6138 茂達 11/13 收盤價：215 元+5 (+2.38%)

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茂達（6138）是一家類比與混合訊號 IC 設計公司，核心產品是風扇／馬達驅動 IC與電源管理 IC（PMIC）。它不自行經營晶圓廠，而是專注晶片設計，再委由晶圓代工與封測廠生產。

公司主要在做兩件事：讓電子設備「穩定供電」，以及讓散熱風扇、幫浦等馬達「高效率運轉」。

• 風扇與馬達驅動 IC

  • 是茂達最大的產品主軸，應用於筆電、桌機、顯示卡、主機板、遊戲機、伺服器、工業設備、家電、車用、工具機與機器人。
  • 產品包含風扇馬達驅動、無刷直流馬達（BLDC）驅動、整合微控制器的智慧馬達驅動器，以及霍爾感測器。
  • 隨 AI PC 採用雙風扇或多風扇設計、AI 伺服器使用高轉速風扇及液冷幫浦，單一系統的馬達控制晶片用量與規格都有提升空間。

• 電源管理 IC（PMIC）

  • 提供 DC/DC 轉換器、PWM 控制器、LDO 線性穩壓器、負載開關、USB-C 相關電源方案及交換式電源供應器控制產品。
  • 應用於筆電、桌機主機板、顯示卡、電視、螢幕、網通設備、基地台、消費電子及工業設備。
  • 這類晶片的任務是把輸入電力轉換成不同元件所需要的穩定電壓，同時降低雜訊、控制功耗並提供保護功能。

• DDR 記憶體與儲存裝置電源

  • 為 DDR 記憶體提供分離式或整合式電源方案，包括 DDR5 PMIC。
  • 也提供 SSD、HDD 與伺服器儲存系統所需的低功耗、高精準度電源管理產品；儲存應用具客製化與產品生命週期較長的特性。

• 其他類比 IC 產品

  • 包含 LED 驅動 IC、音訊編解碼器與放大器、環境光／接近／光譜感測器，以及部分功率半導體解決方案。
  • 應用遍及顯示器、TV、安防、物聯網、車用與工控產品。

目前市場最關注茂達從傳統 PC 與消費電子，往資料中心、AI 伺服器與儲存設備延伸的進度。公司已布局伺服器背板 PMIC、DDR5 電源、散熱風扇 Pre-driver 與儲存電源；不過伺服器相關營收目前仍是低個位數占比，較明顯的散熱 IC 貢獻仍需觀察後續客戶驗證與量產時程。

簡單說，茂達是提供「電怎麼分配、電壓怎麼穩定，以及風扇／馬達怎麼運轉」的關鍵晶片供應商；其基本盤來自筆電、顯卡與消費電子，而中長期成長重點在 AI 散熱、伺服器電源、DDR5 與資料中心儲存。

茂達（6138）目前市場主要在交易的，不是單一題材，而是「AI／高效運算帶動的散熱與電源管理升級」加上「產品組合轉好、調價守毛利」兩條主線。

1. AI PC、高階筆電的多風扇趨勢

   • 茂達核心產品是風扇馬達驅動 IC。AI PC、電競筆電因功耗與散熱需求提高，從單風扇走向雙風扇、甚至更多風扇，會提高單機晶片用量。
   • 這是公司現階段較接近營收的 AI 題材，重點不只在 PC 出貨量，而是每台機器的內容價值提升。2026 年第一季風扇應用占營收約 45.1%。

2. 伺服器散熱 IC：中長期 AI 資料中心選擇權

   • 市場會給茂達伺服器散熱與電源產品一些成長想像，但要分清楚：目前伺服器相關營收占比僅約 2%～3%，散熱 IC 還在客戶驗證，較明顯的營收貢獻預期落在 2027 年，而非 2026 年立即爆發。
   • 技術訴求是以 ASIC 方案切入、挑戰既有 MCU 方案，若通過認證並進入客戶量產平台，才是題材轉成實質業績的關鍵。

3. Storage／資料中心 HDD 與 SSD 的電源管理

   • Storage 是近期實質性較高的成長來源：2026 年第一季應用占比已升至約 10.4%，明顯高於 2025 年的 4.3%。
   • 公司從周邊電源管理逐步切入較核心的 PMIC，且產品偏客製化、生命週期可達 3～5 年；若資料中心冷資料儲存與 SSD/HDD 需求延續，這條產品線有助降低對傳統 PC 景氣的依賴。

