3054 立萬利 10/28 收盤價：60 元+2.3 (+3.99%)

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立萬利（3054）目前採取「電子貿易＋生技保健」雙主軸經營：

• 電子產品貿易：這是公司早期本業，主要買賣 DRAM、FLASH 等記憶體與 3C 相關產品，尤其以記憶體現貨／貿易操作為主。此業務營收規模較大，但會受到記憶體報價循環、庫存水位與市場供需影響，波動也相對明顯。

• 生技保健食品：2017 年開始投入，已成為轉型重點。公司經營「Vigoway 威客維」、「滴滴鮮」、「森一」等自有品牌，並代理部分保健產品；品項涵蓋機能保健、美妍、養生、兒童營養等。銷售通路包括連鎖藥局、藥妝通路與 momo、蝦皮、PChome 等電商，也持續拓展 ODM／OEM 與海外市場。

公司在 2023 年轉列食品工業類股，反映生技保健業務的重要性提升；不過目前電子產品仍是主要營收來源，2025 年約占營收 65%，生技約占 35%。因此，立萬利的營運特性不是純保健食品公司，而是由電子貿易提供營收基礎、保健食品承擔中長期成長與毛利改善的轉型型企業。

立萬利目前採「電子產品貿易＋生技保健食品」雙軌經營，電子產品仍是營收主體，但生技保健已成為重要的轉型業務。

公司於 2025 年第四季揭露的結構也相同：電子產品約 65%、生技保健約 35%。

值得注意的是，這個組合近年變動很大：

也就是說，2025 年營收成長主要仍由記憶體電子貿易業務支撐；而生技保健雖然營收比重約三分之一，但公司持續擴大自有品牌、藥局與電商通路，並發展 ODM 與海外市場，因此是中長期產品結構與毛利改善的觀察重點。

目前可確認公司尚未提出明確的年度量化獲利指引；搜尋到的資料也顯示，2025 年與 2026 年初獲利含有顯著業外評價利益。為避免把一次性收益直接外推，還需要補齊近季 EPS 與本業獲利、營收的實際趨勢，再判斷未來兩年的合理區間。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

目前沒有足夠、可交叉驗證的市場共識或多份未來兩年 EPS 預估資料，因此不適合直接報出 2026、2027 年的單一預估數字。

不過，已知的營運基準可作為判讀起點：

• 2025 年全年 EPS 為 1.96 元，但全年淨利受到金融資產評價等業外收益挹注，本業仍有虧損，不能直接當作常態獲利水準。
• 2026 年第 1 季 EPS 為 1.41 元，公司公告指出，電子部門需求改善與投資項目評價利益，是獲利跳升的重要原因。
• 2026 年上半年累計 EPS 約 2.90 元，其中第 2 季約 1.49 元；營收成長強勁，但 EPS 的延續性仍要拆解電子貿易循環、投資評價損益與生技本業貢獻。
• 公司生技保健業務持續擴大產品、藥局與電商通路，並尋求 ODM 及海外合作；這是較有機會提升長期毛利與獲利品質的來源，但公司尚未提出明確營收或獲利指引。

因此，立萬利未來兩年的 EPS 判斷較適合採情境式而非單點預測：

核心不在於把上半年約 2.9 元 EPS 年化，而是確認後續季度的營業利益是否由虧轉盈、業外收益占稅後淨利的比例是否下降，以及生技營收占比與毛利率能否同步上升。這三項若持續改善，未來獲利的可預測性才會明顯提高。

立萬利目前屬於「電子貿易維持基本盤、生技保健尋求成長」的轉型型公司，因此產業前景要分兩條線看，而非把它當成純電子通路股。

1. 電子貿易：景氣回升有利，但屬低毛利、波動較大的基本盤

電子通路的角色是連接原廠與終端客戶，傳統上以代理、分銷與庫存調度為主，毛利率通常偏低，容易受到消費電子景氣、零組件報價與庫存循環影響。

目前產業的正面因素是 AI 資料中心帶動記憶體、PCB、被動元件與高速傳輸等零組件需求，供應鏈調度與交期管理的重要性上升；具備技術支援、模組整合或高階產品代理能力的通路商，較有機會改善產品組合與附加價值。反面則是手機、PC 等傳統消費電子需求仍較疲弱，純粹依賴買賣價差的中小型通路商，容易面對去庫存、價格競爭與毛利受壓的問題。

對立萬利而言，電子產品在 2025 年第四季仍占營收約 65%，短期是營運規模與現金流的基礎；但公司定位是穩健經營、因應市場供需與價格變化，未見資料顯示其直接切入 AI 伺服器、高階半導體等高成長電子通路領域。因此，電子貿易較適合視為防守型業務，而非公司未來估值上調的主要來源。

