NOK 諾基亞 美東 11/13 收盤價：8.07 元-0.21 (-2.54%)

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諾基亞目前的核心已不是手機，而是電信網路與資料中心網路基礎設施供應商。主要客戶是電信營運商、雲端服務商、大型企業與政府機構。

主要業務可分為：

• 行動網路（Mobile Networks）
  提供 4G／5G 基地台、無線電設備、天線與網路軟體，協助電信商建置及升級行動通訊網路。這是傳統核心業務，但受電信商資本支出循環與同業競爭影響較大。

• 網路基礎設施（Network Infrastructure）
  提供光纖傳輸、IP 路由器、寬頻接取與固定網路設備，用於電信骨幹網、企業網路及資料中心間的連線。
  目前市場特別看好這一塊切入 AI 資料中心與雲端網路：AI 叢集需要高速、大容量、低延遲的資料傳輸，帶動光網路與 IP 網路需求。

• 雲端與網路服務（Cloud and Network Services）
  提供網路管理、自動化、資安、核心網路軟體，以及面向企業與電信商的私有無線網路解決方案。這類軟體與服務業務通常具有較高附加價值，亦是公司改善獲利結構的方向。

• 技術授權（Nokia Technologies）
  持有大量通訊技術專利，向手機、消費電子與其他設備廠商收取授權金。這項業務營收規模未必最大，但通常毛利率高、現金流相對穩定。

簡單說，諾基亞正從傳統的電信設備商，轉向「5G／6G 通訊網路 + AI 資料中心光網路 + 網路軟體服務」的基礎設施供應商。近期成長焦點是 AI 與雲端網路：頁面資料顯示，2026 年第二季光網路營收年增 20%、IP 網路年增 16%，AI 與雲端相關營收年增 105%，反映其成長動能已不只來自行動基地台設備。

市場目前聚焦諾基亞（NOK）的題材，核心已從傳統電信設備循環，逐漸轉向「AI 網路基礎建設能否帶來營收結構與獲利能力重估」。

1. AI 資料中心互連與高速光網路

   • 諾基亞正切入資料中心之間的高速傳輸需求，產品涵蓋相干光模組、光傳輸系統與 IP 路由器。
   • 2026 年第二季，光網路營收年增 20%、IP 網路年增 16%；AI 與雲端相關營收年增 105% 至 4.46 億歐元，訂單達 28 億歐元。
   • 市場要確認的是：AI 客戶的採購是否能從少數大型專案，轉為持續性、規模化的基礎設施投資。

2. 收購整合後的產品與客戶擴張

   • 整合 Infinera 後，諾基亞在光網路產品線、北美客戶覆蓋與資料中心互連能力都有所加強。
   • 題材的關鍵不只是營收擴大，而是整合能否如期產生採購、研發、製造與通路綜效；若成本整合順利，將有助於提高網路基礎設施事業的獲利率。

3. 獲利率改善能否持續

   • 第二季可比毛利率提升至 46%，可比營業利潤率提升至 9%，可比營業利益年增 18%。
   • 市場會追蹤 AI 與高階光網路的產品組合上升，是否能讓獲利改善不是一次性的季度表現。公司對網路基礎設施業務的長期營益率目標為 13% 至 17%，達成進度將影響評價空間。

4. 自由現金流與資本效率

   • 儘管獲利率改善，第二季自由現金流仍為負 7.32 億歐元，顯示營運獲利尚未完全轉化為現金。
   • 因此，市場不只看訂單與帳面營收，更在意應收帳款、庫存、整合支出與擴產投資是否壓抑現金流。若現金轉換率回升，AI 成長的品質會更具說服力。

5. AI-RAN 與電信商 5G／6G 投資復甦

   • 諾基亞仍是電信網路設備供應商，AI-RAN、5G 升級與未來 6G 布局仍是長線選項。
   • 不過此題材短期影響較小，因電信商資本支出具有周期性，且傳統行動網路設備的競爭與價格壓力仍高；市場更傾向將它視為基本盤穩定度，而非主要成長引擎。

6. InP 等高速光通訊元件供應能力

   • AI 資料中心對高速、長距離光傳輸的需求增加，市場也關注諾基亞能否掌握磷化銦（InP）等關鍵元件與供應鏈能力。
   • 若關鍵元件供應充足且交期可控，能強化其承接大型雲端與資料中心訂單的能力；反之，供應受限可能讓訂單無法及時轉為營收。

