和大(1536) – 台灣車用傳動件龍頭(下)

我們在前文中已大致描述了和大的產業狀況、營收與獲利狀況、影響獲利的關鍵等，本篇則是講也相當重要的現金流量分析、資產負債表分析、長短期營收動能分析、股權結構、評價面等，快跟我們一起了解喔！

六．現金流量表分析 ：
七．資產負債表分析：
八．長短期營收動能分析：
九．股權結構分析：
十．評價分析：
十一．總結：

六．現金流量表分析

1．營業現金流量分析：

和大的營業現金流對稅後淨利比表現不穩定，7年中只有三年大於80%，其中2008~2009是因為金融海嘯陷入虧損之故，但2012~2013年已有在賺錢了，但營業現金流還是不太足夠。

2．投資現金流量分析：

和大的自由現金流量同樣是不太穩定，7年中為正的只有三年，不到一半。2007~2008年雖有營業現金流入，但因為資本支出過大導致自由現金流出；2009~2011年除了營業現金流穩定增加外，投資現金流出也有所收斂，故這三年自由現金流入都超過三億；2012~2013年則是營業現金流入差加上投資現金流維持大量流出，故自由現金流又呈現流出狀態。

3．融資現金流量分析：

一般來說，公司若有穩定的自由現金流入，就可以穩定發放股利，融資現金流就會穩定流出，不過和大因為自由現金流量不穩定，時常會有增資、借款的需求，故融資現金流7年有5年為正，其中增資會導致股本增加稀釋獲利，借款則會增加利息侵蝕獲利。

4．現金股利發放率：

和大2007年時現金股利發放率高達75%，但2008~2012因經歷金融海嘯洗禮，元氣未復，現金股利發放率多為0或不到20%，不過近幾年獲利已漸入佳境，2013年的現金股利發放率已回升至50%以上。

七．資產負債表分析：

1．資產分析：

總資產分析：

和大由於2008~2010年資本支出大幅縮減，故這幾年的固定資產緩慢下降，不過2011年後投資力道加強，固定資產又開始增加；此外，2011年後長期投資、流動資產、其它資產都呈緩慢增加的趨勢。

流動資產分析：

進一步看流動資產細項，可發現現金、短期投資、應收帳款的問題都不大，但存貨在2011~2012年時增加的速度過快，這也是導致和大在2012年雖然有賺錢但營業現金流卻流出的關鍵。

營運週轉天數分析：

從營運週轉天數來看，也是反應上述的情況，2008~2009時受海嘯影響，應收帳款收現天數與存貨週轉天數同步拉升，2011年之後，應收帳款收現天數就穩定下降，不過存貨週轉天數則是呈現緩慢上升的趨勢，且這段期間又處於營收成長快速的階段，故營業現金流量並不充沛。

2．負債分析：

總負債分析：

和大在2008年時長期負債大幅增加，同期淨值大幅減少，就是因為海嘯時賠了不少錢，趕緊借錢週轉之故。2009年後長短期負債都維持在差不多的水準，但淨值則是持續增加。

負債比率分析：

和大原本負債比就不低，2008~2009年陷入虧損時更是把負債比拉到70%以上，經營風險提高，不過近幾年負債比有緩慢下降的趨勢。

長短期金融借款負債比：

和大的長短期金融負債比近幾年雖有下降，但仍維持在40%以上，代表公司償還利息的壓利並不小，這點可以從下圖的利息保障倍數得到確認。和大在2011年前利息保障倍數都低於5倍，經營風險高，不過到2013年時已超過10倍，2014年又繼續提高，代表公司體質已越趨健全。

八．長短期營收動能分析：

1．長期營收動能：

供給分析：

和大在2013年的產能利用率已高達91%，2014年又再進一步提高，不過和大在嘉義的新廠已於2014第四季動工，預期將於2015年完工，完工後對產能提升幫助不小。

產業需求分析：

長期來看，歐美1階供應商外包的趨勢仍舊持續下去，對和大是長期的成長動能，不過仍要注意當景氣大幅衰退時，1階供應商產能利用率下降後，會大幅降低外包比重，屆時將對和大造成不小的影響。

