2228 劍麟 10/30 收盤價：70.9 元-0.3 (-0.42%)

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劍麟主要是做高精密金屬加工零組件，目前營運可分成三塊：車用被動安全零組件、展示架／衣架業務，以及剛起步的AI伺服器液冷散熱零組件。

1. 核心本業：車用被動安全零組件

車用事業是劍麟最主要收入來源，2025年約占營收 84.8%，2026年第一季約占 83%。產品主要供應國際汽車安全系統廠，再隨其系統組裝至各車廠。

主要產品包括：

• 安全氣囊充氣器殼體

  • 用於膝部、側邊與氣簾等安全氣囊系統。
  • 這是車用部門最大的產品線，約占車用部門營收 55.2%。
  • 產品必須承受安全氣囊瞬間充氣時的高壓，對金屬成形精度、密封性與耐壓可靠度要求高。

• 預縮式安全帶精密導管

  • 安全帶系統在碰撞瞬間會啟動預縮機構，導管是其中的重要精密金屬件。
  • 約占車用部門營收 31.2%。
  • 近年受客戶將部分產線移往亞洲、在地化採購帶動，仍是相對穩定成長的產品。

• 轉向系統與其他精密車用件

  • 包括電子動力輔助轉向系統相關零件等。
  • 目前比重較小，轉向系統組件約占車用部門營收 2%。

劍麟的核心能力是金屬深抽、沖壓、彎管、焊接、表面處理、自動化檢驗與量產品質管理。車用安全零件認證期長、品質責任高，一旦進入客戶供應鏈，通常具有較高黏著度。

2. 次要業務：展示架與衣架

劍麟也有生產百貨展示架、衣架等金屬製品，2025年約占營收 15.1%，2026年第一季約 17%。

這項業務與汽車零件相比，技術門檻與附加價值較低，但可提供部分營收分散效果。整體獲利與市場評價仍以車用安全零組件為主。

3. 新成長業務：AI伺服器液冷散熱金屬件

劍麟正把車用精密金屬加工能力延伸至AI伺服器液冷散熱供應鏈，主要產品是：

• 液冷分歧管（Manifold）
  • 將冷卻液分配至伺服器內不同GPU、CPU或散熱模組的關鍵金屬元件。
• 液冷管路與相關精密金屬加工件
• 未來可能延伸至機櫃級液冷系統相關部件。

此業務已在南投二廠建立首條產線，2026年第二季開始小量生產與出貨，但目前營收占比仍低。第一條產線滿載年產值約 1.5億至2億元，廠內仍有擴充至4至5條產線的空間。

這條新業務的意義在於：

• AI伺服器功耗提高，液冷系統逐漸成為高階AI機櫃的必要配置。
• 金屬清洗、測漏、焊接與尺寸精度要求，與劍麟既有車用製程具共通性。
• 若下一代產品驗證與量產順利，最快可望從2026年第四季起提高出貨，成為車用以外的第二成長曲線。

營運結構一句話整理

劍麟本質上是車用安全系統的高精密金屬零件供應商，以安全氣囊充氣器殼體與安全帶導管為核心；目前正利用相同製程能力，切入AI伺服器液冷系統的分歧管等零組件。

短期營運仍高度取決於全球車市、北美客戶拉貨與產品組合；中長期的變化，則在於AI液冷產品能否從小量驗證順利擴大至穩定量產。

劍麟目前市場主要聚焦在「AI 散熱新事業能否由題材走向實質營收」，其次才是車用安全零組件本業的復甦與海外產能布局。

1. AI 伺服器液冷散熱：最重要的成長題材

   • 劍麟利用原有車用精密金屬加工、彎管與焊接能力，切入 AI 伺服器液冷散熱的分歧管（Manifold）等零件。
   • 南投二廠已設置專屬產線，目前仍以樣品、驗證與小量出貨為主；市場真正要追的是下一代產品送樣能否轉入量產，以及後續第二條產線、甚至最多 4～5 條產線的擴產是否啟動。
   • 關鍵不只是「有 AI 題材」，而是訂單規模、良率、單線產值及量產時點能否明確化。現階段 AI 零件營收占比仍小，對短期獲利的貢獻有限，但若新產品在 2026 年底至 2027 年放量，才有機會成為車用之外的第二成長曲線。

2. 車用安全配備升級：本業的長期支撐

   • 汽車零組件約占營收八成以上，主力是安全氣囊系統與預縮式安全帶精密導管；市場看好的是安全法規提高、車輛安全配備升級，讓單車安全零件價值增加，而非單純依賴全球整車銷量。
   • 安全氣囊仍有新品導入與搭載率提高的機會，不過中國車市競爭激烈、安全帶需求偏弱，且部分北美訂單受關稅及供應鏈調整影響，造成產品組合與毛利率承壓。這使本業較接近「穩定基本盤」，短期並非強勁成長題材。

