盤點記憶體 22Q1 近況，看台美股相關公司下半年展望

下面為 03/31 上線的 Podcast 108 集節目： 記憶體產業盤點的文字版整理。

在 22 年的第一季，記憶體產業無論需求或是供給都發生不小的變化。隨著本季即將邁入尾聲，我們今天將來盤點本季產業供需的最新狀況，作為記憶體產業與台美股相關公司後續營運的前瞻。有在關心美股記憶體相關公司如：美光 (MU)、威騰 (WDC)、或是慧榮 (SIMO)，或是台股相關公司如：威剛、十銓、宇瞻、群聯等公司的朋友，都可以聽聽我們今天的內容。

DRAM 產業回顧與展望

回顧過去三季個人對 DRAM 的分析，我們首先預期 PC/NB 需求於 Q3 開始走弱、Server 需求也將在 Q4 趨緩，使得 DRAM 產業自 21 下半年將進入去庫存階段，報價將呈現下滑趨勢。如今回頭來看，無論現貨、合約價格都明顯低於 21Q3，的確大致符合我們預期。

展望 22 年發展，個人先前預期：

1. 考量擴產保守，伺服器升級需求有機會於 22Q2 重啟，預期去庫存有機會於 22 年中結束
2. 基於以上，DRAM 現貨價格將領先於 22Q2 落底，合約價格則稍慢會在年中 - 也就是 Q2 季底落底，下半年兩者價格都將回升

隨著今年 2 月底爆發烏俄戰爭影響全球市場，我們的以上觀點是否有所調整呢？

俄烏戰爭削弱消費性需求，低階 PC/NB 與手機需求展望更弱

目前來看，俄烏戰爭主要對消費性需求影響較為明顯。一是俄烏戰爭直接影響當地 PC 銷量，俄 PC 銷量 590 萬台，佔全球約 1.7%，將削弱部分 PC 需求。其次，俄烏戰爭也直接影響當地手機銷量，俄手機銷量 3100 萬台，佔全球 2.3%，將削弱部分手機需求。最後，俄烏戰爭拉高通膨預期，將壓抑全球消費者消費力，間接對需求產生負面影響。

參考近期 PC、手機業者觀點，於戰爭後都不約而同下調對全年業績展望，這也代表消費性 PC、手機業者對 DRAM 採購需求也將降低，PC、Mobile DRAM 需求將比我們先前預期更為疲軟。

CPU 新平台量產時間遞延至 Q3，部分伺服器升級需求將隨之遞延

另一方面，非消費性的商用、工業需求仍屬穩健，Meta、微軟、google、Amazon 等大廠在雲端資本支出預期仍將雙位數成長依然強勁。雖然如此，但 Intel 下一代伺服器 CPU 平台 Eagle stream 原先預期 Q2 量產，如今將推遲至 22Q3。估計這將使部分下游升級意願也隨之遞延，使 Q2 需求較原先預期降低。

DRAM 無論現貨或是合約市場，報價回升預期需等至 Q2 季底

綜合以上，個人認為伺服器需求依然為 22 年 DRAM 表現關鍵。由於雲端大廠資本支出目前未受影響，對伺服器需求並未削減只是部分升級需求遞延，預期下半年 Server DRAM 價格表現最好，其次為 mobile DRAM，PC DRAM 將最弱。由於 Server 與 mobile 合佔整體約 8 成需求，個人仍預期整體現貨、合約價格有機會於 Q2 季底前後落底，兩者價格都有機會於下半年回升。

NAND Flash 產業回顧與展望

考量 NAND Flash 業者擴產較 DRAM 業者更為積極，個人原先預期供需狀況會比 DRAM 更差，報價下滑幅度將比 DRAM 更大。雖然 NAND Flash 報價在 Q4 與今年一月的確比 DRAM 弱，但自 2 月起產業供需出現了巨大變化，改變了我們對 NAND Flash 未來展望。

鎧俠與威騰晶片原料受到污染衝擊供給，現貨價格 2 月率先大漲

NAND Flash 大廠鎧俠與威騰合資工廠於 1 月中發生原料污染事件導致停產，影響了約 13 EB 位元產出 (雙方各半)，使集團全年產出減少約 6%，產業整體供給全年將減少約 1.5~2%。這使得現貨價格自 2 月起大漲，扭轉先前預期下滑的趨勢。

供給減少幅度大於需求下修，預期 Q2 市場供給仍將減少

前面提到消費性需求下調雖然同樣對 NAND Flash 產業需求不利，但由於供給減少幅度實在太大，一來一回下預期報價短期仍將上升。由於直到 3/3 才復工共損失 6 週產出，考量 NAND Flash 晶片從投片到模組產出約 4~5 個月，因此產出明顯開始減少預期將是 5 月中~6 月底，將使 Q2 市場供給明顯減少。

不同於我們先前預期，NAND Flash 整體報價自 Q2 起將領先回升

綜合以上，不同於先前預期 NAND Flash 價格反彈需等至下半年，個人重新調整了看法：

1. NAND Flash 合約價格自 Q2 起將回升，並持續至下半年，快於個人先前預期
2. NAND Flash 後續兩季表現將強於 DRAM

記憶體模組族群展望：下半年營運不悲觀

自去年 Q3 起預期記憶體產業進入去庫存下，個人認為將不利模組廠的營運與股價。我們比對 7/7 起台股記憶體模組業者相對於台股大盤表現

• 台股加權指數下跌 -1.32%
• 威剛下跌 -30.76%
• 十銓下跌 -44.5%
• 宇瞻下跌 -4.28%
• 宜鼎上漲 +4.42%

整體而言弱於大盤表現，符合個人預期。近一步來看，產品以消費性模組為主的威剛、十銓，股價和業績下跌幅度都明顯高於以工控、非消費性模組為主的宇瞻、宜鼎，這也符合我們過去三季對消費性 PC/NB 需求較為悲觀的觀點。