4. DDR5、記憶體與高效電源管理

   • DDR5 與高效能運算設備對電源穩定性要求提高，PMIC、LDO 等產品因此受惠。不過，記憶體顆粒供給偏緊曾影響相關出貨，代表此題材仍會受到上游供應狀況左右。
   • 市場會觀察記憶體模組拉貨、DDR5 滲透率與公司 Memory 應用營收是否重新加速。

5. 調漲報價與毛利率防守

   • 晶圓代工與封測成本上升後，公司已與客戶協商調價；市場關切重點是調價能否在下半年實際反映，讓毛利率維持穩定，而不是只有營收成長。
   • 公司當時預期第二季合併營收季增中個位數、全年下半年營收比重略高於上半年，並預期透過產品組合優化維持毛利率。
   • 因此，月營收年增、毛利率、以及調價後的獲利表現，是比「漲價題材」本身更重要的驗證指標。

6. 車用、工控與非 PC 應用擴張

   • 車用每台車的風扇使用數量多，且認證期長；公司已布局多年並進入成長階段。工控、家電與消費性監控等應用，則有助分散 PC 景氣循環風險。

7. 大股東資源與通路協同想像

   • 市場也會解讀主要股東與茂達在主動／被動元件整合、國際客戶導入、通路共享上的潛在綜效。不過，這比較偏估值與策略題材，真正能否反映到營收，仍要看 Storage、伺服器電源或新客戶導入的實際進度。

一句話整理：
短線最容易反應的是「PMIC／散熱 IC 調價、AI PC 多風扇、Storage 成長」；中長線估值的核心則是「伺服器散熱與電源產品能否完成認證並在 2027 年後放量」。相對要留意的風險是 PC 終端需求、記憶體供應限制、成本轉嫁不如預期，以及伺服器題材距離實質營收仍有時間差。

茂達的營收結構可用兩個口徑看：法定財報產品分類與公司法說會的實際產品線分類；後者更能反映近期成長動能。

以公司在 2026 年第一季法說會的產品線拆分來看，結構則更細緻：

另外，用應用別看，近期最值得注意的是 Storage：2025 年約占 4.3%，2026 年第一季已升至約 10%，主要是 SSD、HDD 的客製化電源管理 IC，且已切入資料中心客戶。相對地，Memory 應用約由 6.4% 降至 5.2%，主要受 DRAM 供給偏緊影響。

投資上可這樣解讀：

• 茂達目前仍是以馬達／散熱驅動為最大營收來源，因此 AI PC 的雙風扇化、高階 GPU 與伺服器散熱規格提升，會是最直接的量增來源。
• PWM＋LDO 合計已超過五成，代表它不只是散熱題材，也有扎實的電源管理 IC 基礎；高階電源、DDR5、儲存與工控等應用，是產品組合升級的方向。
• Storage 占比快速上升，具有較高策略意義：此類客製化 PMIC 的產品生命週期通常較長、替代性較低，有助降低對傳統 PC／NB 景氣循環的依賴。
• 真正的 AI 伺服器相關營收現階段仍約僅 2%～3%，背板 PMIC雖已小量出貨，伺服器散熱 Pre-driver 則規劃在 2026 年第四季送樣、2027 年才較有機會形成實質貢獻；因此短期的主體仍是 AI PC、一般伺服器周邊與 Storage，而非大型 AI 資料中心訂單。

整體而言，茂達的營收正從傳統 PC 周邊，逐步移向高階散熱、儲存電源管理與伺服器周邊；但 AI 伺服器目前仍屬於後續選擇權，而不是既有營收主體。

茂達後續展望可概括為：2026 年靠 AI PC 散熱、Storage PMIC 與調價維持成長；2027 年才是伺服器散熱與電源產品能否放量、開啟第二成長曲線的關鍵。

1. 短期營收仍可成長，但增速正在放緩

茂達 2026 年前三季營收年增率依序為 11.44%、13.41%、0.63%，顯示前兩季仍有成長，但第三季已接近持平；10 月營收年減 1.6%，也反映 PC、顯示卡與部分消費性應用需求較疲弱。

