7703 銳澤 10/28 收盤價：178 元+1.5 (+0.85%)

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銳澤（7703）主要是半導體與高科技廠房的氣體供應系統工程服務商，核心工作是讓晶圓廠、記憶體廠等客戶能安全、穩定地把製程所需的特殊氣體送到各設備端。

核心業務：特殊氣體供應系統與二次配工程

公司承接高科技廠房的氣體系統規劃、設計、設備供應、安裝配管與工程管理，主要可分為：

• 氣體主系統工程：從氣體來源端、儲存與供應設備，到廠內主要輸送管線的建置。
• 設備 Hook-up／二次配工程：將廠務端的氣體管線接到各台半導體製程設備。設備進廠、擴產、移機或改機時，都需要這類工程服務。
• 特殊氣體系統設備與零組件：代理、製造及安裝部分氣體供應設備、儀器、材料與零配件。
• 綠色設備相關業務：延伸至高科技廠房的節能、環保或氣體處理需求。

服務哪些客戶與產業？

主要服務半導體及記憶體製造廠，現有頁面列出的客戶包括台積電、美光、力積電、南亞科等。這類客戶的廠房對氣體純度、供應穩定性與安全規格要求極高，因此工程商不只是做一般配管，而是要具備高潔淨、耐腐蝕、防洩漏與現場工程整合能力。

營收來源的重點

氣體供應系統工程是最主要收入來源，2023 年約占營收 88%。因此銳澤的營運通常與下列事件高度連動：

1. 晶圓廠新建與擴產
   
2. 先進製程、AI 相關晶片產能擴充
   
3. 先進封裝廠房與設備進駐
   
4. 客戶設備的拆機、移機、改機與維護
   
5. 客戶赴日本、美國等海外地區設廠

簡單說，銳澤不是直接生產晶片的公司，而是半導體廠擴產時不可或缺的廠務工程與氣體系統建置供應商。其成長關鍵在於客戶資本支出、設備進廠節奏，以及海外據點能否隨客戶擴廠轉化為實際工程營收。

市場看銳澤（7703）的核心，是它能否搭上半導體擴廠、設備進駐與海外建廠三股趨勢，將氣體工程從台灣本業延伸成更大規模的統包與海外專案。

1. 半導體氣體二次配：最直接的營收主力

   • 銳澤負責將廠務端的氣體系統接到製程機台，包含特殊氣體管路、設備 Hook-up、拆移機與相關維護。
   • 這類工程通常發生在機台進駐與產線量產爬坡階段，因此不只受新建廠帶動，也能受既有產線升級、設備移機與擴線需求支撐。
   • 2026 年第二季，二次配工程約占營收 56%，仍是公司最重要的業務；上半年在手訂單接近 30 億元，是短中期營收能見度的主要來源。

2. 氣體主系統工程：下半年到 2027 年的認列動能

   • 主系統是把氣體從供應端輸送至廠內各區域的骨幹工程，專案規模通常高於單一二次配案件。
   • 公司預期主系統案件在下半年陸續進入認列，營收比重有機會提高。對市場而言，重點不只是接單，而是主系統案能否順利轉為營收，同時維持工程毛利率。

3. 二次配「整合統包」升級

   • 銳澤取得記憶體客戶銅鑼新廠的二次配統包工程，意義在於從原本以氣體工程為主，擴大到整合水、氣、化、電等單機所需系統。
   • 統包案的單案金額與客戶黏著度通常更高，但同時考驗設計、跨系統協調、工程管理、人力調度與成本控管能力。
   • 銅鑼案於第三季開始少量認列，預期 2027 年將是較明顯的放量階段，因此是市場評估明年成長的重要題材。

4. 美國、日本海外布局

   • 銳澤已在日本、美國、新加坡設點，也規劃德國據點；美國晶圓廠 P2 首期工程預計 10 月進場，日本記憶體客戶既有廠更新與擴充案也已開始認列。
   • 海外單一專案規模可望較台灣大，但初期人力、管理及在地供應鏈建置成本較高。市場看的是 2027 年海外營收能否明顯放大，而不是只看今年是否立即提高獲利。
   • 因此，海外是「營收成長選擇權」，也是短期費用率、毛利率可能承壓的來源。

