Nebius Group NV (NBIS) 的總資產

目前頁面只呈現至 2026 年第一季的流動資產；最新第二季財報已公布，需補上現金、應收帳款與流動資產的實際數字，才能判斷趨勢是營運改善或主要來自融資與客戶預收款。

Nebius 的近期趨勢可概括為：營運與訂單動能快速轉強，但資本支出、融資與股本稀釋同時急遽放大。這是一家正從「建置 AI 雲端算力」切入「大規模交付與變現」階段的公司，不能只看現金餘額增加，必須一起看預收款、負債與資本支出。

1. 流動資產：資金部位大幅增厚，但結構已有變化

頁面中的 2026 年第一季資料顯示：

第二季實際財報則顯示，現金及約當現金約為 80.4 億美元，低於第一季的 93.0 億美元，但仍遠高於 2025 年底的 36.8 億美元。

這並非單純的營運現金累積，而是同時反映：

• 公司透過發行股票籌得約 28 億美元
• 可轉換債等融資增加
• 客戶針對長約支付預付款，遞延收入明顯上升
• 大量現金被投入 GPU、資料中心與電力基礎設施

因此，第一季到第二季現金下降約 12.6 億美元，重點不是「現金是否不夠」，而是公司正在用資金快速把已簽長約轉化為可交付算力。

2. 應收帳款：第一季飆升後，第二季明顯回收

2026 年第一季應收帳款升至 15.3 億美元，較前季大增，當時可能反映新容量上線、帳單認列增加，或大型客戶付款時點尚未到來。

但第二季應收帳款已降至約 2.89 億美元，且單季營運現金流達 22.5 億美元。其中相當部分來自：

• 應收帳款回收
• 客戶預收款／遞延收入增加
• 長約開始進入交付與服務階段

這是偏正面的訊號：至少在這一季，公司並未因收入快速成長而出現應收帳款持續失控的情況，帳款回收與客戶預付款確實對流動性形成支撐。

不過，也要避免把 22.5 億美元營運現金流直接視為常態獲利能力。這季的營運現金流有很高比例受客戶預付款與營運資金變動帶動；當預收款成長速度放緩時，營運現金流也可能回落。

3. 真正的核心：資本支出遠大於目前營收

第二季營收為 5.82 億美元，年增 454%，調整後 EBITDA 為 2.36 億美元、利潤率約 41%，營運端的成長品質明顯提升。

但同一季資本支出達 56.6 億美元，約為單季營收的近 10 倍。上半年資本支出累計約 81.3 億美元，公司維持全年資本支出 200 億至 250 億美元的規劃。

這代表 Nebius 目前不是傳統「以既有資產穩定產生自由現金流」的雲端公司，而是：

先投入大額資本建置 GPU 與資料中心，再依靠已簽訂合約、客戶預付款、資產擔保融資與股權融資，來支撐下一輪擴產。

短期自由現金流仍會承壓，是這種商業模式在擴張初期的必然結果。

4. 長約題材正在從敘事走向交付，但執行是關鍵

第二季的正向發展包括：

• 單季簽下 4 筆大型 AI 雲端合約，平均每筆合約總額超過 10 億美元。
• 客戶承諾金額已超過 400 億美元。
• 約 70% 的新簽交易包含預付款，預計 2026 年可帶來超過 90 億美元客戶預收資金。
• 年化經常性營收規模從第一季的 19 億美元，升至第二季末的 30 億美元。
• 公司維持全年營收 30 億至 34 億美元、年末年化營收 70 億至 90 億美元的目標。

這表示需求面與簽約能見度很強，也降低「先蓋好資料中心卻沒有客戶」的風險。

但合約金額不等於當期營收。許多新增容量預計在 2026 年下半年至 2027 年才陸續啟用，從取得電力、完成機房工程、安裝 GPU、完成網路與叢集測試，到客戶真正上線並開始認列收入，中間仍有數月甚至更長的執行落差。

5. 財務風險：現金強，但負債與稀釋也同步上升

第二季末，長期負債約 85 億美元，相較 2025 年底的約 41 億美元顯著增加；公司也在第二季透過市價發行新股籌資，流通股數上升。

這裡要分兩面看：

• 正面：客戶預付款、以已簽現金流與 GPU 資產為基礎的融資，讓公司能把長約轉換成可部署的資產；這比完全依賴無擔保借款更具財務邏輯。
• 風險：若資料中心交付延遲、GPU 利用率不如預期、算力報價下滑，或客戶延後使用容量，固定的資本支出與融資成本會先發生，報酬率與股東權益便會受到壓力。

公司目前的估值與股價表現，實際上已隱含市場對「大額合約可順利交付、維持高單位價格、資本回收期縮短」的期待；因此股價波動通常也會明顯放大。

趨勢判讀

結論是偏多但高風險的成長趨勢。第二季證明 Nebius 已能把算力供給轉成高速營收與正向調整後 EBITDA；然而，這個投資邏輯接下來取決於資本支出能否按時形成可用容量，以及新增收入能否追上龐大的 GPU、資料中心與融資成本。短線上，市場最在意的已不是「有沒有需求」，而是「交付速度、單位算力價格、預付款持續性與股權稀釋程度」。