冷媒是空調系統的環保合規核心，Kigali 修正案下二、三代冷媒供給受配額約束，低 GWP 替代及空調旺季補庫可推升 R32、R125、R134a 等品項價格。巨化、三美與東岳具備主流冷媒配額、產品組合及一體化原料能力，報價走升對獲利傳導最直接，屬受惠高。投資重點在冷媒長協與現貨報價、配額政策、空調排產及低 GWP 冷媒切換速度；若終端空調需求轉弱、供給擴張快於預期，價格與毛利將承壓。
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陸股 600160巨化股份受惠高
- 1. 巨化 2026 年 HFC 生產配額 299,900 噸、占全國 37.58%，HCFC-22 配額占 26.3%，R32、R125、R134a 品項齊全，供給受限時報價上行可直接轉化為利潤。
- 2. 冷媒業務已驗證價格傳導能力：2025 年營收 135.44 億元、年增 43.37%，毛利率升至 50.81%；2026 年上半年營收 71.01 億元、年增 16.67%，平均售價年增 15.62%。
- 3. 公司同時布局第一至第四代冷媒，現有 HFO 產能 15,500 噸／年，並推進 R1234yf 擴產與低 GWP 混配冷媒；隨 Kigali 配額削減及環保法規升級，可承接空調冷媒替代需求。
- 4. 巨化已將氫氟醚、全氟聚醚及浸沒式冷卻材料延伸至資料中心液冷，增加低 GWP 氟材料的第二成長曲線；但獲利仍受配額政策、空調排產與出口物流波動影響。
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陸股 603379三美股份受惠高
- 1. 氟製冷劑是核心營收來源，2025 年板塊營收 49.93 億元、年增 52.77%；空調旺季與低 GWP 冷媒替代推升 R32、R125、R134a 報價，可直接放大利潤。
- 2. 公司 HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a 配額居全國前列，2026 年上半年製冷劑均價 4.77 萬元／噸、年增 22.06%，配額約束使價格上漲更易轉化為獲利。
- 3. 具備 22.10 萬噸無水氫氟酸產能，約占製冷劑成本 30%，形成氫氟酸至冷媒的一體化優勢；另擴建 4.5 萬噸 R32，兼具成本控制與增量空間。
- 4. 2026 年上半年營收 34.14 億元、年增 20.73%，歸母淨利 10.70 億元、年增 7.61%；但新產能試產、所得稅上升及冷媒替代政策變化，可能使獲利增速低於營收。
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港股 0189東岳集團受惠高
- 1. 東岳 2025 年冷媒外部銷售額達人民幣 49.41 億元、年增 52.13%，分部利潤達 22.88 億元、年增 183.71%；配額收緊推升 R32、R134a 等報價，價格可直接轉化為獲利。
- 2. 公司 2025 年冷媒配額合計 12.99 萬噸，其中 R32 配額 5.63 萬噸，且 R22 產能達 22 萬噸居全球前列；主流品項覆蓋完整，能承接空調旺季補庫與低 GWP 冷媒切換需求。
- 3. R125 與 R32 可用於 R410A 等綠色冷媒配方，R134a 則應用於汽車冷卻與空調；公司同時具備 R22、R32、R125、R134a 等產品，受惠範圍不侷限單一冷媒價格。
- 4. 公司布局 HFO-1234yf、HFO-1234ze、HCFO-1233zd 等第四代冷媒，具備長期低 GWP 替代技術儲備；但含氟高分子 2025 年分部利潤年減 29.81%、有機矽轉虧，整體獲利仍受非冷媒業務拖累。