整體來看，最重要的主線是「AI 光網路訂單成長」能否進一步轉化為營收、較高毛利率與正向自由現金流。 目前股價的本益比已處於近五年中間偏高區域，代表市場已反映部分轉型期待；後續評價能否再上修，將取決於 AI／雲端業務成長是否持續，以及整合後的獲利與現金流成果。

諾基亞在 2026 年起改採新組織架構，營收主要由兩大事業群構成：行動基礎設施與網路基礎設施。以 2026 年第二季持續營業營收 48.15 億歐元計算，結構如下：

行動基礎設施仍是最大的營收來源，但成長主軸正逐漸往網路基礎設施傾斜；兩者合計已占營收約 98%。

進一步拆解產品：

• 無線電網路（Radio Networks）：包含 4G、5G、5G-Advanced 基地台、天線與相關軟體，是行動基礎設施中的最大產品線。其需求高度受電信商資本支出循環影響。
• 核心軟體（Core Software）：電信核心網、雲原生網路與網路自動化軟體，通常具有較高的軟體化與服務化價值。
• 技術標準／專利授權（Technology Standards）：包含行動通訊標準必要專利授權。Q2 營收為 4.07 億歐元，約占集團營收 8.5%；這項收入不需大量硬體出貨，因此對獲利品質尤其重要。
• 光網路（Optical Networks）：服務資料中心互連、長途骨幹與電信傳輸。受 AI 資料中心頻寬需求推升，Q2 年增 20%，是目前最強的成長產品之一。
• IP 網路（IP Networks）：以路由器、資料中心交換與 IP 傳輸解決方案為主；Q2 在 AI 與雲端客戶需求帶動下年增 16%。
• 固定網路（Fixed Networks）：包含光纖接取、PON、家用網路與電信接取設備；Q2 年減 2%，主要是公司降低低毛利的消費端設備比重。

若以 2025 年全年新架構下的產品線作為較完整基準，網路基礎設施的 76.46 億歐元營收中，光網路約 39%、IP 網路約 34%、固定網路約 27%；行動基礎設施的核心則以無線電網路為主，2025 年約占該部門三分之二，其次是核心軟體與技術標準。

投資上最值得注意的結構變化是：過去諾基亞較依賴電信商的行動網路設備，如今 AI 資料中心建置帶動的光網路與 IP 網路正在提高占比。Q2 網路基礎設施營收年增速度高於行動基礎設施，且其 AI 與雲端需求是推動主因；不過，無線基地台仍是最大單一業務，電信商資本支出復甦與否，依然會左右整體營收的穩定性。

目前已確認 AI／雲端訂單與光網路、IP 網路是成長核心；為了判斷展望是否有財務表現支撐，還需要補齊最新營收、獲利率與現金流的量化趨勢。

諾基亞後續展望可概括為：2026 年下半年以 AI／雲端網路訂單轉營收為主軸，2027 年開始驗證 AI-RAN 商業化，2028 年則是規模化與利潤率改善能否兌現的關鍵年份。

1. 近期：AI 與雲端網路需求將續為成長核心

公司維持全年營運利益指引，並預期實際表現略高於區間中點。第二季 AI 與雲端相關營收年增逾一倍至 4.46 億歐元，接單達 28 億歐元；約一半訂單預計在未來 12 個月認列為營收，因此下半年到 2027 年初的營收能見度相對提升。

最直接受惠的部門是網路基礎設施，尤其是：

• 光網路：資料中心互連、跨區域 AI 叢集擴建，需要大量高速光傳輸。
• IP 網路：AI 資料流量與雲端網路升級，帶動路由、交換及高頻寬網路設備需求。
• 電信商傳輸網路：即使傳統行動網路投資復甦較慢，AI 流量成長也迫使電信商升級骨幹與傳輸能力。

公司先前已把 2026 年網路基礎設施營收成長預期上調至 12%～14%，其中光網路與 IP 網路合計成長預期提高至 18%～20%，反映目前訂單與需求能見度優於年初。

