91APP*-KY(6741) 的每股盈餘

近期 EPS 回升的主因是併購後營收規模放大，其次是高毛利的行銷與訂閱服務成長；但營益率仍受整合與投入壓抑，短期屬改善中、延續性須看綜效落地。

EPS 變動的優先順序

近期單季 EPS 自 2025 年第二季低點回升，2026 年第二季維持 1.15 元，核心是營收規模擴大而非單純業外因素。
- 主因：iCHEF 併表推升營收，2026 上半年營收年增逾三成。
- 次因：廣告、電商服務與訂閱等加值服務成長，降低對 GMV 抽成的依賴。
- 補充：稅後淨利大致維持，抵銷部分費用增加影響。
因此，本波 EPS 韌性主要由營收基礎擴張支撐。

結構仍偏向高毛利服務

公司毛利率仍在七成以上，顯示產品組合尚未因併購而明顯惡化。
- 經常性收入占比逾九成，提供較穩定的營收底盤。
- 行銷解決方案的廣告、代營運及訂閱服務，是較快的成長來源。
- 零售與餐飲客戶交叉銷售、支付滲透，有機會提高單一客戶貢獻。
只要加值服務成長快於低成長的系統使用費，獲利結構可望持續優化。

季節性與整合成本仍會干擾

第四季消費旺季通常帶動營收與 EPS 明顯走高，非每季都能複製。
- 2024、2025 年第四季 EPS 都高於前三季，反映促銷檔期與客戶交易旺季。
- 併購初期的研發、行銷及整合費用，使 2026 年上半年營益率較去年第四季回落。
- 餐飲業務雖擴大規模，但其獲利率與支付變現仍在整合階段。
換言之，營收成長具有延續性，但利潤率改善不會完全線性。

能否續升看三項條件

EPS 延續上行的關鍵，在於綜效能否超過整合成本與零售需求放緩。
- iCHEF 的人力、後勤整合與支付導入，將決定費用率能否下降。
- 大型零售、餐飲客戶增加，以及交叉銷售是否擴大，決定營收規模效益。
- 若 D2C 消費與前十大客戶 GMV 偏弱，系統使用費成長仍可能受限。
目前較適合視為「營收加速、獲利率待驗證」的階段；若毛利率維持高檔且費用率受控，EPS 的延續性才會明顯提高。

目前資料已確認 2025 年 EPS 為 4.40 元、2026 年市場預估約落在 5.2–5.8 元；但 2027 年的可驗證預估仍不足，需補查最新財測並核對實際季度獲利趨勢。

2026 年 EPS 主流預期為雙位數成長、約 5.2–5.8 元；主因是併購餐飲業務挹注營收、行銷與支付服務滲透提高，明年則尚無足夠公開共識可給區間。

今明年獲利輪廓

2026 年 EPS 有望較 2025 年的 4.40 元提升約兩成至三成。
- 今年上半年 EPS 已達 2.30 元，營收年增約 32%。
- 2027 年成長方向仍偏正向，但基期提高後，增幅將取決於整合綜效。
市場現階段對 2026 年的能見度明顯高於明年。

營收放大但利潤率須守穩

EPS 的核心是營收擴張能否轉成營業槓桿。
- 餐飲客戶導入、既有客戶加購與跨售，推升營收規模。
- 毛利率目標維持約 74%，費用率則力求控制在既有水準。
- AI、自動化與金流整合有助提高服務附加價值、稀釋研發及整合成本。
因此，營收成長高於費用成長是獲利上修的必要條件。

已知預估與落差來源

目前可驗證的 2026 年市場預估集中在 5.2–5.8 元。
- 對應營收約年增 28%至 37%，但併購後短期營收成長可能快於獲利。
- 下半年若餐飲事業降本增效落實，獲利貢獻將較上半年清楚。
- 2027 年尚未見多來源、可交叉驗證的 EPS 共識。
明年應以支付、廣告與跨售的變現速度判斷，而非直接外推今年成長率。

可能使預估偏離的變數

最大變數在需求節奏與整合效益的實現速度。
- 零售景氣、前十大客戶 GMV 波動，將影響系統使用費。
- 餐飲支付滲透、廣告服務導入若快於預期，EPS 有上修空間。
- 雲端、人力、AI 投入及無形資產攤銷若增加，則會壓縮費用率。
目前較適合以季度營收成長、毛利率與費用率同步驗證獲利假設。