5. 先進製程、記憶體與先進封裝擴產

   • AI、HPC、HBM與先進封裝帶動晶圓廠、記憶體廠與封測廠擴產；先進製程對氣體純度、管線潔淨度、施工品質與工安規格要求更高。
   • 銳澤受惠不僅在新廠，也在既有廠升級與機台進駐。6 月營收 2.85 億元、年增 25.14%，第二季營收 7.71 億元、季增 42.89%，反映相關工程需求已在認列。

6. 自有設備與綠色製程題材

   • 公司開發粉塵捕捉器、肘管集塵裝置與特殊氣體相關設備，主要解決管路粉塵堆積、堵塞及非預期停機風險。
   • 目前產品已在記憶體客戶廠區測試，若驗證與導入順利，將使銳澤從純工程承攬增加設備銷售與後續維護的收入來源；不過這部分目前屬中長期題材，訂單實現與放量時程仍需驗證。

市場真正要驗證的三件事：

• 在手近 30 億元訂單能否按進度轉化為營收。
• 台灣統包案與美日工程的放量，能否抵銷海外前期人力與營運費用。
• 海外營收增加後，毛利率與自由現金流能否同步改善。

銳澤目前近四季 EPS 7.45 元、本益比約 26.84 倍，評價不像高本益比 AI 股那樣完全交易遠期想像；但近四季自由現金流為負，顯示擴張期的營運資金與資本投入壓力仍需持續追蹤。

銳澤（7703）未來兩年的 EPS，目前公開資料中沒有足夠的多方完整預估可形成可靠市場共識；因此較適合以公司最新營運訊號，建立區間與情境判讀，而非視為精確數字預測。

• 2026 年 EPS：偏向持平至小幅成長，但可能受費用壓抑。
  2025 年實績 EPS 為 8.72 元。2026 年下半年因台灣主系統工程認列加速、在手訂單逼近 30 億元，營收動能較上半年好；但海外據點、人力擴編與前期營運投入，全年預計增加近 1 億元費用，將直接壓縮稅後獲利。若台灣工程認列順利、海外費用未明顯超標，2026 年 EPS 有機會維持約 8.5～10 元；反之，若海外營收尚未有效覆蓋固定成本，EPS 可能接近或低於 2025 年水準。

• 2027 年 EPS：成長彈性較大，關鍵在海外由「費用」轉為「營收與毛利」貢獻。
  日本與美國據點已預計自 2026 年底前後開始產生營收，若能承接當地半導體建廠的主系統、二次配工程，且施工效率與報價能力達標，海外業務有望使獲利進入加速期。加上新型粉塵捕捉設備若在客戶端認證與導入進度順利，產品化收入也可能提高毛利結構。這種情境下，2027 年 EPS 才具備往 10 元以上推進的條件；但此仍取決於海外接單量、專案認列時程與費用吸收速度。

影響兩年 EPS 的三個核心變數：

1. 在手訂單轉營收速度：訂單能見度是營收基礎，但工程案的收入與獲利認列可能跨季波動。
   
2. 海外損益轉正的時點：2026 年海外布局是費用高峰；2027 年能否放大美日營收、提升人均產值，決定 EPS 能否明顯跳升。
   
3. 毛利率與新產品認證：主系統工程占比、海外報價條件，以及粉塵終結器的認證與商業化，都會影響獲利率而非只是營收規模。

整體來看，銳澤的 EPS 路徑較可能呈現2026 年營收回升但獲利受海外投資稀釋、2027 年若海外專案放量才有較明顯獲利擴張的兩階段走勢。目前缺乏可驗證的完整年度預估，對 2027 年採條件式評估會比直接套用單一 EPS 更合適。

銳澤的直接競爭主要集中在半導體氣體主系統、二次配（Hook-up）與高科技廠務工程，其中二次配在台灣屬高度寡占市場；主要同業可分兩層來看：

銳澤的競爭優勢

1. 二次配屬「最後一哩路」，技術與交期門檻高

二次配是將氣體主系統接到每一台製程設備的最後連接工程；設備多、接口複雜、施工變更頻繁，且任何漏氣、污染或延遲都可能影響機台投產。台灣市場主要由漢科、銳澤、聚賢研發主導，三者合計市占約八成，顯示這不是一般配管廠商可輕易切入的領域。

