預期科林研發的設備業務季成長將停滯，年增長幅度將明顯下滑。

終端需求疲弱  明年 NAND 設備營收至多個位數成長

首先來看看 NAND Flash 設備需求的展望。隨著消費性 PC、NB 的終端通路存貨持續攀升，估計自今年第 4 季起，銷量將轉為下滑，且衰退將延續至明年，這將明顯影響固態硬碟 SSD 與 NAND 銷量成長。參考研調機構 TrendForce 預估，由於 PC、NB 銷量走弱，2022年 client SSD 位元需求增長率僅 23.2％，整體 NAND Flash 需求位元成長率僅 31％，明顯低於今年。

需求減弱下，擴產規劃也會謹慎、保守許多。TrendForce 預估 2022 年 NAND Flash 位元供給成長率將從 40% 降至的 31%；同樣地，SEMI（國際半導體產業協會）今年 7 月中發布的報告也預估，明年 NAND Flash 設備產值成長率將由今年的 14.5％ 降至明年的 8.6％。

綜合以上觀點，NAND Flash 設備採購需求轉為保守下，科林研發明年 NAND Flash 設備業務可能僅有個位數成長。

DRAM 業者資本支出保守，明年相關設備營收估計將衰退

與 NAND Flash雷同，隨著 PC、NB、雲端伺服器業者的 DRAM 庫存水位攀升，DRAM 需求自今年第四季開始已有成長疲軟的態勢，並將延續至明年。TrendForce 預估，明年整體 DRAM 需求的成長率將從 20％下滑至 16.3％。

但與 NAND Flash 不同的是，DRAM 產業集中度更高，產能競爭並不激烈，因此 DRAM 大廠明年擴產規劃會比 NAND Flash 更保守。在科林研發的電話會議中，經營層暗示第 4 季DRAM 設備營收將下滑至上半年的偏低水準。ASML 所揭露的最新訂單金額也顯示，記憶體同樣明顯下滑，可見第 4 季 DRAM 設備業務下滑將為普遍的現象。

放眼明年，美光在近日的法說會中提到，明年 DRAM 資本支出規劃將比今年減少。SEMI於七月中旬發布的報告也預估，明年 DRAM 設備產值成長率將轉為 -3％

綜合上述資料，科林研發明年 DRAM 設備業務將會衰退，最好的話頂多是持平。

成熟製程擴產需求不如先進製程，明年邏輯晶片設備僅個位數成長

最後關於邏輯 IC 製程設備展望，我們先前在 ASML 季報解析中談論不少，我們直接引用文章中的觀點：明年先進製程設備成長率 12％～15％，成熟製程設備成長率僅 0％～5％。在科林研發的營收中，先進製程設備比重遠不如 ASML，故邏輯晶片設備收入的成長幅度也將明顯不如 ASML，估計科林研發明年非記憶體設備業務僅個位數成長。

由於 NAND Flash、邏輯晶片設備成長將下滑至個位數，DRAM 設備需求更將衰退，估計科林研發明年營收成長僅 6％～8％，遠低於今年的 39％。

記憶體明年展望：NAND Flash 、DRAM命運大不同

最後我們嘗試從前面對科林研發的觀點，推估相關產業鏈上其他公司明年營運表現。

NAND Flash 明年持續釋放新產能，鎧俠、威騰全年業績衰退機率高

由於科林研發的蝕刻設備在 NAND Flash 市占率高，我們可以將公司 NAND Flash 設備收入變化作為 NAND Flash 未來產能變化參考。

科林研發 NAND Flash 設備收入預計在今年第 2、3 季來到高峰；若再計入客戶安裝設備、試產的調整時間，約莫要 2 到 3 季，故預計明年上半年將為 NAND Flash 釋放產能的高峰。然而 PC/NB 搭載的 Client SSD 需求自今年第 4 季已率先出現疲軟走勢，這將導致 NAND Flash 整體報價跌幅在明年上半年進一步擴大，不利相關業者業績表現。