公司今年前八月營收年增約 10.6%，市場預期全年營收仍有機會維持高個位數成長並創高；但由於 CPU 缺貨、記憶體價格上升可能壓抑 PC 終端需求，2026 年下半年未必會出現過去常見的旺季大幅拉升。

短期重點不是單看營收是否創高，而是非 PC 業務能否持續抵銷傳統 PC 應用疲弱。

2. AI PC 與高階筆電：風扇驅動 IC 的近期主動能

風扇馬達驅動 IC 仍是茂達最大產品線，約占營收 45%。即使整體筆電出貨不強，AI PC、高階筆電與電競機種為了處理器、GPU 散熱，從單風扇轉向雙風扇，部分甚至使用三到四顆風扇，使每台筆電的晶片用量上升。

這使茂達可以在 PC 出貨量偏弱時，仍透過「單機含金量增加」維持風扇 IC 出貨。另一方面，公司也持續把馬達驅動技術延伸至工控、家電、充電樁、光伏、水泵、無人機與車用等應用，以降低對筆電市場的依賴。

3. Storage PMIC：已是最具實質性的結構成長來源

Storage 應用營收占比已從 2025 年的 4.3% 提升至 2026 年第一季的 10.4%，主要是 SSD、HDD 的客製化電源管理 IC，且已進入資料中心相關客戶。這類產品不是標準型 PMIC，設計導入期長、客戶黏著度高，產品生命週期可達三至五年。

對茂達而言，Storage 的重要性在於：

• 降低營收對 PC 主機板、筆電與顯示卡的週期依賴。
• 客製化程度較高，有助維持產品單價與毛利率。
• 可隨 AI 資料中心的儲存需求增加，延伸到更高價值的資料中心應用。

這條線目前已經有營收貢獻，是相較於伺服器新品更具可驗證性的成長來源。

4. 伺服器：2026 年仍小，2027 年才看放量

茂達正布局兩條伺服器產品線：

目前伺服器相關營收仍約低個位數，約 2% 至 3%，不能視為今年主要獲利來源；伺服器散熱產品若通過客戶認證，最快可能在 2027 年開始挹注。

茂達的差異化策略是以 ASIC 架構切入伺服器散熱，與常見 MCU 方案相比，主打反應速度、成本與面積優勢；不過伺服器產品的客戶驗證時間長，實際放量仍須視客户採用、可靠度測試與量產良率而定。

5. 毛利率：調價有助守穩，但難保證持續擴張

茂達 2026 年前三季毛利率分別為 38.39%、38.96%、37.93%，整體仍維持在約 38% 的相對穩定水準；不過第三季已較第二季下滑。營業利益率也由第二季 19.87% 降至第三季 18.42%，EPS 則由 3.96 元降至 3.68 元。

晶圓代工、封測與材料成本上升後，公司已與客戶協商調價，產品別調整範圍約 0% 至 15%，實際已完成的調幅多為個位數。調價主要目標是維持既有毛利率，而不是直接擴大利潤。

後續毛利率能否守住，取決於：

• 成本上漲能否持續轉嫁。
• Storage、散熱、工控與車用等高附加價值產品占比。
• PC、顯示卡等客戶在需求偏弱下的價格壓力。
• 供應鏈能否提供足夠晶圓與封測產能。

6. 現金流與財務品質仍健康

茂達 2026 年前三季自由現金流均為正，分別約 4.51 億元、3.29 億元與 3.42 億元。這表示即使面臨備貨、成本提高與新品研發，公司目前仍能把營運獲利轉化為現金，不像部分半導體公司需大幅墊高存貨而承受財務壓力。

整體判斷

整體來看，茂達的基本盤仍是風扇驅動與電源管理 IC，但成長結構正從 PC 周期，逐漸轉向 AI PC 散熱、Storage、工控、車用與伺服器。當前最可靠的成長來源是Storage PMIC 與高階散熱 IC；伺服器題材則更適合視為 2027 年以後、等待驗證的選擇權。

茂達未來兩年 EPS 預估

2026 年多份預估大致落在 15.38 元、16.08 元與 16.14 元附近，取中間值約為 15.9 元。不過，9 月營收年減 9.22%，顯示下半年 PC、記憶體模組拉貨與成本轉嫁狀況，可能使全年最終 EPS 落在上述區間的中低緣或中高緣。