2. 獲利展望：營收成長已浮現，但現金流仍是短期壓力

第二季營收約 55.0 億美元，較去年同期的約 52.4 億美元增加；但依財務報表口徑，營業利益率與自由現金流仍受到重組、營運資金投入及業務調整影響，短期波動明顯。第二季自由現金流約為負 8.57 億美元，顯示公司為確保供應與交付，仍需墊高庫存及營運資金。

因此，後續不能只看訂單或營收年增率，還要看兩件事：

• AI／雲端訂單是否如期轉成收入與毛利
• 營運資金占用在供應壓力緩解後能否回收，讓自由現金流恢復

公司預期全年自由現金流轉換率落在原指引區間的低端，代表轉型與擴產期間，帳面獲利未必會同步轉成充裕現金。

3. 2027 年：AI-RAN 從題材進入商業化驗證

AI-RAN 是較具上行潛力、但也較需要時間驗證的成長選項。規劃上，諾基亞預計在 2026 年底進行試點、2027 年商業供應、2028 年逐步放量。其商業價值在於協助電信商透過軟體與 AI 運算提升頻譜效率、網路自動化與能源效率，而非完全依賴新一輪硬體汰換。

目前已有電信商合作推進 AI-RAN 的研究、場域驗證與 AI 運算平台整合，並延伸至 5G-Advanced、邊緣推論及未來 6G 網路架構。這有助於諾基亞維持技術參與度，但現階段多數仍屬驗證與部署前期，尚不宜把它視為短期獲利主力。

4. 中期：光網路整合與產能擴張，決定利潤率能否提升

諾基亞透過整合 Infinera 強化光網路能力，希望取得產品、研發、製造與供應鏈的協同效益。中期目標是讓網路基礎設施部門營業利益率朝 13%～17% 推進；若能實現，獲利增幅有機會快於營收成長。

不過，這條路徑也伴隨前期成本：

• 擴充光通訊元件與製造能力，需要資本支出與營運資金。
• 記憶體、先進晶片、印刷電路板與磷化銦晶圓等供應仍偏緊，可能拉長交期並增加成本壓力。
• 新一代 IP 網路產品在放量初期，產品組合可能暫時壓抑毛利率。

5. 需要留意的風險

• AI 訂單波動性高：第二季 28 億歐元接單包含大型長期訂單，未必代表未來每季都能維持同等接單規模。
• 傳統電信設備市場復甦有限：行動網路業務雖有改善，但仍受電信商資本支出週期與價格競爭影響。
• AI-RAN 商業化不確定性：技術效益、標準演進、客戶採用速度與收費模式，都要等實際商轉後才能確認。
• 現金流落後於獲利：若供應受限或營運資金持續上升，短期財報品質會受到影響。

整體而言，諾基亞的展望偏向「光網路與 IP 網路先帶動實質成長，AI-RAN 提供中長期選擇權」。投資判斷的重點不在於 AI 題材是否存在，而在於 AI／雲端訂單能否持續轉為營收、網路基礎設施利潤率是否改善，以及自由現金流能否在擴產與重組後回到較健康水準。

諾基亞（NOK）未來兩個財年的 EPS，較適合以 歐元計價的調整後／可比 EPS 來看，因公司財報主要以歐元發布：

FY2026 的市場共識營收約 207.7 億歐元、年增 4.4%；FY2027 營收預估約 224.9 億歐元、年增 8.3%。這表示市場預期諾基亞未來兩年獲利仍成長，但成長型態屬於「電信設備復甦加上 AI 網路基礎設施帶動」的中度成長，而非純 AI 軟體公司的高速擴張。

公司於 11 月初彙整的 FY2026 共識，則為可比稀釋 EPS 0.37 歐元，預估區間 0.33～0.40 歐元；Q4 單季 EPS 共識為 0.15 歐元，通常受年末專案驗收與軟體收入認列帶動，季節性較強。

獲利成長的主要來源

• AI 與雲端客戶帶動 IP、光網路成長：Q3 AI 與雲端客戶營收年增 123%，IP 網路營收年增 45%，光網路營收年增 19%；這兩塊業務是未來 EPS 上修的主要動能。
• 網路基礎設施的產品組合改善：公司預期 IP 與光網路合計在 2027 年成長 25%～30%，有助拉高整體利潤率。
• 成本精簡與併購協同：光網路業務整合預計在 2026 年底前完成並帶來協同效益，但短期重組費用與零組件供應成本仍可能干擾 GAAP EPS。