3. 歐洲在地化、波蘭廠擴產與非中供應鏈

   • 客戶調整供應鏈、降低對中國與台灣單一產地的依賴，是劍麟波蘭廠的重要題材。
   • 波蘭廠可望承接歐洲及部分北美客戶的在地化需求，且新訂單使其營收增加；市場關注的轉折點是產能利用率提升後，能否從目前仍有虧損的階段轉向損益改善，並在 2027 年爭取更多訂單。

4. 下半年獲利回升與產品組合改善

   • 2026 年上半年受北美高毛利訂單減少、中國市場需求偏弱及匯兌因素影響，第二季毛利率降至約 21%，EPS 為 0.88 元。
   • 市場會觀察第三、四季隨稼動率提升、新安全氣囊品項導入及訂單回穩，毛利率能否修復。這是影響股價能否從「AI 題材交易」轉為「基本面評價上修」的核心驗證。

5. 高配息與資產價值：防禦性題材

   • 劍麟 2025 年 EPS 為 5.25 元，2026 年股東會通過每股配發現金股利 4.5 元；在成長動能尚待驗證時，配息能力可提供部分防禦性支撐。

一句話整理：
劍麟現階段的市場敘事是「車用安全零件守住基本盤＋波蘭廠配合供應鏈重組＋AI 液冷分歧管爭取第二成長曲線」。其中最具想像空間的是 AI 散熱，但也是不確定性最高的一塊；後續是否有明確量產訂單、產線擴充與營收占比提升，將決定題材能否落實為估值上修。

劍麟後續展望可概括為：2026 年處於車用本業調整期，營收與獲利以持平至偏弱看待；2027 年能否重拾成長，取決於波蘭廠規模效益與 AI 液冷分歧管新產品量產。

1. 車用本業：安全配備升級提供長線底盤，但短期成長有限

車用零件仍占營收約八成以上，核心產品為安全氣囊充氣殼體與預縮式安全帶導管。安全法規趨嚴、NCAP 評等升級與單車安全配備增加，長期仍有利於提高單車零件價值。

不過，2026 年的短線壓力較明確：

• 中國市場安全帶需求較弱，且競爭加劇。
• 北美高毛利訂單受關稅與客戶供應鏈調整影響，部分已轉向當地供應商。
• 中國安全氣囊訂單雖可補部分營收缺口，但毛利率較低，導致產品組合轉差。
• 舊產品仍有年度降價壓力，因此即使營收回升，獲利修復速度也可能較慢。

公司預期下半年出貨會比上半年略好，但全年汽車業務大致仍是持平或小幅下滑的格局。

2. 波蘭廠：供應鏈去中化的關鍵布局，但短期先看虧損收斂

波蘭廠是劍麟因應歐洲在地化與客戶降低中國、台灣供應鏈曝險的重要據點，主要生產預縮式安全帶導管。2026 年上半年月營收約 2,500 萬元，較去年同期成長約兩成；公司希望透過承接訂單移轉，提高規模並改善固定成本攤提。

但波蘭廠目前仍有兩項限制：

• 產能規模仍偏小，固定成本與人工成本較高。
• 客戶降價、當地通膨與原料備貨時間較長，壓抑短期毛利。

因此，2026 年較合理的期待是「營收成長、虧損縮小」，而非立即成為獲利來源；若產能利用率提升、後續北美或歐洲訂單能順利轉入，2027 年才較有機會接近損益兩平並成為承接非中供應鏈訂單的平台。

3. AI 伺服器液冷：具成長潛力，但 2026 年貢獻仍小

劍麟以既有金屬加工、清洗與測漏能力切入 AI 伺服器液冷分歧管。南投二廠目前已有一條產線，滿載年產值約 1.5 至 2 億元，廠房空間可進一步擴增至 4 至 5 條線。

現階段需務實看待：

• 2026 年第二季已有約 2,000 萬至 2,500 萬元的量產與樣品出貨，但占營收僅約 1%。
• 因客戶產品世代切換，下半年以新一代產品的送樣、測試為主，短期不一定持續放大。
• 下一代產品若驗證順利，有機會自 2026 年第四季開始出貨、並在 2027 年進入較明顯量產。
• 現階段仍偏單一量產客戶，擴產決策取決於客戶訂單能見度、良率與關鍵製程是否穩定。

