Nebius Group NV (NBIS) 的損益表

Nebius 的這份損益表呈現很鮮明的特徵：AI 雲端營收正在爆發、單位經濟效益明顯改善，但公司仍處於大規模建置 GPU 與資料中心所造成的會計虧損階段。因此，不能只看稅後淨利，必須同時看營收成長、毛利率、調整後 EBITDA、資本支出與融資能力。

1. 營收：產能上線帶動高速成長

2026 年第二季營收為 5.823 億美元，年增 454%、季增 46%；其中核心 AI Cloud 營收約 5.75 億美元，已占集團營收約 98%。這代表 Nebius 已幾乎完全是 AI 算力租賃與雲端平台的成長故事，而非多事業體的綜合型公司。

從目前表格的連續季度趨勢看：

營收在六個季度中從 5,090 萬美元擴大至 5.823 億美元，約增加 10 倍以上。背後不是一般軟體服務自然成長，而是 GPU 叢集、資料中心與客戶合約同步擴張；公司也指出，第二季可用產能仍維持售罄，成長主要來自新產能上線、使用率提升與價格提高。

2. 毛利率：最值得肯定的改善訊號

毛利率由 2025 Q1 的 51.5%，提升至 2026 Q2 的 77.1%：

這項趨勢反映兩件事：

• AI 算力需求依然強，Nebius 對 GPU 容量仍有定價能力。
• 產能利用率提升後，資料中心、網路與維運等固定成本能由更高營收吸收，規模經濟開始出現。

第二季營收成本年增 344%，低於營收年增 454%，使成本率由去年同期的 29%降至 23%；這正是毛利率走升的直接原因。

對 AI 雲端供應商而言，高毛利不等於立刻能有 GAAP 淨利，但它證明了核心服務在「產能開出後」具有不錯的變現能力，是未來吸收折舊與利息成本的基礎。

3. 營業虧損：率改善很快，但絕對金額仍未轉正

2026 Q2 營業虧損為 1.759 億美元，較 2026 Q1 的 1.28 億美元擴大；不過營業利益率已從 Q1 的 -32.1%改善至 Q2 的 -30.2%，遠優於 2025 年多數季度約 -90%至 -236%的水準。

關鍵是要區分「虧損金額」與「虧損率」：

• 虧損金額擴大：公司持續投入研發、人員、平台能力與全球資料中心建置。
• 虧損率收斂：營收擴張速度已快過許多營運費用增速，顯示營運槓桿正在形成。

第二季的研發費用為 1.91 億美元、年增 346%，銷管費為 1.739 億美元、年增 155%，但兩者占營收比率均大幅下降；問題在於折舊與攤銷高達 2.597 億美元、年增 245%，占營收 45%。

也就是說，Nebius 並非核心服務沒有毛利，而是公司正在先建置大量 GPU 與資料中心資產；這些資產一旦啟用，會先反映為高折舊費用，但相關營收往往在後續幾季才逐漸完全認列。

4. 為何淨利從獲利轉虧損？

2026 Q2 稅後淨損 1.904 億美元，而去年同期則為稅後淨利 5.025 億美元。表面上看是顯著惡化，但去年同期有一筆約 5.974 億美元的投資重估收益，屬於非經常性項目，因此不能將去年同期的 GAAP 淨利視為本業獲利能力。

今年第二季轉虧的主要壓力包括：

• 營業端仍有 1.759 億美元虧損。
• 利息費用由去年同期的 480 萬美元，大增至 1.191 億美元。
• 折舊攤銷升至 2.597 億美元。
• 股份基礎給付增加至 1.025 億美元。

相對地，若排除折舊、股份基礎給付、投資重估等項目，第二季調整後 EBITDA 為獲利 2.362 億美元，利潤率 41%，核心 AI Cloud 業務的調整後 EBITDA 利潤率更接近 50%。

因此較精確的解讀是：經濟模型已開始獲利，但會計損益仍在承受前期擴產的折舊與融資成本。

5. 現金流與資本支出：成長是否可持續的最大考驗

第二季營業現金流為正 22.5 億美元，主要來自客戶預付款與營運資金變動；同時，單季資本支出約 56.6 億美元，所以自由現金流仍約為 負 34 億美元。

這是 Nebius 最需要持續追蹤的風險：

• 公司 2026 年資本支出規劃仍高達 200 億至 250 億美元。
• 截至 6 月底，非流動負債已升至約 85 億美元，利息費用將成為損益表的重要固定壓力。
• 目前的正營業現金流很大部分依賴客戶預付款；預付款能降低融資需求，但不等於自由現金流已經穩定為正。

不過，公司第二季約七成新合約包含預付款，覆蓋相關資本支出的約 50%至 60%，新合約對應投資的預估回收期縮短至 1 年 10 個月。如果這種合約結構延續，代表擴產並非完全由公司自行墊付，財務槓桿風險有機會受到控制。

6. 未來損益展望：營收與調整後獲利偏正向，GAAP 淨利仍要時間

公司維持 2026 年指引：

• 年營收 30 億至 34 億美元
• 年底 ARR 70 億至 90 億美元
• 調整後 EBITDA 利潤率約 40%
• 資本支出 200 億至 250 億美元。

以今年上半年累計營收 9.813 億美元來看，要達成全年營收指引，下半年需產生約 20 億至 24 億美元營收，隱含 Q3、Q4 的產能上線與收入認列必須明顯加速。公司表示，多數第二季簽訂的大型合約，主要對應 2026 年底至 2027 年上線的產能，因此對 2027 年營收能見度更高。

樂觀情境是：新增 GPU 容量如期交付、電力與資料中心建置不延遲，且供不應求維持，則高單價合約、提高的 GPU 定價和更高利用率，可持續推升毛利與 EBITDA；營業利益率也可望隨營收規模擴大而快速收斂。

需要審慎看待的情境是：若產能建置延後、GPU 供應成本升高、客戶需求或價格轉弱，折舊與利息卻已先行增加，GAAP 虧損就可能比市場預期更久。尤其公司正以高資本支出換取 2027 年後的成長，融資成本、增資稀釋與資本支出報酬率將直接影響股東回報。

結論

Nebius 現階段的財報重點不是「已否 GAAP 轉虧為盈」，而是：

1. 營收維持高速成長，且 AI Cloud 幾乎已是全部營收來源。
2. 毛利率升至 77%，調整後 EBITDA 利潤率達 41%，核心 AI Cloud 接近 50%，顯示本業單位經濟效益強勁。
3. GAAP 淨損反映折舊、利息和股份給付，而去年同期淨利又含一次性投資重估利益，兩期淨利不宜直接比較。
4. 大規模資本支出與融資是最大風險，也是決定未來估值能否成立的核心。
5. 目前較適合以「產能上線速度、營收認列、客戶預付款覆蓋率、利息負擔與自由現金流收斂」追蹤，而非只用單季 EPS 判斷營運品質。