需注意不同資料平台可能顯示美元 EPS 0.40、0.49 美元等數字，主要源於美元換算、資料更新時間及調整後 EPS 定義不同；以公司本身的歐元可比 EPS 共識來看，FY2026 的核心市場預期仍約在 0.37 歐元。

諾基亞所處的產業，正呈現「傳統電信設備成熟、AI 網路基建高速成長」的雙軌格局。對公司而言，重點不再只是 5G 基地台，而是能否把光網路、IP 路由與資料中心互連，做成下一個成長與獲利引擎。

1. AI 資料中心互連是最強成長主線

AI 訓練與推論使資料中心內、資料中心之間的資料流量大幅增加，帶動高速光傳輸、路由交換器與跨資料中心互連（DCI）需求。產業升級方向已由 400G、800G，逐漸往 1.6T 等更高速規格發展；這使光網路從過去偏電信商資本支出的市場，延伸到雲端業者的 AI 基建投資。

整體通信網路資本支出在 2026 年仍偏審慎甚至小幅下滑，但資金明顯轉向 AI 資料中心互連、高速光網、骨幹網路與雲端網路升級，而非傳統的網路覆蓋建設。

諾基亞的切入點包括：

• 光網路：承接資料中心之間長距離、高頻寬傳輸。
• IP 路由與交換：處理 AI 叢集與跨節點的流量調度。
• Infinera 整合：補強高速光傳輸技術、客戶與產品組合，提高在 AI 資料中心網路的競爭力。
• 自有 InP 產能：高階光元件供應偏緊時，有助維持供應與降低關鍵零組件風險。

目前公司 AI 與雲端客戶的營收仍只占集團約一成左右，但成長明顯快於其餘業務；第二季此部分營收年增 105%，也反映 AI 網路需求已開始轉化為實際訂單。

2. 傳統電信設備市場仍是基本盤，但成長有限

全球電信商在完成第一波 5G 覆蓋建設後，普遍更重視投資報酬率與自由現金流，資本支出不像早期 5G 建置階段那樣強勁。因此，傳統行動網路設備市場短期較接近成熟或低成長循環。

不過，電信商並非完全停止投資，仍有幾個結構性需求：

• 5G-A 升級與網路容量擴充
• 光纖回傳與骨幹傳輸升速
• 固網寬頻、企業專網與固定無線接取
• 網路自動化、節能與雲原生化
• 未來 6G 的前期技術投資

關鍵是，這類需求比較像「汰舊換新、效率升級」，不像 AI 資料中心網路具備高成長與高頻寬規格升級的爆發性。也因此，諾基亞若要獲得更高估值，市場會更看重 AI／雲端與網路基礎設施能否持續補足傳統行動網路業務的疲弱。

3. AI-RAN 是中長期選擇權，尚未是主要營收來源

AI-RAN 的概念，是將 AI 能力導入無線接取網路，以提升頻譜效率、能源效率與自動化程度，並讓基地台與邊緣節點能兼具部分 AI 運算功能。

這一趨勢有幾個產業意義：

• 電信網路從專用硬體走向軟體定義、雲原生與開放架構。
• 電信商可透過 AI 自動化降低維運成本。
• 邊緣 AI、主權 AI 與企業 AI 服務，可能成為電信商新的營收來源。
• 設備商的競爭重點會從單純硬體規格，轉向軟體、能源效率、整合能力與生態系。

不過，AI-RAN 仍在驗證與早期商用階段，產業採用速度將取決於電信商是否能看見明確的投資報酬。短期來看，它較像諾基亞的技術與產品選擇權；真正能立即帶來較大營收貢獻的，仍是光網路與 IP 網路。

4. 競爭格局：技術門檻高，但並非諾基亞獨享

在 AI 資料中心網路市場，競爭比傳統電信設備更激烈：

因此，諾基亞的優勢不是「獨占 AI 網路」，而是在傳統電信網路、光傳輸、IP 網路、光元件與電信客戶基礎之間，建立整合式方案。若雲端客戶持續擴建 AI 算力，這種整合能力有機會提高訂單金額與客戶黏著度；反過來說，若 AI 投資放緩或大型客戶改採自研方案，成長波動也會很大。