展望後續，個人原先預期記憶體模組廠營運將於 Q2 落底，但隨著 DRAM、NAND Flash 產業供需於近一個多月發生變化，以上觀點是否有所調整呢？

NAND 價格反彈將抵銷 DRAM 現貨價格下滑，模組業者下半年營運不悲觀

個人對於記憶體模組廠營運將於 Q2 落底大致沒有改變，原因在於：

• 台股模組廠營收由於 NAND/DRAM 大多各佔一半，Q2 受惠 NAND 價格反彈，將抵銷 DRAM 現貨價格下滑，因此 Q2 營運仍有機會落底。
• 伺服器與返工商用需求仍強，仍可支撐下半年旺季記憶體需求

綜合以上，伺服器需求是否在 Q2 季底轉強，將為個人追蹤模組廠營運的重點。另外考量 NAND Flash 供需短期將優於 DRAM，個人認為 NAND 業務或存貨比重越高的模組業者，受惠 NAND 價格反彈也將越大。

記憶體原廠展望：NAND Flash 業者將強於 DRAM 業者

自去年 Q3 起預期記憶體產業進入去庫存下，個人認為將不利記憶體晶片廠的營運與股價，且 NAND Flash 廠商表現將不如 DRAM 業者。我們比對 7/7 起記憶體模組美股業者相對於 Nasdaq 表現

• 台股加權指數下跌 -1.32%
• Nasdaq 指數下跌 -3.37%
• 美光 MU 下跌 -3.7%
• 南亞科下跌 -10.4%
• 威騰 WDC 下跌 -26.5%

我們可以看到：無論是美股或台股記憶體晶片業者，其股價跌幅都低於各自市場的指數；其中 NAND Flash 大廠威騰的股價表現更明顯遜於以 DRAM 晶片生產為主的美光和南亞科。綜合以上，個人觀點在過去三季可算大致正確。

展望後續，個人原先預期 DRAM 晶片業者營運將於下半年回升，表現將強於 NAND Flash 晶片業者。但隨著 DRAM、NAND Flash 產業供需於近一個多月發生變化，以上觀點是否有所調整呢？

消費性需求下修，伺服器升級需求遞延，DRAM 晶片業者美光 Q2 展望偏弱，但預期下半年轉強

記憶體晶片業者營運與合約市場報價高相關。在前面 DRAM 產業展望個人已經提及：消費性需求下修，伺服器升級需求遞延，將使 DRAM 現貨與合約延至 Q2 季底回升，因此個人估計美光 Q2 展望偏弱可能下修，但下半年將隨伺服器拉貨力道增加而回升。

NAND Flash 短期供給緊縮，威騰營運 Q2 起將率先轉強

同樣的，由於預期 NAND Flash 合約價格將於 Q2 提前回升，個人認為對於威騰營運價格上漲將足以抵銷產量下滑，預估威騰 Q2 營運將有機會領先美光提前落底回升。

NAND Flash 控制晶片展望：下半年營運壓力增加

由於先前有些網友會詢問 NAND Flash 控制晶片的觀點，個人也在此作些補充。

消費性 PC 需求更疲軟，不利第三方控制晶片出貨量

NAND Flash 控制晶片需求主要有三：

• SSD 控制晶片：佔整體產值估計 6~7 成
• 手機 eMMC/UFS 控制晶片：佔整體產值估計近 2~3 成
• 記憶體卡碟控制晶片：佔整體產值估計不到 5%

在前面我們已經提到：俄烏戰爭削弱消費性需求，低階 PC/NB 與手機需求展望更弱，因此將不利低階 SSD、eMMC、與 UFS 後續出貨量，也將對控制晶片下半年出貨量帶來風險

晶圓廠產能下半年逐漸釋放，控制晶片價格不易如去年大漲

反觀控制晶片的供給面，主要則取決於晶圓代工廠產能狀況。目前控制晶片主要投片節點為 55、44、28、16、12nm，在去年這些節點產能明顯不足下，業者晶片價格調漲使得獲利同步水漲船高。但考量今年下半年晶圓代工廠 12 吋產能陸續釋放，將逐步紓解 NAND 控制晶片供不應求的現況，需求轉弱但供給開始增加，預期控制晶片業者今年下半年價格將無法如去年上漲，甚至有下滑壓力。

慧榮 (SIMO)、群聯控制晶片業務自 22H2~23 年壓力增加，唯獨群聯獲利仍以模組佔比較高

美股控制晶片代表性業者為慧榮 (SIMO)，台股則有群聯、點序。由於以上業者控制晶片業務有不小的比重來自 clitent SSD、eMMC/UFS，預期下半年業務成長難度增加，尤其低階消費性產品比重越高者，營運風險也越高。

不過需注意的是，群聯目前控制晶片業務僅佔獲利約 3~4 成，另外一大塊獲利則來自 NAND Flash 模組銷售。由於 NAND Flash 模組業務將受惠報價上漲，個人認為群聯下半年獲利成長表現將優於慧榮 (SIMO)。