台半(5425) - 整流二極體製造商

二極體已是成熟產業，台灣做二極體的廠商獲利多半慘不忍賭，但台半卻能保持每年獲利，而近幾年則出現獲利上升的趨勢，2014預料EPS將創下2000後的新高。究竟台半有無特別之處？近幾年的發展方向為何？跟著我們來了解一下吧！

一．公司簡介
二．二極體產業介紹
三．台半營收分析
四．獲利率分析
五．鼎翰狀況
六．總結

一．公司簡介

1．台半發展簡介

台半成立於1979年，初始即主攻整流二極體，並陸續在宜蘭、山東、天津等地設廠製造二極體。以World Semiconductor Trade Statistics的全球二極體產值來估算，台半全球市佔率約在3%上下，與國內同業敦南差不多，而另一同業強則是在5%。

除了二極體事業外，公司也在1991年轉投資美國公司Eltron開啟了條碼機業務，現已分割成為台半的小金雞-鼎翰，但還持有鼎翰股份約37%並擁有控制權，故鼎翰仍需併入台半的合併報表之中。

2．台半產品組合

台半產品組合。資料來源：台半年報。

以合併營收來看，整流器仍是台半主要業務，佔總營收70%；而鼎翰的條碼機業務雖然佔營收不到30%，卻是每年穩定貢獻台半超過一億元的獲利，在2012年時鼎翰貢獻獲利甚至佔台半總獲利的70%，不過隨著台半母公司獲利漸入佳境，2013年時已下降至40%左右，今年預計再下降至30%以下。

二．二極體產業介紹

1．二極體產品、供應鏈、製程、產值介紹：

關於二極體產產品、供應鏈、製程、產值等介紹，我們有專篇介紹文：二極體產業介紹，請前往參考。由於二極體產業發展已超過50年，已邁入成熟型產業，以近十年來看產業複合成長率約在2%，除了在金融海嘯(2009出現大幅衰退，2010又出現巨幅成長，故2011~2013處於庫存調整期)期間會出現劇烈波動，其餘時間多半維持穩定的微幅成長。

2．台廠市佔率分佈

台灣做泛用二極體的廠商有強茂、台半、敦南、統懋、麗正等，但較具規模的就是強茂、台半、敦南三家。這三家雖然各種二極體都有涉獵且互有競爭，但都各自有專精領域，像強茂主攻小訊號二極體、台半主攻蕭特基二極體、敦南主攻橋式整流器等，並在各自善長領域都有全球20%左右的市佔率。但若以整個二極體產業來看，三家公司的市佔率都在3~5%間。

三．台半營收分析

1．台半長期營收走勢分析

強茂、敦南、台半雖主業都是做二極體，但都有不少副業。強茂二極體只佔總營收一半，剩下一半是各式面板、鏡片、手機機構件、太陽能模組等；敦南也是二極體約佔一半，剩下一半是IC設計(F-昂寶)、晶圓代工、多功能事務機、掃描器、光學感測器等。台半先前提過，七成是二極體，三成則是條碼機(鼎翰)。

所以看合併營收走勢其實看不太出他們二極體的狀況，像強茂營收大幅變動就是副業造成。不過拉長時間來看，由於產業地位穩定，三家公司目前營收發展多是跟著產業走，除非能有新製程與新產品研發出來。

2．各區域營收走勢分析

台半區域營收分佈走勢。資料來源：台半年報。

已各區域營收來看，美國持平，歐洲緩步成長，而亞洲則是成長性最佳，內銷則是在2013有不錯表現。由於電子產業持續往中國移動，此一趨勢短期內將持續下去。

3．客戶走勢分析

以合併營收來看(台半2013年報)，台半並無超過總營收10%的大客戶，可見其客戶相對分散。不過若以母公司營收來看，估計兩家韓系客戶合佔總營收應超過10%，雖不具決定性影響，但還是要留意兩家公司未來的發展與下單狀況。

