季報解析：從 ASML 21Q3 季報看半導體設備 2022 年展望

下面為 10/25 上線的 Podcast 66 集節目：ASML 21Q3 季報解析的文字版整理：

半導體設備五巨頭之一：ASML 在 10/20 公布了最新一季營運報告。今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。新聽眾或許對這間公司感到陌生，我們先簡單介紹一下 ASML 的背景：

• 公司在美股 Nasdaq 上市，代號為 ASML
• ASML 主要的業務為半導體前段設備製造與銷售，在半導體設備產業市占率約 22.6%，全球排名第二，僅次於應用材料
• ASML 在晶圓製造用的曝光機設備為龍頭，市占率 8 成
• ASML 目前市值約 2850 億美元，美股市值排名第 20 名 ，在台股則僅次於台積電

綜合以上可知，ASML 是世界級公司，尤其在半導體設備產業地位舉足輕重。因此就算是只投資台股沒有投資美股的朋友，我認為有兩大原因值得關注 ASML。首先台股部分半導體設備族群的業務來自於曝光機零組件與代工，透過追蹤 ASML 的業績與訂單狀況，可以作為這些業者未來業績好壞的前瞻。因此如果是關心台股半導體設備產業投資人，應該關注 ASML 營運狀況。

其次，ASML 主要的業務為晶圓製造關鍵設備 - 曝光機製造與銷售，因此我們可以從 ASML 的業績了解台股中權值最大的產業 - 半導體產能擴張狀況。半導體設備營運為半導體循環的落後指標，如果連半導體設備營運都開始下滑，則明確代表半導體景氣走入衰退。因此關心台積電、聯發科、聯電、甚至是大盤的台股投資人，都應該關注一下 ASML 的營運狀況。

ASML 21Q3 營運表現回顧

回顧 ASML 第三季損益表現，本季營收 52.4 億歐元，較上季顯著成長 +30.4%，Non-gaap 毛利率 51.7%，單季營收和獲利都來到歷史新高。不過這些數字都只在公司上季給的財務預測值區間以內，這樣的表現只能算是在市場預期內，並未帶給市場額外驚喜。

DRAM 業者對 EUV 大量採購，為本季主要成長動能

高價的 EUV 機台銷售依然為 ASML 主要成長動能，本季銷量 15 台為歷史新高。如此高的銷量一部分是來自上季出貨遞延認列，另一大原因則是 DRAM 業者對 EUV 的採購訂單大量交貨。DRAM 業者在 1 alpha 製程首次導入 EUV，推動公司本季記憶體營收來到歷史新高，不僅較上季成長了 +94%，較去年同期更是成長了 +146.6%。記憶體銷售自 19 年初以來一直低迷，本季大幅成長為近 3 年少見。

供給限制成長，ASML 2022 年營運成長幅度將明顯趨緩

展望 Q4 營運，公司給的財務預測顯示損益將不再成長。首先 Q4 營收預測值為 49~52 億，相較於第三季轉為衰退 -0.8~-6.5%；Non-gaap 毛利率預測值為 51~52%，平均數 51.5% 大約和第三季持平；最後由於 DRAM EUV 訂單不再延續，在手新訂單 (new booking) 由 82.8 億降至 61.8 億歐元

對於第四季營收預測值微幅下滑，ASML 經營階層表示客戶需求仍強勁，但問題是出在公司自身供給遇到瓶頸。公司表示有約 3 億歐元營收將未經驗收測試而先出貨，因此營收認列會遞延至 22Q1；另外供應鏈缺貨導致公司擴產進度比預期落後，也影響了公司交貨能力。

但就算我們將此 3 億歐元的遞延營收還原在第四季營收預估值內，ASML 營收季增長幅度還是大幅縮小至 +2%。事實上不只第四季營運成長明顯趨緩，個人認為：ASML 明年 2022 年營收季成長將停滯，年增長幅度將逐季下滑。

先進製程設備需求仍強，但 ASML 供給能力將限制 2022 年成長

展望 2022 年半導體前段設備需求，個人認為：邏輯晶片先進製程 (10nm 以下) 的設備需求仍然強勁，但成熟製程、記憶體設備需求成長將明顯降至個位數。

全球目前僅有台積電、三星、英特爾具備 10nm 以下先進製程能力，因此先進製程設備需求與此三家公司資本支出規劃息息相關。展望 2022 年，三家公司對先進製程投資金額仍將有不小的成長。

首先來看台積電 (2330) 在近日法說會的觀點，公司對於 21~23 年資本支出目標 1000 億美元依舊不變，個人估計 22 年資本支出為 350 億美元，將較 21 年的資本支出 300 億美元成長 +16.7% ，且其中 80% 仍將投資於先進製程的 7/5/3 nm 製程。