2026 年 EPS 能否接近 16 元，主要看三件事

• 毛利率能否守穩約 39%：第二季毛利率 38.96%、EPS 3.96 元，較第一季的 38.39%、3.68 元改善；上半年 EPS 已達 7.64 元，代表下半年若每季維持約 4 元上下，全年可接近 15.5～16 元。
• Storage、DDR5 與高階散熱的產品組合：Storage PMIC 已切入資料中心應用，且營收占比由約 4.3%升至約 10%，有助提高產品單價與獲利品質。
• 調價能否抵銷成本上升：晶圓與封測成本上漲，茂達已依產品與客戶協商 0%～15% 調價；若轉嫁順利，較有利全年 EPS 靠近區間上緣。

2027 年的方向判斷

雖不適合給單一 EPS 數字，但獲利成長的潛在來源比 2026 年更偏向伺服器新品：散熱 Pre-driver 預計 2026 年第四季送樣、2027 年開始貢獻；伺服器電源產品也預計在 2027 年逐步放量。若驗證與量產進度順利，加上 Storage PMIC 維持雙位數營收占比，2027 年獲利結構有機會優於 2026 年。反之，若 PC 需求疲弱、記憶體缺貨抑制 DDR5 模組拉貨，或伺服器新品認證遞延，成長斜率就會放緩。

茂達沒有公開揭露單一客戶名稱或客戶營收占比；從目前資料可確認，其客戶結構主要是品牌廠、ODM／OEM 廠，以及特定應用的國際級客戶，而非高度依賴單一終端品牌。

• 筆電、主機板與顯卡供應鏈：風扇馬達驅動 IC 是最大產品線，應用在 NB、主機板、VGA 顯卡與散熱風扇；主要客戶型態為品牌與 ODM 廠。NB 的雙風扇、多風扇設計，以及電競筆電 3～4 顆風扇配置，是帶動出貨的核心。
• 遊戲機供應鏈：茂達已供應全球三大遊戲機廠的風扇驅動 IC，但公開資訊未點名品牌。
• 儲存／資料中心客戶：Storage PMIC 已進入資料中心客戶，涵蓋 SSD 與 HDD 的客製化電源管理；公司亦與一家美國大型客戶共同開發 SSD 核心應用，且正推進第二、三代產品。這類產品設計週期長、替代性較低，是客戶黏著度較高的一塊。
• 伺服器客戶：現階段以背板 PMIC 小量出貨為主，散熱 Pre-driver 仍處客戶測試／送樣階段；因此伺服器營收仍只有低個位數，尚不能視為目前主要客戶或主要獲利來源。
• 新開發客戶群：公司也在擴展工控、車用、家電、網通、5G 基地台與監控等市場；其中工業產品已出貨、車用為小量出貨階段。

投資上較重要的解讀是：茂達的客戶分散在 PC 散熱、遊戲機、儲存與新興伺服器應用，短期營收仍最受 PC／NB、主機板與風扇需求影響；中期則要看資料中心 Storage PMIC 客戶的出貨擴大，以及伺服器散熱與電源產品能否在 2027 年進入量產。

競爭版圖：茂達主要面對三類對手

茂達並非只做單一 PMIC，競爭要拆成 風扇馬達驅動 IC、DDR5／Storage PMIC、伺服器電源管理 三個市場看；不同市場的對手、技術門檻與勝負關鍵不一樣。

茂達的主要競爭者包括矽力-KY、致新、力智，以及國際類比與電源管理 IC 業者；風扇驅動方面則面對意法半導體、羅姆、德州儀器與點晶等同業。

茂達的優勢

1. 風扇驅動 IC 基礎深，是最成熟的護城河

茂達在筆電風扇馬達驅動 IC 的市占率約 50%，具備長期客戶關係、量產經驗與規模優勢。AI PC、電競筆電與高效能筆電由單風扇轉向雙風扇或多風扇，會直接帶動單機晶片用量增加；這是茂達相較純 PMIC 對手更具既有優勢的領域。

此外，公司已往三相馬達驅動、伺服器高階散熱及液冷周邊延伸。伺服器散熱用 Pre-driver 預計 2026 年第四季送樣、2027 年才有較明顯營收貢獻，代表其技術方向正確，但尚未進入大規模收割階段。