4．產品價格走勢分析

台半主要產品平均單價走勢圖。資料來源：台半年報、財報狗推估。

雖然二極體開案後價格會年年微幅下滑，但只要不斷有新產品開出，公司產品的ASP就可以維持住。以台半來說(其實台半、強茂、敦南都有此現象)產品ASP長期是持平至微幅上升的趨勢。

5．產能分析

台半產能分析。資料來源：台半2013年報。

以2013年資料來看，台半的整流器產能利用率還不到75%，短期內供給面無大問題，故重點是看需求；而條碼機的產能利用率已超過90%，未來勢必要擴廠才能跟上需求。

6．小結

從以上分析，我們估計在景氣與產業無大幅變動的情況下，台半營收可維持小幅成長。

四．獲利率分析

1．毛利率分析

三家公司中，強茂的毛利率表現最差，主因新事業(太陽能模組、光學等)發展的並不順利，毛利率長線下滑，2013年約在10~15%間；台半表現最佳，呈長線上升趨勢，2013年已接近30%(鼎翰幫了不少忙)；敦南毛利率也是呈上升趨勢，但主要也是子公司F-昂寶貢獻。

2．費用率分析

除了2010年因營收暴衝造成的費用率大降外，其餘幾年的費用率都在緩慢增加。由於公司仍在不斷開發新製程、新產品與新客戶，預料管銷研費用都會同步增加，估計若未來營收可以維持10%的成長，台半的費用率就用下降機會。

3．業外收益分析

由於鼎翰已併入合併報表，故業外部分就是每年的特殊事件造成，2009年有處份投資利益，2010、2012是美元貶值造成的業外匯兌損失，而2013年則是宜蘭利澤廠從晶圓製造轉型成封測廠認列的資產減損，而2014年前3季業外則因美元升值而有小幅收益的狀況。在資產已處理差不多的情況下，未來影響台半業外較深的應是匯損/益狀況。

4．稅率分析

台半由於主要獲利都在中國的子公司，故稅率偏向中國的25%，加上產業已成熟無法申請高新等減稅方案，故稅率長期維持在高檔的28%上下。若未來公司沒有刻意做一些獲利的調整，稅率仍將維持在25~30%。

5．淨利率分析

台半的淨利率2011~2012年顯著下滑，主因二極體產業循環向下(2010年進太多貨，2011~2012逐漸消化庫存)，2013年除二極體本業表現回升外，鼎翰也出現了一次跳躍性成長，帶動台半的稅前與稅後淨利率大幅上升。

6．ROE走勢與杜邦分析

(1)三家公司ROE走勢比較：

以三家公司長期ROE來看，台半表現最佳，長期維持在10%上下，敦南則在5%上下，而強茂則是因新事業營運不佳，連續三年陷入虧損，不過今年已轉虧為盈。

(2)台半ROE杜邦分析：

以杜邦分析來看，台半的ROE走勢與稅後淨利率關聯性最大，故未來要多留意台半的淨利率發展。

五．鼎翰狀況

鼎翰是台半的小金雞，預估今年仍佔台半總獲利的近三成。鼎翰在2009~2012算是穩健成長，而2013則出現爆發性成長，主因景氣回溫與打入高毛利的新工業客戶。由於基期已高，預計2014~2015年都只能維持微幅成長，故台半未來的觀察重點還是在母公司本身二極體的銷售狀況。

六．總結

以上就是我們上集的分析，從上集的分析我們可以發現台半雖然每年都維持獲利，但會仍會隨著二極體產業波動，由於近幾年二極體產業有機會循環向上，再加上鼎翰貢獻的穩定獲利，故台半獲利表現應不至於太差。

此外，我們還必需瞭解，公司的現金運用狀況如何？投資合理嗎？體質穩健嗎？經營效率高嗎？還有最重要的，公司的長短期成長性如何？新製程、新產品的發展是否順利？這些內容我們都將在下期討論。

P.S.
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