英特爾 (INTC) 也在上週舉辦法說會，公司預計 2022 資本支出將提升至 250~280 億美元，較 21 年資本支出明顯成長 +35~51%。再參考英特爾的技術路線圖，2023 年推出的 7nm 製程將首度導入 EUV，考量設備至少在前一年需到位，22 年對 EUV 採購需求與金額將明顯提升。

最後一家大廠三星 2022 年資本支出規劃仍未知，但考量該司近年在先進製程積極追趕台積電，且掌門人李在鎔近期出獄即宣布集團未來三年資本支出目標為 2050 億美元，估計明年於先進製程投資金額增加可能性高。

由以上來看，2022 年三家先進製程主導業者對 EUV 等先進製程設備投資需求依然旺盛，但 ASML 擴產速度緩慢將無法即時滿足前三者需求，限制其明年成長。首先公司預期 2022 年 EUV 產量為 55 台，出貨量將僅能成長 +22%，將低於 21 年成長率 +28.6%；其次，公司預期佔設備營收比重 4 成的 DUV 設備的安全庫存已在 21 年消化大部分，但新產能受短料限制釋放有限下，因此預估 22 年 DUV 出貨量僅能較今年持平。

由於 EUV & DUV 設備合計就佔 ASML 設備收入的 85%，兩者 22 年產能無法大幅增加下，將限制公司營收成長率。以此來看，個人估計 2021 年下半年銷售量與營收可能就是 ASML 營運峰值，22 年營收季成長將停滯、年成長幅度將逐季下滑，預估公司全年營收成長率 +12~15%，將明顯低於今年營收成長率 +35% 高水準。

由 ASML 看相關產業鏈公司 2022 年展望

最後我們嘗試從前面對 ASML 的分析，推估相關產業鏈上其他公司明年營運展望。

中游同業：應用材料、科林研發 2022 上半年起成長將明顯趨緩，表現不如 ASML

相較於先進製程設備 2022 年需求依然旺盛，個人認為邏輯晶片成熟製程、記憶體設備需求則將明顯趨緩。

我們參考 SEMI 今年 7 月中發布的報告調查：在高基期下，機構預估 2022 年整體邏輯 IC 設備成長率僅 8.3%。考慮其中先進製程設備仍有雙位數成長，代表其餘成熟製程設備需求可能僅持平或成長 5% 以內；另外機構也預估 2022 年來自記憶體的設備需求成長僅 3%，明顯低於今年成長率 25.6% 水準，關於記憶體設備明年需求為何明顯趨緩，我們會在留在後續科林研發的季報解析再作分享。

綜合以上來看，設備公司營收中邏輯晶片先進製程設備比重越高，2022 年營運成長表現將越好。以此來看，ASML 由於獨占先進製程所需的 EUV、浸潤式 DUV 設備市場，兩者佔公司設備營收高達 84%，因此 2022 年營收成長估計仍有雙位數，也會是所有設備公司表現最好的。而其他大廠例如應用材料 (AMAT)、科林研發 (LRCX) 營收中記憶體設備比重高，估計 2022 年營收成長將僅剩 +6~7%，明顯成長表現不如 ASML。

上游：台股設備組件/代工族群 2022 上半年起成長將同步明顯趨緩

如果下游半導體巨頭客戶營運成長將逐季放緩，作為零組件供應/模組代工的台灣上游協力商自然會跟著受影響。估計除了 EUV 相關設備業務成長性仍佳，其他設備零組件/代工族群 2022 年營收成長都將平淡。例如台股中的京鼎 (3413)、瑞耘 (6532)、翔名 (8091) 有不小的營收來自應用材料，並無太多 EUV 相關業務，預期 2022 年營收成長也將較今年明顯趨緩。

結論

今天我們和大家聊了對 ASML 最新季報的觀點，最後幫大家整理一下重點：

• ASML 本季營運表現符合市場預期，中規中矩沒有太多驚喜
• 個人認為：2022 年邏輯晶片先進製程 (10nm 以下) 的設備需求仍然強勁
• 個人認為：2022 年成熟製程、記憶體設備需求成長將明顯降至個位數。
• ASML 受惠於先進製程需求強勁，ASML 供給能力將限制 2022 年成長，預估全年營收成長率降為 12~15%
• 應用材料、科林研發 2022 上半年起成長將明顯趨緩，表現遠不如 ASML
• 台股設備組件/代工族群：京鼎 (3413)、瑞耘 (6532)、翔名 (8091) ... 等公司， 2022 上半年起成長將隨下游同步明顯趨緩

至於記憶體設備需求為何 2022 年將明顯趨緩，我們留在後續科林研發 (LRCX) 的季報解析再作分享。想查看 ASML 最新財務數據，可以到財報狗站內查看喔：https://statementdog.com/analysis/ASML