2. Storage PMIC 已從 PC 周邊走向資料中心

Storage 營收占比從 2025 年約 4.3% 提升至 2026 年第一季約 10%，代表茂達已不只是依賴筆電與消費性電子。其 SSD、HDD 客製化 PMIC 已進入資料中心客戶，產品生命週期較長、替代性相對低，有利提高平均售價與客戶黏著度。

相較於僅供應標準型 PMIC 的競爭者，客製化 Storage 產品的價值在於：一旦通過系統驗證，後續更換供應商的成本較高，營收波動通常也較消費性產品低。

3. 同時具 PMIC 與散熱驅動產品，可掌握兩個升級方向

AI 運算設備的功耗提高，會同步推升「供電」與「散熱」需求。茂達具有 PWM、LDO、DDR5 PMIC、Storage PMIC 與風扇馬達驅動 IC，能同時參與 AI PC、儲存裝置與伺服器散熱升級。

這種產品組合使其不必完全依賴單一 AI 伺服器核心電源產品放量；即使伺服器電源導入較慢，AI PC 多風扇、DDR5 與 Storage 仍可提供過渡期成長動能。

4. 成本上升環境中，已有一定價格轉嫁能力

面對晶圓與封測成本上升，茂達正依產品與客戶協商調價，調整幅度約 0% 至 15%。第二季毛利率仍接近 39%，反映產品組合改善與部分轉嫁能力；這對成熟製程供給偏緊的 PMIC 產業尤其重要。

茂達的劣勢與挑戰

1. AI 伺服器營收基期仍低

茂達雖已切入伺服器背板 PMIC，且散熱 Pre-driver、主機板與 CPU 電源產品持續開發，但伺服器相關營收目前僅低個位數。相較於已在 CPU／GPU 核心供電、多相控制器、Power Stage 或整機櫃電源大量出貨的對手，茂達的 AI 伺服器題材仍偏「中期選項」。

也就是說，市場對茂達的評價目前較適合放在 「有切入機會、等待放量驗證」，而不是已經享有大型 AI 電源訂單的公司。

2. 高階伺服器電源競爭者技術與客戶規模更強

矽力-KY在資料中心產品線涵蓋 Vcore、eFuse、訊號鏈、數位控制器與閘極驅動器，且資料中心營收占比已達約 15%至16%；力智則具多相 Vcore、Power Stage、MOSFET 與 GaN Driver 的整合能力，較貼近 CPU、GPU 高電流核心供電需求。

因此，茂達的強項是 風扇驅動、DDR5、Storage 與周邊電源管理；在最核心、高電流且高整合度的 AI CPU／GPU 供電環節，競爭對手的產品完整度與既有設計導入相對領先。

3. PC 與記憶體模組景氣仍會影響短期營運

茂達既有營收仍與 NB、主機板、顯卡及風扇應用密切相關。即使產品組合持續升級，PC 拉貨、記憶體顆粒價格、DDR5 模組供需與庫存調整，依然會影響短期營收節奏。

9 月營收年減 9.22%，便反映短期需求並非全面強勁；Storage 占比上升不等於整體營收將完全脫離 PC 週期。競爭優勢能否轉化為獲利成長，仍需看新產品增量是否快於傳統 PC 應用的波動。

4. 採委外製造，供應成本與產能掌握度較弱

茂達是 IC 設計公司，晶圓製造、封裝與測試均委外。在 8 吋成熟製程、BCD 製程與封測產能偏緊時，成本上升與供應調度會直接影響毛利率。

相較擁有自有製造能力或更大規模採購優勢的國際類比業者，茂達需要靠產品差異化、客戶關係與調價能力來維持獲利，這也是其毛利率能否守在高檔的核心變數。

綜合判斷

茂達的競爭定位可概括為：

• 風扇驅動 IC：領先者，這是現階段最具確定性的競爭優勢。
• DDR5／Storage PMIC：具成長潛力的挑戰者，資料中心客戶導入與雙位數營收占比是正向訊號。
• AI 伺服器核心供電：仍在布局與驗證期，與高階 Vcore、Power Stage 領先者相比，營收規模和產品成熟度尚有差距。
• 獲利品質：優於純 PC 零組件，但仍未完全擺脫 PC 循環，後續要由 Storage、DDR5、伺服器散熱與電源產品提高比重，才能讓競爭定位進一步升級。