展望明年下半年，NAND Flash 報價可能持續低迷的機率偏高，主要是因為 NAND Flash 主要競爭者仍有五家，為了搶市佔率，估計彼此的產能競爭依舊激烈，因此明年 NAND Flash供給成長雖然趨緩，但仍可望維持在今年的歷史新高水平，這將導致明年下半年供給量欲小不易，NAND Flash 報價可能到了下半年都不容易回升。

也就是說，NAND Flash 明年整年報價皆會偏弱，像鎧俠、威騰 (WDC) 這些以 NAND Flash 為營運主體的廠商，明年業績衰退機率也偏高。

DRAM 明年上半年報價續跌，下半年可望止跌回升

至於 DRAM 的部分，觀察科林研發、ASML 的 DRAM 設備出貨都在今年第 3 季來到高峰，故我們同樣預期明年上半年將為 DRAM 產能釋放的高峰；然而自今年第 4 季開始，DRAM 需求已有成長的趨緩，這將導致明年上半年 DRAM 報價的跌幅擴大，不利相關業者的業績。

但，有別於 NAND Flash 報價可能會全年都趨弱，個人認為 DRAM 報價可望於明年下半年止跌回升，主要是因為 DRAM 業者的擴產規劃比 NAND Flash 保守，資本支出自明年上半年就會明顯削減，明年的設備採購金額將低於今年。

除了供給會縮減外，以需求端來看，伺服器需求也有機會於明年下半年回溫。英特爾 (INTC) 和超微 (AMD) 下一代伺服器產品預計在明年上半年量產，不僅運算速度提升，且都將首度支援存取速度更快的最新 DDR5 規格，對於追求效能的雲端業者而言，更具吸引力，可望刺激新一波的伺服器升級需求。一旦明年下半年伺服器需求升溫，由於伺服器佔 DRAM 位元需求比重高於 NAND Flash，對前者報價的拉抬力道將強於後者。

不僅如此，由於 DDR5 技術改為在晶片內嵌內建錯誤校正編碼（ECC）運算核心，這使相同製程與容量的 DDR5 晶片尺寸將較 DDR4 增加 20％。一旦 DDR5 採用率提升，也會導致 DRAM 晶片供給變相減少，更有助於供需恢復正常。

綜合以上，明年下半年 DRAM 的供需狀況可望優於 NAND Flash，使 DRAM 報價將領先 NAND Flash ，率先從低檔回升；以 DRAM 為營運主體的原廠，如美光 (MU)、海力士、南亞科 (2408) 業績也會同步受惠。

下游：模組業者明年上半年營收跌幅持續擴大，最快年中跌勢減緩

台灣的記憶體模組業者中，諸如威剛 (3260)、宇瞻 (8271)、十銓 (4967)、宜鼎 (5289) 的業績也同時受 DRAM 與 NAND Flash 供需影響，但模組業者的營運一向領先記憶體原廠，因此雖然明年上半年模組業者的業績跌幅將擴大，但估計隨著 DRAM 報價止跌，業績衰退的趨勢將於明年年中止跌。

總結

今天我們和大家聊了對科林研發最新季報的觀點，最後幫大家整理一下重點：

• 終端需求轉弱，預期 2022 年 NAND Flash 設備營收至多個位數成長
• DRAM 業者資本支出更保守，預期 2022 年 DRAM 設備營收將衰退
• 科林研發營收中記憶體設備比重高，預期 2022 年營收成長只剩個位數
• NAND Flash 明年持續釋放新產能，鎧俠、威騰 (WDC) 全年業績衰退機率高
• 美光 (MU)、海力士、南亞科 (2408) 2022 年上半年營收跌幅持續擴大，預期下半年隨 DRAM 報價於止跌
• 記憶體模組業者威剛 (3260)、宇瞻 (8271)、十銓 (4967)2022 年上半年營收跌幅持續擴大，但預期衰退幅度最快年中趨緩止跌

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