2. 生技保健：成長空間較大，也是公司轉型的核心

保健食品市場受高齡化、預防保健意識提升、電商消費成熟，以及機能型產品需求增加支持。立萬利的產品涵蓋益生菌、護眼、關節、免疫、美妍與養生飲品，符合目前保健食品從「一般營養補充」走向「特定機能訴求」的趨勢。

公司已採取線上、線下並進策略：線下進駐連鎖藥局與藥妝通路，線上布局官方網站與主要電商平台；同時發展 ODM、尋求海外客戶合作。這類模式若能提高品牌知名度、回購率與通路滲透率，通常有助於提升相較電子貿易更好的毛利結構。2025 年生技保健營收占比已達 35%，也是帶動全年營收成長與毛利率改善的主要動能。

不過，保健食品產業的進入門檻不算低但競爭非常激烈，關鍵不只在新品推出，而在於：

• 品牌是否能建立長期信任與差異化
• 實體通路上架後，是否有穩定的回購與動銷
• 電商流量成本上升時，能否維持獲客效率
• ODM 與海外合作能否從個案推進為持續性訂單
• 行銷與研發費用增加後，本業是否能真正轉盈

3. 立萬利的產業位置：有轉型題材，但仍在驗證期

立萬利不是大型通路商，也不是具製造產能的生技廠；其優勢較偏向小型品牌營運、產品組合彈性、通路擴張及 ODM 合作機會。這使公司具備較高的成長彈性，但也代表規模、品牌資源與議價能力尚需持續累積。

2025 年公司營收年增 26%、毛利率提升至 31%，可見生技保健產品組合改善已有初步成果；但營業端仍有虧損，全年淨利主要受到業外收益支撐。因此，產業前景雖偏正向，投資判斷的重點仍應放在生技保健營收占比能否持續提升，以及本業營業利益能否同步改善，而不是只看整體 EPS。

結論

立萬利的產業前景呈現「電子業務穩定但成長有限；生技保健具成長潛力但競爭與執行風險較高」的雙軌結構。

若生技保健能持續擴大營收比重、提高回購率與 ODM／海外訂單，公司的營收結構與毛利率有機會逐步改善；反之，若生技產品成長未能覆蓋通路、行銷與新品開發成本，則電子貿易的低毛利特性仍會限制本業獲利表現。這代表現階段較適合用「轉型成效是否持續驗證」來觀察，而不是單以電子通路景氣判斷。

立萬利沒有公開揭露單一「最大客戶」名稱或前幾大客戶營收占比，因此不適合直接把特定通路商視為其最大客戶。不過，從目前可確認的業務模式來看，客戶可分成以下三類：

1. 生技保健：以通路商與終端消費者為主

公司保健食品採取自有品牌加上通路鋪貨模式，主要合作對象較接近「銷售通路」而非單一大型企業客戶：

• 藥妝與連鎖藥局通路：康是美、大樹藥局、躍獅連鎖藥局、美康藥局、全球藥局等。
• 電商與自營通路：官方旗艦店、蝦皮商城，以及 momo、博客來等平台。
• 區域藥局、母嬰與健康通路：例如壹品藥局、禾坊親子藥妝、母嬰專賣店等授權店家。

這代表保健食品收入的最終需求來源是一般消費者，而藥局、藥妝與電商平台是重要的銷售入口。公司公開的授權電商名單亦可見康是美、躍獅、全球藥局等多個合作通路。

2. 海外客戶：目前以 ODM／OEM 合作案為主

公司已表示在美國與香港有保健食品海外合作客戶，並將 ODM 業務及海外市場擴張列為後續重點；日本則仍在尋找適合的合作對象。公開資訊未揭露海外客戶的名稱、訂單規模或營收貢獻，因此現階段較適合解讀為海外布局已起步、但尚未能判定其為大規模營收來源。

3. 電子貿易：客戶名稱未公開

電子貿易仍約占 2025 年第四季營收 65%，主要經營 DRAM、Flash 等記憶體產品的貿易與代理銷售；但公司未公開下游採購客戶或上游供應商名稱。此業務通常面對的是電子零組件採購商、系統廠、貿易商或其他通路客戶，訂單與毛利容易隨記憶體價格、供需及庫存循環而波動。

投資上怎麼解讀

立萬利的客戶結構並非高度依賴單一知名品牌客戶，而是較分散在藥局、電商、終端消費者與電子貿易客戶之間。這種結構的好處是單一客戶流失的衝擊可能較低；但相對地，公司需要持續投入新品、品牌行銷、通路上架與消費者回購，才能讓保健食品業務擴大。

目前最值得觀察的是：保健食品通路是否擴張、ODM／海外客戶能否帶來可持續訂單，以及生技保健營收占比能否從目前約 35% 持續提升。