5. 產業風險：需求強，不代表營收與現金流會線性成長

AI 光網路仍有幾項需要留意的產業風險：

• 雲端資本支出波動：AI 訂單往往金額大、批次性高，單季訂單不宜直接外推為全年常態。
• 供應鏈瓶頸：高速光通訊仰賴先進晶片、記憶體、DSP 與 InP 等關鍵零組件；缺料會限制出貨，也可能推高營運資金。
• 產品初期毛利率壓力：新一代資料中心交換器與 IP 產品在放量初期，未必立刻優化整體利潤率。
• 整合執行風險：Infinera 的客戶、研發與供應鏈整合若不順，預期的市占與成本綜效可能遞延。
• 傳統電信業務拖累：傳統行動網路設備仍占重要比重，若電信商投資持續低迷，AI 業務須以更快速度成長才能抵銷影響。

對諾基亞的產業判讀

諾基亞正處於產業定位轉換期：從成熟的電信設備供應商，逐步轉向 AI 資料中心互連與雲端網路基建供應商。

• 短期核心：AI／雲端客戶的光網路與 IP 網路訂單，能否持續高速成長。
• 中期核心：Infinera 整合能否轉化為市占、毛利率與更穩定的自由現金流。
• 長期選擇權：AI-RAN、6G、邊緣 AI 與主權 AI 網路是否形成新的設備與軟體需求。

目前最有利的產業趨勢是 AI 資料中心頻寬升級；最需要驗證的則是諾基亞能否將這波需求由「高成長訂單」穩定轉成「可持續的高毛利營收與現金流」。

諾基亞的競爭結構要拆成兩個主戰場看：光學／IP 網路是目前較具成長與差異化的部分；行動網路（RAN）則仍是競爭最激烈、獲利改善較不確定的部分。

主要競爭對手與相對位置

1. 對 Ciena：光網路與 DCI 的正面競爭

這是諾基亞最值得關注的競爭關係。兩者主要服務資料中心之間的高速、長距離傳輸，而非資料中心機櫃內的短距離光模組市場。公開市場資料顯示，2025 年全球光傳輸設備排名中，諾基亞位居第三；若只看 AI 驅動更直接的 DCI 子市場，諾基亞居第二、僅次於 Ciena。

諾基亞優勢 - 併入 Infinera 後，補強相干光傳輸、DCI、北美雲端客戶與 InP 光子積體電路能力。 - 自有 InP 產能使其在光學晶片、模組到系統之間具較高垂直整合度，可望改善供應彈性、成本與產品差異化。 - 同時擁有光網路與 IP 路由產品，較容易以整合式方案切入營運商及大型雲端客戶的「跨資料中心」網路需求。 - AI 與雲端客戶正在帶動需求，這也使其能降低對傳統電信商資本支出循環的依賴。

相對劣勢 - Ciena 的業務更聚焦光網路，市場通常給予其更高的「AI 光通訊純度」評價。 - Infinera 的整合能否如期轉為營收、毛利率與現金流，仍是諾基亞需證明的執行課題。 - 華為在全球光傳輸市場規模龐大，部分市場的價格競爭仍可能壓抑整體產業獲利。

投資含意：若 AI 資料中心從單一園區擴大到跨園區、跨城市互連，諾基亞的 DCI 與長距光傳輸布局會是最直接的受惠環節；但它不是壟斷者，市占與訂單轉營收的速度比題材本身更重要。

2. 對 Ericsson 與華為：RAN 是防守戰，也是 AI-RAN 的選擇權

在傳統行動網路設備，諾基亞、Ericsson、華為是核心競爭者。Ericsson 的強項在於長年專注行動網路、專用 ASIC 與低功耗設計；其策略是以高度客製化晶片處理低延遲通訊工作負載，主打能效與電信商總持有成本。

