91APP*-KY(6741) 的ROE / ROA

近期是「修復後再走升」，不是單季跳動

• 近四季 ROE 由去年底後逐步上行，最新升至 18% 以上。
• ROA 同步回升至 11% 左右，代表改善不只來自財務槓桿，資產使用效率也在提升。
• Q2 與上半年營收、獲利均創同期高，支撐這段雙指標走強。

目前可把它視為一段有連續性的效率修復，可信度偏高。

成長主因是規模放大，整併仍是放大器

• 主要驅動是零售 OMO、數位廣告及新客戶上線帶動營收擴張；固定成本被更多收入分攤，有利 ROA、ROE 同步提高。
• 餐飲業務整合與支付、POS 的交叉銷售，屬於擴大客群與服務滲透的放大器。
• AI 服務有助提升客戶轉換與公司服務價值，但短期能否轉成更高利潤率仍待驗證。

因此，趨勢並非只靠一次性收益，但整併綜效尚未完全反映。

三個轉弱訊號要優先盯緊

• 若營收年增放緩、旺季拉貨不如預期，資產效率通常會先失去上升動能。
• 若整併、人力與產品投入使費用增速快過營收，ROE 可能先回落。
• 若新增餐飲客戶與交叉銷售未持續擴大，ROA 的改善幅度可能收斂。

只要營收成長與獲利率能同步維持，這段 ROE／ROA 回升就較站得住腳。