因此，AI 液冷對劍麟的意義更像是中長期的產品組合升級選擇權，而不是 2026 年立刻能大幅挹注獲利的業務。

4. 展示架事業：扮演穩定補充角色

展示架與家用品業務約占營收 15%至 16%，2026 年上半年維持小幅成長。這塊業務成長性有限，但可分散車用景氣與客戶調整的波動；全年較可能維持穩定，而非主要成長引擎。

5. 2026～2027 年營運輪廓

市場預估差異不小，但方向一致：2026 年獲利低於 2025 年、2027 年才有回升空間。較保守的預估為 2026 年營收約 50.5 億元、年增約 2%，EPS 約 4.3 元；2027 年營收約 53.3 億元、年增約 5.4%，EPS 回升至約 5.08 元。這些數字屬外部推估，實際結果將高度取決於車用產品組合、波蘭廠稼動率與 AI 液冷新品的量產進度。

關鍵觀察指標

• 車用毛利率是否止跌：高毛利安全帶產品在中國的出貨是否回溫，以及北美訂單流失是否收斂。
• 波蘭廠營收與虧損變化：若月營收持續增加、固定成本攤提改善，代表非中供應鏈策略開始落地。
• AI 分歧管的量產節奏：下一代產品送樣是否轉量產、第二條產線是否啟動、客戶是否由單一擴展至多家。
• 營收結構變化：若高附加價值的安全氣囊新品與液冷產品占比提高，才較有機會帶動毛利率較明顯回升。

整體而言，劍麟短期的投資邏輯仍是「車用本業守住基本盤、等待毛利止穩」；中期則看「波蘭廠轉虧與 AI 液冷量產」能否同步兌現。若新產品驗證延後，營運仍將受車用客戶降價、關稅與產品組合壓力牽制；若 2027 年液冷放量與波蘭廠規模化順利，才可能讓營運重新進入較明顯的成長軌道。

劍麟的客戶以國際汽車被動安全系統一階供應商（Tier 1）為主，核心客戶包括：

• Autoliv：全球大型汽車安全系統供應商。
• ZF：供應安全氣囊、安全帶等被動安全系統。
• 均勝電子旗下相關安全系統事業：資料中以 JSS 表示，亦為全球重要的汽車安全系統供應鏈成員。

劍麟供應的主要是安全氣囊充氣殼體、氣簾相關金屬件與預縮式安全帶精密導管，再由上述 Tier 1 客戶整合成模組，供貨給各汽車品牌。因此，劍麟通常不是直接面對終端車廠，而是透過 Tier 1 切入全球車廠供應鏈。車用業務約占整體營收 85%，客戶認證、品質標準與共同開發門檻高，合作關係通常具一定黏著性。

AI 伺服器液冷散熱則是較新的客戶結構：目前主要對接台灣的散熱／電源模組與系統整合客戶，供應分歧管（Manifold）等金屬加工件；公開資訊未揭露客戶名稱。現階段仍偏單一客戶、二供身分，營收貢獻尚小，但若下一代產品驗證與擴產順利，才有機會成為較明顯的第二成長來源。

劍麟的競爭要分成兩個戰場看：車用被動安全零組件是本業護城河，AI 液冷分歧管則是新切入、仍待驗證的成長選擇權。

主要競爭對手

1. 車用安全零組件

劍麟定位是 Tier 2 金屬零組件供應商，供貨給大型被動安全系統 Tier 1 客戶。直接競爭者主要是歐洲與北美的精密沖壓、深抽與金屬管件廠；另一方面，也要面對中國在地供應商的價格競爭。

它不是和 Autoliv、ZF、均勝電子直接搶終端安全系統訂單，這些反而是劍麟的重要客戶或所屬供應鏈上游；真正競爭的是爭取其安全氣囊充氣器殼體、安全帶預縮器精密導管等料號的供應份額。

2. AI 液冷散熱零組件

劍麟供應的是金屬分歧管（Manifold）與管路加工件，競爭對手包括既有液冷零組件供應商，特別是已在中國量產的廠商。現階段劍麟仍為客戶的第二供應來源，產能與量產經驗也仍在爬坡，尚未具備主導地位。

劍麟的優勢

劍麟的劣勢與風險

綜合判斷

劍麟在車用本業的核心優勢，是高可靠度金屬加工技術、長期車規認證與客戶黏著度；這使其較一般傳統沖壓廠更有進入門檻。不過，它的限制也很明確：客戶集中、價格受 Tier 1 主導，以及區域供應鏈重組對毛利的衝擊。

AI 液冷題材的關鍵不在「是否能做」，而在於能否從目前的二供與小量出貨，升級為穩定量產、多產線與更多客戶的供應商。短線仍應以車用產品組合、波蘭廠損益改善，以及液冷產品良率與擴產進度作為競爭力是否轉強的驗證指標。