諾基亞優勢 - 已有大規模 AirScale 裝機基礎，若 AI-RAN 能以軟體或附加硬體方式升級，既有客戶網路可成為部署切入點。 - 與 NVIDIA 合作的核心價值，是把 GPU 加速運算、RAN 軟體及邊緣 AI 推論整合到同一平台；這與傳統「基地台只負責通訊」的架構不同。 - 現場測試已在進行，目標是讓 5G 網路維持服務的同時，也能承接 AI 工作負載。 - 專利授權業務可提供相對高毛利的現金流緩衝，降低集團完全依賴設備價格競爭的程度。

相對劣勢 - Ericsson 在 RAN 領域的品牌、既有客戶基礎與能效競爭力依然很強。 - 華為在許多非受限市場具備規模與成本競爭力，對設備報價形成壓力。 - AI-RAN 尚非成熟的大規模營收來源。其技術可行性與試點不等於營運商會快速、大量採購；電信商的決策週期通常也比雲端客戶長。 - GPU 架構能否在基地台場景持續證明能耗、可靠性與總成本效益優於專用晶片路線，仍要與 Ericsson 的 ASIC／CPU導向方案競爭。

投資含意：AI-RAN 對諾基亞較像中長期成長選擇權，不宜直接當作近期獲利主引擎。真正的驗證點是試點是否升級為多年度商用合約，以及能否帶動軟體訂閱、網路自動化等較高毛利收入。

3. 對 Cisco、Arista、Juniper：從電信網路跨入 AI 資料中心網路

諾基亞正以 IP 路由、資料中心交換器、網路資安與自動化方案，搶攻 AI 基礎設施支出。這使它與 Cisco、Arista、Juniper 的競爭重疊提高。

諾基亞優勢 - 原本就具電信級路由、骨幹網路、光傳輸整合能力，適合跨資料中心與營運商網路等高可靠度情境。 - 光網路、IP 路由與 DDoS 防護可打包銷售，增加單一客戶的解決方案深度；近期亦推進 AI 驅動網路防護與量子安全布局。 - 對於雲端客戶的「資料中心間互連」需求，諾基亞的光傳輸能力比純企業交換器廠商更具切入點。

相對劣勢 - Cisco 在企業網路、資安、通路與既有客戶關係上仍有深厚護城河。 - Arista 在超大型資料中心內的高效能乙太網交換器具強勢地位；諾基亞若要擴大資料中心內部網路市占，需面對更高產品迭代速度與客戶驗證門檻。 - 諾基亞在部分雲端與 AI 光網路市場仍屬追趕者，客戶滲透率不足是目前明確限制。

諾基亞的核心護城河

1. 電信級客戶關係與認證門檻
   電信網路需要長時間驗證可靠性、資安、維運能力與相容性，一旦進入核心網路，供應商替換成本高。

2. 光學、IP、RAN 與軟體的組合能力
   諾基亞不是純光模組公司，而是能將長距光傳輸、IP 路由、行動接取與網管軟體整合的系統供應商。AI 時代的跨資料中心互連，正需要這類端到端能力。

3. Infinera 帶來的 InP 與 DCI 能力
   這是諾基亞相較傳統電信設備同業最明顯的補強。若垂直整合與客戶交叉銷售奏效，光網路事業的成長性、毛利率與供應韌性都有改善空間。

4. 標準必要專利授權
   專利授權具有高毛利、較低資本密集度特性，可平衡硬體設備業務的週期與價格競爭。

最關鍵的弱點與風險

• RAN 仍受電信商資本支出循環制約：即使光網路成長，行動網路若持續疲弱，仍會壓抑集團整體成長與估值。
• AI 題材與實際營收有時間差：AI-RAN、6G、量子安全等具策略價值，但距離大規模、可重複的獲利模式仍有一段距離。
• 設備產業的價格壓力高：諾基亞並非軟體平台型壟斷企業；大型客戶採購議價能力高，競爭者也都有完整產品線。
• 雲端客戶滲透不足：光網路與 AI 資料中心需求雖強，但能否持續取得超大型雲端客戶訂單，才是成長故事能否成立的分水嶺。

整體而言，諾基亞的競爭優勢已從「傳統電信設備供應商」轉向AI 驅動的跨資料中心光網路與 IP 基礎設施整合商。最強的攻擊面是 DCI、光傳輸與 InP 垂直整合；最需持續驗證的則是 RAN 獲利修復，以及 AI-RAN 是否能從合作與測試走向可量化的商業訂單。