2．短期營收動能分析：

我們在上篇曾提過和大各大客戶的長期營收貢獻走勢，多半是呈長期上升走勢，展望2015年，有三大客戶的成長動能可能最為強勁，我們來分別了解：

和大客戶走勢分析。資料來源：和大年報、財報狗推估。

(1)Borg Warner

Borg Warner在2009年成為和大最大客戶後，營收貢獻仍持續成長，2014年已佔和大總營收超過30%。展望2015年，雖然美國1~2月新車銷售不佳，但SUV及Pickup卻有高達30%與17%的成長，這也是和大出給Borg Warner的主力產品。故以產業趨勢來看，Borg Warner今年的營收貢獻應可維持10~20%以上的成長。

風險提示：

雖然Borg Warner 2015年的展望不錯，但其畢竟是1階供應商，若新車市場景氣反轉時，可能會降低對和大的外包比重，需持續留意。

(2)Tesla

和大目前仍是Tesla減速齒輪的唯一供應商，2014年Tesla銷售約3.2萬輛，展望2015年，由於Model S改款、Model X開始出貨，一般機構預估Tesla應有5萬輛以上的銷售水準，若是如此，Tesla佔和大營收比重將可由2014年的8%上升至2015的10~15%，Tesla將躍升為和大的第二大客戶。

風險提示：

和大是Tesla早期合作廠商，故減速齒輪箱100%交由和大供應，但未來若Tesla持續成長，勢必會像蘋果一樣分散供應鏈，屆時就將對和大造成影響。

(3)AGCO

AGCO是全球第三大農機廠，和大在2014年起供應AGCO堆高機(採收農作物用)變速齒輪組的零件，由於農機車的齒輪設計複雜，一輛車通常需要50~60個以上的齒輪，和大在2014年只出2000輛車，每輛車10~20個齒輪，貢獻和大總營收只有1%左右。由於和大與AGCO合作順利，未來無論是出的輛數、每輛車出的齒輪數都將提高，對和大的長短期營收都將有不小的幫助。

九．股權結構分析：

1．大股東持股比率分析：

大股東持股比率，就是指大股東(持股超過400張的股東)持股佔總股數的比重。一般來說，大股東持股比率越高，代表籌碼越安定，股價上漲的機率就較大。但記住，只是機率較大，不代表一定會上漲。

和大從2012年起大股東持股比率開始持續增加，股價也跟著大幅上漲，2013年底大股東持股回檔，股價也跟著振盪一陣子，但隨後大股東持股比率與股價又開始同步往上。未來可持續觀察大股東持股變化。

2．總股東人數分析：

總股東人數代表所有持有公司股票的股東數目。一般來說，總股東人數越低，代表籌碼越安定，股價上漲的機率就較大。同樣的概念，這也只是機率較大，絕不代表一定會上漲。

雖然2012年後大股東持股比率逐漸增加，但同一時間持股人數也同步增加，唯近幾個月持股人數有開始下滑的跡象，未來應持續關注。

3．董監持股比率分析：

董監持股比率代表董事與監察人持有公司股票的比重，此值當然也是越高越好，代表公司經營階層看好自己公司的發展性。和大的董監持股比率在2010~2012年呈上升趨勢，不過2013年後有稍微下滑的跡象，未來可持續關注。

十．評價分析：

行筆至此，已對公司的獲利性、安全性、成長性做了不少的描述，但對投資人來說，評價面(合理價格判斷)還是相當重要的。由於評價面較敏感且有違反中華民國投顧法的疑慮，故我們不會對任何公司的股價做明示與暗示的行為，這裡謹提供一些常見評價模型給大家參考，投資人需對自己的投資績效負責。

1．本益比：

關於合理本益比的判斷方法，請參考此文：股價貴不貴 就看合理本益比。

2．股利折現評價

關於股利折現評價的判斷方法，請參考此文：盈再率和股利折現功能。

十一．總結

從下集的分析我們可以發現，和大短期營收爆發力強，長期動能也不差，唯從現金流量、負債狀況看來，公司體質還有改善空間，且由於公司是二階供應商，若新車市場下滑，公司的營收也可能再陷入衰退，屆時對公司的體質又是一次考驗。

P.S.
1．文章中財務圖表取自：http://statementdog.com/analysis/tpe/，免費註冊即可使用眾多功能，快去試試看吧~
2．本文以至本Blog所有文章提到的個股均只是本站財務分析與產業分析的研究對象，決無任何明示或暗示之意，本站無能也無法提供大家任何投資建議，投資人需為自己的績效負責。