銳澤的強項在於長年服務高規格晶圓與記憶體客戶，具備氣體主系統、二次配、設備 Hook-up、維護與統包管理能力。這類工程的核心不是單純施工，而是品質、工安、速度、現場協調及客戶驗證實績；既有供應商一旦通過客戶認證，替換成本偏高。

2. 台灣高密度建廠經驗，有助縮短工期

台灣晶圓廠擴建密集，工程團隊需適應多工種同時施工、設計快速變更與機台分批進場。銳澤累積的專案執行與人力調度經驗，是其海外複製「台灣效率」的基礎。市場資料亦指出，銳澤以快速交付、專案管理及處理現場問題的能力，取得大型客戶信任。

3. 集團一站式服務，提高大型案競爭力

銳澤專注氣體系統與二次配，集團內另有無塵室機電整合及製程水、化學品系統等能力。對客戶而言，從無塵室機電、主系統到設備端二次配可由同一體系協作，降低多家承包商之間的界面與工期風險。

這是銳澤相對漢科、聚賢研發的重要差異：競爭不只在單一二次配報價，而是能否隨大型統包案共同取得訂單。目前集團也已出現二次配統包模式，代表銳澤有機會提高單一專案承作範圍。

4. 從工程商延伸至自有設備，增加差異化

銳澤正布局氣體分流閥箱、粉塵捕捉器、肘管集塵裝置與管線清潔等設備。其粉塵處理方案著眼於降低管線堵塞、減少非預期停機與協助維持製程良率；若後續客戶認證、接單順利，營收結構可由純人力導向工程，逐步增加設備與維護收入。

這項優勢目前仍在驗證及導入階段，尚不宜視為已成熟的獲利支柱，但中長期能提升與純工程同業的差異化。

5. 海外據點已先行布建

銳澤已在日本、新加坡、美國及德國建立據點，並規劃擴充美國工程人員；2026 年海外資本支出約 1.5 億元。相較僅做台灣本地二次配的競爭者，這讓公司更有機會跟隨晶圓廠客戶海外建廠。

相對競爭劣勢與風險

1. 規模、資本與大型統包能力不如一線 EPC 業者

若比較漢唐、亞翔、帆宣、洋基工程等大型廠務統包商，銳澤的營收規模、全球人力、資本實力與可承接整廠 EPC 的能力仍有落差。大型統包商可一次承作無塵室、機電、空調、純水、特殊氣體與製程排氣等工程，掌握較高的專案主導權及更大的訂單金額。

因此，銳澤的定位較適合是高技術、細分領域的專業承包商，而不是與大型 EPC 廠全面競爭。

2. 直接同業的海外布局也不慢

漢科已在新加坡、美國、德國、日本與中國布局，並規劃由美國二次配進一步切入主系統；信紘科則走跨工種統包、標準化及在地化服務。

也就是說，海外並非銳澤獨享的成長機會。未來競爭焦點將是： - 能否取得當地工安與客戶供應商資格 - 是否建構足夠的在地工班與管理人才 - 材料採購、分包與工期控制能力 - 海外大型案的毛利率能否穩住

3. 海外案規模更大，但初期毛利率可能承壓

相同類型專案在海外的營收規模可達台灣的 5 至 8 倍，但當地人力成本也較高，初期毛利率預估低於台灣。這代表海外營收成長不必然等比例轉化為獲利成長，尤其是美國案剛進入施工、組織與供應鏈尚在建立階段。

4. 工程業本質仍受人力、材料與驗收時程制約

銳澤及同業共同面臨工程人力短缺、材料交期拉長、固定成本增加及客戶擴產時程變動等問題。雖然公司表示部分成本可透過報價轉嫁，但實際毛利率仍取決於專案管理能力、工程變更與驗收速度。

綜合判斷

銳澤最核心的競爭定位是：台灣二次配寡占市場中的專業業者，以氣體系統工程經驗、設備端施工效率與集團一站式資源取勝。

相較漢科與聚賢研發，銳澤的優勢在於集團整合、客戶實績、海外跟單與設備化潛力；相較大型廠務統包商，劣勢則是規模與總包能力較小，但也因聚焦在高門檻的二次配環節，仍可在設備進駐、量產爬坡與維護階段取得較佳的專業利基。

投資上真正要驗證的，不是海外據點數量，而是海外訂單是否持續增加、毛利率是否因在地化改善，以及自有設備能否完成客戶認證並形成可重複的產品收入。