目前頁面的損益表已呈現營收持續加速、但 GAAP 營業虧損在 2026 年第二季明顯擴大的落差；仍需補上最新季度的獲利結構與管理層指引，才能區分一次性重組影響與經常性趨勢。
這張損益表最重要的訊息是：Cloudflare 的營收成長仍在加速，但 GAAP 虧損於 2026 年 Q2 大幅擴大；主因是一次性重組費用與股權報酬，不代表核心需求轉弱。真正要追蹤的是，快速成長能否重新帶動毛利率、營業利益率與自由現金流改善。
1. 營收：成長趨勢不只延續，還再加速
| 期間 |
營收 |
年增率 |
季增率 |
| 2025 Q2 |
5.12 億美元 |
28% |
7% |
| 2026 Q1 |
6.40 億美元 |
34% |
4% |
| 2026 Q2 |
6.96 億美元 |
36% |
8.8% |
Cloudflare 在 2026 Q2 的營收年增 36%，是近年相當強勁的增速。從表格拉長來看，單季營收由 2021 Q1 的 1.38 億美元，成長至 2026 Q2 的 6.96 億美元，約五年擴大超過 4 倍。
這代表其原本的 CDN、網路資安、Zero Trust 等訂閱收入仍穩定擴張，而 Workers、邊緣運算及 AI 相關工作負載，正成為額外成長來源。公司第二季的近期履約義務年增 35%，與營收增速接近，反映已簽約、近期可認列的需求沒有明顯降溫。
2. 毛利率：絕對毛利增加，但商業模式正在承受成本壓力
從 GAAP 口徑看：
| 期間 |
毛利率 |
| 2025 Q2 |
74.9% |
| 2025 Q4 |
73.6% |
| 2026 Q1 |
71.2% |
| 2026 Q2 |
71.8% |
2026 Q2 毛利率較 Q1 回升 0.6 個百分點，但仍比去年同期低 3.1 個百分點。若採非 GAAP 口徑，Q2 毛利率為 73.1%，雖比去年同期 76.3% 低，但已是連續八季以來首次季增。
如何解讀？
- 正面：毛利率沒有繼續惡化，第二季有初步止穩跡象。
- 壓力：AI、Workers 與開發者平台帶來更多付費流量，但也提高網路、GPU 與運算成本；這些業務的毛利率可能低於傳統 CDN 與資安訂閱。
- 投資含義：市場目前期待公司可以證明「AI 流量不只是流量增加，而是能以更好的單位經濟變現」。若毛利率能守在 72%～73%附近，並逐漸改善，代表新業務的成本結構開始成熟；若重新跌破 70%，高估值邏輯會承受壓力。
3. 營業虧損跳升：主要是一次性重組，不宜直接視為本業轉差
2026 Q2 GAAP 營業虧損為 2.06 億美元，營業利益率 -29.6%；相較 2025 Q2 的虧損 6,730 萬美元明顯惡化。稅後淨損也從 5,040 萬美元擴大至 1.70 億美元，GAAP EPS 為 -0.48 美元。
不過，這當中有兩個不能忽略的特殊項目：
- 重組及其他費用：1.51 億美元
- 股權激勵與相關雇主稅：規模龐大
因此，若改以公司慣用的非 GAAP 口徑，Q2 營業利益為 9,610 萬美元、營業利益率 13.8%，相較去年同期 7,230 萬美元增加約 33%；非 GAAP EPS 為 0.29 美元，高於去年同期的 0.21 美元。
結論是：
- GAAP 虧損擴大是事實，不能忽略。
- 但 Q2 的跳升，主要受一次性組織重整拖累，不能直接解讀為本業營運突然惡化。
- 更關鍵的是，重組後的成本結構能否在未來幾季反映為營運費用率下降，並讓非 GAAP 營業利益率從目前約 14%走向更高水準。
4. 現金流：比 GAAP 損益表更健康，但還不是成熟型現金牛
| 期間 |
自由現金流 |
自由現金流率 |
| 2025 Q2 |
3,328 萬美元 |
6% |
| 2025 Q4 |
9,944 萬美元 |
約 16% |
| 2026 Q1 |
8,407 萬美元 |
約 13% |
| 2026 Q2 |
5,638 萬美元 |
8% |
Q2 自由現金流年增約 69%，由 3,328 萬美元增至 5,638 萬美元，這是優於 GAAP 虧損表面數字的地方。
但自由現金流率僅 8%，而公司為了支撐網路節點、AI 與邊緣運算需求，仍需維持較高資本支出。因此，Cloudflare 現階段更像是「高成長、開始出現現金創造能力的平台公司」，而不是成熟的高自由現金流軟體公司。
5. 接下來的損益走勢：Q3 預期改善，但必須分 GAAP 與非 GAAP 看
公司對 2026 Q3 的指引為：
| 項目 |
Q3 指引 |
| 營收 |
7.36～7.37 億美元 |
| 營收年增 |
約 31% |
| 非 GAAP 營業利益 |
1.29～1.30 億美元 |
| 非 GAAP 營業利益率 |
約 17.5%～17.7% |
| 非 GAAP EPS |
0.34 美元 |
若達成指引，Q3 營收將較 Q2 再成長約 5.8%，而非 GAAP 營業利益率可較 Q2 的 13.8%明顯提升。這是重組是否開始轉化為營運槓桿的第一個重要驗證。全年指引則為營收 28.64～28.70 億美元、非 GAAP EPS 1.25～1.26 美元。
核心判讀
這份數據呈現兩條互相拉扯的趨勢：
基本面偏強
營收年增從 2025 年的高 20%區間加速至 2026 Q2 的 36%，訂單能見度、企業客戶擴張與 AI／開發者採用支持中期成長。
獲利品質仍待驗證
毛利率仍低於去年，GAAP 虧損很大，且自由現金流率僅 8%。公司需要證明新產品的成長可以帶來長期的利潤率，而不是只帶來更多基礎設施成本。
因此，這不是一張「虧損惡化、營運轉差」的損益表，而是一張營收快速成長、處於商業模式轉型與成本重整期的損益表。對高估值的 NET 而言，下一季最重要的不是營收能否小幅優於預期，而是三項指標能否同步成立：營收維持 30%以上成長、毛利率守穩、非 GAAP 營業利益率接近 17%～18%。